新浪財經訊 迎接中國基金業十周年----中國基金投資者服務巡講大型活動---鄭州專場，于2007年8月04日在鄭州舉行，南方基金管理有限公司基金經理呂一凡在會上發表了精彩演講，以下為呂一凡精彩觀點：

　　呂一凡：我們今天不花過多時間講我們的投資策略，重點分享一下作為普遍投資者如何用最少的經歷，因為大家一般不是專業的投資者，還有自己的工作要做，所以如何用最少的經理來做一個合格的投資者？

　　首先第一個問題為什么要投資？大家可能覺得這個問題很奇怪，現在市場這么好，天天賺錢，不投資股票，又不投資基金的人在我們審編應該是非常少的。如果是說因為新現在市場好就投資的話，非常遺憾這個答案是錯的答案。為什么這么說？

　　首先我們回顧一下從1千點起現在漲到4500點，這個過程中普通投資者是什么時候進入這個市場呢？很多人可能是頓足捶胸，當時覺得低，就是沒進，如果漲到這樣的話，砸鍋賣鐵也會投到股票市場，事實上那一點時候投資者進入很少，因為當時交易量每年30、40個億，現在是130、40為什么當初沒進呢？這就是跟剛才說一般的投資者他的看到了牛市，才進去了。實際上我們統計過數據，在一千點進入到1千點到1200點時候，進入主力市場是基金和QB，私募基金1500點以后，散戶是2千點進入才集中進入，這個可以從我們基金銷售數據來看，得到證明，其實很多基金包括老基金、新基金大規模申購實驗是在去年下半年年，更精確是去年年底到今年，從股票市場開故數來看，今年4、5月份是最高點，每年有三四十萬的保值開的。大家可以看到，這說明在這輪投資中，大量的總投資者進入試點，是在二千點以后，是在三千點以后，也就是說之前的漲幅，他們也想不到。為什么想不到呢？它根據的原因在于他認為牛市才進入市場，熊市我不進入，所謂判斷牛市它一定是漲幅以后才叫牛市，否則的話怎么叫牛市呢？采取這種方式投資的話，你的結果一定是在市場漲到相當程度以后才會進入。即使你沒有超頂，也是在要上，投資者退出的時候更加凄慘，一般要在市場跌到30%以上才確認為熊市，如果一個漲十倍行情的話，你在漲三倍進入，再從十倍跌30%以后退出的話，從三到七漲了10倍，這是大多數普通投資者過去的經歷，我們在519以后，道理應該是很清楚，到01年熊市下來后，大家回想一下。是不是很多投資者這種跟著市場看到指數去投資思路，從本質上就是錯誤的。還不是說你選股怎樣？

