作者：周良 理柏(Lipper)中國研究主管

　　• 7月發達國家的股票市場繼續降溫，但新興市場表現出色，大陸、港臺市場強勁上揚。

　　• 所有中國開放式基金分類全部上漲。股票型、進取混合型、靈活混合型、平衡混合型基金分別上漲16.32%、14.53%、13.98%、12.53%。

　　• 7 月上證封閉式基金指數上漲13.96%。過去12 個月的收益達到262.53%。大盤基金折價率縮小到24.39%。

　　• QFII A股基金7 月回報為14.46%，略低于國內同類基金。

　　• 基金系QDII啟動，為基金市場注入新概念。

　　• 次級債對全球市場的影響尚未結束。市場沖高中務必保持謹慎。

　　市場表現

　　7月投資者對美國

房價和次級債問題的擔憂，使發達國家的股票市場繼續降溫。標普500在7 月下跌了3.2%。截至8 月10 日，與前期高點相比，下跌已經超過了9%。日本和歐洲市場同樣不能幸免。全球的房地產投資基金損失尤為慘重。而新興市場卻表現良好，大陸滬深300 指數上漲18.50%，韓國上漲10.88%，泰國上漲10.68%，臺灣上漲4.55%。連一向緊跟美國市場的香港恒指，也在大陸市場的帶動下上漲6.49%。

　　繼銀行系QDII 擴大投資范圍后，基金系QDII 政策也正式啟動。華夏、南方成為首批獲準開展境外投資管理的基金公司。相比于銀行、保險、信托行業的QDII 政策，基金的海外投資范圍更大、門檻更低。可以投資全球33 個地區，投資股票的比例沒有上限。基金系的QDII對于普通投資者更具吸引力，將成為QDII 產品的主力。基金系QDII 產品在推出初期一定會受到市場的廣泛關注。但由于目前人民幣升值預期強烈、國內市場火爆、國際市場前景又不甚明朗，大背景對QDII 業務的發展并不有利。QDII 產品要真正被投資者理解、接受還需要相當長的時間。從我們了解的情況看，各行業的QDII 都盯住了香港市場。這也從一個側面解釋了H 股、紅籌股火爆的原因。

　　面對持續高漲的CPI 數據，7 月20 日國務院宣布取消利息稅，央行宣布加息0.27 個百分點。我們在年初就關注通脹對中國經濟的影響。盡管目前來看全年的CPI 漲幅會高于政府年初制定的3%的目標。但相對于全年11%左右的GDP 增長，4%左右的CPI 漲幅似乎也可以接受。值得警惕的是當前物價上漲并非僅受偶發或臨時性因素影響。勞動力價格的上升，全球性糧食、能源價格的上漲，資產價格的飚升，對通貨膨脹預期的強化，會使通脹長期化。中國所面臨的通脹風險正在加劇，對整體經濟的負面影響也在加大。

　　開放式基金

　　所有中國開放式基金分類全部上漲。股票型、進取混合型、靈活混合型、平衡混合型基金分別上漲16.32%、14.53%、13.98%、12.53%。股票型基金過去12個月的平均總回報達到了211.91%。

　　進取混合型基金的月度前三名分別是東吳雙動力( +24.30% ) ， 華夏大盤精選(+22.40%)，泰信優質生活(+21.44%)。華夏大盤精選今年以來表現一直名列前茅。

　　股票型基金的月度前三名是易方達深證100(+20.12%)、友邦華泰上證紅利ETF(+19.91%)和上投摩根成長先鋒(+18.97%)。值得一提的是易方達深證100 過去12 個月的累積收益率已經達到了278.76%。

　　圖(二)2007 年7 月中國開放式基金分類業績

　　表(一)近三年開放式基金分類業績

　　表(二)2007 年7 月中國各類型開放式基金凈值表現前三名與末三名

　　QFIIA股基金

　　7月進入統計的8 家QFII基金以人民幣計算的平均總回報14.46%，略低于國內股票型基金和進取型基金。QFII基金最近6 個月的收益達到66.54%，也低于國內股票型和進取型基金。

　　QFII基金的最新資產規模為56.13 億美元。扣除資產增值的影響，按相同的統計口徑計算，申購和贖回相抵，資金流入和流出基本平衡。以資產規模最大的iShare新華富時A50 為例，月初和月底的份額基本沒有變化。

　　與現存QFII基金的波瀾不興相比，新發行的投資于中國的基金卻受到市場的極度追捧。

　　7月掛牌的封閉式基金——匯豐中國翔龍基金，溢價幅度一度高達7成，目前也有超過20%的溢價。開創了香港市場的紀錄。中銀保誠7月推出的與滬深300指數掛鉤的標智滬深300中國指數基金也出現了15%的溢價。

　　同樣是投資于中國市場的封閉式基金，有大幅溢價的匯豐中國翔龍，也有大幅折價交易的摩根斯坦利中國A股基金。其中的緣由較難以風險收益預期來解釋，而與投資者行為有關。

　　表(三)2007 年7 月QFII A股基金表現

　　表(四)QFII A 股基金凈值表現比較

　　封閉式基金

　　封閉式基金7月隨大盤上漲，上證基金指數上漲13.96%，低于上證綜指17.02%和滬深300指數18.50%的漲幅，表現不如上月。大盤基金折價率小幅縮小到24.39%。我們注意到基金泰和過去12 個月的市價回報達到了474.66%，這是創紀錄的高收益了。

　　創新型封基開始吸引市場的注意力。尤其是瑞福進取，具有杠桿設計，在目前的強勢市場中，凈值增長高于普通基金。由于份額有限，又在交易所交易，上市后對短炒資金具有很強的吸引力，甚至有投資者把它類比為權證。對管理層來說，要注意防止瑞福進取上市后的大幅波動。穩健型的投資者不宜參與該基金。

　　表(五)中國封閉式基金2007 年7 月回報前十名與末十名(按市價計算)

　　前景展望(含QFIIA股基金)

　　市場突破前期高點4300 點后，呈現了加速上揚的態勢。中報業績的大幅增長也對大盤

　　提供了支撐。大陸股市對于周邊市場的下跌和政策面的利空完全麻木。美國次級債引發的全球市場的下跌，中國政府的加息、加準備金等政策絲毫不影響中國市場。只看到更多的資金在推升股票價格。在這種情況下，投資者更要保持一份謹慎。

　　美國次級債問題對全球市場是個提醒。在經濟繁榮、信貸擴張的情況下，投資者對風險

　　溢價的要求降低，會導致信貸進一步擴張、經濟進一步繁榮。但是一旦周期逆轉，投資者風險厭惡程度上升，融資難度加大，經濟收縮，又會形成惡性循環。在全球經濟經歷近5 年的快速增長后，美國次級債問題的爆發倒是能夠提醒一下經濟減速的風險。由于全球投資者的風險收益預期發生了變化，此次次級債問題的影響還在延續。是否會導致全球經濟的減速和衰退，需要密切留意。

　　牛市里賺錢似乎很容易，只要大膽買入即可。但是只要還沒完全從市場脫身而出，還在隨著市場沉浮，就不能說錢真正到手了。在目前市場加速上行的過程中，是不是該考慮落袋為安了。

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