理財周報記者 李曄斌/文

　　進入七月以來，海富通精選基金、國聯安德盛精選基金、長信金利基金、益民紅利成長基金、萬家和諧增長基金、中銀持續增長基金、景順長城資源壟斷基金都相繼進行了拆分，而理財周報從可靠渠道了解到進入到八、九月份后，還將有一批基金進行拆分。基金“拆分秀”再次成為市場矚目的焦點。

　　優秀基金拆分的確使更多投資者購買到了自己心儀的基金，但也有不少原持有人怨聲載道，直指拆分攤薄了原持有人收益。

　　由于新基金發行放緩，拆分、分紅和“封轉開”成了今年以來最流行的三大擴募方式。越來越多基金公司熱衷于依賴拆分擴募的促銷方式來達到擴大基金規模的目的。

　　但是，從目前各方面意見來看，基金拆分并不是一種皆大歡喜的營銷手段，如果處理不謹慎還有可能出現法律問題。理財周報記者采訪了多位基金持有人、基金經理和基金研究員，他們中間很多人否定拆分，不少人表示了一定的憂慮，基金經理們則講述了自己的苦衷。

　　基金公司單方面修改合同和實施拆分

　　一宗罪：持有人沒有否決權

　　基金拆分類似于公司股份的分拆。基金把基金份額按凈值重新拆分，比如持有人原來有1萬份基金份額，凈值為2元，現在基金按1元/1份拆分基金，持有人就獲得2萬份基金。

　　但是，基金的拆分又不像股票的分拆那樣規范。股票分拆要經股東大會通過，而基金拆分、乃至基金公司為拆分而單方面修改基金合同，也不須召開持有人大會，只要證監會批準，基金公司便可以實施拆分。

　　事實上，目前但凡拆分可能使凈值跌破一元的基金，都是基金公司出公告單方面更改基金合同，將“基金份額面值”為1元改為“基金份額發售面值”或“基金份額初始面值”為1元，如5月份拆分的興業趨勢、7月份拆分的景順

　　而且，面對基金公司的單方面拆分行為，基金持有人如果不同意拆分，只能選擇贖回，這時要向基金公司支付贖回費。如果愿意拆分，老持有人將面臨收益下降的風險。

　　相關法規目前對基金公司單方面修改基金合同沒有約束，更沒有規定拆分須經持有人投票通過，這是基民利益保障的一大軟肋。對此，一位基金分析師向記者呼吁：“希望基金盡量通過努力提高業績的方式來逐漸擴大規模。為了維護原基金份額持有人的利益，促使基金更規范地運作，建議相關職能部門對原有的基金管理規則、規章等進行相應的修改和完善。”

　　她提出：“通過拆分同時進行大規模擴募的基金，不但應經證監會批準，還應獲得基金份額持有人大會的批準等，使投資者也能對拆分發表意見。”

　　拆分后行情好收益會明顯攤薄

　　二宗罪：存在攤薄原持有人收益可能

　　為什么基金在拆分前的持有人往往會反對拆分呢？一位持有人向記者算了這么一筆帳：

　　假設一個投資者購買的基金即將拆分。拆分前：一基金現在每份凈值為2元，總份額為5億份，資產總規模為10億元。假定該基金資產全部為股票型資產。持有人目前擁有該基金1000份，市值為2000元。 一個月后，如果該基金不拆分，那么股票資產升值10%，則基金資產總規模變為11億元，每份凈值為2.2元，持有人的基金市值變為2200元，凈收益為200元；假設股票資產下跌了10%，持有人的基金市值變為1800元，一個月凈損失200元。

　　拆分后：凈值變為1元，該持有人的基金份額變為2000份。假設凈值降低后吸引了90億元新資金，基金現有資產總規模變為100億元，總份額100億份，因為新資金還沒買股，則基金的股票資產仍為10億元。

　　一個月后，假設該基金的股票資產升值10%，新增的90億資金建了六成倉，則基金資產總規模變為53.8億元，每份凈值1.064元/份，持有人的基金市值為2128元，凈收益為128元；假設股票資產下跌了10%，則持有人的基金市值變為1872元，凈損失為128元，拆分后的收益和損失同樣都只有拆分前的64%，等于攤薄了收益和風險。

　　看上去似乎并沒有什么不妥，但問題恰恰出在這里：近一階段大盤出現了相當火爆的上升行情，明顯攤薄了原持有人的收益，所以最近眾多持有人反對拆分就不難理解了。

　　對于基金原持有人的利益受損的問題，銀河證券基金研究員馬永諳向記者分析道：“雖然基金拆分并不改變基金持有者的總資產，表面看只是份額和凈值發生變化，但實際上基金持有人在基金總資產中的所占份額出現了明顯的下降，在下跌及盤整的行情中，影響不明顯，但在現在這種上漲過程中，因為持有人的份額被攤薄了，所以收益會很明顯的出現不同幅度的下降。”

　　興業趨勢拆分后分紅 4元基金變9毛

　　三宗罪：凈值跌破一元怎么辦

　　理財周報在7月16日曾報道《興業趨勢合同耍賴》，興業趨勢拆分之后再分紅，使其凈值因為非虧損因素而跌破1元。既拆分又分紅的基金是稀少個例，不過，興業趨勢到底開了一個先例。

