理財周報整理

　　如果巴菲特投封基：應該怎樣給封基算賬？

　　太湖寓公/文

　　巴老經典名言“以40美分買入1美元的紙幣”能否在如今的中國股市實現？或許大盤封基里面有機會。

　　目前中國市場上剩余的大盤封基基本折價率都維持在25%左右，多數還規定了債券比例不低于20%，那么簡單做一個假設，實際凈值為1元的封基市場售價才0.75元。而這1元凈值中實際基本無風險的債券還至少占0.2元，換句話說就是花0.55元就可以買0.8元的股票(基本也都是些大盤藍籌股)，換算后實際的折價率就是7折。

　　雖然這筆買賣比不上巴菲特40美分買1美元來得劃算，但以如今的中國股市來說，還是非常不錯的選擇。那么，我們再做一個假設，如果巴老來中國，他是否也會買入封基？如果他買入，他會怎么做？

　　我想看過巴老年輕時傳記的朋友一定知道巴老曾經是一個套利的高手。而不管如何，目前這尚存的25%的折價，還是或多或少可以激起巴老的一些興趣。我想如果巴老真決定投資封基，他一定會看準一只封基持續地買進，別忘了封基還有召開持有人大會、提前封轉開的約定。如果能湊到一定份額提前封轉開，那么瞬間就可以實現折價率的超額收益。這招可以在早年巴老投資鐵路公司，積極進入董事會，游說其他董事提前清算公司資產上找出軌跡。巴老要么不做，要做就一定要話語權。

　　不管怎么說，至少個人認為，封基還是一個標準的套利工具，折價率存在是必然，最佳的超額收益實現是分紅或者清算，當然清算需要絕大多數持有人的共同努力，難度較大。不過，每年的分紅行情和朦朧的封轉開炒作，還是投資價值的最大所在。

　　學法人股大王劉益謙：買封基，并慢慢等它長大

　　嘉實持有人/博客

　　24日，大成優選經過兩天的網上發售，已經超額完成了網上30億的銷售目標，因此網上和網下的份額調整為35億和15億。網下通過中國銀行發行的部分本是為了保底，以防交易所內網上申購的人太少。

　　劉益謙從同股同權的法人股中賺了大錢，我們做封基的思路其實也是同份額同價的體現。財富增長不一定必須比別人智商高許多，遵循一些簡單道理同樣可以把投資做得蕩氣回腸。比如你買天元，從去年拿到現在，每次紅利再投資都及時進行，今年到年底賺不到150%基本不可能。不看盤，不用懂組合理論，不去學會計原理和財務管理，不了解行業趨勢，照樣可以贏在中國。

　　如果能把創業投資的精髓用在封閉式基金投資方面，將來你會成為大贏家。假如你投入的錢不能交易，只能享受分紅，你會避免許多時候由于市場波動帶來的交易沖動。你必須耐心地看著封基這只基金龜慢慢長大，就像基金公司那樣買入并持有到期。只要中國還存在，你的投資收益一定會很驚人。

　　用米盧“快樂足球觀”投封基

　　hsdingsh/基金博客

　　我的封基投資“訣竅”，是從可愛的克羅地亞老頭米盧那里學來的。

　　米盧提倡“快樂足球”，其理論基礎是認為，足球僅僅是競技的一種，而遠非運動的全部、人生的全部，全然沒有必要傾注太多的關注，賦予它太多的內涵。足球給人們帶來愉悅，踢足球的過程也應該是一種享受。封基投資難道不也一樣嗎？封基不是投資的全部，投資不是生活的全部，沒有金錢萬萬不能，但是金錢并非全能。如此，我們只要認準中國的資本市場牛市不變，而作為價值低估的品種，封基長期向好，我們還有必要提心吊膽于它的瞬間漲跌嗎？我想，如果米盧投資封基，他一定會提出一個口號：快樂封基。

　　米盧還有一句名言：態度決定一切。我一貫認為，人與人之間的智商和能力雖然有差距，但是它不是決定性的，只有“態度”才是最根本的。投資封基就應該是這樣的態度：不圖暴富，聚沙成塔，積水成河；資金慢慢地往上爬，天天快樂地“熬”著。因此，米盧的“態度決定一切”，我也舉雙手贊成。

　　“快樂足球”是老米對足球這個客體的認識論，而“態度決定一切”，則是他的參與客體的方法論，這樣就構成完整的“米盧足球觀”。可惜米盧沒有緣分投資中國的封基，即使它是世界上最有價值的投資品種。要是他有機會做封基的話，我想，他一定也和我一樣——不是他和我一樣，而是我和他一樣。

