英國施羅德投資公司中國總裁高潮生 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　新浪財經訊 迎接中國基金業十周年----中國基金投資者服務巡講大型活動---鄭州專場，于2007年8月04日在鄭州舉行，英國施羅德投資公司中國總裁高潮生在會上發表了精彩演講，以下為高潮生精彩觀點：

　　高潮生：剛才魏總和呂總都講到基金市場火熱行情，我想把這個話題延伸一下，大家都知道，過去講你不理財，財不理你，但是你理財，財就理你嗎？未必如此，關鍵是你知道不知道應該如何理財，我講如何從基金投資角度來講，正確樹立一個投資理念和自己的運作方法。雖然不同市場不同國家，都有不同的情況，但是可能大家會問，那么從基金投資的角度來講，是否有一個不分地區、不分市場、不分國家、換言之是放之四海而皆準的普遍原則和原理呢？答案是肯定的。那么今天我主要想利用這個機會跟大家分享一下我在投資界和基金界做了20多年的心得和體會，所以今天題目講的《基金投資的九大準則》，并且希望投資者從這九大原則能夠引申到中國基金業目前尤其是基金投資的比較奇特的現象，不妨把它稱之為奇妙的怪象，首先基金相對基金選擇與投資的九大準則

　　1、相對收益比絕對收益更重要。

　　如果最關鍵是希望你知道你的相對收益是多少，大家都可能看過游泳比賽，你如果說50米有一分鐘，沒人能夠作出正確的判斷，你有的快還是慢，因為大家不知道你是老年組、少年組等等，所以如果僅僅從絕對值數目來講并不能說明你投資業績成功與否，最關鍵是相對收益，既然談到相對收益，他的比較基準是什么？相對什么東西呢？從國際常理來講，有六個不同的比較基準：零收益。很簡單就是賺了還是賠了，但是這個理念或者標底是對沖基金用的最多，因為對沖基金提供最多一條就是希望無論在什么樣的市場情況下都能夠提供收益而不是數錢。

　　第二個是無風險收益，投資理論上的風險，非常短期比如1個月或者3個月投資，所以從理論上講，大家知道，很多投資理念或者投資理論最開始在證明它有效性的時候，都是以無風險收益作為基礎來判斷它的相對收益的高低。

　　第三個通貨膨脹值，這是基金投資者的基金訴求，為什么？大家知道，投資的目的并不光是賺錢，而是至少能夠戰勝通貨膨脹。

　　第四個是資金歷史表現，他想說明什么問題？想說明基金究竟是在改善之中還是在衰落和后退之中。

　　第五和第六是基準指數值，基金在建立時候，會選擇一個指數，或者是若干指數的綜合值作為一個基金的標底，那么我需要看到的是這個基金在它一段歷史時段之內究竟是否戰勝了它自己所制定的標底，也就是基準指數。第六個同類平均值，任何一個基金要看它和同類基金相比，它究竟是咱生了同類基金還是比如說25%、最高10%，還是最差25%，還是最差10%等等，從這點講，同類平均收益值和基準指數這是兩個在基金投資中最為常用的相對業績的衡量基礎。剛才談到相對收益比絕對收益更重要。

　　2、第二準則基金的風險于收益共存。

　　什么是金融投資？

　　誰愿意主動回答這個問題呢？金融投資定義非常簡單：但是這句話里包含了很多含義，首先來看看這句話是什么？以當前的確定投入博取未來的不確定回報。

　　在這個含義當中，為什么具有很深的含義呢？至少講述了三個內涵，第一投資的目的是收益，所以不像你買車，買房是為了自己使用的，第二博取未來的不確定收入，可是他沒有告訴你未來是多久？同時也沒有告訴你回報是多少？所以說在投資的定義當中，實際上隱含了三個非常深刻的含義。