　　什么是投資呢？我們認為，投資作為百姓而言，作為投資者而言，他就是跟經濟要素的變化，動態的配置加家庭資產。

　　什么要素呢？作為普通投資者而言，我們不能指望它是一個經濟學家，我們也不能指望他很懂專業市場的各種術語，但是基本的東西還要懂得，如果你基本東西不懂得就不適合投資。我們作為普通投資者而言，他關注的基本要素就是三個方面，比較簡單，第一個就是經濟增長，那么說白了就是GDP的增長速度，這個數據從那個可以來呢？從網上、報紙只要你天天看新聞聯播就可以獲得。我們目前中國人十個有八個都在說占10%以上。第二個利率。都在銀行呢，存款利率、貸款利率，一年期、兩年期、三年期的。國外多少利率，這個數據也不難獲得。第三個就是估值水平。這個就是市盈率，雖然有很多其他的方法，目前而言，不管從國際還是國內，用的最多、最普遍的還是市盈率，作為股票市場，或者基金市場投資而言，我相信大部分投資者對這幾個數據都應該是有一定的掌握。怎么利用這個數據呢？首先第一個方面，經濟增長數據，經濟增長的數據，不是看你今年增長多少，而是要看你處在一個什么樣的增長階段。作為普通投資者而言，我們不需要掌握很精確，但是要把握趨勢，大家知道我們現在的經濟增長處于什么區間和階段，首先要恭喜大家和恭喜自己，我們處在一個非常難得的機遇，中國從改革開放以來，我們就算從84年開始到現在，接近25年，這25年的經濟增長速度是10%以上，我們大家從新聞聯播經常見到8%，8%的增長率是需要保的，可見正常年景是超過8%，統計來表明我們這25年增長速度大概是10%左右，而未來十年國家有十一五規劃、十二五規劃，我們看見胡錦濤書記、溫家寶總理講話里頭也在講，我們要保持在10%左右，我們已經過去了20年了，未來還有大概五到十年的好日子可以過。這個是什么狀況呢？這個不能只看中國了，因為中國我們沒得參照了，我們要看到周邊的國家以史為鑒可以興替，我們看看周邊的國家全世界發展內是怎樣的。我們統計了一下，我們統計了富國美國、日本、香港、新加坡，這些國家和地區基本上涵蓋了一線二線三線資本主義，這些國家和地區都有過高速的經濟增長，美國是在戰后以及二戰以后，英國也在戰后差不多，日本是在比它晚一點。應該是在涵蓋香港、新加坡應該是70年代。我們把它經濟最輝煌的20年拿出來，看看他們是什么速度？真實的GDP增長速度20年里面，沒有一個國家和地區超過10%，就算其中最快的日本曾經創造了戰后的經濟奇跡，由一個被基本打慘的國家發展到世界第二大經濟體，它最快20年也只有8%。倒數第三看GDP年均增漲幅度，而我們中國已經有25年超過10%的速度，大家感覺不像，我們跟日本還差很多，那是兩個原因，一個就是我們基數比較低；第二人民幣幣值還很不合理，人民幣需要大幅提升；第三貧富分化比較大，中國現在的超級富人已經完全可以跟發達國家相媲美了。

　　那么我們生活再一個非常難得的時代，或者換句話說，如果別的國家最快的20年只有8%，而我們已經過了25年10%的時光，是不是我們要珍惜剩下的時光啊？中國人勤勞勇敢，我們承認，但是我們也不見得聰明那么多，萬一過了50年以后，是不是中國也不行了。中國的人口，確實到了2010年2015年也會有人口入不敷出的時候也要我們是不是應該珍惜后面這段時間呢？所以你既然已經處在一個中國百年難遇一個盛世階段，經濟高速增長階段，那么你就應該充分享受到時期的成果，或者享受成果的方式，就是投資。投資可不簡單投資股票，現在很多人把投資直接理解為買股票，投資股票、債權、黃金、

房地產都叫投資。目前而言，這個經濟階段分享經濟成果最好的手段是投資股票市場、投資企業。享受企業由小到大的發展階段。所以我們認為既然你處在很好的難得的歷史機遇的話，就應該投資股票市場。如果你是抱著這個思路來做的話，你就會在1千點的時候買股票，為什么？因為在1千點的時候，中國經濟增長速度還是那么快，不比現在慢，當它只是股票漲低了而已，經濟增長越快，股票市場越低你越較買股票的，我是根據經濟要素變化來分配資產，現在經濟是黃金時期，經濟很旺盛我就要買股票，而不是看著指數來買股票，這是第一個經濟。

　　第二個利率。利率也很重要，美國經濟在90年代以后，出了高科技一枝獨秀以外，實際上普通經濟并沒有什么太大的氣色，但美國道瓊斯指數依然走出的很強的走勢，走出的黃金十年，這個主要原因在于美國是處在一個很長期的降息周期內，降低利率，降低利率以后，存錢就不重要了，大量資金流入到股票市場中，市盈率得以提升，導致了美國的牛市，加息和減息對于一個健康成熟的經濟體而言是一件常事，中國過去很長時間習慣于利率不怎么動，事實上改革開放以后，也是經歷了長期的升息降息周期，06年是最高峰，降到現在是2%，在升息過程的，是一個周期性的。如果我們經濟增長平緩的情況下遇到降息周期同樣也是配置股票資產好的時期。很多人擔心加息，加息是不是不是很有利呢？實際上加息中前期問題不大，國家為了抑制過熱經濟這時候加息是一個結果，而不是驅動力，這時候沒事，但是加到一定程度以后，整個經濟活動將抑制，這樣的話，投資股票風險比較大，作為投資者而言，自己畫一條渠線也很簡單。

