新浪財經(jīng)訊 迎接中國基金業(yè)十周年----中國基金投資者服務(wù)巡講大型活動---鄭州專場，于2007年8月04日在鄭州舉行，以下為現(xiàn)場實錄：

　　主持人：歡迎各位在個時刻來到這里參加中國基金投資者服務(wù)巡講活動第二站鄭州場，我是來自鄭州人民廣播電臺的主持人蜜雪兒。我們現(xiàn)在天天忙著掙錢，有一句話：“君子愛財，取得有道”。 “道”我們找到了，但是取的方法是什么？相信通過今天下午時間一定會讓各位受益匪淺。

　　這次由中國證券投資基金年鑒聯(lián)手南方基金管理有限公司、泰達(dá)荷銀基金管理有限公司、中國工商銀行資產(chǎn)托管部共同推出的大型公益活動，同時由中國建設(shè)銀行河南省分行聯(lián)合主辦，《河南商報》媒體支持的第二場鄭州場現(xiàn)在開始，接下來在這里非常隆重給各位介紹今天到場各位嘉賓：首先認(rèn)識一下聯(lián)合主辦方—中國建設(shè)銀行河南省分行個金部副經(jīng)理馮獻(xiàn)軍先生，河南商報總監(jiān)孟磊先生，還有泰達(dá)荷銀基金管理有限公司基金經(jīng)理魏延軍先生，南方基金管理有限公司基金經(jīng)理呂一凡先生，南方基金管理有限公司渠道總經(jīng)理張玲女士，以及英國施羅德投資公司中國總裁高潮生先生，歡迎，歡迎各位嘉賓的到來！

　　在這里我們也提醒各位您手上可能會有一張表格，就是我手上中國基金持有人的調(diào)查表，您可以填寫一下，交給我們的工作人員，我們會進(jìn)行現(xiàn)場抽獎，禮品多多，請不要錯過。您手上的袋子里還有泰達(dá)的調(diào)查問卷，他們也會送給您紀(jì)念品的。下面我們有請河南省銀行河南省分行個金部副總經(jīng)理給我們致辭！

    河南省銀行河南省分行個金部副總經(jīng)理致辭

　　有請！

　　馮獻(xiàn)軍：各位來賓，各位朋友，大家下午好！

　　為迎接中國基金業(yè)發(fā)展十周年，中國建設(shè)銀行股份有限公司河南省分行和中國證券投資年鑒一起，在這里聯(lián)合舉辦中國基金投資者服務(wù)巡講活動，活動旨在為客戶傳達(dá)正確的投資理念，培養(yǎng)客戶良好的投資習(xí)慣，加強(qiáng)基金投資者風(fēng)險教育，引導(dǎo)投資者理性投資，作為聯(lián)合主辦方把這樣一場高水平的理財知識的盛宴帶給我們河南的廣大客戶，我們倍感欣慰和榮幸，在此我對中國證券投資基金年鑒、南方投資基金管理有限公司和泰達(dá)荷銀基金管理有限公司表示感謝！

　　中國的經(jīng)濟(jì)在持續(xù)發(fā)展，我們將和溫和的通貨膨脹共處，甚至有時通貨膨脹也會奔騰起來，為防止和弱化通貨膨脹對購買力的侵蝕，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，客戶的金融資產(chǎn)從單一的儲蓄配置向基金、

理財產(chǎn)品、保險、信托等眾多金融資產(chǎn)的多元化配置已經(jīng)成為一種必然的趨勢，基金開始飛入尋常百姓家，成為大眾最好的理財工具，為順應(yīng)這種趨勢，滿足客戶的需求，建行河南分行迅速轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，著力打造一流的理財銀行，取得了顯著成效。今年今年上半年，河南分行各項業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，理財產(chǎn)品銷售異�；鸨�，僅基金銷售就突破300億元，居同業(yè)第一，四行占比達(dá)到了58%，超過了其他銀行的總和，在理財產(chǎn)品我行始終堅持精品戰(zhàn)略，與30多家知名基金公司開展了良好的合作，包括為本此公益活動大力支持的南方基金管理公司和泰達(dá)荷銀基金管理公司，我們代理銷售了130支基金，覆蓋了股票型、債券型、混合型、貨幣型、指數(shù)型等各種類型的基金產(chǎn)品，形成了包括基金、保險、外匯、信托、人民幣結(jié)構(gòu)產(chǎn)品和QBI產(chǎn)品在內(nèi)的完善的產(chǎn)品線。

　　今年上半年我們陸續(xù)推出了利得贏(音)、會得盈(音)、信托計劃等37期本外地短期和長期結(jié)合的理財產(chǎn)品，滿足了客戶不同風(fēng)格的風(fēng)險偏好和投資需求，理財產(chǎn)品業(yè)績整體表現(xiàn)突出，回報率在同類產(chǎn)品中位居前列，為廣大客戶帶來的顯著的財富效應(yīng)。在理財服務(wù)上，建行營業(yè)網(wǎng)點，圍繞理財業(yè)務(wù)，深入突進(jìn)、服務(wù)轉(zhuǎn)型，培育了以客戶為中心的由理財經(jīng)理、客戶經(jīng)理、大堂經(jīng)理組成的服務(wù)團(tuán)隊，打造了財富中心、理財中心、理財市、理財窗口等差別化的服務(wù)設(shè)施，網(wǎng)上銀行全面支持理財產(chǎn)品銷售。同時為進(jìn)一步方便客戶，建行還獨家推出了手機(jī)買賣基金的業(yè)務(wù)，為客戶提供了隨時隨地的理財銀行。在邁向一流理財銀行的道路上我們不遺余力的做好客戶培訓(xùn)活動，在“三八節(jié)”期間，我們舉辦了女子理財、飯量人才、女性理財專場。“六一”期間舉辦的成長快樂、金色童年、子女理財專場講座，我們還在全省舉辦了五十多場的投資分析會。7月21日號我行邀請曹勇飛(音)、田仁燦(音)等四位基金業(yè)界的大腕舉辦了“財富建行、巔峰對話”活動。

　　三季度我們正在全省100多個縣率先推出“基金培訓(xùn)百縣行”活動，為進(jìn)一步普及投資理財基礎(chǔ)知識作出我們建行的自己的努力，下一步我們還將繼續(xù)推出更多的好的培訓(xùn)，更多的好的產(chǎn)品，為客戶豐富理財知識，提高理財技能，優(yōu)化金融資產(chǎn)配置，降低投資風(fēng)險，博取超額收益提供有利的支撐，美國著名投資家巴非特先生曾說：人一生能夠積累多少財富不取決于你能夠賺多少錢而取決于你如何投資理財。作為一家致力于為客戶提供最佳理財服務(wù)的銀行，我們誠摯的歡迎廣大客戶，繼續(xù)于建行攜起手來，一起打造一流的財富銀行，共同邁向財富大道，建設(shè)現(xiàn)代財富生活！謝謝大家！

　　主持人：好的非常感謝馮總，剛才在臺下簡單聊了幾句，感受現(xiàn)在的基金業(yè)真的是一片光明，花團(tuán)錦簇，甚至是風(fēng)聲水起，讓我也是激動不已，真的也許我們找到了正確的辦法，賺錢真的不是什么難事，好的這一刻我們繼續(xù)有請鄭州場的媒體獨家主持《河南商報》主編孟磊先生給我們致辭！有請！

    《河南商報》主編孟磊致辭

　　孟磊：

　　首先我代表本次活動的唯一媒體支持《河南商報》歡迎大家的到來！

　　希望大家在今天下午的聽講中有所收獲，今年上半年有一個字是今年的主題詞，那就是“漲”。就我個人的感覺報紙的發(fā)行量是漲的最清楚的，漲的也是最猛的，它和股票大盤一樣漲的令人興奮，當(dāng)然最近物價也在漲，不太令人興奮，這兩個“漲”有一個互動的效果，那就是大盤越漲報紙發(fā)行量越漲，所以我們記者、編輯、報紙投資了大量的精力和版面來為讀者做有關(guān)基金、有關(guān)股票、有關(guān)投資的服務(wù)，越是做的服務(wù)多、讀者越歡迎。這中間，有一個很根本的讓人興奮得，那就是不管股票漲什么程度，報紙發(fā)行量漲到什么程度，有一個增長將會決定今后社會的品質(zhì)，那就是我們廣大市民中間，投資者的增長，當(dāng)大家都成為投資者的時候，這個社會就具備了極大的活力，有這種活力在，經(jīng)濟(jì)就會不停的漲，當(dāng)然我們報紙也會不停的漲，大家都會從中得到好處。所以我們非常積極、非常愿意參與有關(guān)這一類的巡講活動，給大家提供服務(wù)，衷心希望大家今天能夠有所收獲！衷心祝愿大家發(fā)財！謝謝！

　　主持人：好的非常感謝孟總，其實我會覺得孟總和他的報紙和我們在座的各位一樣的有眼光，來選擇這塊市場是不是？同時也感謝孟總給我們講那么實在的話：恭喜大家發(fā)財，希望大家發(fā)財。最好是日進(jìn)斗金是不是？我們還要我剛開始開場說的話，“君子愛財、取之有道”，那這個概念我們看來，取之有道應(yīng)該有兩種解釋吧，第一個是道路，第二個是方法。那么對于基金投資到底怎樣的方法是正確的呢？怎樣才能夠?qū)ψ约嚎梢哉f有一個很大的收益呢？所以接下來我們有請到的是泰達(dá)荷銀基金管理有限公司基金經(jīng)理魏延軍先生給我們做一個演講的主題就是《投資基金的正確方法》。

　　其實對于我們魏總，我在這里有很多的話要介紹一下，但是我們魏總已經(jīng)迫不及待的上來了，請您稍等一下，因為我會覺得您頭上有那么多光環(huán)，我們一定要了解一下，這位兄臺香港大學(xué)MBA，然后2004年起擔(dān)任天氣財富增長基金經(jīng)理及及投資總監(jiān)助理，2003年加入泰達(dá)荷銀基金管理有限公司，2006年7月至今擔(dān)任機(jī)構(gòu)理財部專戶基金經(jīng)理、合豐周期基金經(jīng)理、泰達(dá)荷銀市值優(yōu)選基金基金經(jīng)理。10年證券從業(yè)經(jīng)驗、6年基金從業(yè)經(jīng)驗，具有基金從業(yè)資格。總之是非常有資格的老師，可以這樣講，所以我在這里想說一下，讓我們熱烈的掌聲有請魏總給我們講課！有請。

    泰達(dá)荷銀市值優(yōu)選基金基金經(jīng)理魏延軍發(fā)言：

　　魏延軍：河南廣大老鄉(xiāng)們你們好，我就是河南人，在河南出生、河南長大的，然后現(xiàn)在家在上海，工作在北京。兩點感受，這次到鄭州下來一、兩年沒回來變化挺大的，不比沿海城市差。

　　第二點想表達(dá)一個感謝，這次市值優(yōu)選基金短短兩天時間發(fā)行的120個億，據(jù)后臺反饋說河南建行在所有建行系統(tǒng)里面發(fā)的最多的，我們公司也在反思為什么會這樣？我想這是河南人民對我們的重托，感謝大家！

　　剛才投資人人問我，你們基金下一步表現(xiàn)是怎樣的？對我們前期表現(xiàn)疑惑，我可以跟大家講，經(jīng)過前段整合基本上步入了正規(guī)，我也可以把自己介紹一下，我以前在上海管天智財富增長基金，05年時候大家可以查查，財富大盤下跌17%，我這個基金掙回報10%，而泰達(dá)荷銀基金比我的回報還要多，我現(xiàn)在管的基金是箱臺(音)荷銀周期(音)，我大概3月底4月初接的，記得這個當(dāng)時凈值是1.06分，排前全市場倒數(shù)第一名，今天為止，大概四個多月初的時間，凈值已經(jīng)到了1.75分，而且倉位不到80，應(yīng)該在75%左75左右。

　　我想談兩點愿望，第一我是河南長大的，我是從父母非常艱苦的時代，上大學(xué)親眼看見了父母收入低的情況供我上學(xué)不容易，大家把錢交給我們的心情比較沉重，我會讓會大家取得滿意的回報。這是第一個愿望。

　　第二個愿望，在我管基金時候一直想要多投河南公司，多回河南。一方面為河南人民委托我們財產(chǎn)取得理想收益的投資者有理想的回報，另一方面支持河南企業(yè)的發(fā)展，這是我兩點愿望，所以我想就支持我們的基金持有人請你們拭目以待，前面講完的，下面我就進(jìn)入正題。

　　現(xiàn)在來講，確實市場比較火，我們上周把基金方案之后，市場已經(jīng)到了新的高度，感覺在高高的山頂上起舞，下一步怎樣做？大家怎么理財，到這里不必要的問題，你們資金是怎么投資的？我相信在座各位可能也做過股票，你看看我們基金怎么運作，跟你做股票的時候有沒有幫助。

　　第二個問題，你在投資的基礎(chǔ)之上，你怎么樣為自己財富會不會有一個真正的增加，什么樣的理財方式是自己真正的理財方式，這種是很重要，教你怎樣賺錢。

　　我最后會告訴大家。

　　中間穿插會講講我對市場的看法。

　　我想這些東西都是回避不了。

　　這個圖是什么意思呢？

　　(圖)人類跳高是不斷挑戰(zhàn)自己，改變這種高度取得新的高度。我們泰達(dá)荷銀也是取得不斷挑戰(zhàn)自己，進(jìn)入新的輝煌。

　　第二點怎樣投資股票，怎樣買股票，怎樣做的？我們最主要四個方面，兩大驅(qū)動力，你想想股票為什么漲，漲的根本原因是什么？只有找到這個原因才能找到真正的過程，這張圖是荷銀管理團(tuán)隊對全球美國道瓊斯200年來牛市里面的圖，只有在業(yè)界提升和估值兩種條件下才會形成牛市，如果兩種條件不形成條件下不會形成牛市，股票漲不是因為某個莊家進(jìn)來了，或者說某個系進(jìn)來了，主要是業(yè)界的提升這是一個，第二個估值的變化，本來銀行業(yè)值30倍，結(jié)果市場給它十倍，如果兩個力量二分之一的情況下就會形成牛市，這個角度來看，目前市場正如牛市，但是市場漲到這個份，實際上我們估值變得不是很便宜了，07年已經(jīng)接近30倍，但是我們看的成本指數(shù)，包括亞洲區(qū)里面估值比較高，我們顯得不是太便宜，判斷這個市場是不是兩個基礎(chǔ)，第一盈利是不是有提升，第二個看它盈利增長是否有提升空間？我們看到這個圖，這兩個都超過預(yù)期，很多大的銀行超過100%，包括房地產(chǎn)公司都是非常驚人的，07年股市水平提升02年左右，所以盈利提升應(yīng)該來看比較關(guān)鍵，大家看，個人買股票比較簡單，但是對于機(jī)構(gòu)來看，買股票沒那么簡單，要遵循一定方式和方法，我們下一個決策和買單的情況下，要經(jīng)過很多的方法：第一步資產(chǎn)配置，你要通過一定模型要算，這個時候股票多還是債權(quán)多，再一個是進(jìn)行回歸，業(yè)績評估，所以我們買賣股票遵循嚴(yán)密的科學(xué)方法，動作非常簡單，但是動作之前要做很多工作，當(dāng)然我們這個風(fēng)險管理控制在當(dāng)中。