　　什么是投資的風險呢？我們也不難為投資的風險找到它的定義，那就是未來收益的不確定性。我不知道在多長的時間我哪會得到怎樣的收益。那么這是投資的風險。

　　風險的最終實質或者說給投資人帶來的災難或者影響是什么呢？那就是投資人無法是現在資本投入時所設定的收益期望值。

　　因為收益是以當前確定收入去博取未來不確定收益，所以今天投入是確實的，不可換回的，當你投入之后就沒法弄回來了，所以這點講，投資人最終投資的時候，是以收益為目的，但他是否能夠大家這個目的呢？這就是投資風險可能給你帶來的負面影響。當然投資的大敵是什么？剛才已經談到，投資的風險，大家都知道，投資兩個最主要的敵人，一個是恐懼，一個是貪婪。但是我可以告訴大家，并不盡然。投資的大敵是什么？除了恐懼和貪婪之外，投資人時而恐懼，時而貪婪。如果你總是恐懼和總是貪婪的話事情要好辦的多，但是很多人時而恐懼時而貪婪，而且更糟的，該貪婪的時候恐懼，該恐懼的時候貪婪。并且往往不是恐懼不足，貪婪有余；就是貪婪不足、恐懼由于有余。所以巴菲特的智慧：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時我貪婪。談到投資風險，投資風險主要包括那些尤其對基金投資者來講，投資風險是否能夠歸為幾個主要類別呢？第一：是市場風險，大家都知道，市場在不斷的波動，那么他可能給投資者帶來意想不到的風險；第二通貨膨脹風險；第三利率風險，利率有可能上升，有可能下跌；第四選股風險，換句話說，就是選基金的風險。同時流動性風險，就是在你想賣出的時候，可能不能以你希望的價格賣出去，同時又選擇時機的風險，換句話說就是波動交易帶來的風險，就你認為低的是高，你認為高的時候是低，投資人認為自己非常正確選擇基金，而最后事實是他最后買進高點，往往賣出時候低點，這跟他自己的預期截然相反，最后一點他沒有實現自己投資目標的風險。如果對基金投資來講，有些主要風險我們不妨把它歸為七大種類。

　　投資人對于風險的認識應該說很大的誤區，古今中外無一例外，在中國、在美國、在其他的發達國家、發展國家、新興市場，只要是人，人的共性使他都存在對風險的誤區。第一初生牛犢不怕虎，他是新手，他沒有經歷過股市暴跌給他帶來的影響；第二好了傷疤忘了痛，有些人確實曾經遭受過熊市的打擊，或者說套牢了若干年，但是只要市場恢復了正常狀態或者又進入了新一波牛市之后，他就把昔日的傷痛完全忘掉了，這點來講投資者對于風險認識的第二個誤區；第三今朝有酒今朝醉。今天市場上漲給我帶來回報，不管明天如何，他只把注意力集中在非常短暫的眼前利益和既得利益；第四聰明反被聰明誤，很多人認為我能夠準確的知道市場的走向，我能夠知道什么時候該進，什么時候該出，但實際上市場往往在給您開一個莫大的玩笑，最后你自己認為，你自己正確把握進出場時機，而事實證明卻恰恰相反。第五，誘惑能使鬼推磨。很多人在最開始時候，可能會心有余悸，可能還認識到投資是有風險的，可是在市場誘惑下，尤其是在親朋好友的訴說之下，可能看到別人短短一兩月這么高收入，好，我也應該進去，這個時候你可能是應該進去，但是不要忘了，在你進場的時候，你作為投資人究竟可以承受多大的風險？每一個人財物狀況？他的金融狀況，和他的負債都是不一樣的，所以沒有任何一個產品，投資法則適合于所有的投資人。第六點好壞當作耳邊風，雖然有很多的專業或者投資人或者一些金融無媒體不斷的告誡他們，你應該記住投資的責任是自負的，但是有句話“言者諄諄、聽者藐藐”。眾人皆醉我也醉，既然大家都不怕，我干嗎要怕呢，所以這點上，很當人在大家一窩蜂而上的時候，股市和基金市場會被這種強勢洪流不斷推向高漲，我不希望被這個洪流淘汰而下。最后一點不太好聽：不見棺材不落淚。他沒有真正感受到股市下跌給他帶來的挫折和損傷之后，他不會意識到投資風險存在，換言之什么時候是最佳的時機來教育投資人呢？不是在股市暴漲的時候，也不是在今天這樣一個基金的火紅年代。最好的教育投資人機會就是在市場下跌和他受到損失，受到打擊的時候，從這點來講，投資人對于投資風險是有很大誤區的。

　　如何衡量投資的風險呢？這個技術性的，第一個標準方差，目的是為了衡量一個基金業績波動性導致的絕對風險。第二，跟蹤誤差，告訴基金業績與基準指數間的偏離度。你和基準指數相比你究竟差了多少，最后一個β無值，基金業績的相對市場收益的伸縮性。

　　從這個話題角度來講，剛才提到是第一代風險指數指標，實際上國際商已經發展到第三代，第一代標準方差，βR-SJUARED相關系數，跟蹤誤差，信息比率。現在發展到第三代，所以對于投資風險衡量，可以看出來，從國際來講，如何衡量風險實際上是非常重要的指標，只有你能夠正確的衡量風險，你才可以想到一種辦法如何來降低風險，如果你自己不知道如何衡量這個風險，那么你采取一定措施之后，你也不知道它最終的結果是幫助你降低了風險，還是反而使你增高了風險。

