南方基金管理公司投資總監王宏遠。(來源：新浪財經) 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　新浪財經訊 南方基金二00七年度秋季攻略機構投資者策略報告會于8月9日在北京洲際酒店舉行。新浪財經圖文直播本次會議。以下為南方基金管理有限公司總經理投資總監王宏遠發言實錄：

　　主持人:過去的一年確實南方基金管理公司獲得了巨大的發展，同時我們的持有人也獲得了豐厚的回報，應該說在這樣一個牛市的盛宴當中，我們大家一起共同抓住了這個機會，取得了很好的成績，非常愉快的合作，那么下一步怎么辦？我們怎么看這個市場，我們的策略是什么？下一步就請南方基金管理公司的投資總監王宏遠先生給我們做報告。

　　(鼓掌)

　　王宏遠:各位朋友，女士們，先生們，大家下午好！

　　得知有這樣一次機會和機構投資者的朋友又一次見面的機會，我非常的高興！大家看到這第一頁，標題是2006年11月，剛才我們市場部的同志還問是不是6寫錯了，我說沒有，在最近三周，為了準備這一次報告會，我寫過多個底稿，就是想寫一個新的PPT和大家交流，但是最后我覺得還是不用其他的底稿，就是用一個是06年11月份我們的一個PPT，另外一個就是今年2月份，當時我們在媒體上也公開發表的關于牛市四個階段的論述，這些其實是回顧了市場也展望了市場，今天我匯報的部分分為兩部分，第一部分我們對市場的一些回顧和未來的判斷，第二部分是回顧一下在這個判斷之下，南方基金公司從牛市開始以來，從一千點到現在的思路！

　　(PPT)

　　從一千點以來的行情，行情的性質是基于全球比較優勢下，對于整個中國資產在全球進行的一次資產重估，這次重估的開始是從境外市場開始的，這也就結合我們的牛市四階段論，我們認為整個中國資產在全球的牛市里面第一階段是2003年到2005年中旬，我們把它叫做前牛市階段！

　　這個階段是我們國內投資者對這個市場信心有點不足，但是國際投資者已經在全球對中國的優質資產進行了大量的配置，也包括在一塊多錢，國際資金完成對中石油，中石化這三塊多錢完成了對中國人壽等等一些資產的配置，包括納斯達克等等，ADR等等，在很低價位的時候，國際資本已經開始配置！這個時候國內的市場還處于熊市的末期，這叫做第一階段，我們把它叫做前牛市階段。

　　第二個階段我們叫做中國溢價全面確立的階段，過去的時候國外資本給中國折價，我們也研究過，世界上20幾個主要的發展中國家，我們叫做新興市場來講，在過去30年，平均的市盈率水平90%的時候是介于10倍到18倍這樣的區間，基于這個分析，我們認為在05年的時候，如果考慮股改的因素的話，整個市場的市盈率就已經是10倍到11倍這樣一個水平，而在03年的時候，H股當時國際資本給出了7到8倍的市盈率的水平，03年的7到8倍以及05年國內的10到11倍這中間的差距就是國家折價，如果扣除這些的話，8倍到10倍，我們就已經可以確定地說，這是中國股市，整個中國資產的底部已經探明了，從05年到06年的12月份，我們把它叫做第二階段，就是中國溢價全面確立的階段，這個階段就表現在國內資金，國際資金我們叫167年以來，意思就是說鴉片戰爭以來，第一次同時給予中國的這些資產給一個溢價的估值，不管是H股市場，還是A股市場，還是ADR市場都是上漲的行情，全面確立了中國溢價這樣一個概念！