　　創新封基別走形式去買房地產信托吧

　　王峰/博客

　　在經過近5年的沉寂之后，中國再次發行了封閉式基金——大成優選

　　大成優選和國投瑞銀瑞福分級都是股票型基金，投資于中國股票市場，二者回避基金資產價值波動的能力實際并不比現有的封閉式基金與

　　國投瑞銀瑞福分級基金也沒有否認基金有可能折價，但使用的是讓封閉式基金的收益水平高于同類開放式基金的方法來保護投資者權益。瑞福采用的實際是一種類似融資融券的資產組合方式，即相當于瑞福優先將資金借給瑞福進取組合，而收取固定利息和收益提成，然后瑞福進取利用借得資金而得到杠桿投資的超額收益。在牛市中，其收益水平有望高于開放式基金；而在熊市中，其損失也會較大。由于其收益有可能極高，所以會降低折價率，甚至有可能溢價交易。

　　既然封閉式基金折價是難免的，那么折價的幅度就成為衡量封閉式基金是否成功的一個重要指標。從保護投資者權益的角度來看，應將折價率降到盡可能最低，而長期過高的折價率，往往意味著封閉式基金體系的失敗。我國股票市場波動很大，導致基金凈值的波動也很大，而以散戶為主的投資主體的情緒幾乎完全不可預測，也就導致了封閉式基金凈值的波動，體現在封閉式基金價格上被數倍的放大，進而導致我國封閉式基金的長期折價。

　　投資者情緒是基金公司不可控制的，所以保護封閉式基金投資者權益，降低折價率的最好手段就是設法降低基金資產價值的波動。很顯然，在無適當的期權、期貨等避險工具的條件下，依靠股票投資而長期降低基金資產價值的波動是根本不可能的。

　　大成優選和國投瑞銀瑞福兩只基金盡管有所創新，但都沒能致力于在適當風險的條件下獲得最大收益。大成優選的最小風險就是變成一只開放式基金，而瑞福干脆通過放大風險來追求超額收益。

　　任何金融產品產生和發展的核心目的應該是保證投資者能夠在適當風險的條件下獲得最大收益，評價創新型封閉式基金的功過，也應本著這個標準。

　　事實上，創新封閉式基金的創新不僅在于多分幾次紅或到時轉成開放式基金，而在于投資方式的創新。比如在股票這種高流動性資產領域，封閉式基金在理論上不會比開放式基金更有優勢，所以發行股票創新封閉式基金的思路本身就有問題，而在低流動性資產領域(比如房地產信托)，封閉式基金的運作方式會遠遠強于開放式基金，所以封閉式基金可以向不同的投資標的方向發展。

　　另外，對于保本基金、生命周期基金、套期保值對沖基金等要求一定時間延續性的投資基金，完全可以采取封閉式管理，其投資效果會好于開放式管理。其次，封閉式基金規模不變的特點可以令其方便地與衍生工具結合，諸如發行基金的美式認沽權證(注意，如果是歐式權證可能效果和封轉開差不多)，都可以很好地保證投資者權益。這些應該是創新封閉式基金真正的創新方向。

　　3元封基好過創新封基

　　太湖寓公/博客

　　它們是大盤封基在牛市中能夠跑贏股指的證明。2005年末，這些封基的凈值都在1元上下，當時的指數是1161點。加上期間分紅，則跑贏的程度更顯著，跑贏的大盤封基數量更多，遠遠不止12只。

　　它們是大盤封基中“皮厚肉肥”、股票獲利最大的群體。3元的封基，一般要配置不少于0.6元的債券，2元“廣義紅利”(面值以上、包括已經兌現的利潤)基本上都集中體現在2.4元的股票里面；如果把已經實現凈收益所購買的股票看成利潤，則3元封基的股票成本只有0.4元。以0.4元股票成本對應2.4元股票市值，股票積累的獲利為5倍。

　　它們是大盤封基中“一賣就賺”、分紅潛力最大的群體。封基分紅只能在面值1元以上、已經實現的凈收益中進行。3元封基除非故意做虧損，只要減持、清倉那些老化的、估值偏高的股票，賣掉1個億就能兌現5000萬元以上的凈收益。科瑞兌現利潤1.2元，還只是個中間水平；開元、久嘉、豐和都比它多；少點兒的，也多在1元以上。兌現利潤最少的，都是最“懶”的經理，希望他們以后勤快點兒。

　　它們是大盤封基中“除權折價率二”最高的群體。這個“除權折價率二”是我自創的，是用個別封基的“廣義紅利”除權的結果。比如，3元封基的交易價格是2.4元，其中的2元“廣義紅利”在今后一兩年是可以通過分紅回轉的，相當于以0.4元的風險投資對應1元的面值，“除權折價率二”是60%。就這方面，任何創新封基目前都不具備。這也是我難以舍棄目前的大盤封基，不追逐創新封基的重要原因。