二、通過組合風格特征尋找藍籌基金

　　剛剛披露的基金二季報對于我們分析基金的持股特色很有幫助。從我們對基金倉位變化和持股結構的跟蹤來看，季報披露以來的一個月中，大多數基金的持倉結構比較穩定，表明基金在近期的調整有一定的前瞻性。

　　我們尋找藍籌基金的步驟如下：

　　Ø首先從持股風格類型入手，將范圍限定在大盤價值型、大盤核心型、大盤成長型基金。

　　Ø其次從組合估值水平出發，篩選重倉股組合估值和動態估值較低的基金。

　　Ø接下來具體分析基金組合和行業配置，全面分析基金重倉股的各種特征，以此來看基金的選股理念和選股思路。

　　Ø最后，我們不僅考察最近一個季度的基金持股，還要全面回顧基金的持股歷史，分析基金的持股風格是否穩定。

　　經過這四個步驟，我們大致可以從“泛藍”基金中尋找真正的藍籌基金。而具有這類特征的基金，則可以作為三季度基金組合配置的重點。

　　步驟一：風格篩選

　　根據德勝基金風格分類算法，對2007年二季度基金重倉股組合的分析結果顯示，在242只偏股型基金中(不包括被動管理的指數基金)，大盤價值型基金有14只，大盤核心型基金有48只，這部分基金是我們初步篩選的藍籌基金對象。部分大盤成長型基金也進入我們的視野，這主要是由于個別重倉股對組合整體風格產生較大影響，但組合內多數重倉股風格偏向大盤核心或大盤價值。

　　步驟二：估值篩選

　　在這些基金中，我們根據對重倉股2007年動態市盈率的預測計算了基金重倉股組合的動態市盈率(來自于德勝基金研究中心嚴格篩選建立的

　　組合動態市盈率是判斷基金持有股票整體估值水平最好的可用指標之一。較低的動態市盈率表明業績增長的預期較高。由于此處分析采用的盈利預測數據來自市場主要研究機構的匯總，因此在相當程度上代表了市場的一致預期。限于篇幅，我們只在此列出動態市盈率最低的前20只基金(表1)。

　　表1：2007年二季度動態市盈率最低的20只偏股型開放式基金

　　* 組合市盈率、組合市凈率由重倉股市盈率按持股比例加權平均計算得出，單位為“倍”

　　** 組合超額市盈率(+/-同類型)是指該基金的組合市盈率與同一類型基金平均組合市盈率相比較的差值

　　*** 組合超額市凈率(+/-同類型)是指該基金的組合市凈率與同一類型基金平均組合市凈率相比較的差值

　　數據來源：德勝基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　從這前20只動態估值較低的基金中可以發現這樣一些特點：(1)以股票基金和偏股混合基金為主，而倉位較低的配置型基金持股風格更為積極；(2)風格類型集中在大盤核心和大盤價值，只有1只基金屬于大盤成長型；(3)從基金的操作風格指標上看，這些基金的操作風格并不一致，有持股換手率較低的基金，也有持股周轉率很高的基金；有分散投資型基金，也有集中投資型基金。

　　按照我們的原則，我們用這樣一些規則再次縮小范圍：操作風格較穩健，換手率較低，投資集中度中等或較高。操作風格穩健通常情況下基金投資風格的波動較小；集中度高表明重倉股組合對基金整體投資組合的影響因子較大。

　　步驟三：對重倉股組合和行業配置的深入分析

　　我們接下來具體地分析備選對象的重倉股組合和行業配置情況。因為基金數量眾多，我們在此僅以兩只備選的基金分析為例進行說明。我們選取其中較有代表性的兩只基金，國海富蘭克林彈性和巨田資源進行具體分析。

　　國海富蘭克林彈性

　　對國海富蘭克林彈性基金的重倉股組合分析如表2。從表2的分析結果可見，國海富蘭克林彈性基金屬于平衡型的藍籌股投資。組合中大盤價值、大盤成長、大盤核心各約占1/3。按持股比重加權，綜合風格特征為大盤核心。