　　業內權威基金分析師曾指著興業趨勢這篇報道對理財周報記者說，其實這個案例反映的最關鍵問題在于，拆分本身就是一種不盡合理的發行方式。對拆分問題以前有過爭論，1元多的基金能不能拆分？能不能二次拆分？憑什么決定哪些基金能拆分、哪些不能拆分？設立這個標準的依據是什么？如果拆分合理的話，所有基金都有可能不斷拆細，變成幾毛錢甚至幾分錢。

　　此外，興業趨勢由于拆分加分紅后面值會低于1元，客觀上違反了基金合同里的承諾，而公司在宣布拆分之前不久埋了一個伏筆，單方面修改興業基金合同中關于基金面值的條款，將“每份基金份額面值”為 1元改成了“每份基金份額發售面值”為1元。“其實發售這個詞也不準確，叫初始面值更為準確。 申萬巴黎新動力 拆分后沒動力？

　　四宗罪：多只拆分基金業績下滑

　　據天相統計顯示，經過拆分擴募后，很多基金單位份額凈值增長的排名，均較擴募前出現不同程度的下滑，記者從晨星的最新評級報告中也發現：最早拆分的四只基金，其中三只由晨星評級四星級下降為三星級，一只則迅速降為兩星級，而3月中旬以來拆分的11只基金中有一只由五星級降為四星，其他的總回報排名也都大幅下滑。

　　記者統計24只年內拆分過的基金，從拆分日至8月8日，其收益率沒有跑贏同期上證指數漲幅的有13只。(見表三)

　　拆分后的基金大多規模較大，過往數據顯示，大基金的業績比小基金平均低20-30%左右。很多績優小盤基金在拆分后由于規模過大，導致昔日風光很難再現。

　　以申萬巴黎新動力為例，該基金4月18日進行拆分(限量50億元)，年初至拆分日的回報率為50.39%，同期上證漲幅35.02%；拆分日到6月30日上證漲幅12.20%，而同期310328的回報率只有11.85%。與此同時，該基金規模也由拆分前1季末的4.87億元，猛增至2季度末的105.01億元。可見，拆分后規模的擴增，對基金的業績回報造成了一定的影響。

　　海通證券高級基金分析師婁靜一語道破個中緣由：“基金經過分拆，資產規模一下子擴大了很多倍，而手中的股票資產卻還是原來的規模，基金的倉位就會變得很低，面對如今的連續上漲的逼空行情，無法一時建倉的基金的業績就自然而然不如人意了。”

　　銀河證券基金分析師魏慧君也有相同判斷，他曾對媒體有一個精辟分析：拆分或大比例分紅后再行擴募的基金都需要一個建倉期，在一段時間內，它的倉位將被迫低于其它同類基金。牛市之下，倉位為王。當前牛市中，期望一只股票倉位50%乃至20%的基金跑贏股票倉位90%的基金是不現實的。“‘拆分+擴募’后的業績下滑在當前牛市中幾乎是個必然。” 魏慧君說。

　　不過，國金證券基金研究員張劍輝向記者表示：“基金拆分后業績不佳應該只是短期的現象，投資者不必太過于介意。優秀基金公司的拆分，其相對成熟、規范的管理水準將為更多投資者在牛市中帶來更好的收益。”

　　五宗罪：基金拆分規則何在？

　　*國富收益業績差也拆分

　　*中銀增長拆分前規模并不小

　　*海富通剛拆分完便換基金經理

　　第一只拆分基金富國天益進行拆分時，公司曾表示，主要是為了解決基金高凈值與資產規模過小之間的矛盾，使更多的投資者能享受到優秀基金經理的理財服務。

　　拆分前富國天益連續兩年年收益率名列所有開放式基金榜首，是名副其實的明星基金。但現在的拆分明顯偏離了“分享明星基金”這個初衷，有些業績并不理想的基金也加入了拆分大隊。

　　5月15日拆分的國海富蘭克林中國收益基金(配置型)，年初至拆分日的收益率為18.22%，遠低于平均配置型開放式基金同期44.55%的平均水平，其間排名在配置基金中非常靠后，可也參與到拆分行列中來，限售100億元。其拆分后至6月30日的收益率僅6.57%，上半年總收益排名倒數幾位。

　　并且，令人不解的是，一些規模適中的基金也來湊熱鬧。如中銀持續增長基金原來的24億份基金份額其實并不小，但基金公司以進一步優化基金的持有人結構，增強基金流動性為由進行了拆分。

　　興業趨勢分拆加分紅之前，公司單方面修改基金合同，已被持有人質疑公司“忽悠”投資者。

　　最近又出一例令投資者大跌眼鏡之事。海富通精選7月4日拆分，剛剛過去一個月，公司便在8月9日公告，海富通精選貳號的基金經理陳洪要更替。

　　這還不算，公司同時還宣布，海富通精選將于8月13日進行第十次分紅。海富通精選拆分以來到8月7日，凈值從1元增長到1.1769元。公司稱，分紅后基金凈值將回歸到1元附近。海富通公司尚未公告實際分紅金額，到紅利分配日，海富通會不會也出現像興業趨勢一樣的9毛基金？懸念待解。