　　你畫一個曲線也不費勁，我們關注利息的渠線。

　　第三個估值水平問題，剛才大家魏經理也給大家畫了一張圖，動態市盈率，靜態市盈率，目前中國現在的水平跟有一年比較接近，2001年6月份，這個日子很多老股民比較慶祝，從那一年中國股民跌入了萬劫不復的深淵，很多人在隨后的4、5年中基本把投資股票的錢全部虧出去了，如果借錢的話，就有可能傾家蕩產。當時A股市盈率靜態市盈率38倍，動態48倍，(市盈率、靜態市盈率指01年6月份，動態2001年來計算)到了現在，我們的靜態市盈率，現在的靜態市盈率07年7月份的市盈率已經超過2001年了。大家想大事不好啊，這是不是要重蹈當時的結果？沒那么嚴重，因為什么？我們的動態市盈率大幅下降了，在01年的時候，我們的靜態市盈率要低于動態市盈率，什么意思？就是說00年上升業績要好于01年，就是01年是下降的，這個時候，你給它40、50倍的市盈率它是無法支撐的，現在07年的市盈率要比06年市盈率高40、50%，我們是上升的，同樣的市盈率背后所支撐的估價就不一樣了，高市盈率也不見得不行，但是要高的經濟增長。01年的時候，高市盈率對應的負的業績增長，07年高市盈率對應的高的業績增長，這樣的話，07年就比01年雖然指數已經高了快一倍了，當時2200點，現在是4400點了，我們還覺得這是健康的。但是這種高估值長期來看不能維持太高，因為你經濟增長速度，如果是10%的話，那么你上市公司業績增長速度不可能超過50%的速度啊，不然就矛盾了嘛對不對？

　　實際上我們做過統計，剛才我們的圖里面，

　　圖(大家可以看到，EPS上市公司每股收益，它的收益率與當年GDP增長率？香港1.1，新加坡0.8 日本是1.2，美國式0.9，美國是1.1，他們的比率是接近于1的，所以說，我們中國也沒有什么理由說我們的GP增長速度是10%左右，而我們的上市公司增長速度始終保持在50%左右，那是不可能的。那么今年甚至包括明年可能會高一點，尤其是今年到主要的原因還是有去年的技術比較低，去年的技術尤其是去年上半年和去年一季度的技術比較低，很多周期性行業，鋼鐵什么的表現很差，今年的話，反應很明顯，這種速度是不可能長期持續的。及這種速度不可能長期持續，那么我們的估值水平就不可能長期維持在高的水平，如果長期維持在高水平的話，就必然有一個回頭的勢頭，雖然我們看見投資者可能要抓緊時間，因為過了兩年以后，上市公司增長速度一定會下降，下降到最低數，比較接近的速度。或者換句話說，為什么01年應該超低，因為01年時候市盈率水平40、50倍，跟他的經濟增長速度已經不匹配的。它的是負的，這顯然不行。所以投資者在現在很高興，現在天天賺錢，買股票也好，買基金也好，統統賺錢，你什么時候退出來呢？既然投資是資產配置的話，就要變，什么時候變呢？很重要一點，整個市場的估值水平和你上市公司利潤增長速度出現背離的時候。增長速度高你市盈率可以高，增長速度低市盈率就要低一點，如果反之那就是牛市的起點，05年，市盈率只有十倍一點，如果現在這樣增長速度高，市盈率也高還可以持有。如果再過一兩年增長速度下來了，變成了10%，那你的市盈率還在四五十倍的話，這個時候應該認真考慮一下怎么配置你的家庭資產了。

