嘉實策略增長基金由“巨胖”到“苗條”的艱苦“瘦身”經歷表明，在中國這樣一個迅猛成長的新興市場，投資者教育無論對散戶還是機構投資者都同等重要

　　禹剛

　　“這半年可真是如履薄冰、如臨深淵。”鄒唯接受《第一財經日報》采訪時說。

　　鄒唯是嘉實策略增長基金的四位基金經理之一，過去半年讓他如此“不堪”的事，是讓自己負責的基金“瘦身”強體。

　　嘉實策略增長確曾是基金界一名“巨胖”。去年12月7日，它創下一個中國紀錄和一個世界紀錄：一天之內募集近420億元，成為中國基金史上規模最大的基金；打破了全球單只基金單日募集金額的最高紀錄。嘉實基金公司也由此一舉成為國內首家資產管理規模超千億元的基金公司。

　　在嘉實基金公司產品部兼市場部總監周曉明看來，超級“胖子”基金的誕生“是由當時特定的環境和市場氛圍所決定的”。中信證券研究員胡浩則認為，去年的牛市格局下,“嘉實抓住良機成功發行嘉實策略等基金,從而躋身大型基金管理公司之列。”

　　不過，特定環境催生特殊現象卻難以保證獲得特別的成功。在嘉實策略增長基金身上所折射出的，是中國股市制度痼疾消除后的超常規發展，以及相伴而生的投資需求被突然釋放時的沖動。

　　“好在經歷了起起伏伏，最艱難的階段都過去了，還有這么多持有人在信任和支持我們。”鄒唯說。3個月以前，嘉實策略增長基金的增長率還在近300只基金中的150名開外，最近一周則已躋身前40名。“我們為持有人賺來的收益已經有130多億元，相當于新發一只新基金了。”鄒唯表示。

　　一口吃成大胖子

　　去年以來，大盤如昂首之龍，扶搖直上，投資者的熱情在媒體、專家、“股神”甚至隔壁賺了大錢的王大媽的反復刺激下，徹底引爆了。

　　去年最后兩個月，股市的熱度融化了寒冬的蕭瑟。短短兩個月，上證綜指從1866點飆升至2675點，漲幅高達43%。居民儲蓄從銀行到股市的“搬家”行動，也是在那個時候讓外界大吃一驚。

　　在這樣不斷“發酵”的氣氛下，新基金的審批和發行停不下腳步，一批百億元規模基金紛紛亮相：117億元的易方達價值精選、184億元的廣發策略優選、141億元的華夏優勢增長和122億元的工銀瑞信穩健成長，似乎一切都阻止不了基金公司擴大規模的雄心壯志，以及基民們的如火熱情。

　　盡管基金銷售讓人驚呼“賣瘋了”，投資者教育卻有些滯后。證監會一位高層在一次內部會議上講述了這么一個故事：某基金公司用大客車將小區的居民拉到銷售點，在熱情洋溢的“賺錢效應”宣傳后，一位老大媽購買了基金，不過隨后她又返回柜臺詢問：“這個基金每年的利息是多少？”

　　就是在這樣的環境下，2006年12月7日，嘉實策略增長創造出了兩項中國和世界紀錄。面對如此規模巨大的基金，嘉實公司也始料未及，除連夜緊急開會增加三名基金經理外，還立刻發布公告，宣布原定三周的募集期于當日提前結束。

　　大塊頭也得有大智慧

　　不過，還未從“一口吃成大胖子”的興奮中平靜下來，“胖子”基金就開始因為體態臃腫而遭到持有人嫌棄。

　　嘉實策略增長自成立以來，持續低迷的業績遭到持有人質疑：一季度結束時該基金凈值增長率僅為7.02%，大大低于業績基準的27%，排在所有開放式基金的后50名。

　　銀河證券首席基金分析師胡立峰表示，判斷基金規模與業績沒有統一標準，“但普遍規律是大基金小業績，小基金大業績。”

　　“基金規模決定了我們買賣股票無法實現快進快出，只能堅持買入持有策略，否則會產生較大的沖擊成本和流動性問題。”鄒唯也無奈地表示，“我們只能選擇并執行嚴格的建倉個股標準。”

　　“胖子”基金被迫“瘦身”強體，一季度末份額降至278億份，贖回比例達到33%；截至6月30日，份額僅有160億份，比首發時的419億份，“瘦身”了將近六成。而截至本月24日，嘉實策略增長的資產也縮水為235億元，遠遠小于最初的419億元規模。