　　股票投資是風(fēng)險調(diào)整后的收益，你要看調(diào)整以后一年下來，股票有多少回報這是重要的，而不是看單純漲多少。我們風(fēng)險管理方面也是做的比較嚴(yán)厲的，基本上關(guān)系到整個投資流程當(dāng)中的，市優(yōu)選基金主要分大盤股和中小盤股，我們發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律，06年市值回落比較明顯，牛市期間大家會追求小盤股，等到一定風(fēng)險之后大家開始追逐這些大盤股，一個是漲的比較低，第二個可能會說股值有吸引力，大家看基金里面大盤基金買小盤股比較多，小盤基金買大盤股，牛市里面中小盤輪動相當(dāng)明顯，我們?yōu)榱诉m應(yīng)這個牛市，我們設(shè)置了這個基金，把股票分成兩個部分，一個是大盤股，另外一個分中小盤股，通過市值輪動提高基金配置效率，然后經(jīng)過大盤股里面重點看PE/E、P/B無中小盤股是PEB。

　　成份股里面公司經(jīng)過上市之后從優(yōu)秀變得非常卓越，成份里面有分化，在成份股里面利用資本市場能夠快速發(fā)展公司漲幅是一般公司17倍，給大家舉一個簡單的例子，中國人壽以前是老的國企，香港上市頭三年沒有漲過，06年一年漲的3倍，我向他的CEO提了一個問題，我說為什么你們的三年不漲，一年漲三倍，到底為了什么？他最后講：人變了。

　　我覺得他說的非常對，同一個企業(yè)要看自己有什么優(yōu)點和缺點，我看建設(shè)銀行建行上市以后變化非常大，國資委推行大的銀行保險都要審視？很重要，上市以后能解決很多問題，股權(quán)激勵，提高大家積極性，包括跟國際銀行接軌，上市好處是非常非常多的。我們就要投通過上市從優(yōu)秀變卓越的公司，這是我們在投大盤基金里面的公司，這個講的基金的例子，他在上市以后，利用資本市場這個平臺，我們講過，券商以前講過，不知名地方券商，通過上市以后，勵精圖治，估價翻了十幾倍，從優(yōu)秀變成卓越，大家看到很多券商也在想上市，看到上市以后對公司的變化，同時估價變化比業(yè)績變化更加大，投資人愿意把錢給這些從優(yōu)秀到卓越的公司，從而變得更大更強(qiáng)。

　　實際上證券市場意義是把社會錢交給基金經(jīng)理，讓經(jīng)理挑選中國最優(yōu)秀的企業(yè)，從而創(chuàng)造更大的財富。股權(quán)分置改革之后，已經(jīng)開始顯現(xiàn)這個功能，發(fā)現(xiàn)企業(yè)，我們基金就是大盤股里面要投這樣的企業(yè)：從優(yōu)秀到卓越的公司，還有一部分，重要盤股，為什么要投重要盤股？我們看股權(quán)分置改革之后，證券市場已經(jīng)開始走向健康，我們很多有抱負(fù)的企業(yè)實際上為了自己，他們都是很有抱負(fù)的，會是隱性冠軍，美國微軟，一開始很小的，蓋茨自己努力上市以后，經(jīng)過自己發(fā)展，變成世界上前幾名基金公司，微軟能夠代表美國，它能夠容納到全世界。所以我們覺得中國未來證券市場走向成熟情況下一定會催生小公司，從小到大，一些企業(yè)從小小黑馬變成一個灰馬，然后變成白馬，招商銀行現(xiàn)在是很大的大股，實際上一開始他是很小的。所以我們想在中國證券市場目前來中獎，一定會隱性這樣的股市，它就是演進(jìn)的過程，從小到大，業(yè)績翻番過去幾年是50以上的增長，從小到大公司叫“基業(yè)長青”。我們投資時候會根據(jù)中國證券市場變化，選擇具有一定前瞻性的公司，我們會投資這樣的公司。這是講基金我們是怎么投的？

　　第二個講將來投資重點是什么？重點是選好公司和優(yōu)質(zhì)公司一起成長，通過市值輪動提高基金管理。如果大家覺得未來是你黃金十年，我認(rèn)為應(yīng)該會有比較滿意的回報，現(xiàn)在回避問題既然來到河南，咱們河南人比較實在，我也是比較實在的。我是愿意低調(diào)，不太愿意講那么多，你看目前這個狀況下市場已經(jīng)創(chuàng)新高，我接到更大的任務(wù)，我怎么投，就要看什么樣的市場，大家也比較期待，你是怎么看這個市場的。我也會表達(dá)我們對市場前景觀點看法，我們覺得首先大家談這個問題是牛市的問題，我相信這兩天漲的時候，大家覺得牛市沒問題，實際上前兩天調(diào)整的時候，是不是牛市結(jié)束了，牛市結(jié)束的背景和標(biāo)志是什么？我們講講我的觀點，首先我講過，回歸到美國兩個道路，牛市兩個條件：第一，業(yè)績要持續(xù)提升；第二是股值變化是否可以提升。牛市是本幣升值�？梢员編派�值背景下會形成財富效應(yīng)，大家最近談的本幣過剩，為什么過剩？因為大家說，中國本幣升值之后，帶來資產(chǎn)重估，包括房地產(chǎn)、包括股票市場都在重估，吸引了全世界，實際上看看荷銀在香港，前兩年幫他們管理是兩億美金，最近簽了四億美金合同，這說明什么問題？報紙登了虧損蠻大的。實際上不是這樣的。他們有基金經(jīng)經(jīng)理，實際上外國還是對我們非常非常看好。給我感受最多，前兩天我去上海參加一個交流會，他們的基金經(jīng)理給我們講，你們太保守，我們基金期間是合100塊錢左右，我們估值100倍，你們才30倍，實際上感覺境外人比我們還樂觀，感覺我們是理性。也就是說我們是到了牛市的初期。這有一本書《對沖基金風(fēng)云錄》，這個人挺厲害的，他是摩根史丹利以前前期首席執(zhí)行官，也是個研究總監(jiān)，他講美國股市有三個階段：第一狂熱；第二狂野；第三是狂躁。按他的分析來看，我們才處于第一階段，處于狂野階段，野和躁還沒有到那個份上。

　　第二個業(yè)績的增長，本幣升值產(chǎn)生財富效應(yīng)，還有技術(shù)領(lǐng)先，然后促進(jìn)消費資產(chǎn)服務(wù)和以及制造業(yè)的發(fā)展，這張圖大家可以看看，如果升值期間，日本漲的非常多，實際說我們臺灣地區(qū)的升值期間漲的非常多，大概從2000點漲到12000，本幣升值期間會帶來大幅股票市場變化。這是共有的規(guī)律。人民幣主要升值繼續(xù)情況下你還是要有信心，這個是日本(圖)紅顏色是日本，淡藍(lán)色是韓國，包括最上面是臺灣，都是在幣值升值期間牛氣沖天的。實際上我們國家領(lǐng)導(dǎo)人還是比較才能的，我們的升值是穩(wěn)步的，而且是小幅的，時間應(yīng)該是比較長的。最后變化零點零幾，因為大家看我們中國是目前全世界制造中心，全球產(chǎn)業(yè)都在往中國轉(zhuǎn)，如果你緩步升情況下我們企業(yè)有時間提高自己的生產(chǎn)力，日本一開始對他企業(yè)有影響，后來就不影響了。他是一個一個升值壓力，大家看看升值從05年中開始升的，升了一年半我們的貿(mào)易順差還在增長，這說明一個道理，目前領(lǐng)導(dǎo)人吸取了日本包括臺灣升值優(yōu)點和缺點，我們控制非常好，你看老每，目前來講，老每怎樣，他們的財產(chǎn)又來了，談了兩三次，目前我們國家領(lǐng)導(dǎo)人高相當(dāng)高，能夠控制匯率提升，這對我們經(jīng)濟(jì)很有好處。

　　什么時候牛市結(jié)束？包括日本、韓國、臺灣我們也查過，升值末期你的成本非常高，因為你升值之后你的成本非常高之后帶來貿(mào)易順差下降，之后可能會大量外貿(mào)企業(yè)影響，就會結(jié)束了。所以這個(圖)里面也會看到，如果發(fā)現(xiàn)貿(mào)易順差為或者貿(mào)易下降這些問題要考慮了。會不會是牛市結(jié)束了，目前來看還沒有這個問題，這個圖給大家講，升值才剛剛起步，貿(mào)易順差基于快速增長，我們在減少貿(mào)易順差時進(jìn)行調(diào)整，現(xiàn)在市場你怎么看？已經(jīng)這么高了，還不會更高，這是美國一張圖，美國牛市期間最高估值可以達(dá)到90倍，這種情況下，美國牛市情況下是比較高的估值。大概成本股30倍，我們在4350下是30倍，2200是60倍，我相信在座各位也許感受比較深，我問了鄭州的房價也將近漲到四、五千樣子，所以企業(yè)包括鄭州一看，這兩年變化又是很漂亮，城市建設(shè)也是非常好。

　　曾經(jīng)來過鄭州，那時候就聽說鄭州是：“鄭州鄭州，天天挖溝，一天不挖，不叫鄭州”這次來了，沒遇到挖溝情況。我們企業(yè)都在變好，我前段去國外發(fā)現(xiàn)，實際上你看國外，沒有像中國人這么勤奮，民營企業(yè)家還是國有企業(yè)家都在加班加點，中國股市不漲應(yīng)該是不對的。既然美國能夠出現(xiàn)50、60倍，我覺得中國肯定也會出現(xiàn)。

　　圖)這是大盤股，我們目前水平還沒有達(dá)到外國最高水平。日本、韓國、美國到50倍就很危險要注意了，07年我們算下來可能會到50-70期間這樣的增長，目前來講，還沒有到最高位，所以我覺得市場還是可以持續(xù)，還是有機(jī)會可以玩的，我們在這樣的情況下我們怎么投，最重要我們還看兩點，盈利提升和一個股值的提升，我們要堅持這樣的投資理念，尋找措施定價企業(yè)，我們算下來08年之間股值20-50之間的公司，我們看一個企業(yè)，假設(shè)它一年只有20%的增長，它三年半收入可以翻一番。實際上股價比業(yè)績還要快。假設(shè)一個企業(yè)20%增長三年半翻一番，估價跑的還要快。這樣的公司，大家愿意把這些錢給有些優(yōu)秀公司讓它漲。投資基金也是這樣，我們選企業(yè)可以選基金也是這樣，基金經(jīng)理人會管理你的財富讓他三年半翻一番。我們比較崇拜索羅斯多少年漲的236%，我覺得盈利我們比較看中一級自己的持續(xù)性和穩(wěn)定性，我們比較喜歡看這些，他怎樣并不是很快，但是為什么？不管怎樣說，茅臺酒總是供不應(yīng)求了，它盈利波動是沒有風(fēng)險的，市場給它估值非常高。

　　歷史告訴未來，海外企業(yè)怎么樣？我們經(jīng)常在海外，怎么發(fā)展的？回過頭來看中國企業(yè)怎樣，你會中國企業(yè)發(fā)展水平，大家可以看看06年情況，石油和化工，我們怎么投？看強(qiáng)行業(yè)增長和估值，我希望股價不要反應(yīng)那么多，現(xiàn)在下方就是一個交界，增長比較快，然后又比較好，最近表現(xiàn)比較好：煤炭、鋼鐵、機(jī)械、房地產(chǎn)，增長非�？�，行業(yè)估值快。我們考慮盈利增長考慮價格之上投很多東西。圖)

　　圖)我們經(jīng)�？粗袊�行業(yè)和國外的比較，包括基金倉股和市場比較，我們藍(lán)籌股是王者歸來，大小盤盤溢價，我們重點投藍(lán)籌股，藍(lán)籌股下一個階段可能會是個熱點，我們重點投這塊。

　　大家談?wù)摫容^多是資產(chǎn)收入，我們覺得股市好的是優(yōu)點在那里？是資產(chǎn)注入。

　　目前來看盈利只有19.9.4%，大量企業(yè)沒有上市，包括我們也看到國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)字，01年以后國有企業(yè)的盈利能力高于上市公司。下一步國家包括提出的戰(zhàn)略把一些高好的公司往那上市公司放。

　　還有企業(yè)想做大做強(qiáng)，通過證券市場發(fā)展，變大變強(qiáng)，前一階，美國你看發(fā)展那么強(qiáng)大，實際上他打斷了英國和法國，實際上他靠的證券市場，美國早期時候，在美國大量建鐵路跟工廠，最后通過美國上市以后暴跌，把英美所有權(quán)賣到美國人手里面，美國變成一個強(qiáng)大的資本市場，成就了美國現(xiàn)在的偉大，前段時間討論大國崛起。其實每個大國崛起都帶來證券市場強(qiáng)大的支撐，包括荷蘭、英國、美國。實際上我們的領(lǐng)導(dǎo)人非常聰明，他看到證券市場的偉大的作用，實際上你看包括經(jīng)濟(jì)目前來講，前段時間，謝會長講話，他說沒有過熱，而是偏熱，通過這個平臺把財富給我們參與經(jīng)濟(jì)建設(shè)方式，還有我在北京也聽到過這樣的講法，股市泡沫比產(chǎn)業(yè)泡沫好。

　　前段時間感覺他們想把農(nóng)民變成股民，想把市民變成股民，把比較躁動的農(nóng)民和不滿市民老想去上訪的轉(zhuǎn)移他們的注意力。讓他們天天看匯率、人民幣升值，同時也會覺得市民素質(zhì)提高，創(chuàng)造和諧社會，達(dá)到最高境界。股市好，企業(yè)能夠壯大，老百姓能夠分得財富，這對我們中國國富民強(qiáng)是很有好處的事情，股市沒有出現(xiàn)我講過非常瘋狂、泡沫化情況是非常好的，從1千點漲到4千點，兩億財富，通過企業(yè)增長多么困難，但是通過證券增長，是很快的等等。

　　講講行業(yè)看法，現(xiàn)在房地產(chǎn)未來漲的機(jī)會比較大，地產(chǎn)行業(yè)也是消費升級過程，相信中國人肯定是八年換一套房子。北京30%左右是剛畢業(yè)大學(xué)生在買房子，房地產(chǎn)長期來看盈利比較快，第二個升值。

　　銀行股比較火，在牛市里面表現(xiàn)非常棒，上面黑線就是美國道瓊斯指數(shù)，14年漲了50倍，標(biāo)普500指數(shù)14年上朝200%，年14%。道瓊斯銀行指數(shù)14年上漲450%，年32%；前段時間中央電視臺的人咨詢我，我就說：你干脆把萬科買下來得了。

　　證券

　　證券在日本和臺灣牛市里面都是超過市場好幾倍，升值買房子，投資買證券。實際上經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程當(dāng)中，伴隨著資產(chǎn)膨脹，你一定要考慮自己資本化，不然你很快抵抗通脹影響，一定要考慮資本化和增長。