　　第三個階段，我們把它叫做本土資本爭奪定價權階段，這個階段大致從06年12月份，到今年的第二季度中旬，這個階段基本的特征就是說國內資本從最初的信心不足變為信心恢復，再變為信心大幅度的增強以后，已經不滿足于受國際資本給我們的束縛，在05年的時候，我們曾經出現過鞍鋼，考慮了股改等等因素以后，A股比H股股價低45%，那個時候我們信心非常不足，到第三階段以后，就是本土資本不再愿意看境外資本的定價，更多的是要堅持，就是要爭奪定價權，我們中國資產在全球的定價權應該由我們中國人來掌握，不應該由國際投資者來掌握，這個第三階段就非常明顯的特點就是整個市場的分歧比較大，國內國外的分歧比較大，國內資金內部分歧也比較大，我們也記得，不管是李嘉誠等等一些包括羅杰斯還有一干人等，他們對于中國股市也發表了很多的看法，包括一些外行，中國在國內市場也對于市場的發展進行了大量的辯論，那個時候最著名的辯論就是是否已經產生泡沫，辯論的雙方應該說論述都非常的充分，試圖說服對方，在這個過程中，我們仍然是堅持，還沒有到風險市場所說的階段，因為第三個階段是一個雙方分歧空前辯論的階段，舊的理念和新的理念的較量，同時也是國際經驗跟國情的較量。

　　第四個階段從今年二季度的中期以后到現在，我們應該基本上可以確定的是，現在股市進入牛市的第四階段，我們這里要強調的是，這不意味著從今以后不看好了，就是股市也會經歷螺旋式的上升，經歷簫條、復蘇、火爆、到超火爆，然后再到適度風險的示范然后再到簫條、再到復蘇，就是新一輪周期的開始，我們對于市場基本的觀點就是說，有一天到一萬點，我們認為這是市場發展的必然，因為人類社會在進步，這個前提我們是確定無疑的，但是我們也認為到一千一萬年以前，市場不可能出現一路上去，至少也有一到兩次系統新風險的釋放，這樣一個過程，畢竟社會在進步，所以我們講的牛市階段，我特別要強調的就是說，并不意味著是對市場中長期的變化，只是對于階段性的特點進行一些描述！牛市進入第四階段應該說從其他國家的經驗也看有兩個特點。

　　第一個特點就是存在于牛市第三階段的辯論已經結束，現在沒有人再講什么風險了，因為在第三階段辯論的一方應該是說在現實中已經被現實證明，和市場的走勢不一樣，所以基本上不敢再怎么發言了，市場基本上出現了一面倒的局面，就是一面倒的看好。

　　第二個特點，市場最主要的不是在看待上市公司的盈利基本面的因素，而是更多的看中其他的一些因素，來決定這個市場，比如說在臺灣、日本等等一些國家都出現過的情況，這個開戶數，有一段時間，我們大家對于開戶數的關心比對基本面的關心更加的重要，這應該是說牛市進入第四階段以后，我們知道在國際資本跟國內資本的不同特點，在于它是可以在全球進行配置的，國內資本只能在本土進行配置，國際資本對于任何一個國家和地區不會有什么感情因素，只是一個投資獲利的場所，但是不管是國內資金或者是負責運作國內資金的一些個人，他在一定的階段會對本國的公司或者是對本國的證券市場產生一些感情因素，特別偏好，那么我們特別要注意的就是這兩點，國際資本和國內資本的風險收益的要求不同，機會程度也不同，我除了配置以外，另外一個選擇就是空倉，但是空倉尤其是通貨膨脹預期的情況下，是風險更大的方式。

　　在國內資本內部的話，也應該分作兩類，一類就是早期的參與，指數從1千到4千多點，早期的參與者平均我們算是4到6倍，甚至更高的漲幅，在這種漲幅的情況下，如果財富再分配的游戲告一段落的話，應該是早期參與的資金也可以接受目前的現狀，因為在財富再分配的過程當中，是處于有利的地位，但是在牛市第三、第四階段進來的資金，應該說整體上是不樂于見到財富再分配的過程的，過早的結束，因為過早的結束就是說大家接受起來，從思想上有一點困難，因為對這個再分配的現狀跟結局還不是太滿意，綜合這兩點就是說國內資本整體比國際資本更不樂于看到財富再分配過早的結束，國內資本內部新增的資金或者說牛市第三、第四階段進來的資金比起早期參與的資金，更加不樂于看到行情就是過早的結束，這個財富再分配過早的結束。我舉個例子就是說，一些新興市場國家也出現過的情況，在最后階段如果沒有外部因素產生的話，內部因素應該說不會有什么東西出來把這個過程打斷，我們過去幾個月前，曾經有過的政府打壓，在我們國家出現，還說明因為我們的政治體制下，這種還是有可取之處，但是如果在西方這種市場做這一點非常的困難，因為這樣一次的操作就有可能引起政黨的輪替，所以這個過程還有可能持續下去，這個是我們對于整個資產重估做了四個階段。