　　3.收益及其風險的一體化考量

　　這個時候，我們要回答這樣六基本問題：

　　第一、如何用單一指標同時反映收益和風險什么意思？剛才提到，投資兩個，一個是收益，一個是風險，這是分別有兩個不同的指標來衡量的，所以投資人的時候，比如講，我告訴你投資回報，他的投資收益率是多少，但是我沒有告訴你故事的全部，你還要告訴我他的風險性是多高，這個時候會帶來困惑，是否可以找到一個單一指標，這個單一指標就同時把收益和風險兩個不同的指標包含在內呢？這就是談的單一指標的衡量問題。

　　第二個如果能用一個單一指標來衡量的話，應該是叫風險調整后的收益，你把它的收益，把他的風險隱含之內，如果我有更高的風險，排除風險因之后的收益究竟是多少？所以這個角度來講，馬上碰到這些問題，如果這是你的思路的話，你需要解決這樣的問題，如何來計算基金的風險調整后收益。

　　第三點一個基金如果他的風險高，那么這時候應該問你的問題，它是否因為承受了更高的風險而獲得了足夠的風險補償？因為從投資者來講，風險越高收益應該越高，因為當你承受的更高的風險之后，這部分風險應該給你帶來額外的回報，所以使你的收益率更高，而如果你的基金回報很高，但是他的風險也很高，并且并沒有給你帶來足夠的風險補償，那么基金比較高的收益率并沒有告訴你他的真實的業績表現如何。

　　另外對于同類基金來講，風險收益究竟是高還是低。另外現在提到最常用的辦法，如何把兩個指標融在一起呢？我們叫做比率分析，一個分子一個分母，這個辦法現在遇到的挑戰，有沒有比這種常規比率分析更完善更妥當的衡量辦法。最后討論的是怎樣能夠更準確的計算風險調整以后的收益。

　　大概談一下比率分析，究竟他想做什么事情呢？基本形式=收益/風險

　　投資含義=每單位風險所獲得的投資收益把風險已經平均化了，每一單位的風險所獲得的投資收益，什么樣的基金好呢？在每一個單位風險能獲得最高投資收益的基金，所以這就是比率分析所要告訴投資者的故事，

　　一般怎么講，最常見的夏普比率，同時還有一個信息比率。是超額收益與跟蹤誤差之比。這兩種是最常規和最常見的比例分析，從目前的國際市場華爾街來講，他們在衡量風險調整后收益究竟走到了哪一步呢？如果提到最常規的兩種辦法應該告訴你它也是第一代產品，現在華爾街已經走到了第三代，第二代什么？第二代更注重下行風險，如果在股票市場下跌的時候，這個基金的表現怎么樣，換句話說固然我關心它的在牛市當中的表現，但是我更注意的是它在熊市當中會給我帶來怎樣的損失，所以這事更注重下行風險。它有不同的比率。現在走到第三代根據效用渠線來進行分析。

　　4、歷史業績的重要性與局限性。

　　如何選擇基金，剛才南方呂總談到這個問題，你選擇基金經理的時候，要注意的一些事情！但實際上，從這個基金的選擇上來講，歷史業績究竟能夠不能夠說明未來？因為這是一個最基本的投資問題，大家知道，一個基金無論它過去的表現怎樣？如果你今天成為它的基金持有人的時候，你只能買到它未來得表現，而你絕對買不到他已經過去的歷史業績，那么好，你既然買的是未來表現，那么你想知道的是什么？歷史能否能夠在未來重演，這就說你想回答的問題，歷史業績究竟等不等于他的未來，有三種不同的回答，第一種回答，可以說明歷史，第二個歷史業績不能夠說明未來，或者二者之間沒有可靠的相關性，第三點歷史業績從某種程度上或許能夠說明未來。從這點上來講，你可以看出三種不同的答案。究竟我們的答案是什么？可以看出來，這點是歷史數據，可以看出五星表現最好，作為什么事情？根據過去的表現，評出他是五星、三星、二星，過三年之后，五星基金是不是仍然是五星，是不是仍然表示業績，如果是的話可以得出一個結論，歷史業績能夠說明它的未來表現。所以答案是歷史業績有時具有預測能力，但是故事并不是那么簡單，歷史業績有時又沒有預測能力，這從點表現來看，五星表現最好，但是未來預測來講，表現第二差的，反倒是過去最差的在未來三年表現最好的。這時候給投資人帶來一種困惑，我究竟應該買過去業績表現好的呢？還是應當買過去業績表現差的，希望他否極泰來。