　　保險

　　記得國外保險率占個人市場40-50%之間，中國5%不到，包括我自己，雖然我們也算中產(chǎn)階級，但是我買保險占個人非常少，對首先包括財險提升非常大。所以給保險公司未來空間也是非常大。最近確實基金表現(xiàn)費時好。

　　這些企業(yè)已經(jīng)代表了中國，機(jī)械行業(yè)是技術(shù)密集、勞動密集和資金密集。中國這些機(jī)械行業(yè)非常強(qiáng)，我們發(fā)現(xiàn)幾個上市公司產(chǎn)品非常棒，不比國外巨頭弱，國外你去看我們的產(chǎn)品全世界并不是很高，有很多像微軟一樣賣到全世界。包括很多中國船舶，大家知道中國船舶訂單已經(jīng)到了2011年，我們可以發(fā)現(xiàn)中國人聰明吃苦耐勞，讓人震撼。

　　機(jī)械行業(yè)我們國家06年機(jī)械行業(yè)是持平的。

　　07年機(jī)械出口會大于進(jìn)口，機(jī)械好處大概會持續(xù)十年，他一樣會涌入好的企業(yè)，大家會看不懂，為什么低價股會出現(xiàn)機(jī)械行業(yè)上，它代表中國最好的企業(yè)，剛才我講過，下面圖日本65年在1986年經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展時期，15年里面，GDP增幅12%，而工程機(jī)械銷售收入年均增速超過15%。

　　航空

　　航空股確實比較火，我們在低的位置配置了航空股，一方面行業(yè)06年出現(xiàn)拐點，然后合作率比較快，大家知道，機(jī)場像火車站，現(xiàn)在航空消費升級，大家現(xiàn)在出門坐飛機(jī)，也是比較平常的事情，航空股已經(jīng)改變了以前很差味道，加上奧運，加上七八月份非常好的機(jī)械因素，預(yù)計會超出預(yù)期，這些企業(yè)大量的外債。我們河南有些企業(yè)平遙電器非常棒，他的設(shè)備在中國的發(fā)展帶來缺口非常大。

　　商業(yè)

　　最近表現(xiàn)不是很好，因為消費升級一些產(chǎn)品他們有些消費品會漲價，大家評價比較多，基本結(jié)論是期貨不會改變，目前情況，如果牛市背景下，是很好(圖)。我們做了分析，只有韓國除外，最后照樣跌了，股指期貨退出不會改變市場的運作趨勢，但會加強(qiáng)市場這一趨勢的發(fā)現(xiàn)與形成過程，也就是會加強(qiáng)市場的波動性。

　　結(jié)論—我們保守一點盈利，每年是20%增長，人民幣升值大概會在5%，持續(xù)時間比較長。

　　我們看好機(jī)械裝備制造、地產(chǎn)、金融行業(yè)等長線投資機(jī)會，我們感覺長期不改變的格局，我們依然相信未來是很好的十年。

　　作為我們個人來講，怎么理財？我個人理解，要相信專業(yè)，實際上我在跟大家講一個道理，把自己理財和自己真正賺錢要分開，你可以把自己的錢分成三個部分。你買國債和存款，你可以買一些股票，大家愿意參與。我建議大家要買一些資金，你把三個部分一年下來做一個對比，如果發(fā)現(xiàn)你股票的容易超過資金收益，說明你有一定的資金理財能力，建議把資金錢轉(zhuǎn)移到股票上面去，如果你賺不過基金，我建議你把錢轉(zhuǎn)移到基金上來。時間長你慢慢就會明白了，大家可以想想長期持有怎樣的？我剛才告訴你我們是認(rèn)真、負(fù)責(zé)的。我們是很辛苦的，我們感覺自己就是農(nóng)民。給大家的財富感覺就是這樣的辛勤看管。我們的領(lǐng)導(dǎo)剛說你是倒數(shù)第一名，我給你的要求，你不要跟大盤比，領(lǐng)導(dǎo)給我說你管的基金不能倒數(shù)第二，現(xiàn)在我要說我一個月做到了。

　　基金來看，很好的方法，應(yīng)該來看你到一個獲得20%的回報是對的。

　　很沒有找到很專業(yè)的基金經(jīng)理是很難的賺錢的。

　　你相信專業(yè)，他會教給你少走彎路。你要相信專業(yè)。因為社會產(chǎn)業(yè)化分工會越來越細(xì)，資金投資目前來講，4500點能不能投，我們還是很有信心的。未來我們相信黃金十年，雖然有振蕩，但是我們覺得牛市還沒有結(jié)束。

　　怎樣選基金產(chǎn)品，這么多情況下，選一個牛熊市依然受到檢驗，服務(wù)非常好。你要找一些電話打得通的。比較好。

　　人民幣升值確實不變？我不遺余力這樣講，你不要找過一定要買基金。你把自己的錢交給基金經(jīng)理，相信專業(yè)，這是正確的理財方式。怎樣選基金，看長期業(yè)績表現(xiàn)，基金公司運行情況，不同風(fēng)格與屬性。

　　我發(fā)現(xiàn)有些人拿不住，你不炒作回報只有多少，長期持有是191，基金跟股票不一樣，希望基金如果表現(xiàn)非常好，你應(yīng)該長期持有，你覺得這個人夠勤奮，思維非常好，OK你就跟著他。還有一個方法，大家講的比較多的，懶人方法，存一點，定期最后非常感謝大家！

　　主持人：非常感謝魏總謝謝！時間關(guān)系魏總先坐，我們聽了魏總一些話非常中肯，最前面一些話說他可能目睹了父母的不容易和艱辛，當(dāng)自己輝煌之后懷著感恩的心情來回報，接下來我們進(jìn)入第一個抽獎環(huán)節(jié)，大家可以稍微動一下你的肩膀和脖子，今天先要抽出三個乒乓球拍，是王勵勤牌的，今天看到一個麥克風(fēng)和一個翅膀，我們要健康基金，講究快樂生活！有請工作人員把抽獎箱送上來，我們請魏總抽三個好不好？有請魏總給我們抽三個。

　　我們看一下這是趙謝剛恭喜你；第二位是李建軍恭喜；第三位是薛星星恭喜三位，待會三位可以到工作人員那里領(lǐng)取你們的獎品。

　　我們繼續(xù)進(jìn)行我們的演講，接下來要給各位請出一位經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士七年證券從業(yè)經(jīng)歷，曾經(jīng)擔(dān)任經(jīng)濟(jì)深圳證券交易所綜合研究所高級研究員，2000年進(jìn)入南方基金管理有限公司工作。先后從事研究、產(chǎn)品設(shè)計、基金投資等工作、南方穩(wěn)健成長基金經(jīng)理助理和基金開元經(jīng)理，現(xiàn)任南方高增基金經(jīng)理。今年他們的收益率接近100%億。下面我們有請南方基金管理有限公司基金經(jīng)理呂一凡先生。

　　他給我們帶來的演講主題是《尋找您身邊的投資機(jī)會》

　　呂一凡：尊敬的各位來賓，大家好，很高興有這個機(jī)會和河南的朋友一起交流我們在投資中的一些想法，一些思考，這次活動是基金投資者服務(wù)的巡回演講一場，所以我們今天不花過多時間講我們的投資策略，重點分享一下作為普遍投資者如何用最少的經(jīng)歷，因為大家一般不是專業(yè)的投資者，還有自己的工作要做，所以如何用最少的經(jīng)理來做一個合格的投資者？

　　首先第一個問題為什么要投資？大家可能覺得這個問題很奇怪，現(xiàn)在市場這么好，天天賺錢，不投資股票，又不投資基金的人在我們審編應(yīng)該是非常少的。如果是說因為新現(xiàn)在市場好就投資的話，非常遺憾這個答案是錯的答案。為什么這么說？

　　首先我們回顧一下從1千點起現(xiàn)在漲到4500點，這個過程中普通投資者是什么時候進(jìn)入這個市場呢？很多人可能是頓足捶胸，當(dāng)時覺得低，就是沒進(jìn)，如果漲到這樣的話，砸鍋賣鐵也會投到股票市場，事實上那一點時候投資者進(jìn)入很少，因為當(dāng)時交易量每年30、40個億，現(xiàn)在是130、40為什么當(dāng)初沒進(jìn)呢？這就是跟剛才說一般的投資者他的看到了牛市，才進(jìn)去了。實際上我們統(tǒng)計過數(shù)據(jù)，在一千點進(jìn)入到1千點到1200點時候，進(jìn)入主力市場是基金和QB，私募基金1500點以后，散戶是2千點進(jìn)入才集中進(jìn)入，這個可以從我們基金銷售數(shù)據(jù)來看，得到證明，其實很多基金包括老基金、新基金大規(guī)模申購實驗是在去年下半年年，更精確是去年年底到今年，從股票市場開故數(shù)來看，今年4、5月份是最高點，每年有三四十萬的保值開的。大家可以看到，這說明在這輪投資中，大量的總投資者進(jìn)入試點，是在二千點以后，是在三千點以后，也就是說之前的漲幅，他們也想不到。為什么想不到呢？它根據(jù)的原因在于他認(rèn)為牛市才進(jìn)入市場，熊市我不進(jìn)入，所謂判斷牛市它一定是漲幅以后才叫牛市，否則的話怎么叫牛市呢？采取這種方式投資的話，你的結(jié)果一定是在市場漲到相當(dāng)程度以后才會進(jìn)入。即使你沒有超頂，也是在要上，投資者退出的時候更加凄慘，一般要在市場跌到30%以上才確認(rèn)為熊市，如果一個漲十倍行情的話，你在漲三倍進(jìn)入，再從十倍跌30%以后退出的話，從三到七漲了10倍，這是大多數(shù)普通投資者過去的經(jīng)歷，我們在519以后，道理應(yīng)該是很清楚，到01年熊市下來后，大家回想一下。是不是很多投資者這種跟著市場看到指數(shù)去投資思路，從本質(zhì)上就是錯誤的。還不是說你選股怎樣？

　　什么是投資呢？我們認(rèn)為，投資作為百姓而言，作為投資者而言，他就是跟經(jīng)濟(jì)要素的變化，動態(tài)的配置加家庭資產(chǎn)。

　　什么要素呢？作為普通投資者而言，我們不能指望它是一個經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我們也不能指望他很懂專業(yè)市場的各種術(shù)語，但是基本的東西還要懂得，如果你基本東西不懂得就不適合投資。我們作為普通投資者而言，他關(guān)注的基本要素就是三個方面，比較簡單，第一個就是經(jīng)濟(jì)增長，那么說白了就是GDP的增長速度，這個數(shù)據(jù)從那個可以來呢？從網(wǎng)上、報紙只要你天天看新聞聯(lián)播就可以獲得。我們目前中國人十個有八個都在說占10%以上。第二個利率。都在銀行呢，存款利率、貸款利率，一年期、兩年期、三年期的。國外多少利率，這個數(shù)據(jù)也不難獲得。第三個就是估值水平。這個就是市盈率，雖然有很多其他的方法，目前而言，不管從國際還是國內(nèi)，用的最多、最普遍的還是市盈率，作為股票市場，或者基金市場投資而言，我相信大部分投資者對這幾個數(shù)據(jù)都應(yīng)該是有一定的掌握。怎么利用這個數(shù)據(jù)呢？首先第一個方面，經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)據(jù)，不是看你今年增長多少，而是要看你處在一個什么樣的增長階段。作為普通投資者而言，我們不需要掌握很精確，但是要把握趨勢，大家知道我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長處于什么區(qū)間和階段，首先要恭喜大家和恭喜自己，我們處在一個非常難得的機(jī)遇，中國從改革開放以來，我們就算從84年開始到現(xiàn)在，接近25年，這25年的經(jīng)濟(jì)增長速度是10%以上，我們大家從新聞聯(lián)播經(jīng)常見到8%，8%的增長率是需要保的，可見正常年景是超過8%，統(tǒng)計來表明我們這25年增長速度大概是10%左右，而未來十年國家有十一五規(guī)劃、十二五規(guī)劃，我們看見胡錦濤書記、溫家寶總理講話里頭也在講，我們要保持在10%左右，我們已經(jīng)過去了20年了，未來還有大概五到十年的好日子可以過。這個是什么狀況呢？這個不能只看中國了，因為中國我們沒得參照了，我們要看到周邊的國家以史為鑒可以興替，我們看看周邊的國家全世界發(fā)展內(nèi)是怎樣的。我們統(tǒng)計了一下，我們統(tǒng)計了富國美國、日本、香港、新加坡，這些國家和地區(qū)基本上涵蓋了一線二線三線資本主義，這些國家和地區(qū)都有過高速的經(jīng)濟(jì)增長，美國是在戰(zhàn)后以及二戰(zhàn)以后，英國也在戰(zhàn)后差不多，日本是在比它晚一點。應(yīng)該是在涵蓋香港、新加坡應(yīng)該是70年代。我們把它經(jīng)濟(jì)最輝煌的20年拿出來，看看他們是什么速度？真實的GDP增長速度20年里面，沒有一個國家和地區(qū)超過10%，就算其中最快的日本曾經(jīng)創(chuàng)造了戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)奇跡，由一個被基本打慘的國家發(fā)展到世界第二大經(jīng)濟(jì)體，它最快20年也只有8%。倒數(shù)第三看GDP年均增漲幅度，而我們中國已經(jīng)有25年超過10%的速度，大家感覺不像，我們跟日本還差很多，那是兩個原因，一個就是我們基數(shù)比較低；第二人民幣幣值還很不合理，人民幣需要大幅提升；第三貧富分化比較大，中國現(xiàn)在的超級富人已經(jīng)完全可以跟發(fā)達(dá)國家相媲美了。

　　那么我們生活再一個非常難得的時代，或者換句話說，如果別的國家最快的20年只有8%，而我們已經(jīng)過了25年10%的時光，是不是我們要珍惜剩下的時光�。恐袊�人勤勞勇敢，我們承認(rèn)，但是我們也不見得聰明那么多，萬一過了50年以后，是不是中國也不行了。中國的人口，確實到了2010年2015年也會有人口入不敷出的時候也要我們是不是應(yīng)該珍惜后面這段時間呢？所以你既然已經(jīng)處在一個中國百年難遇一個盛世階段，經(jīng)濟(jì)高速增長階段，那么你就應(yīng)該充分享受到時期的成果，或者享受成果的方式，就是投資。投資可不簡單投資股票，現(xiàn)在很多人把投資直接理解為買股票，投資股票、債權(quán)、黃金、房地產(chǎn)都叫投資。目前而言，這個經(jīng)濟(jì)階段分享經(jīng)濟(jì)成果最好的手段是投資股票市場、投資企業(yè)。享受企業(yè)由小到大的發(fā)展階段。所以我們認(rèn)為既然你處在很好的難得的歷史機(jī)遇的話，就應(yīng)該投資股票市場。如果你是抱著這個思路來做的話，你就會在1千點的時候買股票，為什么？因為在1千點的時候，中國經(jīng)濟(jì)增長速度還是那么快，不比現(xiàn)在慢，當(dāng)它只是股票漲低了而已，經(jīng)濟(jì)增長越快，股票市場越低你越較買股票的，我是根據(jù)經(jīng)濟(jì)要素變化來分配資產(chǎn)，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)是黃金時期，經(jīng)濟(jì)很旺盛我就要買股票，而不是看著指數(shù)來買股票，這是第一個經(jīng)濟(jì)。