　　所以我們在06年11月份這個時候，我們也做了這樣一個判斷，我們認為這一波行情它的實質是中國資產的重估，在1千點到2千點這個階段介入的，更多是風險的投資，他們的獲利應該說是非常的豐厚，去年11、12月份的時候，當時應該說是以銀行地產為代表，股票表現非常好，其他的股票整體表現算一般，但是我們對這個行情的性質進行定義以后，我們當時就提出金融、地產、消費、資源等行業仍然存在結構性機遇，但是我們也認為，有長期估值支持但在1千點到2千點的上漲行情中不是主流熱點的行業，將會在牛市的深化過程中被依次進行價值重估，例如裝備制造、交通運輸、基礎設施、公用事業、醫藥、煤炭等行業，但是提出來還是銀行地產，我們從來沒有說它不好，我們認為它有很大的機遇，但是我們認為上述的這些行業他只不過是有三到六個月，或者六到九個月不在這個高峰，如果把這個行情定位為，就是整個中國試產全面系統性的重估的話，應該說就是說幾個月不在周期的頂峰不會影響它的資金進入重估，我們也談到宏觀經濟形勢與行業驚奇周期會影響價值重估的節奏和速率，但不會改變重估本身的必然性。那個時候基本上除了銀行、地產、消費、資源、有色以外，其他應該基本上都是棄兒，那時候交通運輸、鋼鐵股、醫藥、煤炭想一想那個時候是什么表現，甚至像寶鋼才4塊多錢，就是說這個我認為是對當時行情不同性質的判斷，既然認為是對資產全面的重估的話，那么市場在這一輪重固結束以前，一定會把優質的資產都會進行重估的。這是我們當時的一個對于大勢的基本判斷，下面我們對南方基金公司在本輪牛市的初期開始到現在運作的思路向大家做一個匯報。

　　我們通過研究以后，接著前面的話，發現20、30個主要的全球新興市場國家，在90%的時候，它的股市市盈率處于10到18倍，到05年中期的時候，我們考慮股改已經是10倍，這個應該已經是一個就是戰略性的評估，但是我們所能做的只能是從研究、從投資、從價值判斷的角度，做一個大趨勢的判斷，我們無法預計在人心恐懼的情形下，市場會恐懼到什么樣的地步，我也經常跟一些朋友講，我們這個團隊學什么專業的都有，但是就是沒有學心理學專業的，就是這個人心在恐懼的時候，恐懼到什么樣的情況我們不知道，我們無法判斷，所以在那個時候我們開始戰略性的建倉一些優質品質，最典型的以招商銀行、萬科為代表的品種，但是我們建這些品種的時候由于我們無法預計，市場人心會恐懼到什么程度，所以我們在建倉的時候又做了一個制度性的保障，就是我們大量的要求上市公司以提高公信力和提高市場信心，投資者信心作為牛市開始的最根本的保障！現在回過頭來看，當時我們機構投資者都花費了很多的精力，在送股，多送0.3股少送0.5股討價還價，現在回過頭來看根本無所謂，多送一股兩股，現在想想根本無所謂，什么最重要？市場的信心最重要！我們在建倉這些優質性品種的時候，我們的思路基本上是適度送，讓上市公司以及它的大股東做一些增強市場信心和對這個公司公信力，多做一些這方面的信心。

　　第一條我們就是人民幣升值，這一條主線應該是國內外機構投資者以及散戶對本來中國牛市所達成的最大的兩個共識，人民幣升值，以金融地產為代表的人民幣升值，這是我們的第一條主線。

　　第二條主線，我們也提出了整體上市的資產評值，我們當時提出的時候也受到短期的一些困擾，比如一些公司明顯就是整體上市，方案都已經公告了，明顯就是整體上市，但是那個時候他就不是市場評值的熱點，通過今年的發現，市場的熱情配置是從今年才開始的，但是我們從去年的三季度就提出來了。