　　作為普通投資而言，他所獲得受益最主要的來源不是小股，而是資產配股。我們國家現在很多投資者把過多的精力放在了選股上，而把較少的精力放在資產配置上，這實際上是本末倒置的做法，按照國外的研究表明，資產配置的作用大概在90%，就是說你正確的選擇了合適的時機進入的股票市場，正確的時機退出了股票市場，你正確操作，你收入貢獻是90%在牛市中選擇更好的股票只占10%，普通投資者要在家庭資產配置這方面做一個比較。多做一些工作、研究。家庭資產配置其實所關注的東西也并不多，主要：GDP經濟增長速度、一個是利率的周期，一個是看整個股票市場的市盈率水平。這三個因素，如果能夠保持在一致的情況下都向同一個情況下發展，利息又下降，股市又低，那就是大牛市，如果經濟增長倒過來，市盈率很高，經濟增長速度很低，那就是由牛市轉向熊市很重要的標志，那么就要考慮把自己的投資資產是否轉換成其他的資產，或者把基金類型從股票型、偏股型向債券、保本型轉變了。

　　希望大家能夠做好自己的家庭資產配置。

　　大家做完家庭資產配置以后，我今天做好配置了，認為是牛市了，投資股票了，可以放在基金方面，下一個就面臨著選股票、選基金問題，雖然這個在家庭收入中比例只有10%，但我想普通投資者還是要選，人總想選出最好的股票。選股票美國最成功基金經理彼德·里奇(音)他建議大家投資身邊的股票。他的觀點很極端，他認為普通投資者可以戰勝機構投資者可以戰勝專業投資者。但他并不是說普通投資者可以隨隨便便戰勝機構投資者，他說要做一些工作，先講怎么選股票，后講怎么選基金。

　　什么叫身邊股票投資者獲得投資信息的渠道：第一種是自己研究，非常值得鼓勵；第二種就是由專業機構，比如在債券、銀行開戶；證券客戶經理有推薦名單；第三種：股評；第四種：消息。很當人更感興趣是第四種，尤其是這些消息是某些似乎內幕的人士，比如說我，我給大家推薦股票，而且不怎么熟，這個名字好象沒聽過，這恐怕就是大牛股，股評可能也是信息含量不高的信息來源。其實真正投資股票的話，我想可能沒那么難，作為普通投資人員首先我的觀點不要把太多精力放在個股選擇上，第一研究數據表明，資產遠遠大于個股作用，第二你們有精力，如果非要投資的話，我想總投資要樹立一個觀點，你不是整個市場所有的錢你都要賺，不是任何類型的股票你都可以參與的，比如說資產充足、整體上市你怎么參與？誰告訴你的信息啊？比如高科技股，除非你是科技企業的，你懂這個股，如果這個產業，你連產品都不知道，你怎么參與？我說搞3G，可能有些人知道是手機的，其實那個是技術含量最低的。

　　貴州茅臺( 136.93,-0.80,-0.58%)沒有幾個人不知道，中國國酒，上市以后，長期在20幾倍徘徊，漲了30倍，投資貴州茅臺需要調研嗎？大家注意到沒有，深圳很多地方同樣一個地點，萬科賣四千，別人賣三千，1千是利潤。你去買電器，買的都是蘇寧、國美。三年時間，剛才魏經理也講了出門坐飛機，現在比火車站人還多，能不賺錢嗎？你比較比較銀行服務，你炒股，排隊都排不上。身邊股票關系到你日常生活股票，這只是其中一部分，而這些股票現在上市越來越多了，因為中國是龐大的人群，十多億人，跟中國老百姓生活密切相關的公司，包括去商店買火腿腸，發現河南企業賣的最多，雙匯發展，這都是。