　　第二個利率。利率也很重要，美國經(jīng)濟(jì)在90年代以后，出了高科技一枝獨秀以外，實際上普通經(jīng)濟(jì)并沒有什么太大的氣色，但美國道瓊斯指數(shù)依然走出的很強(qiáng)的走勢，走出的黃金十年，這個主要原因在于美國是處在一個很長期的降息周期內(nèi)，降低利率，降低利率以后，存錢就不重要了，大量資金流入到股票市場中，市盈率得以提升，導(dǎo)致了美國的牛市，加息和減息對于一個健康成熟的經(jīng)濟(jì)體而言是一件常事，中國過去很長時間習(xí)慣于利率不怎么動，事實上改革開放以后，也是經(jīng)歷了長期的升息降息周期，06年是最高峰，降到現(xiàn)在是2%，在升息過程的，是一個周期性的。如果我們經(jīng)濟(jì)增長平緩的情況下遇到降息周期同樣也是配置股票資產(chǎn)好的時期。很多人擔(dān)心加息，加息是不是不是很有利呢？實際上加息中前期問題不大，國家為了抑制過熱經(jīng)濟(jì)這時候加息是一個結(jié)果，而不是驅(qū)動力，這時候沒事，但是加到一定程度以后，整個經(jīng)濟(jì)活動將抑制，這樣的話，投資股票風(fēng)險比較大，作為投資者而言，自己畫一條渠線也很簡單。

　　你畫一個曲線也不費勁，我們關(guān)注利息的渠線。

　　第三個估值水平問題，剛才大家魏經(jīng)理也給大家畫了一張圖，動態(tài)市盈率，靜態(tài)市盈率，目前中國現(xiàn)在的水平跟有一年比較接近，2001年6月份，這個日子很多老股民比較慶祝，從那一年中國股民跌入了萬劫不復(fù)的深淵，很多人在隨后的4、5年中基本把投資股票的錢全部虧出去了，如果借錢的話，就有可能傾家蕩產(chǎn)。當(dāng)時A股市盈率靜態(tài)市盈率38倍，動態(tài)48倍，(市盈率、靜態(tài)市盈率指01年6月份，動態(tài)2001年來計算)到了現(xiàn)在，我們的靜態(tài)市盈率，現(xiàn)在的靜態(tài)市盈率07年7月份的市盈率已經(jīng)超過2001年了。大家想大事不好啊，這是不是要重蹈當(dāng)時的結(jié)果？沒那么嚴(yán)重，因為什么？我們的動態(tài)市盈率大幅下降了，在01年的時候，我們的靜態(tài)市盈率要低于動態(tài)市盈率，什么意思？就是說00年上升業(yè)績要好于01年，就是01年是下降的，這個時候，你給它40、50倍的市盈率它是無法支撐的，現(xiàn)在07年的市盈率要比06年市盈率高40、50%，我們是上升的，同樣的市盈率背后所支撐的估價就不一樣了，高市盈率也不見得不行，但是要高的經(jīng)濟(jì)增長。01年的時候，高市盈率對應(yīng)的負(fù)的業(yè)績增長，07年高市盈率對應(yīng)的高的業(yè)績增長，這樣的話，07年就比01年雖然指數(shù)已經(jīng)高了快一倍了，當(dāng)時2200點，現(xiàn)在是4400點了，我們還覺得這是健康的。但是這種高估值長期來看不能維持太高，因為你經(jīng)濟(jì)增長速度，如果是10%的話，那么你上市公司業(yè)績增長速度不可能超過50%的速度啊，不然就矛盾了嘛對不對？

　　實際上我們做過統(tǒng)計，剛才我們的圖里面，

　　圖(大家可以看到，EPS上市公司每股收益，它的收益率與當(dāng)年GDP增長率？香港1.1，新加坡0.8 日本是1.2，美國式0.9，美國是1.1，他們的比率是接近于1的，所以說，我們中國也沒有什么理由說我們的GP增長速度是10%左右，而我們的上市公司增長速度始終保持在50%左右，那是不可能的。那么今年甚至包括明年可能會高一點，尤其是今年到主要的原因還是有去年的技術(shù)比較低，去年的技術(shù)尤其是去年上半年和去年一季度的技術(shù)比較低，很多周期性行業(yè)，鋼鐵什么的表現(xiàn)很差，今年的話，反應(yīng)很明顯，這種速度是不可能長期持續(xù)的。及這種速度不可能長期持續(xù)，那么我們的估值水平就不可能長期維持在高的水平，如果長期維持在高水平的話，就必然有一個回頭的勢頭，雖然我們看見投資者可能要抓緊時間，因為過了兩年以后，上市公司增長速度一定會下降，下降到最低數(shù)，比較接近的速度�；蛘邠Q句話說，為什么01年應(yīng)該超低，因為01年時候市盈率水平40、50倍，跟他的經(jīng)濟(jì)增長速度已經(jīng)不匹配的。它的是負(fù)的，這顯然不行。所以投資者在現(xiàn)在很高興，現(xiàn)在天天賺錢，買股票也好，買基金也好，統(tǒng)統(tǒng)賺錢，你什么時候退出來呢？既然投資是資產(chǎn)配置的話，就要變，什么時候變呢？很重要一點，整個市場的估值水平和你上市公司利潤增長速度出現(xiàn)背離的時候。增長速度高你市盈率可以高，增長速度低市盈率就要低一點，如果反之那就是牛市的起點，05年，市盈率只有十倍一點，如果現(xiàn)在這樣增長速度高，市盈率也高還可以持有。如果再過一兩年增長速度下來了，變成了10%，那你的市盈率還在四五十倍的話，這個時候應(yīng)該認(rèn)真考慮一下怎么配置你的家庭資產(chǎn)了。

　　作為普通投資而言，他所獲得受益最主要的來源不是小股，而是資產(chǎn)配股。我們國家現(xiàn)在很多投資者把過多的精力放在了選股上，而把較少的精力放在資產(chǎn)配置上，這實際上是本末倒置的做法，按照國外的研究表明，資產(chǎn)配置的作用大概在90%，就是說你正確的選擇了合適的時機(jī)進(jìn)入的股票市場，正確的時機(jī)退出了股票市場，你正確操作，你收入貢獻(xiàn)是90%在牛市中選擇更好的股票只占10%，普通投資者要在家庭資產(chǎn)配置這方面做一個比較。多做一些工作、研究。家庭資產(chǎn)配置其實所關(guān)注的東西也并不多，主要：GDP經(jīng)濟(jì)增長速度、一個是利率的周期，一個是看整個股票市場的市盈率水平。這三個因素，如果能夠保持在一致的情況下都向同一個情況下發(fā)展，利息又下降，股市又低，那就是大牛市，如果經(jīng)濟(jì)增長倒過來，市盈率很高，經(jīng)濟(jì)增長速度很低，那就是由牛市轉(zhuǎn)向熊市很重要的標(biāo)志，那么就要考慮把自己的投資資產(chǎn)是否轉(zhuǎn)換成其他的資產(chǎn)，或者把基金類型從股票型、偏股型向債券、保本型轉(zhuǎn)變了。

　　希望大家能夠做好自己的家庭資產(chǎn)配置。

　　大家做完家庭資產(chǎn)配置以后，我今天做好配置了，認(rèn)為是牛市了，投資股票了，可以放在基金方面，下一個就面臨著選股票、選基金問題，雖然這個在家庭收入中比例只有10%，但我想普通投資者還是要選，人總想選出最好的股票。選股票美國最成功基金經(jīng)理彼德·里奇(音)他建議大家投資身邊的股票。他的觀點很極端，他認(rèn)為普通投資者可以戰(zhàn)勝機(jī)構(gòu)投資者可以戰(zhàn)勝專業(yè)投資者。但他并不是說普通投資者可以隨隨便便戰(zhàn)勝機(jī)構(gòu)投資者，他說要做一些工作，先講怎么選股票，后講怎么選基金。

　　什么叫身邊股票投資者獲得投資信息的渠道：第一種是自己研究，非常值得鼓勵；第二種就是由專業(yè)機(jī)構(gòu)，比如在債券、銀行開戶；證券客戶經(jīng)理有推薦名單；第三種：股評；第四種：消息。很當(dāng)人更感興趣是第四種，尤其是這些消息是某些似乎內(nèi)幕的人士，比如說我，我給大家推薦股票，而且不怎么熟，這個名字好象沒聽過，這恐怕就是大牛股，股評可能也是信息含量不高的信息來源。其實真正投資股票的話，我想可能沒那么難，作為普通投資人員首先我的觀點不要把太多精力放在個股選擇上，第一研究數(shù)據(jù)表明，資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于個股作用，第二你們有精力，如果非要投資的話，我想總投資要樹立一個觀點，你不是整個市場所有的錢你都要賺，不是任何類型的股票你都可以參與的，比如說資產(chǎn)充足、整體上市你怎么參與？誰告訴你的信息��？比如高科技股，除非你是科技企業(yè)的，你懂這個股，如果這個產(chǎn)業(yè)，你連產(chǎn)品都不知道，你怎么參與？我說搞3G，可能有些人知道是手機(jī)的，其實那個是技術(shù)含量最低的。

　　貴州茅臺沒有幾個人不知道，中國國酒，上市以后，長期在20幾倍徘徊，漲了30倍，投資貴州茅臺需要調(diào)研嗎？大家注意到?jīng)]有，深圳很多地方同樣一個地點，萬科賣四千，別人賣三千，1千是利潤。你去買電器，買的都是蘇寧、國美。三年時間，剛才魏經(jīng)理也講了出門坐飛機(jī)，現(xiàn)在比火車站人還多，能不賺錢嗎？你比較比較銀行服務(wù)，你炒股，排隊都排不上。身邊股票關(guān)系到你日常生活股票，這只是其中一部分，而這些股票現(xiàn)在上市越來越多了，因為中國是龐大的人群，十多億人，跟中國老百姓生活密切相關(guān)的公司，包括去商店買火腿腸，發(fā)現(xiàn)河南企業(yè)賣的最多，雙匯發(fā)展，這都是。

　　普通投資者最忌諱或者收益最差的兩類股票一類是重組，這些消息傳到你這里的時候，大概傳到第四手了，基本上算很親密的朋友，到你手里面的時候就是最后一環(huán)了，今年基金投資者把基金賣了，換了很多股票。很多股票現(xiàn)在為止還只有最高點一半了，而基金從年初到現(xiàn)在已經(jīng)到101的收益了，還不滿足嗎？又不費勁。第二點是高科技股。高科技股這個東西很少人懂得，即使專業(yè)投資者也經(jīng)常失誤。為什么？科技發(fā)展太快，今年他出了微硬盤，一扭頭降到300，另一個企業(yè)推出來了，再一扭頭200了，這就是摩爾定律。幾個月以后，儲存期就翻一番，沒法搞這些東西，不是天天盯著這東西沒法搞。選舉股票的話主要還是選擇身邊的股票，千萬不要投資其他。因為你不能像專業(yè)機(jī)構(gòu)一樣搞調(diào)研啊什么的，起碼身邊股票你能看到他的好壞。

　　投資越來越難了，很多人轉(zhuǎn)向基金，投資基金去年以來一大熱門，基金公司說實話賺了不少前，很多投資者買基金以后，覺得自己的基金和別人的基金不太一樣，也的時候不人人家，眼饞。投資基金不要選那么復(fù)雜，但也不能不勞而獲，至少選個優(yōu)秀的基金。我的觀點就跟選對象差不多。要選對象一般有幾個要點：相互了解，人無完人，長相廝守。很多找同學(xué)、老鄉(xiāng)、同事，為什么相互了解。第一步要了解基金，現(xiàn)在很多人第一步?jīng)]做到，這跟我們國家基金市場發(fā)展太快有關(guān)系，但是確實投資者自己也比較懶。為什么？第一步了解基金，需要多長時間呢？我覺得有一天就足夠了。就我講這個周六啥也不看，就看基金，也差不多了，了解基金要知道了解什么東西，不是了解基金經(jīng)理長相和私人生活，他是了解基金的投資理念和投資策略和過往的業(yè)績，你要抓住重點，基金產(chǎn)品的特點，現(xiàn)在推出基金，很當(dāng)人排隊去了，很多人是不知道基金是干什么的。需要客戶經(jīng)理慢慢介紹，客戶經(jīng)理當(dāng)然會慢慢介紹，但是作為自己的話，你要看一下，看什么呢？第一個，當(dāng)然是看基金公司了，基金公司大公司比小公司好。而且基金經(jīng)理經(jīng)常換，我大公司一個好處是人才多。就跟看武俠小說，少林武當(dāng)屹立百年不倒，小劍派幾十年不出一個人才因為他死了就沒人了。大公司因為他們的人才多，小公司這點不太好，基金經(jīng)理本身就是高薪的行業(yè)，人家要發(fā)展你不能攔人家。大基金他有錢，他有人才儲備機(jī)制。一線十個基金經(jīng)理，二線助理頂著，走一個補(bǔ)一個，始終保持整編滿員，小基金公司不是特別好，大公司有一套體制，比較固定。公司實力指標(biāo)很簡單，公司管理上規(guī)模，到底是1600億，還是600億，還是160億，這是基金公司的規(guī)模就是一個河南衡量公司實力最好指標(biāo)。

　　第二基金經(jīng)理賺錢怎樣？

　　首先要看實力，看看他當(dāng)不是說看現(xiàn)在開元和穩(wěn)健怎樣？這簡單，所謂媒體都有，還可以。

　　第二個看看規(guī)模和業(yè)績比較簡單。

　　第三個是技術(shù)含量，看他投資策略和他所說策略和做的是否一樣？這個比較難。這是了解的核心。我說我南方高增長基金，基金如其名，我投資是高增長的股票，可是發(fā)現(xiàn)不對，你選的是長電、中國石化好象增長速度不快。那這個人跟他的理念就不一樣。兩種可能這種這個人基金經(jīng)理根本不按契約做，天馬行空。第二這個善變基金經(jīng)理，你把握不住他，最好是那種說什么做什么。我說我是投資高增長股票，結(jié)果全是高增增長股票，你認(rèn)同他的理念那就可以了。