　　第三條主線，既然是牛市，我們就選擇了進攻性最強的行業跟成長性最快的行業，以及成長性最快的區域，我們把這兩個明確點出來，因為前兩個主線有一點具體不到具體的公司。

　　第四條主線，應該說是可以明確到具體的公司！

　　這是我們在去年三季度做的配置的安排，到今年以后，前幾個月我們也注意到有一些垃圾股表現比較好的時候，我們仍然是堅持我們四條主線的價值理念，應該說雖然也經過反復，但是最終我們的理念還是得到了市場的認同！市場發展到目前這種階段以后，就是說5月份我們看到垃圾股的泡沫，應該算是一個很明確的，它就是泡沫，很明確就是泡沫，市場發展到目前這種情況下，我們認為整體市場目前仍然是健康的，但是在藍籌股里面已經產生了一些，就是說局部的藍籌泡沫，我以房地產股為例，從我們重倉的一些房地產股，到現在牛市開始15倍的時候，我們收益來自于三個方面，第一方面是它業績的實實在在的成長，我們賺這方面的錢賺得心安理得，踏踏實實。第二個方面來自于對人民幣升值的預期和估值水平的提高，市盈率的提高和人民幣升值的這一塊，其中絕大部分還是合理的，但是這中間也有一些問題，問題出現在什么地方呢？就是人民幣升值一個百分點，地產股50%的上漲，這個中間過多的隱含了對于幣值升值的預期，這恐怕是我們下一階段需要認真研究的問題，來自第三部分的利潤尤其是最近的利潤，其中有一部分利潤是來自于對通脹的預期，包括進來一些資源的上漲，主要是對通脹的預期，對于這一方面的收益，我覺得我們也要進行密切的分析！分析的結果我們基本上認為，目前的藍籌股行情，如果主要是來自于收益業績成長的這一部分，我們是非常認同，而且我們認為長遠有很好的發展前景，但是來自于對幣值升值的過渡預期已經來自于對通脹，通脹很明顯就是泡沫，所以藍籌股整體我們不認為是用泡沫這樣的詞來形容，但是部分結構性的藍籌股里面，股價的上漲是通過對于通脹的預期來獲得，這肯定就是泡沫，現在這個也已經進入了魚龍混雜的階段，一定要區分不同的藍籌股。與5月份市場階段不一樣的，我相信在座的機構投資者一看就知道是泡沫，但是在藍籌股局部泡沫形成的過程之中，容易混淆或者容易受到一些誤導，總覺得藍籌股漲5倍是對的，漲10倍也是對的，然后漲20倍也是對的，因為它是藍籌股，它是好公司(笑)，用這種模式我們就覺得是市場應該注意的時候。

　　在本周，應該是3到4個交易日里面，在世界金融市場上出現了兩件事情，第一件事情是在我們中國一億股民的努力之下，把花旗銀第一的位置趕了下來，第二墨西哥的電信老板把

比爾蓋茨首富的位置趕了下來，墨西哥每人一部手機，生產奶牛，每個奶牛有一部手機，(笑)。這個也是我們值得留意的一件事情。雖然成熟市場這幾年的漲幅也非常大，但是新興市場和成熟市場相比，新興市場現在的風險還是遠遠的大于成熟市場的風險，不管是花旗銀行還是微軟，本身也都是上市公司，也都是在牛市中已經分享了美國牛市，從03年6千多點到現在的1萬4千多點，在分享了牛市上漲之后股票價格所形成的市值，在這種情況下，無非肯定就是說它的上漲速度慢了，慢于新興市場，這些事情就是說也提醒我們在考慮目前的市場情況下，國內國際的比較應該說也是非常的關鍵，從兩三個月以前在我們國家陸續開始批銀行、保險以及基金公司的QD的時候，我們可以看到一些外資基于這種預期，包括在香港也出現了來自中國大陸的居民排隊排到了銀行外面的馬路上開戶！這種情況的出現，這一批投資者去香港，現在已經初步完成了建倉和被套牢的階段(笑)，雖然估值水平比大陸低很多，仍然出現這樣的情況，這也就說明不管是5月份的行情也罷，還是這次在香港這些散戶的行為也罷，散戶預期自己想去分享這個成果，還是不如交給直接的投資者！

　　上面這兩部分就是簡單匯報一下，我們對于市場以及對于我們南方基金在整個牛市的過程中的一些操作方法和展望，也非常感謝在座的各位，以后希望大家繼續多支持我們，大家多交流，也希望和大家及時溝通！謝謝大家！