　　普通投資者最忌諱或者收益最差的兩類股票一類是重組，這些消息傳到你這里的時候，大概傳到第四手了，基本上算很親密的朋友，到你手里面的時候就是最后一環了，今年基金投資者把基金賣了，換了很多股票。很多股票現在為止還只有最高點一半了，而基金從年初到現在已經到101的收益了，還不滿足嗎？又不費勁。第二點是高科技股。高科技股這個東西很少人懂得，即使專業投資者也經常失誤。為什么？科技發展太快，今年他出了微硬盤，一扭頭降到300，另一個企業推出來了，再一扭頭200了，這就是摩爾定律。幾個月以后，儲存期就翻一番，沒法搞這些東西，不是天天盯著這東西沒法搞。選舉股票的話主要還是選擇身邊的股票，千萬不要投資其他。因為你不能像專業機構一樣搞調研啊什么的，起碼身邊股票你能看到他的好壞。

　　投資越來越難了，很多人轉向基金，投資基金去年以來一大熱門，基金公司說實話賺了不少前，很多投資者買基金以后，覺得自己的基金和別人的基金不太一樣，也的時候不人人家，眼饞。投資基金不要選那么復雜，但也不能不勞而獲，至少選個優秀的基金。我的觀點就跟選對象差不多。要選對象一般有幾個要點：相互了解，人無完人，長相廝守。很多找同學、老鄉、同事，為什么相互了解。第一步要了解基金，現在很多人第一步沒做到，這跟我們國家基金市場發展太快有關系，但是確實投資者自己也比較懶。為什么？第一步了解基金，需要多長時間呢？我覺得有一天就足夠了。就我講這個周六啥也不看，就看基金，也差不多了，了解基金要知道了解什么東西，不是了解基金經理長相和私人生活，他是了解基金的投資理念和投資策略和過往的業績，你要抓住重點，基金產品的特點，現在推出基金，很當人排隊去了，很多人是不知道基金是干什么的。需要客戶經理慢慢介紹，客戶經理當然會慢慢介紹，但是作為自己的話，你要看一下，看什么呢？第一個，當然是看基金公司了，基金公司大公司比小公司好。而且基金經理經常換，我大公司一個好處是人才多。就跟看武俠小說，少林武當屹立百年不倒，小劍派幾十年不出一個人才因為他死了就沒人了。大公司因為他們的人才多，小公司這點不太好，基金經理本身就是高薪的行業，人家要發展你不能攔人家。大基金他有錢，他有人才儲備機制。一線十個基金經理，二線助理頂著，走一個補一個，始終保持整編滿員，小基金公司不是特別好，大公司有一套體制，比較固定。公司實力指標很簡單，公司管理上規模，到底是1600億，還是600億，還是160億，這是基金公司的規模就是一個河南衡量公司實力最好指標。

　　第二基金經理賺錢怎樣？

　　首先要看實力，看看他當不是說看現在開元和穩健怎樣？這簡單，所謂媒體都有，還可以。

　　第二個看看規模和業績比較簡單。

　　第三個是技術含量，看他投資策略和他所說策略和做的是否一樣？這個比較難。這是了解的核心。我說我南方高增長基金，基金如其名，我投資是高增長的股票，可是發現不對，你選的是長電、中國石化( 15.70,0.05,0.32%)好象增長速度不快。那這個人跟他的理念就不一樣。兩種可能這種這個人基金經理根本不按契約做，天馬行空。第二這個善變基金經理，你把握不住他，最好是那種說什么做什么。我說我是投資高增長股票，結果全是高增增長股票，你認同他的理念那就可以了。

