王群航/文

　　在過去一個月(本文中的“過去一個月”所指時間區間為6月22日-7月20日這四周)里，A股市場行情出現了一定程度的下跌，其總體走勢具有以下特征(見圖1)：(1)深市的下跌幅度大于滬市，例如深市綜指過去一個月的下跌幅度是5.33%，滬市綜指的下跌幅度僅為0.8%；(2)中、小盤股票下跌幅度較大，滬市的大盤藍籌股較為抗跌，如上證50指數是過去一個月中惟一上漲的指數，漲幅為2.15%；(3)部分指數下跌幅度較大，如紅利指數的下跌幅度為6.19%，顯示出一種以指數為標志的某些股票板塊的市場風險。

　　在這樣一種基礎市場行情較為不利的背景下，基金過去一個月的績效表現有如下特征：(1)從總體上看，除了個別類型基金的平均收益略有虧損之外，絕大多數類型基金都取得了正收益。這種情況一方面表明基金公司可以在較弱的市道中獲取一定程度的正收益，顯示出專業

理財機構應有的素質；另一方面，除去少數特殊情況以外，很多有贏利的基金都是以大盤藍籌股為主要投資對象；(2)具體基金之間的收益情況差別比較大，其中的原因也較為復雜，個別具有共性的情況值得市場重視。

　　主動型勝過被動型

　　在基礎市場行情不太理想的情況下，封閉式基金、

股票型基金、指數型基金、偏股型基金、平衡型基金、特殊策略型基金這六類以股票市場為主要投資對象的基金，在過去一個月里的平均凈值表現各有千秋，平均凈值漲跌幅度分別為1.26%、1.13%、-0.32%、0.74%、1.13%和0.82%，其中指數型基金是惟一出現虧損的基金類別(見圖2)。

　　具有被動型投資風格的指數型基金，在調整行情中平均凈值增長率為負值是預料之中的事情。在過去一個月里，除了像易方達上證50、華夏上證50ETF這些以滬市最高端大盤藍籌股指數為跟蹤標的的少數基金凈值與指數同步增長以外，還有一些如長盛100、萬家180等少數也具有大盤藍籌股票指數特征的指數型基金凈值增長率為幅度有限的正值。在指數型基金當中，7只基金過去一個月的凈值增長率為正值，9只基金為負值，其中友邦華泰紅利ETF的凈值折損了5.93%。這種情況說明了指數型基金所特有的風險/收益特征——在非牛市行情中的風險較大，如果相關指數及其所對應的板塊股票先行調整，相關的指數基金風險就會更大。

　　在具有主動型投資風格的封閉式基金、股票型基金、偏股型基金、平衡型基金、特殊策略型基金這五類基金中，過去一個月里凈值增長的基金有161只，凈值折損的基金有79只，占這些基金的比例分別為67.08%和32.92%，說明有一部分基金投資者遭受到了一定程度的損失。

　　在具有主動型投資風格的基金里，金鑫、漢盛、裕隆等封閉式基金，以及博時新興成長、長盛成長價值、匯添富優勢精選、國泰金龍、諾安股票等11只開放式基金，過去一個月的凈值增長率高于6%，其中金鑫、博時新興成長、長盛成長價值的凈值增長率分別為8.23%、9.48%和9.22%，這主要得益于它們持有的雙匯發展的復牌，不具有可持續性和可復制性。

　　在過去一個月里，旗下基金多數績效表現領先的基金公司有博時、長盛、南方、匯添富、華寶興業、

長城等，它們或為老公司，或為旗下基金較多的公司。其中博時基金近幾個月為投資者創造的收益穩步上升，有走出近幾年業績難以提升之陰影的跡象。

　　與上述形成鮮明對比的是一些旗下基金凈值損失幅度很大的小公司，例如，在過去一個月里，東方基金旗下的東方龍和東方精選凈值損失幅度分別為5.08%和5.10%，中郵基金旗下的中郵核心精選凈值損失幅度也是5.08%。這種較為過度的績效波動情況應該引起相關基金公司認真反思與檢討。

　　這些情況給投資者上了一堂很好的風險教育課：首先，在基礎市場行情不好的時候，投資基金還是有風險的。市場是沒有絕對的、僵化的長期投資，只有相對的、靈活的長期投資。其次，對于一些新公司、小公司，投資者應該多觀察一些時間。一些有良好歷史業績的大公司、老公司，應該是投資者相對重點關注的對象。

　　低風險基金邊緣化

　　偏債型基金、債券型基金、中短債基金、保本型基金、貨幣市場基金這五類以債券市場為主要投資對象的基金，在過去一個月里的平均凈值上漲幅度分別為 0.68%、0.77%、0.19%、1.32%和0.25%(見圖2)，整體績效水平相對于這些基金自身的屬性來說表現較好，但這樣的收益水平以及其中包含的某些風險因素，綜合起來很難讓廣大投資者滿意。

　　偏債型基金、債券型基金、中短債基金、保本型基金均為目前市場上被絕大多數基金公司“邊緣化”了的小基金類別。偏債型基金的風險被放大較多，一些基金的投資風格過于激進，其績效波動特征明顯，但實際收益卻相對有限；債券型基金處境較艱難，一方面其基礎市場目前正處于加息周期，另一方面新股申購收益過于微薄，且不一定具有可持續性；中短債基金由于整體收益過低，已經失去了可投資的價值，還未發展起來便開始走向衰亡道路，其中南方多利、諾安中短債兩只基金已準備“變性”；保本基金由于保本、贖回等條款過于苛刻，而且近一年多來絕大多數基金的收益豐厚，故也失去了“保本金”的意義。

　　在貨幣市場基金中，有半數產品在過去一個月的收益超過了7月21日加息后的新業績比較基準，為投資者取得了良好的低風險收益。其中，收益情況較好的產品有匯添富貨幣、海富通貨幣、廣發貨幣、華夏現金、景順長城貨幣等。不過，截止到本期期末披露完畢的基金二季報顯示，貨幣市場基金在第二季度遭遇到較多贖回，總贖回量達117億份，截至上半年末的存量規模只剩下586億份。這種情況表明了很多投資者繼續看好股票市場的后市行情，繼續希望冒著較高的風險去博取較高的收益。

　　作者為中國銀河證券股份公司研究中心研究員

　　來源：經濟觀察報網

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