本報記者 孫健芳 北京報道

　　近日，股指迅速突破4000點并創(chuàng)下了4371點的新高，但在4000之上，市場游戲的規(guī)則卻發(fā)生了改變——股市震蕩的頻率不斷加快，引導(dǎo)市場上漲的個股更加集中。在股指快速飆升的時候，機構(gòu)洗牌也悄然開始，那些以情緒主義主導(dǎo)市場的機構(gòu)將被市場淘汰。

　　冰山一角

　　“市場經(jīng)過充分消化過熱經(jīng)濟數(shù)據(jù)后，出現(xiàn)場外資金搶跑現(xiàn)象，說明市場已經(jīng)充分預(yù)期了未來的調(diào)控政策。”針對7月20日的宏觀調(diào)控，天治基金在投資報告中指出。

　　目前，機構(gòu)的倉位狀況都十分高。

　　根據(jù)二季度報數(shù)據(jù)，剔除指數(shù)、債券、貨幣和保本基金后，可比的

股票方向開放式基金季度末平均股票倉位為79.59%，較一季度末下降0.7個百分點，而

封閉式基金則逆市增倉，股票倉位較一季度末大幅增加4.97%，達到75.49%。

　　實際上，經(jīng)過一個月的倉位調(diào)整，基金持倉位置更高，“平均股票型基金的持倉在90%左右，配置型基金的持倉狀況在80%。”一家基金公司投資總監(jiān)說。

　　一些高度持倉、毛躁入市的基金提前嘗到苦果。6月18日，東方精選基金經(jīng)過拆分，規(guī)模迅速從10億元以下，擴張到100億元，但從6月19日至 7月 2日，上證綜指下跌了10.14%，而東方精選基金的凈值跌幅也約為10%，截至7月25日，東方精選基金凈值仍然低于1元錢。

　　這只是冰山的一角。

　　“負和游戲”

　　“股市震蕩的頻率越來越快，A股市場今天暴跌，我不會吃驚，明天暴漲，我也不會吃驚。”面對仍在上漲的股市，嘉實基金投資總監(jiān)竇玉明說。“我喜歡拿我們的市場與臺灣的市場作對比，在臺灣市場，市場會上漲到60倍的市盈率，也會跌倒15倍以下，波動極大。”

　　“之前，我們一直不認為中國會形成股市泡沫，因為一大批機構(gòu)投資者和老投資人剛剛從上一個泡沫的廢墟中爬出來，不應(yīng)該在這么短的時間內(nèi)就好了傷疤忘了疼。”銀華基金在策略報告中提到，“但是，新投資人的大量加入改變了市場結(jié)構(gòu)，而新進入的中小投資者只鐘情低價、低市值、講故事的股票，這些股票迅速的走向泡沫。”

　　表面上看，散戶交易仍舊占據(jù)市場交易的主流，但這類交易已經(jīng)不產(chǎn)生利潤。

　　“按照我們市場的股票總市值，每天百分之一的換手率是個常態(tài)，可實際上，現(xiàn)在我們每天換手率達到7%，如果扣除基金等機構(gòu)的換手率 (機構(gòu)的換手率低于散戶)，散戶的換手率實際上達到8%左右。”竇玉明說，“由于日常交易頻繁，在印花稅率提高后，每天有大量資金流出證券市場，”短期之內(nèi)，市場已是一個“負和游戲”。

　　在這個“負和游戲”中，加入虧損隊伍的個人投資者越來越多，從5月30日市場大幅震蕩之后到6月底，個人投資者虧損比例超過40%，“而在四月份進入股市的投資者大約有90%是虧損的。”銀河證券一個營業(yè)部經(jīng)理表示。

　　個人投資者虧損的原因是：集中在小散戶手中的低價、低市值、講故事的股票在前期市場調(diào)整中遭受池魚之殃。而大家一致看好基本面的企業(yè)都跑到了機構(gòu)投資者和理性投資者手中，反而催生了短期內(nèi)資金大量流入，于是，大盤藍籌在高估值上繼續(xù)上漲，基金凈值迅速升高。

　　機構(gòu)持股的上漲、散戶持股的下跌宣告散戶主導(dǎo)時代結(jié)束，人人都是股神徹底成為歷史。未來，更多機構(gòu)投資者會在新游戲中落敗。

　　機構(gòu)洗牌

　　在散戶主導(dǎo)股市的時代，情緒投資主義籠罩市場，一些來自券商機構(gòu)的基金經(jīng)理和私募基金經(jīng)理由于熟悉散戶的交易行為，一些基金公司研究人員評述，“他們知道下一步散戶喜歡投資什么，很容易在散戶介入某只股票之前提前介入，這些機構(gòu)(包括公募和私募)在這輪行情中賺得盆滿缽溢。”

　　但現(xiàn)在，“跌得越狠，反彈得越兇”這個原理似乎失效，垃圾股，概念股一跌不起，讓那些等反彈出貨的短線客秋水望穿，讓那些博反彈來贏利的資金深套其中而不能自拔，“來得容易去得快”的原理迅速占了上風。深圳同威資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理李馳在博客中如此說。

　　對于未來市場走勢，銀華基金認為，三線股的崩潰，已經(jīng)宣告本輪多頭市場中最大的一次風險釋放接近完成。

　　“而市場在盤桓和猶豫中集中于少數(shù)具有投資價值股票上，股市出現(xiàn)泡沫的時候就是藍籌漲到你都不相信的時候。”深圳同威資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理李馳說，“未來能夠戰(zhàn)勝市場的只能屬于機構(gòu)中的中堅力量——這就是堅持從價值投資角度上選擇股票的機構(gòu)投資者。”

　　而那些習慣券商操作行為的基金經(jīng)理在新游戲中面臨如下風險：一是對新估值體系不熟悉；第二，是否能研究、挖掘出真正具有投資價值的股票，并在其他機構(gòu)進入之前提前進入。這兩方面也決定未來主流機構(gòu)能否獲利。

　　雖然基金主導(dǎo)市場，但竇玉明認為國內(nèi)市場離成熟市場還很遠，“市場成熟的特征是有成熟的投資者，養(yǎng)老金、社保基金、捐贈基金、甚至

企業(yè)年金在市場中投資共同基金。”而國內(nèi)基金其實都是受散戶交易行為驅(qū)動的，散戶購買基金，驅(qū)動基金在證券市場去投資，一旦散戶不玩這個游戲，整個游戲就都玩不下去。

　　來源：經(jīng)濟觀察報網(wǎng)

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。