適度調整將提高基金投資的有效性

　　□ 德勝基金首席分析師 江賽春

　　從德勝基金研究中心的研究和投資實踐來看，對于基金投資組合進行適度調整將能夠大大提高基金投資的有效性。

　　所謂適度調整，一是適當的調整頻率。基金組合的調整頻率要低于股票投資，這是因為基金投資的穩定性要強于股票投資；我們判斷基金好壞的標準是看基金業績表現的潛力、綜合的風險-收益特性，或者基金的風格是否適合于下一階段的市場特征，而這比判斷股票價格是否高估/低估需要更長的時間。從國內基金業的實際情況來看，我們認為一個季度審視并在必要的情況下調整自己的基金組合是比較合適的期限。

　　二是指調整基金投資組合必須建立在對基金投資風格分析、基金投資主線分析，和對股市/債市策略分析的基礎上進行。這里面尤其應該提醒投資者的一個誤區是，不能僅僅根據近期基金的表現來調整基金組合。比如近一周、近一月的基金表現冠軍往往吸引眾多投資者眼球，但我們要注意冠軍能否持續。假如市場環境發生了變化，市場投資主線發生了變化，那么上一階段的冠軍在下一階段就會黯然失色。這種例子在國內基金業已經多次出現，尤其是在市場風格轉換明顯的階段。

　　當然，基金組合的調整和投資者個人情況也是相關的。例如投資者的投資目標、投資期限、資產狀況、風險承受能力等等因素。并且，不同類型的基金組合調整對基金投資者也有不同的能力要求。簡單的類型配置組合最容易調整；平衡風格型組合次之，靈活調整型組合調整的難度最高。

　　在德勝基金研究中心過去多年的基金研究中，我們以適度激進的投資理念，根據季度調整的原則(并不一定每季度都實際調整投資組合，而是季度審視，早期的實際調整期大概在半年～一年)建立了一個偏股型基金組合，從2003年以來的表現看，該基金組合的表現大大超過了偏股型基金的平均水平。這在一定程度上也證明了適度調整基金組合的有效性(見下圖)。

　　要增長率還是要風格：模糊的平衡

　　□ 和訊資訊

　　基金業和證券行業一樣是一個規模產生效益的行業,公司品牌的塑造,基金資產規模的提高都需要在凈值增長率上的比拼。根據WIND資訊公布的8月3日的基金累計凈值，開放式基金累計凈值在五元之上的的基金依次為華夏大盤精選、易方達策略、上投優勢、上投阿爾法、興業趨勢。上周五，華夏精選累計凈值已經超6元。

　　根據市場情況,基金的投資風格的分類沒有一致的標準,基本是價值型、成長型、保守型、激進型等。而從實際情況來看，最容易偏離約定風格的是價值型基金,當然這也取決于股票價值的變化。

　　從基金的風格分析,首先基金投資有其嚴格的契約約束性,基金的合同契約的操作方向總體變化是不變的。當然在特殊情況下,由于突發事件等因素基金處于投資需要,維護持有人利益角度考慮，在投資方向上要發生變化前會召集持有人大會進行和合同契約的修改。

　　最為典型的例子就是2007年市場表現卓越的華夏大盤基金(160305)。上周五成為第一只累計凈值超6元的基金。華夏大盤屬于股票型開放式基金,投資風格公司設定為價值型。而該基金在2006年11月召開持有人大會,進行基金合同契約的修改,其修改的內容報告,將原先投資大盤股的定義明確為“大型上市公司是指總市值不低于15億元”，并修改《基金合同》的相關內容，具體涉及了幾個方面：

　　1、將《基金合同》“十八、基金的投資(三)投資風格”修訂為“本基金屬于大盤股票基金，基金股票資產的80%以上投資于大型上市公司發行的股票。其中，大型上市公司是指總市值不低于15億元。基金因所持有股票價格的變化而導致大盤股投資比例低于上述規定的不在限制之內，但基金管理人應在合理期限內進行調整，最長不超過6個月。未來，隨股票市場發展和個股市值差異的變化，基金管理人可在保持大盤風格的前提下適當調整大盤股定義標準，并及時公告。”

　　2、將《基金合同》“十八、基金的投資(五)投資策略2.個股精選策略(1)構建備選股票池”中“本基金備選股票池主要包括市值不低于基準大盤股指數(原為為新華富時中國A200指數)成分股的最低市值規模的大盤股”修訂為“基金備選股票池主要包括大盤股”。

　　正是經過了如此修改,華夏大盤也才避開了當時證券市場持續上漲,股票標的受原先契約的限制無股可選的尷尬。也正是完成了基金契約的修改,該基金經理王偉亞才能排除羈絆,發揮高超的選股、選時能力，從而將華夏大盤的凈值增長率提高到一個傲人的排名水平。