　　美國基金種類比中國多很多，有82種，我們做抽樣做了一些證明，未來是可以跟歷史重復，因為這類基金有他的特性，大部分是債券基金，不能能夠說明是大多是股票基金，還有一些特殊的例子。從這點來講，如果我們來回答這個問題，歷史業績能否預測未來我們的答案是：1.能，也不能。2.有時能，不能，3.對有些類別能，對有些類別不能。4.根據歷史進行預測不能不信，也不能全信。5.如何過往業績不能預測未來表現，那么什么能？究竟應該不應該根據歷史業績來選擇基金呢？如果所有投資人都只能買未來，他更關心不是基金歷史業績，更關注基金在未來是否能夠提供他所期望的回報值，這個問題應該說不僅在今天的中國，在全球市場上也是仍然在繼續探討的一個問題，但是他告訴我們一點，歷史數據固然不能完全說明未來，但是它在相當程度上是可以為未來的表現樹立一個標尺，或者是供您參考的。

　　5、中長期業績遠重于短期表現

　　目前為止我們。在您選擇一個基金的時候，您是注重他的中長期表現還是相當注重短期表現，換句話說，如果您認為歷史業績可以在某種程度上說明未來的話，那么請你告訴我我應該看他過去的短期歷史，還是應該看他過去的中長期歷史，這個是我們要回答的問題。為什么講這樣一個問題呢？現在有兩位基金經理，我想讓大家回答一個，這兩個基金之中您會選哪一個。

　　基金經理1和基金經理2，它的價值波動性第一個是4.1%，第二個是6.1%，相對于基準指數0.71%，第二個是0.65%，最關鍵時候戰勝指數百分比一個是45.7%戰勝了他的基準指數一個是100%戰勝了基準指數，大家會選第一還是第二呢？為什么有不同？因為你看歷史二者沒有任何區別。一年把它作為基金經理1，你如果看他五年，看他十年，可以得出不同結論，為什么100%戰勝，因為他在十年歷史上，他每年都戰勝了，但是你把他作為一年來看，他有好幾個月沒有戰勝，所以這個說你從長期和短期來看實際上中長期表現更能夠說明問題。

　　另外一點基金經理叫所謂“投資風格漂移”，因為短期內你看不到這種漂移給您基金帶來的影響，但是如果可以看中長期來看，基金經理是否是投機分子，還是能夠恪守他自己所能的那種投資理念，這點可以看出來他的投資風格可能漂移，規模可能漂移，從大團股變成小團股等，這點或許中長期業績表現或許能夠給您更準確的標尺一個參照物、參照系，讓你知道他的投資風格與理念。

　　6、挑基金經理比選基金更重要。

　　大家都知道，大家買的不是基金，買的是基金經理。為什么？從基金來講，基金只是基金經理的一個產品而已。基金經理究竟要做或者事情呢？或者說我今天問大家，基金經理是干嗎？基金經理管基金。基金經理要管好基金，需要具備五大主要職責：任何一個職責多出現偏差，都決定一個基金經理不是優秀的基金經理。第一資產分配；第二進行資產分配完成之后是如何篩選股票；第三你挑選出你的股票，每個股票在你的基金組合中占多大比重呢？組合構建(不同股票在自己投資組合中的相對權重的高低)；第四交易時機，我已經決定了，是否馬上買進股票，還是決定市場高低呢？最后一個是風險控制，就是如果在市場下跌時候，是否有足夠能力來承受這個風險，來避免市場下跌給基金帶來的損失。這點可以看出來，有些基金在牛市的時候表現非常好，在熊市的時候表現非常差，也有一些基金在牛市時候差，在熊市非常好，大家知道，我想買什么樣的基金，在牛市和熊市都能夠表現好的基金，這點要求基金經理有非常好的風險控制能力和運作流程。

　　基金經理三大管理能力：第一行業輪轉，在不同行業之間進行轉換，并且進行適時的轉換；第二股票選擇；第三風格的替換。這三個實際上作為一個基金經理來講，這是他根本的三大管理能力，希望在這三個管理能力當中，找到一個基金經理，他有一種穩定的能力，我們不指望任何一個基金經理在這三個能力上都非常出色。并且事實已經證明不光在中國，在美國也是一樣的。中國目前為止是328支基金，在美國截至2006年8839支基金，在這8839支基金當中我們還沒有找到一個基金經理在所有的管理上都出眾。我們想找到可以做三個能力當中保持穩定性而不是運氣釋然。

