來源：上投摩根 國內(nèi)市場月報

　　本月觀點：

　　宏觀經(jīng)濟的運行短期偏熱，控制通貨膨脹維持合理水平、收縮銀行體系貨幣流動性是政府下半年經(jīng)濟工作的重點，估計調(diào)控中頻繁微調(diào)仍是主要手段，但方式可能趨于多樣化。調(diào)控政策針對的目標是宏觀經(jīng)濟的流動性過剩以及帶來的后續(xù)問題，在內(nèi)需增長強勁等因素的帶動下，并不會導致行業(yè)景氣的大面積衰減。從某種意義上來講，宏觀調(diào)控會加快單個行業(yè)中“優(yōu)勝劣汰和行業(yè)整合”步伐，提升龍頭企業(yè)溢價和行業(yè)的配置效率。與此同時，政府有保有壓的調(diào)控措施將會給一些行業(yè)帶來投資機遇，如內(nèi)需增長、技術進步及產(chǎn)業(yè)升級等相關行業(yè)。

　　食品價格推動CPI連連走高，經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)過熱趨勢

　　國家統(tǒng)計局和央行公布上半年和6月份經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，中國上半年CPI(消費者價格指數(shù))同比上漲了3.2%，其中6月份CPI同比上漲了4.4%。上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長11.5%，固定資產(chǎn)投資同比增長25.9%。當前居民消費價格上漲具有明顯的結構性特征，食品價格上漲占主導因素。今年上半年CPI上漲3.2%中，食品價格帶動上漲2.5個百分點。當前流動性過剩仍較突出，房屋銷售價格還在上漲，一旦食品價格上漲得不到很好的控制，將會出現(xiàn)食品價格和房屋銷售價格的疊加作用，居民消費價格上漲的壓力仍然存在。

　　從金融數(shù)據(jù)來看，2007年6月末,國家

外匯儲備余額突破1.3萬億美元,以13326億美元的高額,刷新了我國外匯儲備余額的紀錄。6月末,廣義貨幣M2同比增長17.06%,比5月末高0.32個百分點；狹義貨幣M1同比增長20.92%,比上月末高1.64個百分點,均出現(xiàn)反彈。而6月人民幣各項貸款增加4515億元，同比多增566億元。各項宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長非常強勁，宏觀經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)向過熱險有所加大，引起政府層面和市場群體的廣泛關注。

　　

宏觀調(diào)控密度增大體現(xiàn)政府決心，CPI仍處可控范圍

　　中國人民銀行及國務院7月20日晚間同時宣布調(diào)高存貸款利率及調(diào)低利息稅率。7月30日晚間央行宣布從2007年8月15日起，上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟增長偏快，中央政府加大了宏觀調(diào)控決心，繼央行調(diào)高利息及取消利息稅之后，即再度上調(diào)存款準備金率，其目的直指流動性過剩及經(jīng)濟偏熱的情況，體現(xiàn)了政府保證經(jīng)濟順暢運行的巨大決心。

　　就經(jīng)濟呈現(xiàn)出的通貨膨脹特征而言。我們認為還是在可控范圍之內(nèi)。首先，上半年國家相繼出臺了貨幣和財政的一系列政策，除央行一貫使用的加息和調(diào)整存款準備金率之外，還采用財政、稅收多元化的手段來進行調(diào)節(jié)。同時在市場因素方面，現(xiàn)在也在向著比較溫和的方向在發(fā)展，人口紅利對整個勞動力的供給來說起到很大的作用。而勞動力，可以從企業(yè)的成本推動物價，但是在人口紅利的作用下，有助于抑制核心通貨膨脹的上揚幅度，將從根本上抑制通貨膨脹的過度發(fā)展。

　　市場資金面供給充足，企業(yè)盈利基礎穩(wěn)固

　　

中國經(jīng)濟的流動性過剩短期內(nèi)仍將延續(xù)，也為股市帶來了充裕的資金支持。與此同時，企業(yè)盈利的增長在一定程度上抵消了股指上漲帶來的市盈率壓力。

　　截至2007年7月31日，總共213家上市公司披露了2007年中期報告，占上市公司總數(shù)的14.36%。 加權每股收益為0.2331元，可比樣本同比增長63.77%；凈資產(chǎn)收益率為7.35%。其中93.90%的上市公司實現(xiàn)盈利，81.69%的上市公司凈利潤較去年同比實現(xiàn)增長。213家上市公司創(chuàng)造凈利潤193.67億元，其中具有可比性的191家公司凈利潤合計182.86億元，較去年同期增長91.73%。實現(xiàn)投資凈收益合計47.37億元，占利潤總額的比例為20.18%。業(yè)績增長最快的前三個行業(yè)分別是：建筑業(yè)；金融；酒店旅游。

　　雖然宏觀調(diào)控勢必影響相關行業(yè)的發(fā)展，但內(nèi)需帶動、技術和產(chǎn)業(yè)升級同時得到政府支持，為資本市場提供了新的行業(yè)投資機會。某種意義上來講，宏觀調(diào)控將加快“優(yōu)勝劣汰、行業(yè)整合”的步伐和力度。從凈資產(chǎn)來看，我們整個工業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)只占到整體工業(yè)公司經(jīng)資產(chǎn)的14%，央企整合和資產(chǎn)注入還有很大的發(fā)展空間。在央企整合方面，政府已經(jīng)逐步體現(xiàn)出對控制央企數(shù)目和提升央企質(zhì)量的決心，而央企整合中涉及不少上市公司，也就是說將來有不少上市公司，有可能會該進程中其中獲益。

　　內(nèi)需保持持續(xù)快速發(fā)展是目前中國經(jīng)濟最值得欣喜的一大長期趨勢。中國城市化進程不斷加快，市區(qū)人口繼續(xù)擴張?zhí)嵘�了居民消費的潛力。國際上來看，一個國家恩格系數(shù)達到30%左右是富裕的表征，將會伴隨著消費結構的巨大升級，而中國目前現(xiàn)在城市和農(nóng)村已經(jīng)將至45%和40%左右，說明居民的消費能力在不斷提升，用于汽車、電腦、家電等耐用消費品的支出明顯增長。此外，農(nóng)村消費的巨大市場正在逐步崛起，新農(nóng)村建設邁出的步伐論是對家電還是其他消費類產(chǎn)品，都將非常可觀。

　　投資策略：把握結構性投資機會

　　宏觀經(jīng)濟的運行呈現(xiàn)短期偏熱的趨勢，控制通貨膨脹維持合理水平、收縮銀行體系貨幣流動性仍是政府下半年經(jīng)濟工作的重點，估計在調(diào)控中頻繁微調(diào)仍是主要手段，但方式可能趨于多樣化。調(diào)控政策針對的目標是宏觀經(jīng)濟的流動性過剩以及帶來的后續(xù)問題，在內(nèi)需增長等因素的帶動下，并不會引致行業(yè)景氣的大面積衰退，從某種意義上來講，宏觀調(diào)控會加快單個行業(yè)中“優(yōu)勝劣汰和行業(yè)整合”步伐，提升龍頭企業(yè)溢價和行業(yè)的配置效率。與此同時，有保有壓的調(diào)控措施將會給一些行業(yè)帶來投資機遇，如內(nèi)需增長、技術進步及產(chǎn)業(yè)升級等相關行業(yè)。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。