　　六月份、七月份的市場表現為震蕩加劇，根據統計分析,選取07年7月份長期、中期和短期風格評估的基金分別為122只、165只和206只。從6月份基金風格表現來看，大盤指數表現出較強的抗跌性，逆市上漲0.04%，其中大盤成長指數上漲0.19%，大盤價值指數微跌0.06%。中盤指數下跌8.13%，與市場表現基本持平，小盤指數則加劇了下滑速度，下跌16.13%；從風格評估結果來看，大中盤風格基金所占比例在各個時期均有所提高，長中短期提高比例分別為3.28%、0.87%、0.87%。中盤風格基金在短期所占比例也提高了4.58個百分點。可見，在市場震蕩向下的6月市場中，基金繼續增加安全邊際較大的中大盤藍籌股的投資比例；從規模傾向可以看出，6月份基金繼續增加了對成長型股票的配置比例，成長型風格基金在中期和短期所占比例分別增加0.13%和2.55%。

　　從統計情況看,目前基金的長中短期風格均比較穩定，發生變化的基金主要是由平衡型轉換為成長型,統計表格如下：

　　第二季度投資風格發生變化的投資基金

　　綜上,基金投資的風格的變化整體幅度不大,鑒于目前基金投資信息披露不夠透明,基金投資風格的最終處于模糊及滯后階段。基金在市場波動加大的情況下,會主動調整基金投資風格,涉及契約底限時會采取修改基金合同的方式來應對市場的變化。

　　華夏大盤精選十大重倉股

　　長期投資一定能獲益嗎？

　　□ 賽 春

　　基金投資者應該堅持長期投資，最重要的論據是基金必須要長期投資才能較好地獲益。那么我們還是首先來看看，長期投資就一定能獲益嗎？

　　首先我們把分析的范圍作個限定。關心這個問題，一般是對股票投資比例較大的偏股型基金而言。因為偏債型基金總體收益波動較小，取得較穩定的正收益比較容易。

　　還是先從國內基金的歷史情況來看。列出國內各種類型開放式基金從2003年以來的年加權平均收益率，以德勝基金凈值指數收益率來代表。從分析結果來看，情況還不錯。即使在熊市下的2004、2005年，開放式基金平均也取得了正收益，只有股票型開放式基金出現連續兩年虧損。

　　但這是從平均意義上來看，而基金投資者是無法買到一籃子基金的。如果從單個基金來看，情況就遠非如此了。在2004-2005年的熊市中，不少基金出現了較大幅度的虧損。超過20%的基金連續兩年凈值下跌。可見，如果以兩年～三年的期限來看，長期投資并不一定能夠賺錢。事實上，由于熊市下基金的賺錢效應不明顯甚至發生較大面積的虧損，2004年-2005年是基金業發展較為緩慢的時期。

　　因此，籠統地說“長期投資是最好的獲益方式”是很模糊的，通常用來證明這一觀點的論據是十年、二十年，甚至幾十年的平均投資收益。但接受這一觀點的投資者往往眼中的長期投資是兩年、三年的投資。

　　長期投資≠簡單持有

　　基金在本質上是長期投資的工具，這和股票等更高風險的投資品種是完全不同的。因為購買基金實際上買的是基金管理人的投資能力，等于把資金委托給基金經理，發揮基金經理的投資智慧從而獲取收益。而我們知道一個人的能力在較長的時間內大致是穩定的，要發揮出這種能力也需要相當的一段時間。既然信任所選擇的基金經理，就需要一定的時間讓基金經理能夠發揮和證明其投資能力。

　　但物極必反，投資者也切忌理解絕對化：基金適合長期投資不是指對每一只基金都適合長期投資。原因有三：

　　其一，假如基金經理本身屬于能力較差的類型，那么長期投資也不見得就能讓基金的業績好轉。事實上，很多基金的投資僅僅是幫助投資者平滑了股市的波動，而業績還比不上股市平均水平。

　　其二，許多基金和基金經理都有自己的投資傾向和投資風格；對于某些特色鮮明的基金，在某些市場階段下表現會十分突出；但一旦市場環境發生改變，基金的業績就可能發生顯著的下滑。

　　其三，在實際投資過程中，基金還有可能發生其他種種可能影響投資業績，甚至改變投資風格的事件，如基金規模劇增、基金管理層變更、基金公司管理層變動等等。如果這些變動可能實質性地影響到基金投資的延續性，對基金的投資就需要作出改變。

　　那么哪些基金可以長期投資呢？部分投資風格穩健、投資管理能力強、管理層穩定性較高的基金可以被列入長期持有的備選對象。投資管理能力強體現在基金的投資理念一貫而且鮮明、投資風格穩健(傾向于平衡型風格)、投資主要基于對基本面的深入研究而非市場短期因素，等等。

　　而對于一些特色基金，例如操作風格積極大膽的基金、投資于特定板塊的基金，根據對基金表現和基金風格的分析，結合對證券市場的研究判斷，對這些基金進行階段性投資是更好的選擇。在基金發生某些重大變動，可能影響基金投資時，對該只基金的投資也應該重新審視。

　　從以上兩個層面的分析，我們可以得出結論，長期投資不等于簡單的持有。我們所說的長期投資：(1)在理念層面上更多是指要堅持長期投資的心態，哪怕證券市場出現階段性的波動甚至較長階段的熊市，也要堅信證券市場一定會有新的投資機會，因此永遠不要放棄投資，不要退出這個重要的舞臺。(2)在操作層面上，我們更強調階段性地審視和調整投資重點。

　　(江賽春)