　　怎樣選擇基金經理呢？如果我們并不是把基金的業績作為最核心的因素，那么請你告訴我，應當從那些角度來考量基金經理呢？我們說這就是所謂的業績外的定性研究，不是基于歷史業績的定量分析。第一我知道投資基金經理投資理念是什么；第二是否有風格漂移的歷史；第三管理資歷怎樣，也就是他是否同時經歷過牛市跟熊市的考驗，另外他是否有資產腫脹效應。是不是越大資金表現越好？可能大家都會問這樣的問題，當然中國目前來講這個趨勢還不是非常明顯，所以我不愿意對中國的情況現在過早的下一個結論，根據國際基金業的發展，答案是否定的。越大的基金表現越差。為什么？很簡單，如果基金大到一定規模之后，基金經理可能就無法找到他真正認為具有投資價值的股票，因為從基金構成來講，有很多法規的限制，比如講有5%的資產在某一個具體的股票上，同時你持有一個公司的持股份額不能超過公司發行股份的10%，實際上這決定了(這個法規中國美國都是一樣的)，這個角度來講，他限制了基金經理投資方向，如果大量的資金涌入之后，這個時候逼迫基金經理不得不去購買一些他本來不想買，或者他根本無從了解的公司。任何一個基金經理都是有一定的能力限制的，所以他所真正了解的公司都是少數。只是如果資產規模過于龐大，使他的資產規模超出了他能夠買的這些公司，結果怎么辦？他不得不去買那些他不想買的，或者他不了解的公司，對于基金未來表現來講，實際上是負面的消息。

　　換手率高低，基金經理究竟是是長期投資理念還是不斷地進行股票交換。

　　集中度的高低，它更多是把資產放在某幾個或者某時幾個股票上還是大幅度的比較，可能拿到2、3、4百，他的集中度究竟高還是低？它的交易策略究竟怎樣？所以這些東西都最終的決定了一個基金經理他過去的業績究竟是他的能力釋然還只不過是運氣釋然，這對于投資人來講是很重要的，你如果認為歷史業績可以部分說明未來，那么你所要做的下一個工作就是當你看一個基金歷史業績的時候，你想知道，提供這個業績的基金經理究竟是它的能力出眾還是他的運氣出眾，這點是選擇基金經理的時候應當十分慎重的問題。從國外目前所采取的辦法是1、焦點追蹤，不再跟蹤某一個基金，而是轉為跟蹤基金經理，我聯系的歷史不是這個基金的歷史，而是基金歷史的歷史。大家知道，如果一個基金過去十年當中換了三次基金經理，雖然有長期的歷史表現，但是三個基金經理所帶來的十年業績表現是不連貫的，是不連續的，是無法進行直接比較的。相反如果某一個基金經理他在這兒作了三年，到另外一個地方干了五年，兩支基金是不同基金，但是是一個基金經理管理下，把這兩支基金連在一起的話，或許更能說明一個基金經理長期業績表現和他的管理能力。第二個，歸因分析，我想看一看究竟是造成了因基金歷史好，我剛才提到基金經理三大管理能力，我想把一個業績表現把它拆成三個部分，基金經理在三個管理能力上究竟它的表現如何？同時，我希望一個正向的遞進，大家知道，基金經理都在不斷地買股票，最簡單的例證，如果這個基金經理沒有買這支股票，而繼續保持這支股票的話，基金表現是否反而會更好呢？換句話說，如果這個月當中，基金經理把假股票賣掉，買成因股票，這個決定究竟是對還是不對呢？假設你沒有買這個甲繼續放在投資組合中，最后月底會給我一個業績表現，當然這不是真實的，但是我可以跟基金經理賣掉甲買回乙做一個比較，看他究竟做的決策是正確還是錯誤的。我想看看在一段時間內比如講在一年、三年或者五年時間內想看哪個基金經理作出正確決策的比例最高？所以這是一個思路，我們叫正向遞進的比重。最后基金經理的技巧分布。他所提供的基金表現是來自于他的。

　　7、基金業績與投資者回報不等。

　　今年比2006年漲了88%，基金內金漲了122%，你要知道，這個表現是僅僅自己計算出來的業績表現，跟每個具體投資人所得的回報是不同的。為什么？因為從基金股份來講，因為基金投資計算方法有不同，一種叫時間加權，一個資本加權。可以告訴大家，美國目前來講，所有投資人業績表現都低于基金的業績表現。這是為什么？只有在一種情況下基金的業績表現等于投資人表現，大部分投資人都可能不斷注入新的基金，或者再出一部分錢，如果一旦有這種交易行為發生，那么可以告訴你，投資人的實際回報率絕對不等于基金的業績，那么是高于它呢？還是低于他呢？從美國來講，美國8839支基金，我們原來只做了大概1800支基金，結論是什么？沒有任何一個基金，投資者的收益高于基金收益。為什么會有這兩種不同的計算方法？

