理財(cái)周報(bào)特邀作者 江賽春/文

　　7月18日起基金開(kāi)始公布二季度投資組合報(bào)告。至7月19日已有近200只基金公布了二季度組合報(bào)告。恰逢股市仍處于5.30開(kāi)始的調(diào)整期，基金的調(diào)整動(dòng)向備受關(guān)注。截至目前，已披露的二季度組合報(bào)告顯示，基金投資風(fēng)向發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變，基金集中增持大盤(pán)藍(lán)籌股，而中小盤(pán)股則受到減持。我們以撰文時(shí)可用數(shù)據(jù)的177只基金為樣本來(lái)分析二季度基金投資的動(dòng)向，排除其中的貨幣式基金后共有143只基金。

　　重倉(cāng)股：向主流藍(lán)籌集中

　　基金減持的重倉(cāng)股從另一面反映出結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，上半年表現(xiàn)搶眼的一些中小盤(pán)股票則遭到減持。由于二季度基金規(guī)模增長(zhǎng)和股票市值的增長(zhǎng)都很快，因此絕對(duì)持倉(cāng)市值上減少的重倉(cāng)股較少，因此我們從基金持有市值占流通股市值比例來(lái)看基金減持最多的重倉(cāng)股。而且為了避免單只基金持有股票異動(dòng)的影響，我們只統(tǒng)計(jì)持有基金數(shù)量5只以上的重倉(cāng)股變動(dòng)。在這其中，航天信息、廣船國(guó)際、吉林敖東等上半年表現(xiàn)搶眼的股票都遭到較大減持。

　　前第一高價(jià)股貴州茅臺(tái)，也遭到基金較大減持，持股比例降低2.33%。143只基金中目前有56家持有貴州茅臺(tái)。

　　重倉(cāng)股的變動(dòng)一向是基金季報(bào)最引人關(guān)注的地方。從二季度報(bào)告的重倉(cāng)股組合信息來(lái)看，基金重倉(cāng)股變動(dòng)的方向總體是向主流藍(lán)籌股集中，同時(shí)進(jìn)行較大規(guī)模的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　在基金持有市值最大的10大重倉(cāng)股中，銀行、保險(xiǎn)股占到4只，加上券商股中信證券，金融股可以說(shuō)是基金持倉(cāng)的重中之重。此外地產(chǎn)、鋼鐵、消費(fèi)也是基金二季度持股重點(diǎn)。

　　而這十大集體重倉(cāng)股也是二季度基金增持最集中的股票群體。表4的數(shù)據(jù)顯示，10大重倉(cāng)股中有7只在二季度增持量排名前10。其他增倉(cāng)量大的股票也集中在銀行、地產(chǎn)、鋼鐵行業(yè)。可見(jiàn)，二季度基金持倉(cāng)調(diào)整的傾向之一是向主流藍(lán)籌板塊集中，主要是銀行、地產(chǎn)、鋼鐵等大市值藍(lán)籌股。這種持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換相互印證，也是基金在近一段時(shí)間的市場(chǎng)調(diào)整中表現(xiàn)超越大盤(pán)的重要原因。

　　基金重倉(cāng)股風(fēng)格變化與我們?cè)诙�季度基金投資策略中判斷的方向一致。大盤(pán)藍(lán)籌型的基金在震蕩市中表現(xiàn)出良好的抗跌能力，這一投資方向在三季度也仍然會(huì)成為基金的主流。

　　基金策略：主題化轉(zhuǎn)向價(jià)值型

　　基金在行動(dòng)上和策略上都已經(jīng)表明，基金投資的風(fēng)向已經(jīng)轉(zhuǎn)變。上半年的進(jìn)攻型投資、主題化投資將重新轉(zhuǎn)向價(jià)值型投資，誰(shuí)的研究能力強(qiáng)，誰(shuí)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)，誰(shuí)就將把握三季度以至下半年投資的主導(dǎo)權(quán)。

　　在二季度報(bào)告中，兩個(gè)方面因素成為基金關(guān)注重點(diǎn)。一是市場(chǎng)的估值水平，二是上市公司的盈利增長(zhǎng)。在由高估值和政策調(diào)控引發(fā)的5.30大跌以來(lái)，這兩點(diǎn)關(guān)注就一直是股市策略的重心。

　　市場(chǎng)估值偏高是基金季報(bào)中普遍認(rèn)同的觀點(diǎn)。雖然近一段時(shí)間的市場(chǎng)下跌已經(jīng)略為降低了估值水平，但估值偏高仍然是三季度以至下半年A股市場(chǎng)波動(dòng)的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。興業(yè)趨勢(shì)基金認(rèn)為，市場(chǎng)整體估值水平已經(jīng)不低，同樣的股票A股相比較H股已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的溢價(jià)。博時(shí)主題基金認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)和上市公司利潤(rùn)的增加雖然超出預(yù)期，但現(xiàn)有估值水平仍然偏高。上投優(yōu)勢(shì)基金認(rèn)為，由于市場(chǎng)整體估值水平偏高，通過(guò)價(jià)值投資和國(guó)際估值比較挑選優(yōu)勢(shì)企業(yè)的難度加大。從策略角度看，警惕高估值風(fēng)險(xiǎn)是下半年基金投資應(yīng)有的謹(jǐn)慎心態(tài)，這將促使基金回歸業(yè)績(jī)?yōu)橹匦牡膬r(jià)值投資。

　　上市公司盈利增長(zhǎng)成為緩解高估值壓力的主要關(guān)注點(diǎn)。一個(gè)估值水平高企的市場(chǎng)，需要盈利水平的增長(zhǎng)來(lái)支撐。荷銀精選基金經(jīng)理認(rèn)為，從上市公司的半年報(bào)預(yù)增情況來(lái)看，2007年全年保持40%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)問(wèn)題不大，但在下半年應(yīng)當(dāng)開(kāi)始考慮2008年業(yè)績(jī)能否繼續(xù)高速增長(zhǎng)問(wèn)題。從這一角度看，下半年又是對(duì)2008年布局的重要時(shí)期。

　　上投優(yōu)勢(shì)基金認(rèn)為，那些估值處于安全邊界、業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌和二線藍(lán)籌會(huì)變得更有吸引力。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是股票投資的永恒主題，在二季度已成為基金的共識(shí)。但如何發(fā)掘未來(lái)持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的股票，則是對(duì)基金經(jīng)理選股能力的考驗(yàn)。

　　(作者為德勝基金研究中心 首席分析師)