□天相投顧 王聃聃

　　一季度末就高瞻遠(yuǎn)矚將股票倉(cāng)位降低的基金和二季度減倉(cāng)中顯現(xiàn)了較強(qiáng)擇時(shí)能力的基金，在調(diào)倉(cāng)中取得了較好的效果。同時(shí)，盡管一些執(zhí)著于高持倉(cāng)的基金在震蕩行情中凈值損失較大，但憑借著較強(qiáng)的管理能力以及市場(chǎng)行情的好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)重回排名前列。從基金資產(chǎn)配置風(fēng)格來(lái)看，高倉(cāng)位、積極調(diào)倉(cāng)基金在過(guò)去一年中取得了最好的收益。

　　減倉(cāng)基金數(shù)量占絕對(duì)上風(fēng)

　　在5·30市場(chǎng)展開(kāi)震蕩調(diào)整、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放后，2007年二季度，基金在資產(chǎn)配置上具有以下特點(diǎn)：開(kāi)放式基金整體倉(cāng)位溫和下降，213只積極投資可比基金股票倉(cāng)位由一季度末的80.29%下降到二季度末的79.59%。其中，開(kāi)放式股票型基金的倉(cāng)位下降1.25個(gè)百分點(diǎn)，由一季度末的83.06%下降到二季度末的81.81%，而開(kāi)放式混合型基金倉(cāng)位保持基本平穩(wěn)，75.60%的股票倉(cāng)位比上季度略微上升0.09%；封閉式基金整體倉(cāng)位由一季度末的70.52%上升到75.49%，這主要是由于封閉式基金在一季度末進(jìn)行年度分紅，多數(shù)基金預(yù)留出較多的現(xiàn)金頭寸，一季度的被動(dòng)減倉(cāng)使得二季度末封閉式基金股票倉(cāng)位變化顯著。

　　盡管基金倉(cāng)位幅度調(diào)整表面上波瀾不驚，但從增減倉(cāng)基金的絕對(duì)數(shù)量上表現(xiàn)出較大的分歧。不考慮

封閉式基金特殊情況，176只開(kāi)放式可比基金中有117只減倉(cāng)、59只增倉(cāng)，一改上季度末增減倉(cāng)基金數(shù)量對(duì)峙的情況，減倉(cāng)基金數(shù)量占絕對(duì)上風(fēng)。其中，減倉(cāng)的117只基金，共有17只基金在季度內(nèi)進(jìn)行過(guò)大比例分紅、11只基金進(jìn)行過(guò)拆分，不排除持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)對(duì)于基金增減倉(cāng)變化的影響。

　　持股集中度降低

　　2007年二季度，基金持股集中在一季度降低的基礎(chǔ)上，再度向下小幅調(diào)整。213只老基金持股集中度為47.46%，較上季度下降1.38%；而封閉式基金集中度小幅上升0.54個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)平穩(wěn)。從持有

股票數(shù)量來(lái)看，在二季度后半段以大盤(pán)藍(lán)籌股主導(dǎo)的行情中，市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)變也使得基金持股數(shù)量發(fā)生了明顯變化，213只老基金持股總數(shù)281只，比上季度減少41只，剔除重倉(cāng)股107只、新增股票為60只，而增減持股票數(shù)量與上季度水平相當(dāng)。可以看出，在大盤(pán)藍(lán)籌股重出江湖的背景下，基金很有可能剔除了部分一度活躍的中小盤(pán)股票，與此同時(shí)，適當(dāng)降低持股集中度，以應(yīng)對(duì)震蕩市場(chǎng)行情。

　　調(diào)倉(cāng)效果的啟示

　　從單只基金操作效果來(lái)看，有如下結(jié)論：

　　高瞻遠(yuǎn)矚VS順?biāo)�推舟，�?jī)優(yōu)基金各有取勝之道。對(duì)于曾在一季度末就高瞻遠(yuǎn)矚將股票倉(cāng)位降低的基金，耐得住寂寞、堅(jiān)持到底的基金取得了較好的效果；而對(duì)于在二季度“臨時(shí)抱佛腳”、大幅減倉(cāng)的基金，具備較強(qiáng)擇時(shí)能力的基金取得了較好的效果。

　　大比例分紅、拆分進(jìn)行持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)，攤薄倉(cāng)位反成避風(fēng)港。在震蕩行情中或者對(duì)后市判斷不明朗、不樂(lè)觀的背景下，對(duì)于新進(jìn)入的投資者，分紅或者持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)的基金也不失為一種較好的選擇。

　　倉(cāng)位適中≠穩(wěn)健業(yè)績(jī)，穩(wěn)健型投資者選擇時(shí)尚需結(jié)合公司實(shí)力等因素。具有平穩(wěn)倉(cāng)位的基金并不是穩(wěn)健操作的代名詞，風(fēng)險(xiǎn)控制能力、選股能力、行業(yè)配置能力等基金綜合管理能力都是影響基金業(yè)績(jī)的重要因素。

　　理性面對(duì)高倉(cāng)位基金的凈值波動(dòng)，避免盲目贖回帶來(lái)的“后悔”心理。盡管一些執(zhí)著于高持倉(cāng)的基金在震蕩行情中凈值損失較大，但憑借著較強(qiáng)的管理能力以及市場(chǎng)行情的好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)重回排名前列。投資者對(duì)于凈值的短暫波動(dòng)應(yīng)保持理性的態(tài)度，對(duì)于那些管理能力優(yōu)異、本質(zhì)并沒(méi)有發(fā)生變化的基金采取買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有的策略，才能最大化分享牛市收益。

　　從基金資產(chǎn)配置風(fēng)格來(lái)看，高倉(cāng)位、積極調(diào)倉(cāng)基金在過(guò)去一年中取得了最好的收益。投資者可以通過(guò)風(fēng)格劃分，從中選擇投資策略、風(fēng)險(xiǎn)度與自身目標(biāo)符合的基金。

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