　　基金回報與投資人回報之差

　　1、基金回報不考慮資本的流入量及時間。

　　這對基金經理是公平的，因為基金經理衡量基金時候他只想知道我管理的能力是怎樣，如何一個基金的業績表現還受到投資人金錢流入和流出的影響，那么你在衡量業績表現的時候，對基金經理是不公平的。因為有的基金流入量大，有的基金流入量小，有的基金凈流入，有的基金凈流出，都是在不同的時間發生，所以所有基金之間沒有可比性，如何上所有基金在它計算業績表現時候，具有完全一致的可比性，那就是要把所有資本流入和留流統統排除在外，不予考慮，這個時候你想看到基金業績表現能夠完全反應出基金經理的管理能力，而不受其他因素的影響，所以這就讓基金回報是假設基金持續持有并無增減。同時，投資人的回報與資本的流入量和時間有關的。這點跟資金無關。基金無關，但是兩個投資人大家動買同樣的基金，一個人早一天點，或者進入量不一樣，最后兩個人收益是不一樣的。

　　投資人的回報實際上是投資人實際獲得的收益，也就是說投資人回報是它真正所得，而不是一個基金所公告它的業績。怎么計算這個？很簡單，投資人的回報和基金回報相比，如果投資人的回報大于基金的業績，那么這個成功率就應該大于一，從美國來講，在我們所做的1800多個基金當中，最高的成功率99.2%，沒有任何一支超過1%，為什么？這說明，你怎么計算，所有的，我們不排除個別的投資人可能會超過基金的收益，但是在一個特定時間內，就所有這個投資人整體行為來講沒有超過他，或者說投資人大部分時間在高點買入，在低點賣出，或者說他進出場時間都是錯誤的。這是人性釋然，從他們投資的模式來看，大家都是在漲很高的時候進去，跌的時候受不了心里刺激而賣掉，所以他們做出來的總是和他們預想的低價買入，高價賣出相反的，換句話說他進出場的時間總是錯誤的，這導致了成功率總是低的，基金什么東西影響呢？基金的流入與流出量越大二者的差異越大，成功率譽定，資本的流入與流出越頻繁，二者的差異越大，基金業績波動性越高，二者差異越大，三者影響是投資人回報最主要的因素。美國基金業在過去十年間顯示：1、美國股票型基金：成功率=73%，大部分買股票的投資人都是高位買進，低價賣出的。2、美國平衡型基金：成功率=98%，大家多少長期持有，如果完全長期持有，也不抵觸的話，你的成功率會非常接近100%。3、低風險基金：成功率=98%。4、高風險基金：成功率=63%。5、某高科技基金：基金回報率=15%，投資人回報=-1.5%。因為這個基金波動性非常高，動性大導致投資人范錯誤幾率越高。

　　8、基金產品和投資的準商品性。

　　這點我覺得對中國的投資人來講，是尤其重要的一點，就是基金它是準商品，什么意思？大家都知道，商品有兩種共性，第一市場共性，商品是用來市場交易買賣的，他不是用來自己使用的，從這點來講，基金股份也同樣是為了市場交易，換言之，基金從這點來講，它滿足商品性的定義，是個商品，但是商品還有第二重定義，這點是基金不滿足的。如果是商品的的話，商品價格是由什么東西決定？是由供需平衡決定的。一個愿打一個愿挨，買家愿意出什么價，賣家愿意賣就能成交，這會導致價格的變化，換句話說商品價格只取決于一個因素，那就是供需的平衡。這點對基金是不適用的。為什么？這點對股票是使用的，但是對基金不適用。為什么？因為基金價格不取決于買入和賣出量的大小，這不像股票，股票越多人買，價格就上漲，但是基金價格不受人買的影響，基金價格受它所持有的基礎

證券價格影響，而與進出量或者它的進出平衡毫無關系。所以我說它是準商品性，從某一點上來講，具備了商品性，另一點又不具備商品性，二者導致了基金股份或者基金產品的準商品性。說明：1、基金價格與供需平衡無關；2、不是越火的基金會價格越漲，也就是說不是投資人越蜂擁而入的基金它的價格會漲的更厲害；第三投資人蜂擁而至不影響價格。4、價格是按百分比增長而非金額變化增長；5、相同基金可能對應不同股票。因為基金價格是他所持有的股票來確定的，而基金持有的股票很可能在某一時段之之內不斷頻繁的發生變化，今天的基金和兩個月前基金可能已經發生重大變化，尤其是換手率比較高的基金而言變化是非常大的；6、高價基金或許對應低價股票，也就是說他所持有的股票可能全都是低價股票，但是他的基金價格可能是很高的，所以說基金價格和他所持有股票價格之間沒有必必然的聯系；7、羊群效應反而導致價格下跌。為什么？剛才提到基金種量效應，羊群效應，大家都去蜂擁而入買一個基金，羊群效應反而使得基金價格下跌。這是基金股份準商品性。