　　就這三點，基金規(guī)模、經(jīng)理、業(yè)績就差不多，其他個人生活方式就沒有關(guān)系了。

　　第二點：記住，人無完人。

　　每個人都有夢中情人，影星也好、歌星也好，但是很少會想成她是老婆的。還是實在人好，基金也是，一個基金不可能永遠(yuǎn)表現(xiàn)好，目前為止，還沒有一支基金是長期第一名的。每個精英都有一個自己的投資方向，既然基金經(jīng)理按照這個方向做，它就有一個固定的套路，這個套路可能在長期來看是有效的，但決不是每時每刻都有效。所以你對基金經(jīng)理選一個理念很堅定，然后大部分時間有效就行了。有個半年幾個月經(jīng)濟(jì)差我能忍住，我不愿意選一個時時刻刻追著市場熱點，沒有自己的固定理念，因為他可能追不住啊，我們的基金股也很差，為什么？我們都藍(lán)籌股、績優(yōu)股，重組股根本就沒有業(yè)績可做，談不上高增長了，低價之所以低價是因為他虧損了。這支股票就不能投，這個時候如果追那些股票的話，可能會獲得短期的收益，但是會使我們的投資者的形象受到很大的損害。因為你沒有堅持你的諾言，你沒有堅持你的投資理念。所以對于一個你認(rèn)同的理念，你可以不同不高增長基金理念，你說我喜歡買價值型、分紅型，買大盤藍(lán)籌股，可以啊，有這樣的基金，沒問題，但是你他比較做的跟說的一樣，你可以不認(rèn)同我的投資理念，但是要認(rèn)同我的選擇理念，你不需要變，后來轉(zhuǎn)眼一看，全變成重組股了，有的時候就是價值股在漲，那怎么辦？其實對基金經(jīng)理這種認(rèn)識我覺得從人無完人這個角度來分析。

　　第三個，長相廝守。你娶了老婆總想離婚，肯定不行，因為你付出很多工作，你不是說沒有成本的。你選基金從公司規(guī)模、業(yè)績、經(jīng)理理念是否認(rèn)同和堅持，考察一段時間的，有的時候可能跟一兩年，你付出很大成本。這個時候你不是不可以換基金，但是你要很慎重，你得保證下一代基金的投入了解的程度跟這個差不多。不經(jīng)過研究，發(fā)現(xiàn)另一支基金從理念、業(yè)績上非常好，也是跟蹤很長時間，毅然決然把這個基金賣掉，這是可以鼓勵的。你不能說不做研究，就去換，過了一個季度以后，這個基金漲的快，換了吧，那是輕率的舉動。你要研究一下這個基金為什么表現(xiàn)好？是他理念錯誤了，還是這個理念下選股選的不好，比如選高增長股票，明明招商銀行高增長，他非選民生銀行，那就是選擇能力問題，然后經(jīng)過研究可以，但是輕率的只是因為短期利潤不劃算了，就把它換掉，不慎重的。所以我覺得對于基金記住三點就可以了。

　　第一點作為普通投資者我覺得投資思路就是這樣的，首先我們要盡量簡化，作為普通投資者而言，我們有沒有精力聽研究報告、分析報告或者看這些復(fù)雜的數(shù)據(jù)，要把自己的投資變得簡單化。

　　第二點簡單化的時候，要突出重點，作為普通投資者而言的話，數(shù)據(jù)表明，這不是我的觀點，資產(chǎn)配置的效果，所占的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于選擇個股或者選擇個別基金的效果，普通投資者而言，要把自己的工作的重點、理財?shù)闹攸c放在家庭資產(chǎn)配置上，我到底要不要配在股票上，債券上面，什么時候變，這都是工作重點。

　　做家庭資產(chǎn)配置方面，實際上關(guān)注的因素主要三個方面：第一個經(jīng)濟(jì)增長的趨勢或者所處的階段，剛才講了我們處在前所未有的經(jīng)濟(jì)高增長時期，要珍惜，像最近這幾年的話，可能以股票為主了，或者以股票基金配置為主，

　　第二利率水平。利率要加息周期和降息周期一定要判斷�？傮w而言，降息對股票市場是好的，加息初期、中長期都沒問題，后期沒問題的。整個市場的市盈率水平，長期而言，是要跟你GDP增長速度相符合的。你的經(jīng)濟(jì)增長速度是10%，那么你的市盈率也是要合理的如果是40倍市盈率的話，要很高的速度來配合，過兩年估值下降才行，否則的話，還是那么高，這個時候就是要你調(diào)整資產(chǎn)配置的時候，就是要降低資產(chǎn)的配置和降低股票基金的配置，增加債券、現(xiàn)金或者是債券基金貨幣基金方面的配置了，這是資產(chǎn)配置方面，在資產(chǎn)配置問題解決了以后，投資者如果選擇股票的話，我們的觀點是投資者作為一個精力比較有限的投資人員的話，最好的方法還是投資身邊的股票，投資跟老百姓吃、穿、住、行比較貼近的股票，這樣的話，你能夠在日常生活中通過觀察產(chǎn)品的還原程度等等，普通投資者受損失最大兩個領(lǐng)域一個是重組股一個是高科技。除非你很了解。如果投資基金的話，我們認(rèn)為是要按照采取“相互了解、人無完人、長相廝守”這樣的觀點選擇基金。我們按照這個步驟做資產(chǎn)配置、股票選擇基金選擇就用最小的經(jīng)歷來獲取相對比較的收益。講這些！謝謝大家！

　　主持人：我們非常感謝呂總，在這里剛剛我們南方基金工作人員給了我一個這樣的表格，也算是問卷，我覺得做的很漂亮，同時提醒各位您可以把它這個問卷認(rèn)真填寫一下，待會您可以把它交給我們的工作人員，同時您有機(jī)會獲得從鄭州到深圳的機(jī)票。恭喜各位能夠獲得好運。接下來南方基金管理有限公司渠道總經(jīng)理張玲女士。有請！

　　張玲：尊敬的馮總，尊敬的年鑒的黃主任，尊敬的南方基金的持有人大家下午好！

　　非常高興來到我們美麗的鄭州，有這么一個機(jī)會參加我們中國基金年鑒組織的這么一個活動，我們都知道，現(xiàn)在整個市場是氣勢如虹，連創(chuàng)新高。我感覺在座的各位今天的狀態(tài)非常好，估計大家都賺了不少錢。

　　經(jīng)過十年的發(fā)展，中國的基金行業(yè)經(jīng)歷了長足的發(fā)展的過程，到今年的中期我們整個公募的基金已經(jīng)有了347支，總資產(chǎn)總額已經(jīng)到了1萬八千億了，現(xiàn)在又創(chuàng)了新的水平了。它比06年翻了一倍，等于基金占整個流通市值的占比超過了25%，將近30%那樣的。所以經(jīng)過這么多年的發(fā)展，客觀上講，基金公司跟整個基金行業(yè)應(yīng)該是同比例、共成長的發(fā)展。作為南方基基金，作為國內(nèi)最早的基金公司，98年成立，也是最規(guī)范的基金管理公司之一，規(guī)模也是非常喜人，總體我們管的27個基金組合，27個基金組合里面公募十只，低風(fēng)險到高風(fēng)險。三支封閉式基金、三支社保組合，十支企業(yè)年金，現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模超過了1600億，目前在行業(yè)里面排名第一。占到江浙行業(yè)里面的9%，一百份里面有9份是南方基金。在這里我非常感謝一直以來支持南方基金的各位基金持有人，沒有你們的支持，沒有我們這個渠道的大力支持就沒有南方基金的輝煌的業(yè)績，謝謝大家！

　　在這里面我想隨便聊幾句的是什么？今天來的絕大部分是我們的投資者，投資者可能最關(guān)心的問題，應(yīng)該是投資的收益的問題，作為這個基金的持有人，應(yīng)該說在這個行業(yè)的發(fā)展過程中，起到了一個至關(guān)重要的作用，但是大家都想掙錢，著力這個是正常的，但是在這個投資的過程中，有很多的誤區(qū)因為今天留給我的時間非常短，我就簡單更大家聊幾句，也是希望能夠給大家?guī)�來更好的回報�?/p>

　　現(xiàn)在大家都知道，每個投資人尤其是散戶投資者，做不做機(jī)構(gòu)投資者，剛才一凡說，人家說了散戶投資者能夠戰(zhàn)勝機(jī)構(gòu)投資者，中國有很多超人，但是一般的投資者跟機(jī)構(gòu)投資者相比還是有一定差距的。現(xiàn)在基民越來越多，我有一個很重要的體會，很多年沒有回老家，我老家是安徽，其實離我們河南很近的。五一回家了，回家之后，以前回家是沒幾個人找我，這次回家門都快給別人踏破了，回去十天時間，十天都在外面吃飯，我媽說你是回家嗎？怎么回事，同學(xué)、朋友、親戚、懂得、不懂得叫什么都來問，他們要買基金�，F(xiàn)在等于講他們有些盲目。根本也不了解基金的狀況，你包括我現(xiàn)在有時候跑銀行，到銀行柜臺碰到很多的老人，今天也來了很多的老人，到銀行里面買基金，問：買什么基金？答：隨便買，什么基金都掙錢。其實不是這樣的。就是我們要做投資，既使是你是盲目的投資，相對來說，也要了解一下你做投資的基金的一個大致的狀況。如果說你連大致的狀況都不知道的話，我連這個投資風(fēng)險非常大。在這個基金的投資過程中，大家有一些誤區(qū)，現(xiàn)在熱情是很高漲的，那天在電腦上專門看了一下，我們大概6月份還是5月份的對話欄目，中央二臺的對話欄目主持人好象是陳魏紅音主持的節(jié)目是《基金燃燒的歲月》，可見大家對投資基金的熱情有多高，但是誤區(qū)還是想跟各位尊敬的持有人做一個交流，基金忌諱的是短期投資，忌諱的是波段投資，忌諱的是喜新厭舊，也忌諱追漲殺跌。大家會認(rèn)為我買基金，我買了之后，一個星期就能賺錢，但是基金是一個穩(wěn)定的長期的投資品種，你買了之后，就一定要買入并持有。在這個過程中，一定要放平心態(tài)。如果說你在那里窮倒騰的話，我想你只是付的成本，比如說我們現(xiàn)在買基金，你是要付成本的，你買入的時候要付1.5個手續(xù)費，輸回的時候要買1.5個輸回費，如果一天到晚倒騰你倒騰得起嗎？希望大家有長期的投資理念。還有說喜新厭舊，剛才一凡也說了，我們要長相廝守，現(xiàn)在說大家都喜歡買一塊錢的基金，有人說便宜，不愿意買老基金。這也是一個誤區(qū)，老基金兩塊錢是因為它內(nèi)在的價值有這么多，他凈值是3塊錢，尤其在目前這種牛市階段，基金投資在這個過程中，分享高收益的過程，你不斷的輸回的話，這對投資人極為不里的。喜新厭舊也是很忌諱的東西。

　　所以我想因為一凡講的非常清楚，在這里簡單跟大家聊聊，最后給大家講一個故事，這是真實的例子，是南方基金的客戶給大家分享一下。

　　今年年初的時候，我們做的一個活動，叫“尋找南方基金最忠實的客戶”這個活動，找的過程中我們發(fā)現(xiàn)很多很多南方基金忠實持有人，其中有一個人從98年開始投資南方基金，中國第一個規(guī)范的證券投資基金開元，那就買了，買入并持有。然后在南方基金存續(xù)這么多年的過程中，只要南方發(fā)基金，他不斷地買入，陸續(xù)的買入，到目前為止他投資的金額大概是100來萬，他自己的成本，投資的資金量，現(xiàn)目前他的資產(chǎn)規(guī)�？煲磺�萬了，這是一個實實在在的例子。而我們的證券市場從98年到現(xiàn)在經(jīng)歷了大起大浮，但是基金投資確實是給我們的老百姓帶來了超額的回報，所以我們希望我們的廣大的持有人朋友，你在投資的時候，你要想清楚幾個問題，就是你的基金的來源、你的投資的期限、你的投資的偏好等等這些問題，想明白了之后，選一家最信賴的基金公司，基金公司的綜合實力是非常重要的，如果你選一家好的公司，你不用個擔(dān)心這個公司將來它的前景，這個是非常重要的，因為基金公司剛才說了，選基金就要選基金經(jīng)理，這話沒錯，一定是對的。但是由于這個行業(yè)是一個高流動性行業(yè)，基金經(jīng)理走了之后怎么辦辦？比如說南方，實行的是行業(yè)里面第一個投元一體化基金管理公司，投元團(tuán)隊是非常穩(wěn)定的，而且就是說投資這塊是大家共同來進(jìn)行的。哪個基金經(jīng)理占的比重是很重要，但是大家都重要。所以投資的整體決策是非�？茖W(xué)化的，我們這種決策的結(jié)果，大家都不用擔(dān)心。這種大的公司是非常值得投資的。南方基金一直以來也是秉承專業(yè)創(chuàng)造價值，穩(wěn)健保障回報這么一個投資理念，所以選我們務(wù)實創(chuàng)新，以市場為導(dǎo)向，以投資者的需求為最高的需求。我們不斷的進(jìn)取，我們也希望給中國的基金行業(yè)作出更大的貢獻(xiàn)。給我們廣大的投資者帶來更好的回報，也祝愿在座的各位成為最成功的基金投資人！謝謝大家！

　　主持人：好的我們非常感謝張總，我們說健康投資基金，享受快樂生活，在這個時刻要提醒各位，為了我們收聽或者聆聽各位下面更為精采的演講，下面可以放松你的坐姿，因為我們馬上進(jìn)行第二輪抽獎，有請中國建設(shè)銀行河南省分行個金部副總經(jīng)理馮獻(xiàn)軍先生，有請我們有兩個大獎，這兩個獎品是飛鏢盤。我們投資基金就像投飛鏢一樣，要看得準(zhǔn)，投的穩(wěn)，要有百步穿楊的功力。得獎?wù)撸豪顐シf恭喜這位先生，這位是馮宏琳恭喜！恭喜兩位，我們也非常感謝馮總。

　　在這個時刻我要非常隆重給各位介紹下面出場的先生，可以說英俊瀟灑、學(xué)富五車、才高八斗，中文講儒雅，他曾經(jīng)88年和91年先后在美國康乃爾大學(xué)獲得工商管理碩士和金融投資博士學(xué)位，具有近20年華爾街工作經(jīng)驗，目前為英國施羅德投資公司中國總裁，曾在紐約聯(lián)博投資公司、芝加哥晨星公司、美國道瓊斯公司擔(dān)任投資研究主管，并擔(dān)任過五年對沖基金經(jīng)理，來自英國施羅德投資公司中國總裁高潮生先生，他給我們做的主題是《基金產(chǎn)品的評價與選擇》。有請！

　　英國施羅德投資公司中國總裁高潮生：

　　謝謝主持人，各位來賓大家好，首先感謝大家在這樣利用周末這樣寶貴的機(jī)會遠(yuǎn)道而來參加這個基金投資的研討會，同時感謝河南建行和穩(wěn)健我給我們提供這樣一個平臺，使我們大家在一起就投資投資問題進(jìn)行深入探討，剛才魏總和呂總都講到基金市場火熱行情，我想把這個話題延伸一下，大家都知道，過去講你不理財，財不理你，但是你理財，財就理你嗎？未必如此，關(guān)鍵是你知道不知道應(yīng)該如何理財，我講如何從基金投資角度來講，正確樹立一個投資理念和自己的運作方法。雖然不同市場不同國家，都有不同的情況，但是可能大家會問，那么從基金投資的角度來講，是否有一個不分地區(qū)、不分市場、不分國家、換言之是放之四海而皆準(zhǔn)的普遍原則和原理呢？答案是肯定的。那么今天我主要想利用這個機(jī)會跟大家分享一下我在投資界和基金界做了20多年的心得和體會，所以今天題目講的《基金投資的九大準(zhǔn)則》，并且希望投資者從這九大原則能夠引申到中國基金業(yè)目前尤其是基金投資的比較奇特的現(xiàn)象，不妨把它稱之為奇妙的怪象，首先基金相對基金選擇與投資的九大準(zhǔn)則

