王勇

　　以往，私募收購基金從初級經(jīng)理到最高層合伙人，往往是清一色的高盛、摩根士丹利等大投行的前銀行家，現(xiàn)在則側(cè)重招納具有多年公司運營經(jīng)驗的資深經(jīng)理人，出任基金公司的運營合伙人，為基金旗下公司的運營出謀劃策

　　國際私募收購基金一向以行事低調(diào)著稱，且與證券市場基本井水不犯河水，近年來卻熱點頻傳。

　　私募收購基金的對決

　　先是2006年5月，私募收購基金業(yè)鼻祖KKR集團創(chuàng)造性地在荷蘭阿姆斯特丹證券交易所成功融資50億美元，創(chuàng)私募基金上市之先河，震驚全球私募業(yè)界。

　　此后，KKR的首要競爭對手黑石集團(Blackstone Group)于今年6月將其管理公司以“公開上市合伙”的形式，在紐約證交所部分上市，融資41億美元，其

股票估價遠超高盛投資銀行(Goldman Sachs)，集團除私募收購主業(yè)外，更有對沖基金、

房地產(chǎn)基金、資產(chǎn)管理及并購重組咨詢等全套金融業(yè)務(wù)，業(yè)績赫赫，大有取代高盛投行成為“新華爾街之王”之勢。

　　在黑石集團上市兩周后，KKR集團即向美國證交所提交申請，欲上市融資12.5億美元。在私募收購交易的規(guī)模方面，金融史上最大規(guī)模私募基金收購的記錄——1989年KKR集團對RJR Nabisco煙草公司314億美元的收購——在過去的一年內(nèi)被KKR、貝恩資本(Bain Capital)集團和黑石集團分別對HCA(327億美元)、Equity Office Properties (360億美元) 和TXU(450億美元) 的收購相繼三次打破。

　　頂級私募收購基金與

證券市場的融合和杠桿收購交易規(guī)模的登峰造極，顯示了歐美私募收購基金行業(yè)趨于成熟，已確立其在金融市場的主流地位，亦成為2007年達沃斯世界經(jīng)濟論壇的最熱門話題。

　　昔日醉心金融工程，

　　今朝延納運營專家

　　回顧過去的30年歷程，國際私募收購基金的運營經(jīng)歷了巨大的變化：

　　私募基金創(chuàng)始人的背景幾乎均為華爾街的資深投資銀行家，深諳金融運作之道。KKR的三個創(chuàng)始合伙人均為貝爾斯登(Bear Stearns)投行的前銀行家，黑石集團的創(chuàng)始人Steve Schwarzman則曾為雷曼兄弟投行的銀行家。

　　在私募收購基金發(fā)展早期的上世紀(jì)80年代，私募基金很大程度上依靠所謂的金融工程(financial engineering)，主要手段包括選擇價值被低估的公司，改變其資本結(jié)構(gòu)，或者將幾家同業(yè)公司進行整合，待公司產(chǎn)品市場或股票市場看好時，將其出售給戰(zhàn)略買家或上市，亦可以直接向股東派現(xiàn)等方式收回投資，以獲得巨額回報。

　　各種金融工程手段運用是否有效，很大程度上取決于借貸收購的杠桿作用。上世紀(jì)80年代，私募基金借非投資級債券(non-investment grade bond)興起的東風(fēng)之力，基金本身只需投入極少自有資金，以被收購公司的現(xiàn)金流做擔(dān)保可借入10倍以上的貸款，收購大型公司，可謂以小博大，四兩撥千斤。

　　但到上世紀(jì)90年代中后期，金融工程的技術(shù)已廣為私募基金業(yè)所知，杠桿收購債權(quán)融資市場的成熟，亦使得私募基金可供運用的借貸杠桿從10倍降至了僅3倍左右。一些私募基金開始認(rèn)識到，要想保持高投資回報率，就必須另辟蹊徑，更深層地涉入公司的運營，提高其運營能力。

　　私募基金戰(zhàn)略的根本轉(zhuǎn)變，最直接地從其招聘思路中反映出來。以往，私募收購基金從初級經(jīng)理到最高層合伙人，往往是清一色的高盛、摩根士丹利等大投行的前銀行家，現(xiàn)在則側(cè)重招納具有多年公司運營經(jīng)驗的資深經(jīng)理人，出任基金公司的運營合伙人，為基金旗下公司的運營出謀劃策，或直接擔(dān)任旗下公司的董事、首席財務(wù)官乃至首席運營官。

　　例如Clayton, Dublier ＆Rice集團招納了被譽為全球最佳CEO的通用電器公司前總裁杰克·韋爾奇為高級董事，凱雷集團任命了曾在上世紀(jì)90年代一手挽救藍色巨人IBM的前CEO路易·郭士納為集團主席。KKR集團不僅延聘了Flextronics公司前CEO麥克·馬科斯，更是在2000年組建了一支“特種部隊”——由18名麥肯錫和貝恩咨詢公司前管理專家組成的Capstone咨詢公司，專門研究如何在收購后的100日內(nèi)，迅速改善KKR集團旗下公司的運營業(yè)績，這個團隊成立以來業(yè)績卓著。據(jù)麥肯錫咨詢公司與HEC-INSEAD商學(xué)院2007年對私募控股并購的研究報告，上世紀(jì)80年代中期，私募收購基金的回報超過一半源于其借貸的杠桿效益，而到了1996年，私募收購基金回報率的90%以上源于公司運營基本面的改善。

　　頂級投資大師，

　　投身全球化大潮

　　一位華爾街資深投資專家曾這樣評價私募收購基金經(jīng)理的投資能力：“人們都公認(rèn)‘股神’沃倫·巴菲特的投資天才，但我認(rèn)為KKR創(chuàng)始人亨利·科萊維斯可能才是世界上最成功的投資大師——他們倆都同樣尋找價值被低估的公司，然后想方設(shè)法將其價值提高，但巴菲特找到一個合適的公司會持有很久，甚至永遠持有，而亨利卻必須在三五年之內(nèi)將其出售，不斷地尋找下一個目標(biāo)。”

　　無論是30年前資本市場的邊緣角色，還是今日坐擁上萬億美元的“華爾街之王”，私募基金一直致力于為投資人創(chuàng)造卓越的投資回報。在歐美投資市場已趨成熟的今天，國際私募基金開始著眼于開發(fā)新興投資市場。黑石集團、KKR集團、貝恩資本、橡樹資本(Oaktree)集團等頂級私募基金，于近年相繼進軍亞洲，并與在亞洲投資多年的德州太平洋集團(TPG)和凱雷集團等一起，開始著眼于中東、北非，銳意進取。今天，私募基金在馳騁歐美資本市場之外，更放眼世界，逐鹿全球。(作者為紐約著名國際律師事務(wù)所私募基金律師，美國特許金融分析師) 插圖/蘇益