　　9、無人能夠長期準確預測市場走向。

　　這點提到有些人反被聰明誤，總是認為我能夠準確判斷進場和離場時間，但是古今中外無論對任何人來講，我們可以得到這樣一個結論，沒有任何人能夠長期準確預測市場走向。

　　大家知道，可能有人投資人或者基金經理業績確實很好，似乎他能夠準確預測出市場走向呢？應該怎么回答這個問題呢？大家知道，1940年，曾經就華爾街來講三傳統經典投資著作都是在那個年代寫的，三本傳統的或者經典的投資著作，都是40年代寫的，當時一個人《客戶的游艇在哪兒)(Fred Schwed Jr.先生寫的)。其中舉了一個例子，他說40萬人參加一個投幣比賽，就是國徽幣制，也就是說得到幣制的就進入下一輪，所有得到國徽的淘汰出局，就是這樣的簡單的比賽，40萬人參加，經過第一輪變成20萬人了，又過一輪，剩下10萬人，這樣不斷進行下去，進行第15輪以后，還剩12個人，16輪剩下6人：第17輪后剩下3人，一個時候三個人是什么？三個人一定是投幣的高手，一定能投出國徽來，大家認為認為他們是高手，專家，大師；他講含義非常明顯，確實如此。中六合彩的人不會有很多財經記者采訪他，不會問他：你講講究竟選的六個號如何對？因為大家都知道，他是運氣釋然，并沒有任何成功或者能力因素隱含在其中的。

　　所以這句話在投資界很有名，愛因斯坦講的：唯有兩事乃無窮也，宇宙空間及人之愚蠢，前者我還尚且不敢確定。也就是說后者我敢確定，那就是人愚蠢是無窮的，就是很多人認為自己能夠預測市場，而事實恰恰錯誤的。很多事情你能夠預測出最終的結果，但是你不知道他發生的時間是什么。這就是巴菲特的預言：預測一件事情何時發生，往往會比一件事是否會發生更難。大家都預測人可能肯定會死的，但是毫無疑問他能預測誰什么時候會死，很簡單例子。所以大家不要預測進場時機和退場時間。今天我講基金選擇和投資有九個大準則，這九個準則是放之四海而皆準，無論基金行業歷史多久，也無論這個國家經營數目有多少，這九大準則是應該投資人記住。除此之外還有沒有其他的準則？比如講我應該講大基金公司的基金還是買小公司基金，我之所以沒有把它列在這里，是因為從我目前的理解，我不認為它是一個放之四海而皆準的普遍原則。有些規律在美國市場是對的，但是在中國這樣年輕的市場還有待于時間的考驗。所以從這一點講，我并沒有把它列入這其中。

　　進入最后一章

　　1、中國基金業的八個理念錯位與失誤。

　　這跟我上節講的九個基本原則是違背的。八個奇妙怪象是什么？1、一元基金的迷思，因為我剛才提到，基金的價格是按照百分比漲的，不是按照金額漲的，你買一塊錢基金漲了10%變成1.1，這時候你買的，他不會說1塊錢漲1.1，2塊錢漲到2.2元，基金和歷史業績和未來表現毫無關系，這點很奇怪。至少中國之外，發達國家當中還沒有發生過類似的事情，在美國基金發行價是多少？尤其是新基金，美國來講，政府沒有規定，但是大部分是十塊錢，也也有的是100美元，甚至是1千美元，所以一元基金是很奇特的現象。

　　2、新發基金的沖動。

　　大家一窩蜂去買新發基金。在海外新發基金應該用一句話何其之難，你新發基金人家憑什么買你的？我怎么知道你有能力管好這個基金，你沒有任何業績？因為你沒有任何歷史業績證明他有這個能力。

　　所以大家一窩蜂的買新的基金實際上是很獨特的現象。在美國大家買的基金一般來講是希望他有十年以上的歷史，因為只有時間長才可以看出個基金在經歷了熊市和牛市之后他的表現怎樣，基金經理是否有在牛市和熊市都成功駕馭基金的能力。有人可能問，你說中國目前還沒有十年基金，那我們什么都不要買了，不是的。你可以可以看基金經理2004年熊市表現如何，或者牛市表現如何？04年牛市表現如何個？

　　3、優勝劣汰的困惑。

　　基金到一定程度時候，比方說一塊錢漲到三塊錢，賣掉，為什么？他要把三塊錢賣掉再去買一塊錢的。實際是如果一個基金表現好，他能漲到三塊錢，說明他的業績不錯，結果你賣掉，你去買一塊錢，一塊錢之所以他那兒都不去，還是1塊錢是因為他不好。好的被淘汰出局了，那么表現不好反而被人搶購，因為他是面值一塊錢，這點來講，是很奇特的現象。