　　1、相對收益比絕對收益更重要。

　　如果最關(guān)鍵是希望你知道你的相對收益是多少，大家都可能看過游泳比賽，你如果說50米有一分鐘，沒人能夠作出正確的判斷，你有的快還是慢，因為大家不知道你是老年組、少年組等等，所以如果僅僅從絕對值數(shù)目來講并不能說明你投資業(yè)績成功與否，最關(guān)鍵是相對收益，既然談到相對收益，他的比較基準(zhǔn)是什么？相對什么東西呢？從國際常理來講，有六個不同的比較基準(zhǔn)：零收益。很簡單就是賺了還是賠了，但是這個理念或者標(biāo)底是對沖基金用的最多，因為對沖基金提供最多一條就是希望無論在什么樣的市場情況下都能夠提供收益而不是數(shù)錢。第二個是無風(fēng)險收益，投資理論上的風(fēng)險，非常短期比如1個月或者3個月投資，所以從理論上講，大家知道，很多投資理念或者投資理論最開始在證明它有效性的時候，都是以無風(fēng)險收益作為基礎(chǔ)來判斷它的相對收益的高低。第三個通貨膨脹值，這是基金投資者的基金訴求，為什么？大家知道，投資的目的并不光是賺錢，而是至少能夠戰(zhàn)勝通貨膨脹。第四個是資金歷史表現(xiàn)，他想說明什么問題？想說明基金究竟是在改善之中還是在衰落和后退之中。第五和第六是基準(zhǔn)指數(shù)值，基金在建立時候，會選擇一個指數(shù)，或者是若干指數(shù)的綜合值作為一個基金的標(biāo)底，那么我需要看到的是這個基金在它一段歷史時段之內(nèi)究竟是否戰(zhàn)勝了它自己所制定的標(biāo)底，也就是基準(zhǔn)指數(shù)。第六個同類平均值，任何一個基金要看它和同類基金相比，它究竟是咱生了同類基金還是比如說25%、最高10%，還是最差25%，還是最差10%等等，從這點講，同類平均收益值和基準(zhǔn)指數(shù)這是兩個在基金投資中最為常用的相對業(yè)績的衡量基礎(chǔ)。剛才談到相對收益比絕對收益更重要。

　　2、第二準(zhǔn)則基金的風(fēng)險于收益共存。

　　什么是金融投資？

　　誰愿意主動回答這個問題呢？金融投資定義非常簡單：但是這句話里包含了很多含義，首先來看看這句話是什么？以當(dāng)前的確定投入博取未來的不確定回報。

　　在這個含義當(dāng)中，為什么具有很深的含義呢？至少講述了三個內(nèi)涵，第一投資的目的是收益，所以不像你買車，買房是為了自己使用的，第二博取未來的不確定收入，可是他沒有告訴你未來是多久？同時也沒有告訴你回報是多少？所以說在投資的定義當(dāng)中，實際上隱含了三個非常深刻的含義。

　　什么是投資的風(fēng)險呢？我們也不難為投資的風(fēng)險找到它的定義，那就是未來收益的不確定性。我不知道在多長的時間我哪會得到怎樣的收益。那么這是投資的風(fēng)險。

　　風(fēng)險的最終實質(zhì)或者說給投資人帶來的災(zāi)難或者影響是什么呢？那就是投資人無法是現(xiàn)在資本投入時所設(shè)定的收益期望值。

　　因為收益是以當(dāng)前確定收入去博取未來不確定收益，所以今天投入是確實的，不可換回的，當(dāng)你投入之后就沒法弄回來了，所以這點講，投資人最終投資的時候，是以收益為目的，但他是否能夠大家這個目的呢？這就是投資風(fēng)險可能給你帶來的負(fù)面影響。當(dāng)然投資的大敵是什么？剛才已經(jīng)談到，投資的風(fēng)險，大家都知道，投資兩個最主要的敵人，一個是恐懼，一個是貪婪。但是我可以告訴大家，并不盡然。投資的大敵是什么？除了恐懼和貪婪之外，投資人時而恐懼，時而貪婪。如果你總是恐懼和總是貪婪的話事情要好辦的多，但是很多人時而恐懼時而貪婪，而且更糟的，該貪婪的時候恐懼，該恐懼的時候貪婪。并且往往不是恐懼不足，貪婪有余；就是貪婪不足、恐懼由于有余。所以巴菲特的智慧：在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時我貪婪。談到投資風(fēng)險，投資風(fēng)險主要包括那些尤其對基金投資者來講，投資風(fēng)險是否能夠歸為幾個主要類別呢？第一：是市場風(fēng)險，大家都知道，市場在不斷的波動，那么他可能給投資者帶來意想不到的風(fēng)險；第二通貨膨脹風(fēng)險；第三利率風(fēng)險，利率有可能上升，有可能下跌；第四選股風(fēng)險，換句話說，就是選基金的風(fēng)險。同時流動性風(fēng)險，就是在你想賣出的時候，可能不能以你希望的價格賣出去，同時又選擇時機(jī)的風(fēng)險，換句話說就是波動交易帶來的風(fēng)險，就你認(rèn)為低的是高，你認(rèn)為高的時候是低，投資人認(rèn)為自己非常正確選擇基金，而最后事實是他最后買進(jìn)高點，往往賣出時候低點，這跟他自己的預(yù)期截然相反，最后一點他沒有實現(xiàn)自己投資目標(biāo)的風(fēng)險。如果對基金投資來講，有些主要風(fēng)險我們不妨把它歸為七大種類。

　　投資人對于風(fēng)險的認(rèn)識應(yīng)該說很大的誤區(qū)，古今中外無一例外，在中國、在美國、在其他的發(fā)達(dá)國家、發(fā)展國家、新興市場，只要是人，人的共性使他都存在對風(fēng)險的誤區(qū)。第一初生牛犢不怕虎，他是新手，他沒有經(jīng)歷過股市暴跌給他帶來的影響；第二好了傷疤忘了痛，有些人確實曾經(jīng)遭受過熊市的打擊，或者說套牢了若干年，但是只要市場恢復(fù)了正常狀態(tài)或者又進(jìn)入了新一波牛市之后，他就把昔日的傷痛完全忘掉了，這點來講投資者對于風(fēng)險認(rèn)識的第二個誤區(qū)；第三今朝有酒今朝醉。今天市場上漲給我?guī)�來回報，不管明天如何，他只把注意力集中在非常短暫的眼前利益和既得利益；第四聰明反被聰明誤，很多人認(rèn)為我能夠準(zhǔn)確的知道市場的走向，我能夠知道什么時候該進(jìn)，什么時候該出，但實際上市場往往在給您開一個莫大的玩笑，最后你自己認(rèn)為，你自己正確把握進(jìn)出場時機(jī)，而事實證明卻恰恰相反。第五，誘惑能使鬼推磨。很多人在最開始時候，可能會心有余悸，可能還認(rèn)識到投資是有風(fēng)險的，可是在市場誘惑下，尤其是在親朋好友的訴說之下，可能看到別人短短一兩月這么高收入，好，我也應(yīng)該進(jìn)去，這個時候你可能是應(yīng)該進(jìn)去，但是不要忘了，在你進(jìn)場的時候，你作為投資人究竟可以承受多大的風(fēng)險？每一個人財物狀況？他的金融狀況，和他的負(fù)債都是不一樣的，所以沒有任何一個產(chǎn)品，投資法則適合于所有的投資人。第六點好壞當(dāng)作耳邊風(fēng)，雖然有很多的專業(yè)或者投資人或者一些金融無媒體不斷的告誡他們，你應(yīng)該記住投資的責(zé)任是自負(fù)的，但是有句話“言者諄諄、聽者藐藐”。眾人皆醉我也醉，既然大家都不怕，我干嗎要怕呢，所以這點上，很當(dāng)人在大家一窩蜂而上的時候，股市和基金市場會被這種強(qiáng)勢洪流不斷推向高漲，我不希望被這個洪流淘汰而下。最后一點不太好聽：不見棺材不落淚。他沒有真正感受到股市下跌給他帶來的挫折和損傷之后，他不會意識到投資風(fēng)險存在，換言之什么時候是最佳的時機(jī)來教育投資人呢？不是在股市暴漲的時候，也不是在今天這樣一個基金的火紅年代。最好的教育投資人機(jī)會就是在市場下跌和他受到損失，受到打擊的時候，從這點來講，投資人對于投資風(fēng)險是有很大誤區(qū)的。

　　如何衡量投資的風(fēng)險呢？這個技術(shù)性的，第一個標(biāo)準(zhǔn)方差，目的是為了衡量一個基金業(yè)績波動性導(dǎo)致的絕對風(fēng)險。第二，跟蹤誤差，告訴基金業(yè)績與基準(zhǔn)指數(shù)間的偏離度。你和基準(zhǔn)指數(shù)相比你究竟差了多少，最后一個β無值，基金業(yè)績的相對市場收益的伸縮性。

　　從這個話題角度來講，剛才提到是第一代風(fēng)險指數(shù)指標(biāo)，實際上國際商已經(jīng)發(fā)展到第三代，第一代標(biāo)準(zhǔn)方差，βR-SJUARED相關(guān)系數(shù)，跟蹤誤差，信息比率�，F(xiàn)在發(fā)展到第三代，所以對于投資風(fēng)險衡量，可以看出來，從國際來講，如何衡量風(fēng)險實際上是非常重要的指標(biāo)，只有你能夠正確的衡量風(fēng)險，你才可以想到一種辦法如何來降低風(fēng)險，如果你自己不知道如何衡量這個風(fēng)險，那么你采取一定措施之后，你也不知道它最終的結(jié)果是幫助你降低了風(fēng)險，還是反而使你增高了風(fēng)險。

　　3.收益及其風(fēng)險的一體化考量

　　這個時候，我們要回答這樣六基本問題：

　　第一、如何用單一指標(biāo)同時反映收益和風(fēng)險什么意思？剛才提到，投資兩個，一個是收益，一個是風(fēng)險，這是分別有兩個不同的指標(biāo)來衡量的，所以投資人的時候，比如講，我告訴你投資回報，他的投資收益率是多少，但是我沒有告訴你故事的全部，你還要告訴我他的風(fēng)險性是多高，這個時候會帶來困惑，是否可以找到一個單一指標(biāo)，這個單一指標(biāo)就同時把收益和風(fēng)險兩個不同的指標(biāo)包含在內(nèi)呢？這就是談的單一指標(biāo)的衡量問題。

　　第二個如果能用一個單一指標(biāo)來衡量的話，應(yīng)該是叫風(fēng)險調(diào)整后的收益，你把它的收益，把他的風(fēng)險隱含之內(nèi)，如果我有更高的風(fēng)險，排除風(fēng)險因之后的收益究竟是多少？所以這個角度來講，馬上碰到這些問題，如果這是你的思路的話，你需要解決這樣的問題，如何來計算基金的風(fēng)險調(diào)整后收益。

　　第三點一個基金如果他的風(fēng)險高，那么這時候應(yīng)該問你的問題，它是否因為承受了更高的風(fēng)險而獲得了足夠的風(fēng)險補(bǔ)償？因為從投資者來講，風(fēng)險越高收益應(yīng)該越高，因為當(dāng)你承受的更高的風(fēng)險之后，這部分風(fēng)險應(yīng)該給你帶來額外的回報，所以使你的收益率更高，而如果你的基金回報很高，但是他的風(fēng)險也很高，并且并沒有給你帶來足夠的風(fēng)險補(bǔ)償，那么基金比較高的收益率并沒有告訴你他的真實的業(yè)績表現(xiàn)如何。

　　另外對于同類基金來講，風(fēng)險收益究竟是高還是低。另外現(xiàn)在提到最常用的辦法，如何把兩個指標(biāo)融在一起呢？我們叫做比率分析，一個分子一個分母，這個辦法現(xiàn)在遇到的挑戰(zhàn)，有沒有比這種常規(guī)比率分析更完善更妥當(dāng)?shù)暮饬哭k法。最后討論的是怎樣能夠更準(zhǔn)確的計算風(fēng)險調(diào)整以后的收益。

　　大概談一下比率分析，究竟他想做什么事情呢？基本形式=收益/風(fēng)險

　　投資含義=每單位風(fēng)險所獲得的投資收益把風(fēng)險已經(jīng)平均化了，每一單位的風(fēng)險所獲得的投資收益，什么樣的基金好呢？在每一個單位風(fēng)險能獲得最高投資收益的基金，所以這就是比率分析所要告訴投資者的故事，

　　一般怎么講，最常見的夏普比率，同時還有一個信息比率。是超額收益與跟蹤誤差之比。這兩種是最常規(guī)和最常見的比例分析，從目前的國際市場華爾街來講，他們在衡量風(fēng)險調(diào)整后收益究竟走到了哪一步呢？如果提到最常規(guī)的兩種辦法應(yīng)該告訴你它也是第一代產(chǎn)品，現(xiàn)在華爾街已經(jīng)走到了第三代，第二代什么？第二代更注重下行風(fēng)險，如果在股票市場下跌的時候，這個基金的表現(xiàn)怎么樣，換句話說固然我關(guān)心它的在牛市當(dāng)中的表現(xiàn)，但是我更注意的是它在熊市當(dāng)中會給我?guī)�來怎樣的損失，所以這事更注重下行風(fēng)險。它有不同的比率�，F(xiàn)在走到第三代根據(jù)效用渠線來進(jìn)行分析。

　　4、歷史業(yè)績的重要性與局限性。

　　如何選擇基金，剛才南方呂總談到這個問題，你選擇基金經(jīng)理的時候，要注意的一些事情！但實際上，從這個基金的選擇上來講，歷史業(yè)績究竟能夠不能夠說明未來？因為這是一個最基本的投資問題，大家知道，一個基金無論它過去的表現(xiàn)怎樣？如果你今天成為它的基金持有人的時候，你只能買到它未來得表現(xiàn)，而你絕對買不到他已經(jīng)過去的歷史業(yè)績，那么好，你既然買的是未來表現(xiàn)，那么你想知道的是什么？歷史能否能夠在未來重演，這就說你想回答的問題，歷史業(yè)績究竟等不等于他的未來，有三種不同的回答，第一種回答，可以說明歷史，第二個歷史業(yè)績不能夠說明未來，或者二者之間沒有可靠的相關(guān)性，第三點歷史業(yè)績從某種程度上或許能夠說明未來。從這點上來講，你可以看出三種不同的答案。究竟我們的答案是什么？可以看出來，這點是歷史數(shù)據(jù)，可以看出五星表現(xiàn)最好，作為什么事情？根據(jù)過去的表現(xiàn)，評出他是五星、三星、二星，過三年之后，五星基金是不是仍然是五星，是不是仍然表示業(yè)績，如果是的話可以得出一個結(jié)論，歷史業(yè)績能夠說明它的未來表現(xiàn)。所以答案是歷史業(yè)績有時具有預(yù)測能力，但是故事并不是那么簡單，歷史業(yè)績有時又沒有預(yù)測能力，這從點表現(xiàn)來看，五星表現(xiàn)最好，但是未來預(yù)測來講，表現(xiàn)第二差的，反倒是過去最差的在未來三年表現(xiàn)最好的。這時候給投資人帶來一種困惑，我究竟應(yīng)該買過去業(yè)績表現(xiàn)好的呢？還是應(yīng)當(dāng)買過去業(yè)績表現(xiàn)差的，希望他否極泰來。

