投資者因對市場中某一行業或者某一板塊因看空/看多的判斷不同會建立不同的投資組合。但為了避免判斷失誤而導致投資損失，投資者還需要使用賣空或對沖等交易策略對投資風險進行規避。特別是在美國，由于美國ETF的賣空交易不受正點位的限制，因此，ETF的賣空與對沖等交易策略經常被使用。

　　比如，如果投資者看好日本股票市場，而看空英國股票市場，投資者就可以買進MSCI Japan iShares，同時賣空MSCI UK iShares；如果投資者看好S&P500指數，但同時又不看好科技板塊，投資者就可以買進S&P SPDRs，同時賣空Technology Select SPDRs，在獲得S&P 500指數敞口的同時，降低了科技板塊的風險。此外，有些投資者還使用多/空策略去挑選股票，以期獲得更高的投資收益。比如將看漲的股票組成多方組合，再用等量的貨幣購買看跌的股票并組成空方組合。此時，如果投資者對科技、公用事業或能源板塊的市場行情判斷不準，投資者就可以通過買賣上述特定板塊的ETF，以實現風險對沖。顯然，ETF既可以降低與該特定板塊相聯系的多方組合的風險，同時也可以降低與該特定板塊相聯系的空方組合的風險。如相對于一個集中持有科技股的凈空方倉位，如果在公用事業或能源板塊上的多方敞口過大，就會面臨很大的風險。要降低該凈空方倉位的風險，就需要配置一個科技概念的ETF多方倉位，同時還需要建立一個公用事業或能源板塊的ETF空方倉位。這種配置的好處是，即可以因選準了該板塊的股票而獲得收益，同時又降低了組合中因過度偏向該板塊而導致的投資風險。

　　通過ETF的多空策略來調整組合的風格敞口也是常見的做法。例如，當組合經理看多S&P500小盤股而看空S&P500大盤股時，組合經理就可以賣空S&P500 SPDR，同時看多S&P500 small cap iShare，通過ETF來實現其風格投資；再比如，如果組合經理認為大盤成長股的市場表現會超過大盤價值股的市場表現，那么組合經理就可以看多S&P500 bara growth iShare，同時賣空S&P500 bara Value iShare，以捕捉市場可能出現的獲利機會。

　　通過ETF的多空策略還可以解決投資組合的集中持股問題。因各種各樣的原因，有些投資者大量的集中持有少數幾只

股票的倉位，當這少數幾只股票的業績不理想或有利空消息發布時，這種集中持倉的弊端和風險立刻暴露無遺。而通過賣空相關產業的ETF來實現短期的對沖，則是回避上述集中持倉風險的一個可供選擇的辦法。同時，通過賣空相關產業的ETF，其交易成本要大大小于最佳集中持倉股票的流動性成本，而ETF更能提高市場的流動性并降低市場的波動率。

　　在歐洲ETF市場上，由于金融衍生產品品種數量相對較少，市場流動性和彈性又相對較差，ETF就成了賣空與對沖的主要交易工具，尤其是在ETF以系列產品的形式推出后，這種交易就更便利了。近年來，歐洲OTC互換（SWAPS）市場的迅速發展，市場流動性和效率的提高，為ETF的融券業務提供了良好的支持，從而也推動了ETF的賣空交易和對沖交易的發展。（CIS）

　　華夏基金ETF專欄

　　（華夏基金上證50ETF、中小板ETF基金經理 方軍）