　　據鄒唯介紹，考慮到419億元的首發資產規模并非常態，會有較大規模贖回，而且在市場處于結構異化、估值偏高的狀況下，過于激進的投資會導致較大風險，嘉實策略增長的建倉過程在二季度才結束，而且采取了偏保守的股債平衡型投資策略。

　　扭轉了盲目追求規模的思路后，穩步建倉、保守投資和嚴格選股成為這個“大塊頭”基金的“大智慧”。從所披露季報來看，嘉實策略增長的持倉集中在招商銀行、中國平安以及華僑城A、上海機場等金融、地產、交通運輸行業。

　　而這些又是市場重歸價值投資、“二八現象”再現后，市場所一致看好的下半年主要行業。所以鄒唯表示：“相信我們，未來會逐步上揚、逐步走強。”

　　“瘦身”下來的嘉實策略增長業績得到了改善，一季度結束時該基金凈值增長率僅為7.02%，而截至本月25日，單位凈值升至1.487元，年初以來增長率已累計為47%。在最近三個多月大盤震蕩整理期間，它的增長高達24.4%。“苗條”后似乎也向投資者重新煥發出魅力，僅二季度的三個月中，其總申購就有7.4億份。

　　不過對鄒唯和另外三位基金經理而言，目前嘉實策略增長和業績基準間相差的1.67個百分點，是重新博得持有人信任更為現實的一道坎。此外，金融、地產股未來能否持續走強，還需要時間來驗證。畢竟經歷過一連串洗禮的基民們，在逐漸成長中也變得越來越挑剔了。

　　散戶和機構都需要投資者教育

　　證券市場一年多來闊步向前，引發投資熱情高漲，基金規模和基金公司也在迅速擴張。此前，基金資產規模突破1000億元用了近5年的時間；從1000億元到5000億元，用了近4年。但是，從去年6月底的5114億元到現在突破萬億元，僅僅用了半年多的時間。

　　市場的迅猛發展，使得投資者教育無論對散戶還是對機構投資者，都成了“必修課”。

　　富通(Fortis)基金全球CEO吳瑞琪(Richard Wohanka)在接受本報采訪時就強調，市場的發展，不僅是股價上揚，更重要的是市場規模的擴大，而“基金公司的發展，還是要向價值投資、基本面分析的方向前進”，而不能盲目追求規模、過度營銷。

　　在他看來，對于基金銷售而言，最難的事情在于，“勸阻某個投資者不要過度投資”。吳瑞琪認為，一個經過良好培訓的銷售人員應該了解投資者風險偏好、風險承受力、投資規模等多方面信息，并判斷該拿出多少資金投入股票基金才合適，“但勸阻客戶不要購買自己的產品，說起來容易做起來難。”

　　一段時間以來，基金業大發展也給基金公司和基金經理們帶來很多“成長的煩惱”，比如：夸張的營銷、對規模盲目的追求、飛速的建倉、殘酷的排名、頻繁的跳槽，以及難堪的“老鼠倉”等等。

　　而對基民來說，近期市場的大幅波動讓他們變得更加成熟，基民們也開始了解：原來基金并不是越大越好，原來基金也不是買了就能賺錢，原來基金也會有風險。

　　但是一些狂熱的現象依然存在，比如盲目追求業績排名、盲目追求新基金、盲目追求高分紅、盲目追求保本收益、盲目崇拜和過分渲染明星基金經理等。

　　今年一季度，華夏優增、易方達增長、南方績優這一批去年成立的百億元規模的“胖子”基金，贖回比例也分別達到了39%、43%和44%，而上半年發行了180億元的廣發優選，一季度贖回比例甚至達到了50%。

　　據Wind統計數據顯示，截至24日，資產規模超百億元的基金多達60只，突破200億元的也有16只之多。要知道，一季度末還只有7只基金邁上百億元規模。

　　從二季度業績表現來看，超大規模基金依然業績平平，反倒是一批規模在100億～200億的中等基金交出了不錯的成績單，其中165億元的中郵核心、160億元的南方績優、159億元的廣發策略以及128億元的華安宏利等，近六個月的增長分別達到67%、67%、62%和63%。

　　回頭來看，“胖子”基金的誕生雖然有特殊的市場環境原因，但無論如何，它們的“瘦身”歷程都是吃了不少苦頭的。分析人士提醒，對于中國這樣一個迅猛成長的新興市場，普通投資者和機構投資者在市場不斷完善的過程中，都需要有更多的投資者教育，這樣才能避免更多類似“胖子”基金的艱苦“瘦身”故事上演。