　　美國基金種類比中國多很多，有82種，我們做抽樣做了一些證明，未來是可以跟歷史重復(fù)，因為這類基金有他的特性，大部分是債券基金，不能能夠說明是大多是股票基金，還有一些特殊的例子。從這點來講，如果我們來回答這個問題，歷史業(yè)績能否預(yù)測未來我們的答案是：1.能，也不能。2.有時能，不能，3.對有些類別能，對有些類別不能。4.根據(jù)歷史進(jìn)行預(yù)測不能不信，也不能全信。5.如何過往業(yè)績不能預(yù)測未來表現(xiàn)，那么什么能？究竟應(yīng)該不應(yīng)該根據(jù)歷史業(yè)績來選擇基金呢？如果所有投資人都只能買未來，他更關(guān)心不是基金歷史業(yè)績，更關(guān)注基金在未來是否能夠提供他所期望的回報值，這個問題應(yīng)該說不僅在今天的中國，在全球市場上也是仍然在繼續(xù)探討的一個問題，但是他告訴我們一點，歷史數(shù)據(jù)固然不能完全說明未來，但是它在相當(dāng)程度上是可以為未來的表現(xiàn)樹立一個標(biāo)尺，或者是供您參考的。

　　5、中長期業(yè)績遠(yuǎn)重于短期表現(xiàn)

　　目前為止我們。在您選擇一個基金的時候，您是注重他的中長期表現(xiàn)還是相當(dāng)注重短期表現(xiàn)，換句話說，如果您認(rèn)為歷史業(yè)績可以在某種程度上說明未來的話，那么請你告訴我我應(yīng)該看他過去的短期歷史，還是應(yīng)該看他過去的中長期歷史，這個是我們要回答的問題。為什么講這樣一個問題呢？現(xiàn)在有兩位基金經(jīng)理，我想讓大家回答一個，這兩個基金之中您會選哪一個。

　　基金經(jīng)理1和基金經(jīng)理2，它的價值波動性第一個是4.1%，第二個是6.1%，相對于基準(zhǔn)指數(shù)0.71%，第二個是0.65%，最關(guān)鍵時候戰(zhàn)勝指數(shù)百分比一個是45.7%戰(zhàn)勝了他的基準(zhǔn)指數(shù)一個是100%戰(zhàn)勝了基準(zhǔn)指數(shù)，大家會選第一還是第二呢？為什么有不同？因為你看歷史二者沒有任何區(qū)別。一年把它作為基金經(jīng)理1，你如果看他五年，看他十年，可以得出不同結(jié)論，為什么100%戰(zhàn)勝，因為他在十年歷史上，他每年都戰(zhàn)勝了，但是你把他作為一年來看，他有好幾個月沒有戰(zhàn)勝，所以這個說你從長期和短期來看實際上中長期表現(xiàn)更能夠說明問題。

　　另外一點基金經(jīng)理叫所謂“投資風(fēng)格漂移”，因為短期內(nèi)你看不到這種漂移給您基金帶來的影響，但是如果可以看中長期來看，基金經(jīng)理是否是投機(jī)分子，還是能夠恪守他自己所能的那種投資理念，這點可以看出來他的投資風(fēng)格可能漂移，規(guī)模可能漂移，從大團(tuán)股變成小團(tuán)股等，這點或許中長期業(yè)績表現(xiàn)或許能夠給您更準(zhǔn)確的標(biāo)尺一個參照物、參照系，讓你知道他的投資風(fēng)格與理念。

　　6、挑基金經(jīng)理比選基金更重要。大家都知道，大家買的不是基金，買的是基金經(jīng)理。為什么？從基金來講，基金只是基金經(jīng)理的一個產(chǎn)品而已�；�金經(jīng)理究竟要做或者事情呢？或者說我今天問大家，基金經(jīng)理是干嗎？基金經(jīng)理管基金。基金經(jīng)理要管好基金，需要具備五大主要職責(zé)：任何一個職責(zé)多出現(xiàn)偏差，都決定一個基金經(jīng)理不是優(yōu)秀的基金經(jīng)理。第一資產(chǎn)分配；第二進(jìn)行資產(chǎn)分配完成之后是如何篩選股票；第三你挑選出你的股票，每個股票在你的基金組合中占多大比重呢？組合構(gòu)建(不同股票在自己投資組合中的相對權(quán)重的高低)；第四交易時機(jī)，我已經(jīng)決定了，是否馬上買進(jìn)股票，還是決定市場高低呢？最后一個是風(fēng)險控制，就是如果在市場下跌時候，是否有足夠能力來承受這個風(fēng)險，來避免市場下跌給基金帶來的損失。這點可以看出來，有些基金在牛市的時候表現(xiàn)非常好，在熊市的時候表現(xiàn)非常差，也有一些基金在牛市時候差，在熊市非常好，大家知道，我想買什么樣的基金，在牛市和熊市都能夠表現(xiàn)好的基金，這點要求基金經(jīng)理有非常好的風(fēng)險控制能力和運作流程。

　　基金經(jīng)理三大管理能力：第一行業(yè)輪轉(zhuǎn)，在不同行業(yè)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，并且進(jìn)行適時的轉(zhuǎn)換；第二股票選擇；第三風(fēng)格的替換。這三個實際上作為一個基金經(jīng)理來講，這是他根本的三大管理能力，希望在這三個管理能力當(dāng)中，找到一個基金經(jīng)理，他有一種穩(wěn)定的能力，我們不指望任何一個基金經(jīng)理在這三個能力上都非常出色。并且事實已經(jīng)證明不光在中國，在美國也是一樣的。中國目前為止是328支基金，在美國截至2006年8839支基金，在這8839支基金當(dāng)中我們還沒有找到一個基金經(jīng)理在所有的管理上都出眾。我們想找到可以做三個能力當(dāng)中保持穩(wěn)定性而不是運氣釋然。

　　怎樣選擇基金經(jīng)理呢？如果我們并不是把基金的業(yè)績作為最核心的因素，那么請你告訴我，應(yīng)當(dāng)從那些角度來考量基金經(jīng)理呢？我們說這就是所謂的業(yè)績外的定性研究，不是基于歷史業(yè)績的定量分析。第一我知道投資基金經(jīng)理投資理念是什么；第二是否有風(fēng)格漂移的歷史；第三管理資歷怎樣，也就是他是否同時經(jīng)歷過牛市跟熊市的考驗，另外他是否有資產(chǎn)腫脹效應(yīng)。是不是越大資金表現(xiàn)越好？可能大家都會問這樣的問題，當(dāng)然中國目前來講這個趨勢還不是非常明顯，所以我不愿意對中國的情況現(xiàn)在過早的下一個結(jié)論，根據(jù)國際基金業(yè)的發(fā)展，答案是否定的。越大的基金表現(xiàn)越差。為什么？很簡單，如果基金大到一定規(guī)模之后，基金經(jīng)理可能就無法找到他真正認(rèn)為具有投資價值的股票，因為從基金構(gòu)成來講，有很多法規(guī)的限制，比如講有5%的資產(chǎn)在某一個具體的股票上，同時你持有一個公司的持股份額不能超過公司發(fā)行股份的10%，實際上這決定了(這個法規(guī)中國美國都是一樣的)，這個角度來講，他限制了基金經(jīng)理投資方向，如果大量的資金涌入之后，這個時候逼迫基金經(jīng)理不得不去購買一些他本來不想買，或者他根本無從了解的公司。任何一個基金經(jīng)理都是有一定的能力限制的，所以他所真正了解的公司都是少數(shù)。只是如果資產(chǎn)規(guī)模過于龐大，使他的資產(chǎn)規(guī)模超出了他能夠買的這些公司，結(jié)果怎么辦？他不得不去買那些他不想買的，或者他不了解的公司，對于基金未來表現(xiàn)來講，實際上是負(fù)面的消息。

　　換手率高低，基金經(jīng)理究竟是是長期投資理念還是不斷地進(jìn)行股票交換。

　　集中度的高低，它更多是把資產(chǎn)放在某幾個或者某時幾個股票上還是大幅度的比較，可能拿到2、3、4百，他的集中度究竟高還是低？它的交易策略究竟怎樣？所以這些東西都最終的決定了一個基金經(jīng)理他過去的業(yè)績究竟是他的能力釋然還只不過是運氣釋然，這對于投資人來講是很重要的，你如果認(rèn)為歷史業(yè)績可以部分說明未來，那么你所要做的下一個工作就是當(dāng)你看一個基金歷史業(yè)績的時候，你想知道，提供這個業(yè)績的基金經(jīng)理究竟是它的能力出眾還是他的運氣出眾，這點是選擇基金經(jīng)理的時候應(yīng)當(dāng)十分慎重的問題。從國外目前所采取的辦法是1、焦點追蹤，不再跟蹤某一個基金，而是轉(zhuǎn)為跟蹤基金經(jīng)理，我聯(lián)系的歷史不是這個基金的歷史，而是基金歷史的歷史。大家知道，如果一個基金過去十年當(dāng)中換了三次基金經(jīng)理，雖然有長期的歷史表現(xiàn)，但是三個基金經(jīng)理所帶來的十年業(yè)績表現(xiàn)是不連貫的，是不連續(xù)的，是無法進(jìn)行直接比較的。相反如果某一個基金經(jīng)理他在這兒作了三年，到另外一個地方干了五年，兩支基金是不同基金，但是是一個基金經(jīng)理管理下，把這兩支基金連在一起的話，或許更能說明一個基金經(jīng)理長期業(yè)績表現(xiàn)和他的管理能力。第二個，歸因分析，我想看一看究竟是造成了因基金歷史好，我剛才提到基金經(jīng)理三大管理能力，我想把一個業(yè)績表現(xiàn)把它拆成三個部分，基金經(jīng)理在三個管理能力上究竟它的表現(xiàn)如何？同時，我希望一個正向的遞進(jìn)，大家知道，基金經(jīng)理都在不斷地買股票，最簡單的例證，如果這個基金經(jīng)理沒有買這支股票，而繼續(xù)保持這支股票的話，基金表現(xiàn)是否反而會更好呢？換句話說，如果這個月當(dāng)中，基金經(jīng)理把假股票賣掉，買成因股票，這個決定究竟是對還是不對呢？假設(shè)你沒有買這個甲繼續(xù)放在投資組合中，最后月底會給我一個業(yè)績表現(xiàn)，當(dāng)然這不是真實的，但是我可以跟基金經(jīng)理賣掉甲買回乙做一個比較，看他究竟做的決策是正確還是錯誤的。我想看看在一段時間內(nèi)比如講在一年、三年或者五年時間內(nèi)想看哪個基金經(jīng)理作出正確決策的比例最高？所以這是一個思路，我們叫正向遞進(jìn)的比重。最后基金經(jīng)理的技巧分布。他所提供的基金表現(xiàn)是來自于他的。

　　7、基金業(yè)績與投資者回報不等。

　　今年比2006年漲了88%，基金內(nèi)金漲了122%，你要知道，這個表現(xiàn)是僅僅自己計算出來的業(yè)績表現(xiàn)，跟每個具體投資人所得的回報是不同的。為什么？因為從基金股份來講，因為基金投資計算方法有不同，一種叫時間加權(quán)，一個資本加權(quán)。可以告訴大家，美國目前來講，所有投資人業(yè)績表現(xiàn)都低于基金的業(yè)績表現(xiàn)。這是為什么？只有在一種情況下基金的業(yè)績表現(xiàn)等于投資人表現(xiàn)，大部分投資人都可能不斷注入新的基金，或者再出一部分錢，如果一旦有這種交易行為發(fā)生，那么可以告訴你，投資人的實際回報率絕對不等于基金的業(yè)績，那么是高于它呢？還是低于他呢？從美國來講，美國8839支基金，我們原來只做了大概1800支基金，結(jié)論是什么？沒有任何一個基金，投資者的收益高于基金收益。為什么會有這兩種不同的計算方法？

　　基金回報與投資人回報之差

　　1、基金回報不考慮資本的流入量及時間。

　　這對基金經(jīng)理是公平的，因為基金經(jīng)理衡量基金時候他只想知道我管理的能力是怎樣，如何一個基金的業(yè)績表現(xiàn)還受到投資人金錢流入和流出的影響，那么你在衡量業(yè)績表現(xiàn)的時候，對基金經(jīng)理是不公平的。因為有的基金流入量大，有的基金流入量小，有的基金凈流入，有的基金凈流出，都是在不同的時間發(fā)生，所以所有基金之間沒有可比性，如何上所有基金在它計算業(yè)績表現(xiàn)時候，具有完全一致的可比性，那就是要把所有資本流入和留流統(tǒng)統(tǒng)排除在外，不予考慮，這個時候你想看到基金業(yè)績表現(xiàn)能夠完全反應(yīng)出基金經(jīng)理的管理能力，而不受其他因素的影響，所以這就讓基金回報是假設(shè)基金持續(xù)持有并無增減。同時，投資人的回報與資本的流入量和時間有關(guān)的。這點跟資金無關(guān)�；�金無關(guān)，但是兩個投資人大家動買同樣的基金，一個人早一天點，或者進(jìn)入量不一樣，最后兩個人收益是不一樣的。

　　投資人的回報實際上是投資人實際獲得的收益，也就是說投資人回報是它真正所得，而不是一個基金所公告它的業(yè)績。怎么計算這個？很簡單，投資人的回報和基金回報相比，如果投資人的回報大于基金的業(yè)績，那么這個成功率就應(yīng)該大于一，從美國來講，在我們所做的1800多個基金當(dāng)中，最高的成功率99.2%，沒有任何一支超過1%，為什么？這說明，你怎么計算，所有的，我們不排除個別的投資人可能會超過基金的收益，但是在一個特定時間內(nèi)，就所有這個投資人整體行為來講沒有超過他，或者說投資人大部分時間在高點買入，在低點賣出，或者說他進(jìn)出場時間都是錯誤的。這是人性釋然，從他們投資的模式來看，大家都是在漲很高的時候進(jìn)去，跌的時候受不了心里刺激而賣掉，所以他們做出來的總是和他們預(yù)想的低價買入，高價賣出相反的，換句話說他進(jìn)出場的時間總是錯誤的，這導(dǎo)致了成功率總是低的，基金什么東西影響呢？基金的流入與流出量越大二者的差異越大，成功率譽(yù)定，資本的流入與流出越頻繁，二者的差異越大，基金業(yè)績波動性越高，二者差異越大，三者影響是投資人回報最主要的因素。美國基金業(yè)在過去十年間顯示：1、美國股票型基金：成功率=73%，大部分買股票的投資人都是高位買進(jìn)，低價賣出的。2、美國平衡型基金：成功率=98%，大家多少長期持有，如果完全長期持有，也不抵觸的話，你的成功率會非常接近100%。3、低風(fēng)險基金：成功率=98%。4、高風(fēng)險基金：成功率=63%。5、某高科技基金：基金回報率=15%，投資人回報=-1.5%。因為這個基金波動性非常高，動性大導(dǎo)致投資人范錯誤幾率越高。