　　就這三點，基金規模、經理、業績就差不多，其他個人生活方式就沒有關系了。

　　第二點：記住，人無完人。

　　每個人都有夢中情人，影星也好、歌星也好，但是很少會想成她是老婆的。還是實在人好，基金也是，一個基金不可能永遠表現好，目前為止，還沒有一支基金是長期第一名的。每個精英都有一個自己的投資方向，既然基金經理按照這個方向做，它就有一個固定的套路，這個套路可能在長期來看是有效的，但決不是每時每刻都有效。所以你對基金經理選一個理念很堅定，然后大部分時間有效就行了。有個半年幾個月經濟差我能忍住，我不愿意選一個時時刻刻追著市場熱點，沒有自己的固定理念，因為他可能追不住啊，我們的基金股也很差，為什么？我們都藍籌股、績優股，重組股根本就沒有業績可做，談不上高增長了，低價之所以低價是因為他虧損了。這支股票就不能投，這個時候如果追那些股票的話，可能會獲得短期的收益，但是會使我們的投資者的形象受到很大的損害。因為你沒有堅持你的諾言，你沒有堅持你的投資理念。所以對于一個你認同的理念，你可以不同不高增長基金理念，你說我喜歡買價值型、分紅型，買大盤藍籌股，可以啊，有這樣的基金，沒問題，但是你他比較做的跟說的一樣，你可以不認同我的投資理念，但是要認同我的選擇理念，你不需要變，后來轉眼一看，全變成重組股了，有的時候就是價值股在漲，那怎么辦？其實對基金經理這種認識我覺得從人無完人這個角度來分析。

　　第三個，長相廝守。你娶了老婆總想離婚，肯定不行，因為你付出很多工作，你不是說沒有成本的。你選基金從公司規模、業績、經理理念是否認同和堅持，考察一段時間的，有的時候可能跟一兩年，你付出很大成本。這個時候你不是不可以換基金，但是你要很慎重，你得保證下一代基金的投入了解的程度跟這個差不多。不經過研究，發現另一支基金從理念、業績上非常好，也是跟蹤很長時間，毅然決然把這個基金賣掉，這是可以鼓勵的。你不能說不做研究，就去換，過了一個季度以后，這個基金漲的快，換了吧，那是輕率的舉動。你要研究一下這個基金為什么表現好？是他理念錯誤了，還是這個理念下選股選的不好，比如選高增長股票，明明招商銀行高增長，他非選民生銀行( 15.19,-0.13,-0.85%)，那就是選擇能力問題，然后經過研究可以，但是輕率的只是因為短期利潤不劃算了，就把它換掉，不慎重的。所以我覺得對于基金記住三點就可以了。

　　第一點作為普通投資者我覺得投資思路就是這樣的，首先我們要盡量簡化，作為普通投資者而言，我們有沒有精力聽研究報告、分析報告或者看這些復雜的數據，要把自己的投資變得簡單化。

　　第二點簡單化的時候，要突出重點，作為普通投資者而言的話，數據表明，這不是我的觀點，資產配置的效果，所占的重要性遠遠大于選擇個股或者選擇個別基金的效果，普通投資者而言，要把自己的工作的重點、

理財的重點放在家庭資產配置上，我到底要不要配在股票上，債券上面，什么時候變，這都是工作重點。

　　做家庭資產配置方面，實際上關注的因素主要三個方面：第一個經濟增長的趨勢或者所處的階段，剛才講了我們處在前所未有的經濟高增長時期，要珍惜，像最近這幾年的話，可能以股票為主了，或者以股票基金配置為主，

　　第二利率水平。利率要加息周期和降息周期一定要判斷。總體而言，降息對股票市場是好的，加息初期、中長期都沒問題，后期沒問題的。整個市場的市盈率水平，長期而言，是要跟你GDP增長速度相符合的。你的經濟增長速度是10%，那么你的市盈率也是要合理的如果是40倍市盈率的話，要很高的速度來配合，過兩年估值下降才行，否則的話，還是那么高，這個時候就是要你調整資產配置的時候，就是要降低資產的配置和降低股票基金的配置，增加債券、現金或者是債券基金

貨幣基金方面的配置了，這是資產配置方面，在資產配置問題解決了以后，投資者如果選擇股票的話，我們的觀點是投資者作為一個精力比較有限的投資人員的話，最好的方法還是投資身邊的股票，投資跟老百姓吃、穿、住、行比較貼近的股票，這樣的話，你能夠在日常生活中通過觀察產品的還原程度等等，普通投資者受損失最大兩個領域一個是重組股一個是高科技。除非你很了解。如果投資基金的話，我們認為是要按照采取“相互了解、人無完人、長相廝守”這樣的觀點選擇基金。我們按照這個步驟做資產配置、股票選擇基金選擇就用最小的經歷來獲取相對比較的收益。