　　重倉股以大盤藍籌股為主，組合當前的加權平均滾動市盈率為44.17，而07、08、09年的動態加權平均市盈率分別下降為34.96、26.89、20.75。重倉股組合的總體特征是平衡、增長預期明確，屬于典型的大盤藍籌特征。我們可以從表2看到，近三十日多數分析師對其重倉股給予買入或增持評級，減持或賣出評級的幾乎沒有。這實際上反映了近期機構投資者的藍籌偏好。

　　我們看到2季度基金持倉和1季度相比變化不大，僅更換了兩只重倉股。這種藍籌持股特色保持了較高程度的穩定性。

　　在組合的行業配置上較為均衡，前六大持倉重點行業分別是金屬非金屬、金融保險業、采掘業、電力煤氣及水的生產和供應業、石油化學、

　　從基金的倉位來看，國海富蘭克林彈性一直保持著很重的股票倉位，2季度倉位為94.53%，與一季度幾乎相同。這是震蕩期中基金表現不佳的重要原因。但隨著市場劇烈震蕩階段的結束，國海彈性也將會受益于市場的回升。2季度基金規模接近60億元，這相對于其投資風格來說是較適合的。

　　巨田資源

　　對巨田資源基金的重倉股組合分析如表3。從表3的分析結果可見，巨田資源基金屬于平衡型的藍籌股投資。以大盤價值、大盤成長股為主，另外還包括中盤成長和中盤玻璃股。按持股比重加權，綜合風格特征為大盤核心。

　　巨田資源的重倉股在常見的大盤藍籌之外體現出獨有的特色，即中盤資源類股票，這和基金的產品特點也有關系。組合當前的加權平均滾動市盈率為65.88，市盈率水平很高。但07、08、09年的動態加權平均市盈率則明顯下降為29.49、23.17、18.00。可見，與國海富蘭克林彈性不同的是，巨田資源的重倉股具有更快的業績增長，帶有二線藍籌特點。分析師評級對該基金重倉股也給予正面支持。

　　巨田資源2季度基金持倉和1季度相比變化不大，僅更換了兩只重倉股，持股穩定性較高。

　　在組合的行業配置上也較為均衡，前六大持倉重點行業分別是金屬非金屬、交通運輸、金融保險、采掘業、石油化學、電力煤氣及水的生產和供應業，前三大行業持倉比例超過20%，行業配置更為集中。

　　巨田資源基金在偏股型基金中倉位相對較高，2季度倉位為84.22%，相比1季度下降7.45%。基金規模僅為10億元，這適合基金進行靈活的操作。巨田資源基金的風險是，資源類股票的表現下半年預期將出現分化，因此在子行業中需要更仔細的個股選擇。

　　表2：國海富蘭克林彈性基金2季度重倉股組合分析

　　* 分析截至2007-07-27

　　數據來源：德勝基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　表3：巨田資源基金2季度重倉股組合分析

　　* 分析截至2007-07-27

　　數據來源：德勝基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　步驟四：回顧持股風格歷史

　　回顧基金的持股風格歷史，是為了判斷基金的持股風格是否穩定。從表4的數據來看，國海彈性過去多個季度的組合估值都明顯小于同類型基金，表明其持股風格保持了較高的一致性。表5的數據顯示，巨田資源基金在持股風格上，也保持著較高的穩定性。

　　表4：國海彈性歷史組合估值情況

　　數據來源：德勝基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　表5：巨田資源歷史組合估值情況

　　數據來源：德勝基金研究中心(www.dsfunds.com)

　　我們舉國海富蘭克林和巨田資源基金作為分析的例子，是因為這兩只基金在藍籌型基金中具有一定的代表性。前者是均衡配置型藍籌，后者是特色化配置藍籌。類似的基金并不僅限這兩只，而具體基金的特點各異，投資者可根據類似的思路進行分析，限于篇幅我們在此不一一詳細分析。