　　8、基金產(chǎn)品和投資的準(zhǔn)商品性，這點我覺得對中國的投資人來講，是尤其重要的一點，就是基金它是準(zhǔn)商品，什么意思？大家都知道，商品有兩種共性，第一市場共性，商品是用來市場交易買賣的，他不是用來自己使用的，從這點來講，基金股份也同樣是為了市場交易，換言之，基金從這點來講，它滿足商品性的定義，是個商品，但是商品還有第二重定義，這點是基金不滿足的。如果是商品的的話，商品價格是由什么東西決定？是由供需平衡決定的。一個愿打一個愿挨，買家愿意出什么價，賣家愿意賣就能成交，這會導(dǎo)致價格的變化，換句話說商品價格只取決于一個因素，那就是供需的平衡。這點對基金是不適用的。為什么？這點對股票是使用的，但是對基金不適用。為什么？因為基金價格不取決于買入和賣出量的大小，這不像股票，股票越多人買，價格就上漲，但是基金價格不受人買的影響，基金價格受它所持有的基礎(chǔ)證券價格影響，而與進(jìn)出量或者它的進(jìn)出平衡毫無關(guān)系。所以我說它是準(zhǔn)商品性，從某一點上來講，具備了商品性，另一點又不具備商品性，二者導(dǎo)致了基金股份或者基金產(chǎn)品的準(zhǔn)商品性。說明：1、基金價格與供需平衡無關(guān)；2、不是越火的基金會價格越漲，也就是說不是投資人越蜂擁而入的基金它的價格會漲的更厲害；第三投資人蜂擁而至不影響價格。4、價格是按百分比增長而非金額變化增長；5、相同基金可能對應(yīng)不同股票。因為基金價格是他所持有的股票來確定的，而基金持有的股票很可能在某一時段之之內(nèi)不斷頻繁的發(fā)生變化，今天的基金和兩個月前基金可能已經(jīng)發(fā)生重大變化，尤其是換手率比較高的基金而言變化是非常大的；6、高價基金或許對應(yīng)低價股票，也就是說他所持有的股票可能全都是低價股票，但是他的基金價格可能是很高的，所以說基金價格和他所持有股票價格之間沒有必必然的聯(lián)系；7、羊群效應(yīng)反而導(dǎo)致價格下跌。為什么？剛才提到基金種量效應(yīng)，羊群效應(yīng)，大家都去蜂擁而入買一個基金，羊群效應(yīng)反而使得基金價格下跌。這是基金股份準(zhǔn)商品性。

　　9、無人能夠長期準(zhǔn)確預(yù)測市場走向。這點提到有些人反被聰明誤，總是認(rèn)為我能夠準(zhǔn)確判斷進(jìn)場和離場時間，但是古今中外無論對任何人來講，我們可以得到這樣一個結(jié)論，沒有任何人能夠長期準(zhǔn)確預(yù)測市場走向。

　　大家知道，可能有人投資人或者基金經(jīng)理業(yè)績確實很好，似乎他能夠準(zhǔn)確預(yù)測出市場走向呢？應(yīng)該怎么回答這個問題呢？大家知道，1940年，曾經(jīng)就華爾街來講三傳統(tǒng)經(jīng)典投資著作都是在那個年代寫的，三本傳統(tǒng)的或者經(jīng)典的投資著作，都是40年代寫的，當(dāng)時一個人《客戶的游艇在哪兒)(Fred Schwed Jr.先生寫的)。其中舉了一個例子，他說40萬人參加一個投幣比賽，就是國徽幣制，也就是說得到幣制的就進(jìn)入下一輪，所有得到國徽的淘汰出局，就是這樣的簡單的比賽，40萬人參加，經(jīng)過第一輪變成20萬人了，又過一輪，剩下10萬人，這樣不斷進(jìn)行下去，進(jìn)行第15輪以后，還剩12個人，16輪剩下6人：第17輪后剩下3人，一個時候三個人是什么？三個人一定是投幣的高手，一定能投出國徽來，大家認(rèn)為認(rèn)為他們是高手，專家，大師；他講含義非常明顯，確實如此。中六合彩的人不會有很多財經(jīng)記者采訪他，不會問他：你講講究竟選的六個號如何對？因為大家都知道，他是運氣釋然，并沒有任何成功或者能力因素隱含在其中的。

　　所以這句話在投資界很有名，愛因斯坦講的：唯有兩事乃無窮也，宇宙空間及人之愚蠢，前者我還尚且不敢確定。也就是說后者我敢確定，那就是人愚蠢是無窮的，就是很多人認(rèn)為自己能夠預(yù)測市場，而事實恰恰錯誤的。很多事情你能夠預(yù)測出最終的結(jié)果，但是你不知道他發(fā)生的時間是什么。這就是巴菲特的預(yù)言：預(yù)測一件事情何時發(fā)生，往往會比一件事是否會發(fā)生更難。大家都預(yù)測人可能肯定會死的，但是毫無疑問他能預(yù)測誰什么時候會死，很簡單例子。所以大家不要預(yù)測進(jìn)場時機(jī)和退場時間。今天我講基金選擇和投資有九個大準(zhǔn)則，這九個準(zhǔn)則是放之四海而皆準(zhǔn)，無論基金行業(yè)歷史多久，也無論這個國家經(jīng)營數(shù)目有多少，這九大準(zhǔn)則是應(yīng)該投資人記住。除此之外還有沒有其他的準(zhǔn)則？比如講我應(yīng)該講大基金公司的基金還是買小公司基金，我之所以沒有把它列在這里，是因為從我目前的理解，我不認(rèn)為它是一個放之四海而皆準(zhǔn)的普遍原則。有些規(guī)律在美國市場是對的，但是在中國這樣年輕的市場還有待于時間的考驗。所以從這一點講，我并沒有把它列入這其中。

　　進(jìn)入最后一章

　　1、中國基金業(yè)的八個理念錯位與失誤。

　　這跟我上節(jié)講的九個基本原則是違背的。八個奇妙怪象是什么？1、一元基金的迷思，因為我剛才提到，基金的價格是按照百分比漲的，不是按照金額漲的，你買一塊錢基金漲了10%變成1.1，這時候你買的，他不會說1塊錢漲1.1，2塊錢漲到2.2元，基金和歷史業(yè)績和未來表現(xiàn)毫無關(guān)系，這點很奇怪。至少中國之外，發(fā)達(dá)國家當(dāng)中還沒有發(fā)生過類似的事情，在美國基金發(fā)行價是多少？尤其是新基金，美國來講，政府沒有規(guī)定，但是大部分是十塊錢，也也有的是100美元，甚至是1千美元，所以一元基金是很奇特的現(xiàn)象。

　　2、新發(fā)基金的沖動。

　　大家一窩蜂去買新發(fā)基金。在海外新發(fā)基金應(yīng)該用一句話何其之難，你新發(fā)基金人家憑什么買你的？我怎么知道你有能力管好這個基金，你沒有任何業(yè)績？因為你沒有任何歷史業(yè)績證明他有這個能力。

　　所以大家一窩蜂的買新的基金實際上是很獨特的現(xiàn)象。在美國大家買的基金一般來講是希望他有十年以上的歷史，因為只有時間長才可以看出個基金在經(jīng)歷了熊市和牛市之后他的表現(xiàn)怎樣，基金經(jīng)理是否有在牛市和熊市都成功駕馭基金的能力。有人可能問，你說中國目前還沒有十年基金，那我們什么都不要買了，不是的。你可以可以看基金經(jīng)理2004年熊市表現(xiàn)如何，或者牛市表現(xiàn)如何？04年牛市表現(xiàn)如何個？

　　3、優(yōu)勝劣汰的困惑。

　　基金到一定程度時候，比方說一塊錢漲到三塊錢，賣掉，為什么？他要把三塊錢賣掉再去買一塊錢的。實際是如果一個基金表現(xiàn)好，他能漲到三塊錢，說明他的業(yè)績不錯，結(jié)果你賣掉，你去買一塊錢，一塊錢之所以他那兒都不去，還是1塊錢是因為他不好。好的被淘汰出局了，那么表現(xiàn)不好反而被人搶購，因為他是面值一塊錢，這點來講，是很奇特的現(xiàn)象。

　　從基金來講，基金結(jié)構(gòu)變遷和股票不一樣，股票還是股票，但是基金過了幾個月可能就不是這支基金，你如果看他的投資組合可能已經(jīng)或多或少發(fā)生了很多變化，也就是說，雖然你沒有參與股票買賣，可是基金經(jīng)理已經(jīng)作為你的代理人或代言人在你所不知道的時候，對于基金的組合作出了調(diào)整，所以從這個角度來講，不能夠看到一個基金表現(xiàn)好以后，把它賣掉，把錢回來買一些便宜的。這實際上在國外表現(xiàn)最好的基金價格一般越貴，因為這種所謂分股的現(xiàn)象很少發(fā)生。當(dāng)然股票當(dāng)中有，基金業(yè)當(dāng)中很少。大家知道，巴菲特所持有的股票是從1964年到目前為止沒有分股過。為什么？他說：我就想讓真正喜歡我的公司持有我，他的公司價格是1萬兩千美元一股，他就說就不分，我要看看不分有生之年能從15塊錢究竟?jié)q到多少？

　　4、奇特怪象忽視風(fēng)險盲點

　　我作為基金的投資人我能夠承擔(dān)多少風(fēng)險？對于投資來講，關(guān)鍵不是說你買什么基金，最關(guān)鍵是首先考慮經(jīng)受住經(jīng)受不住它下跌風(fēng)險，如果把投資收益和他的風(fēng)險作為兩架或者一個自行車兩個轱轆的話，前轱轆是什么？應(yīng)該是風(fēng)險，后轱轆才是他的收益，或者收益推動他在前進(jìn)，可是決定他的方向是他的風(fēng)險，或者說投資人在選擇基金的時候，更多應(yīng)該考慮風(fēng)險在先，而不是業(yè)績在先，換句話說業(yè)績導(dǎo)向基金選擇方式并不是一個合適和理性的方法。

　　5、我們叫道聽途說的誤區(qū)

　　大家知道，買很多基金并不是根據(jù)我剛才所講的能夠分析基金經(jīng)理基本面，看他投資理念，換手率看他操作流程究竟如何，而是說這個基金好，不論三七二十一就去買，而是受到業(yè)績蠱惑或者誘惑，這個時候并不是根據(jù)自己的研究和分析來做出它的投資判斷，而是道聽途說來決定究竟買什么基金或者賣什么基金。

　　下面叫“優(yōu)秀基金的孤寂，優(yōu)秀基金價格一般比較高，尤其是當(dāng)他基金公司對投資人負(fù)責(zé)的時候，他不會采取分股的形式來誘惑投資人，這個時候很多很優(yōu)異的基金經(jīng)理面對的問題是什么？他的基金會會被別人輸回，最后越是好基金越被別人輸回，這是逆淘汰的負(fù)面輪轉(zhuǎn)，這對行業(yè)發(fā)展、基金發(fā)展、對投資人都不是健康的趨勢。

　　下一個是斷線交易的風(fēng)行，大家很多把股票買賣的或者交易方法拿到基金當(dāng)中，覺得基金也是低買高賣，錯，基金最主要的優(yōu)勢是與投資分散化，它最好的地方他把市場風(fēng)險給降低了，他不能規(guī)避它，但是他可以某種程度上降低了風(fēng)險，對于基金來講它更適合于長期投資，而并不是短線交易，除去1.5%的前面收費和1.5的后面收費，除了這個因素之外，是否還有其他因素呢？是的為什么？費用固然是考慮因素，但是在美國很多基金，應(yīng)該是40%基金都是沒有前端收費，也沒有后端收費，你說：不是說我這不是比買股票還省事嗎？確實如此，是否遭到了投資人頻繁的買賣呢？并沒有，一個很重要的原因是大家都知道，投資基金產(chǎn)品不是短線產(chǎn)品，如果一個股票該賣了，該買了，你放心好了，不必你作出這個決定，你所信任的基金經(jīng)理已經(jīng)替你在最合適的時機(jī)作出了這個決定，你何苦又要決定基金的買賣時間呢？他的正確與否呢？基金經(jīng)理已經(jīng)替你當(dāng)家作主了，在最合適的時候，已經(jīng)作出了調(diào)整判斷，你不必再去做重復(fù)性的勞動了，從這點來講，短線交易實際上這是很奇怪的現(xiàn)象。當(dāng)然在美國這短線是作為退休基金，它更長期從法規(guī)角度來講，不允許股票投資在退休基金上，這從整體數(shù)據(jù)來講，中國的短線交易風(fēng)險是一個非常令人心焦的事情，因為很多投資人并不知道基金和股票投資上根本的區(qū)別是什么？股票是你自己當(dāng)家作主，而你買基金的時候，你已經(jīng)把這個權(quán)利完全交給了基金經(jīng)理，由他來替你作主，這個是兩個不同的行為。

　　最后一點是擇時投資的頑疾，大家都在選擇時機(jī)，什么時候進(jìn)，什么時候出，沒有人能夠長期準(zhǔn)確預(yù)測市場走向，如果你賣了，那么市場繼續(xù)高漲，最后向隅而泣的就是你。為什么投資者的回報會低于基金業(yè)績，這是普遍現(xiàn)象，對于所有的基金都是如此呢？它的結(jié)論就是所有的基金的投資者在選擇交易時間的時候，都錯了。換句話說絕大多數(shù)都錯了，使得整體的投資人的回報率要低于基金業(yè)績，這實際上是一個非常慘痛的教訓(xùn)，我也希望中國的基金投資人可以借鑒。感謝大家今天從周末抽出很多寶貴的時間來參加這場研討。謝謝大家！

　　主持人：謝謝！高總留步，我們還有最后一個抽獎環(huán)節(jié)，有請高總抽出最后一個大獎，有請。

　　大獎是：中國證券投資基金年鑒2007年最新版。

　　我們看到潘則成，恭喜。待會你到我們工作人員那里報道就可以了。

　　到這里中國基金投資者服務(wù)巡講大型活動第二場鄭州站內(nèi)容到此結(jié)束，在這次特別感謝中國證券投資基金年鑒南方基金管理有限公司、泰達(dá)荷銀管理有限公司、中國工商銀行基金托管部、中國建設(shè)銀行河南省分行和河南商報以及今天所演講的諸位專家和到場的各位，在這里衷心祝愿各位財源廣進(jìn)、日進(jìn)斗金。最后提醒各位把您手中調(diào)查表交給工作人員，帶好隨身物品，在這里最后感謝各位！謝謝！