⊙上證聯 沈鈞

　　周二大盤在沖擊前期高點時，出現沖高回落。一方面是受到短線獲利盤和解套盤的雙重壓力，成交量又無法進一步放大，上述壓力無法化解，另一方面也反映出以基金為代表的機構主力的調倉意圖已經顯現。而這種調倉意圖主要來自兩方面：一 是新一輪宏觀緊縮初露端倪；二是大盤藍籌權重股的估值和結構面臨調整。

　　新一輪宏觀緊縮初露端倪

　　雖然在短期內加息和減稅這兩只靴子已經落地，但僅僅加息27個基點顯然很難抑制經濟過熱的趨勢，加息并不意味著緊縮塵埃落定。宏觀調控遠未結束，后續政策仍將持續，今后不排除進一步緊縮措施的出臺，諸如發行特別國債、上調存款準備金率、下半年繼續加息兩次且擴大加息幅度的可能極大、繼續調整出口退稅和出口關稅政策等。由于此次加息和減稅，是將財政政策和貨幣政策同時使用，這種“組合拳”行動標志著新一輪緊縮的開始，而不是利空出盡。雖然宏觀調控的財政政策和貨幣政策并不直接針對股市，但收縮流動性、打擊境外游資以及銀行違規入市資金、提高上市公司財務成本以及出口退稅等措施終究會影響入市資金及股市運行軌跡。如果宏觀調控進一步加強，將會進而改變上市公司盈利增長的勢頭。

　　權重股的估值和結構面臨調整

　　以基金為代表的理性價值投資者重新獲得市場主導權后，回歸藍籌和價值已成為市場的共識，但大盤藍籌股的牛股走勢也日益受到估值壓力。周二中國遠洋盤中封上漲停，這是繼大唐發電之后成為又一家封上漲停的藍籌品種。對比當前中國遠洋和大唐發電的H股價格看，其A股價格相比其他含H股的A股溢價更高；同時招商銀行已近30元，兩個月不到的時間股價已上漲50%，估值壓力隨著股價的走高而增大。目前用上年年報和剔除虧損來計算的滬深300市盈率超過45倍，這種過高的靜態市盈只有被上市公司高速成長所平抑。下半年

　　此輪兇悍拉漲的主力應是公募基金，截至6月底新成立基金35只，申購規模超過了3千億。由于缺乏做空機制，又無法在各個市場間擇優進入，公募基金必須堅守在A股市場上。前期募集的資金大舉進入金融地產等權重藍籌股中，但在下半年宏觀緊縮形勢明朗的背景下，且還要面臨贖回壓力，公募基金此輪拉升是不得已而為之，試圖誘多調倉。近期的上漲和放量基本是對倒的結果，其可持續度并不強，尤其是在連續10周凈買入之后，上周基金首次出現凈賣出，基金拉高調倉的跡象已相當明顯。

　　綜合來看大盤新一輪行情就此展開缺乏足夠的上攻基礎，短線技術超買嚴重，下檔缺口需要回補，即使后市在權重股的帶動下，越過前期高點，也很難形成真正有效地向上突破，最終會繼續中期調整。