□申萬(wàn)巴黎 付強(qiáng)

　　內(nèi)地基民的隊(duì)伍在急速龐大，但持有基金的時(shí)間卻越來(lái)越短。這是最近披露的基金2季報(bào)傳遞出的重要信息。

　　持基時(shí)間逐年下降

　　2004年開(kāi)放式基金發(fā)展較快，股票市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的牛市，當(dāng)年偏股型基金的贖回率為63%，這相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2005年市場(chǎng)總體呈現(xiàn)熊市特征，偏股型基金發(fā)展也略顯裹足，該年基金贖回率與2005年相當(dāng)，而申購(gòu)率則明顯下降。2006年股市呈現(xiàn)大牛走勢(shì)，但基金周轉(zhuǎn)率并沒(méi)有因此下降，相反偏股型基金的申購(gòu)和贖回率均快速上升，其中贖回率達(dá)到85%，這相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。2007年上半年，市場(chǎng)經(jīng)歷了2月份和5月底以來(lái)的大幅震蕩，基金周轉(zhuǎn)率也達(dá)到了罕見(jiàn)的高度，半年間偏股型基金的申購(gòu)率（其中包含由于基金拆分導(dǎo)致的份額增加）和贖回率分別飆升至137%和83%，從贖回率看基金持有周期已經(jīng)縮短到只有7個(gè)月。

　　美國(guó)持基周期也縮短

　　在基金持有周期方面，一個(gè)非常耐人尋味的現(xiàn)象是：在占據(jù)全球基金業(yè)半壁江山的美國(guó)，基金持有周期也明顯縮短，從上世紀(jì)50-60年代長(zhǎng)達(dá)16年降到2006年的4年多。

　　當(dāng)代美國(guó)基金持有人逐漸從長(zhǎng)期走向中期，最主要的原因在于基金業(yè)內(nèi)在結(jié)構(gòu)的變化。20世紀(jì)50年代以及隨后的很長(zhǎng)時(shí)間，美國(guó)

股票型基金基本上以大盤(pán)藍(lán)籌基金為主，它們高度多元化地投資于市值較大且波動(dòng)較小的大盤(pán)藍(lán)籌股。而2004年大盤(pán)藍(lán)籌基金已經(jīng)下降到14%，其他則為大量的行業(yè)基金、國(guó)際基金、主題基金等。在周期波動(dòng)性更明顯、相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更大的基金比重日益增大的情況下，基金投資人行為由此而生變并不奇怪。

　　此外，我們也發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)基金持有周期從長(zhǎng)期走向中期背后是基金持股周期的短期化。但總體而言，美國(guó)基金持有人將基金作為理財(cái)工具而不是短炒工具，養(yǎng)老動(dòng)機(jī)被90%以上的基金持有人所選中，他們通常不會(huì)隨短期的市場(chǎng)波動(dòng)而頻繁進(jìn)出。

　　炒基現(xiàn)象原因有三

　　和美國(guó)不同，我國(guó)內(nèi)地基民持基周期短期化主要原因有以下三方面：

　　一是基金持有人日益?zhèn)�人化。2004年和2005年機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有基金比重尚處各自占50%左右的拉鋸狀態(tài)，到2006年末個(gè)人持有者迅速占據(jù)了80%左右的市場(chǎng)規(guī)模。個(gè)人投資者相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者通常更不穩(wěn)定，尤其是其中絕大多數(shù)又是新入市的；

　　二是股票市場(chǎng)本身的波動(dòng)性在加大。這在2007年上半年尤為明顯，而只有相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的市場(chǎng)才有利于持有人心態(tài)穩(wěn)定；

　　三是基金投資管理過(guò)程中股票周轉(zhuǎn)率明顯上升。過(guò)去幾年我國(guó)偏股型基金的年度股票周轉(zhuǎn)率始終維持在高位，2007年以來(lái)又出現(xiàn)了比較明顯的上升，這種狀況容易導(dǎo)致基金持有人感到基金業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，導(dǎo)致他們的頻繁進(jìn)出。

　　當(dāng)前中國(guó)基金持有人持有基金更多地體現(xiàn)出短期投資或投機(jī)的色彩，未來(lái)多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)走向中長(zhǎng)期投資之路在于三方面：一是中國(guó)股票市場(chǎng)能否呈現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)期穩(wěn)定發(fā)展的總體牛市，二是基金持有人的理念逐漸成熟（事實(shí)證明過(guò)于短期的基金投資收益率并不比中長(zhǎng)期持有高），三是基金資產(chǎn)中真正中長(zhǎng)期性質(zhì)的資金有多少，尤其是養(yǎng)老資金的數(shù)量。

　　從這三方面考察，我們認(rèn)為未來(lái)中國(guó)基金真正中長(zhǎng)期投資理念的樹(shù)立將任重而道遠(yuǎn)。

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