　　從基金來講，基金結構變遷和股票不一樣，股票還是股票，但是基金過了幾個月可能就不是這支基金，你如果看他的投資組合可能已經或多或少發生了很多變化，也就是說，雖然你沒有參與股票買賣，可是基金經理已經作為你的代理人或代言人在你所不知道的時候，對于基金的組合作出了調整，所以從這個角度來講，不能夠看到一個基金表現好以后，把它賣掉，把錢回來買一些便宜的。這實際上在國外表現最好的基金價格一般越貴，因為這種所謂分股的現象很少發生。當然股票當中有，基金業當中很少。大家知道，巴菲特所持有的股票是從1964年到目前為止沒有分股過。為什么？他說：我就想讓真正喜歡我的公司持有我，他的公司價格是1萬兩千美元一股，他就說就不分，我要看看不分有生之年能從15塊錢究竟漲到多少？

　　4、奇特怪象忽視風險盲點

　　我作為基金的投資人我能夠承擔多少風險？對于投資來講，關鍵不是說你買什么基金，最關鍵是首先考慮經受住經受不住它下跌風險，如果把投資收益和他的風險作為兩架或者一個自行車兩個轱轆的話，前轱轆是什么？應該是風險，后轱轆才是他的收益，或者收益推動他在前進，可是決定他的方向是他的風險，或者說投資人在選擇基金的時候，更多應該考慮風險在先，而不是業績在先，換句話說業績導向基金選擇方式并不是一個合適和理性的方法。

　　5、我們叫道聽途說的誤區

　　大家知道，買很多基金并不是根據我剛才所講的能夠分析基金經理基本面，看他投資理念，換手率看他操作流程究竟如何，而是說這個基金好，不論三七二十一就去買，而是受到業績蠱惑或者誘惑，這個時候并不是根據自己的研究和分析來做出它的投資判斷，而是道聽途說來決定究竟買什么基金或者賣什么基金。

　　下面叫“優秀基金的孤寂，優秀基金價格一般比較高，尤其是當他基金公司對投資人負責的時候，他不會采取分股的形式來誘惑投資人，這個時候很多很優異的基金經理面對的問題是什么？他的基金會會被別人輸回，最后越是好基金越被別人輸回，這是逆淘汰的負面輪轉，這對行業發展、基金發展、對投資人都不是健康的趨勢。

　　下一個是斷線交易的風行，大家很多把股票買賣的或者交易方法拿到基金當中，覺得基金也是低買高賣，錯，基金最主要的優勢是與投資分散化，它最好的地方他把市場風險給降低了，他不能規避它，但是他可以某種程度上降低了風險，對于基金來講它更適合于長期投資，而并不是短線交易，除去1.5%的前面收費和1.5的后面收費，除了這個因素之外，是否還有其他因素呢？是的為什么？費用固然是考慮因素，但是在美國很多基金，應該是40%基金都是沒有前端收費，也沒有后端收費，你說：不是說我這不是比買股票還省事嗎？確實如此，是否遭到了投資人頻繁的買賣呢？并沒有，一個很重要的原因是大家都知道，投資基金產品不是短線產品，如果一個股票該賣了，該買了，你放心好了，不必你作出這個決定，你所信任的基金經理已經替你在最合適的時機作出了這個決定，你何苦又要決定基金的買賣時間呢？他的正確與否呢？基金經理已經替你當家作主了，在最合適的時候，已經作出了調整判斷，你不必再去做重復性的勞動了，從這點來講，短線交易實際上這是很奇怪的現象。當然在美國這短線是作為退休基金，它更長期從法規角度來講，不允許股票投資在退休基金上，這從整體數據來講，中國的短線交易風險是一個非常令人心焦的事情，因為很多投資人并不知道基金和股票投資上根本的區別是什么？股票是你自己當家作主，而你買基金的時候，你已經把這個權利完全交給了基金經理，由他來替你作主，這個是兩個不同的行為。

　　最后一點是擇時投資的頑疾，大家都在選擇時機，什么時候進，什么時候出，沒有人能夠長期準確預測市場走向，如果你賣了，那么市場繼續高漲，最后向隅而泣的就是你。為什么投資者的回報會低于基金業績，這是普遍現象，對于所有的基金都是如此呢？它的結論就是所有的基金的投資者在選擇交易時間的時候，都錯了。換句話說絕大多數都錯了，使得整體的投資人的回報率要低于基金業績，這實際上是一個非常慘痛的教訓，我