張大偉 制圖

　　誰也不能否認，二季度對于中國市場和股票型基金的投資操作來說是一場“真正的考驗”。

　　A股市場一次又一次的上下于4000點，市場急漲之后復急跌，市場話語權幾度換手，熱點板塊和冷門品種潮起潮落，價值品種與題材股滄海桑田。

　　但當我們從市場的一路風雨飄搖、云譎波詭中走出來之時，最新的基金持股市值已經悄然邁過了1萬億的大關。根據有關機構的最新統計，此次公告的56家基金管理公司旗下基金合計持有A股1.29萬億，截至6月末，各類基金市值總規模突破1.8萬億。不知不覺中，中國的基金業已經進入了一個新的時代。

　　那么在二季度市場劇烈波動中錘煉出的股票型基金，究竟會選擇怎樣的投資方法去投資？新的時代，基金業的投資方向清楚了嗎？基金對于未來一段時間的市場結構和運行狀況是怎樣看待的？本期基金周刊為您解讀。⊙本報記者 周宏

　　百億基金已“尋常”

　　當基金進入萬億時代，100億元也成為整個行業的一個“尋常”規模而已。根據Wind資訊對于323家基金二季度季報的統計，期末資產規模超過100億元的基金達到了51只。目前，行業內前十大偏股型基金的平均規模已經上升到230億元，最高者達到342億元。

　　與年初相比，盡管最大規模基金的資產凈值有所下降。但是前十名的規模大為提升。這表明，百億基金已經從一個行業的“

神話”，一個股票市場見頂的標志，逐步化為一個行業的正常募集規模。基金管理已普遍進入到“百億時代”。

　　另一個更直接、更有意義的數字是，上述的51只百億基金的管理人達到了29家基金管理公司。具備相當明顯的普遍性。（相對于行業內目前開展基金管理業務的基金公司總數56家來說）。

　　在這些基金公司中，管理百億基金最多的基金公司達到4個（南方基金管理公司、嘉實基金管理公司），管理3只以上百億基金有7家公司，大基金的管理梯隊已經形成。并且有了明顯的集團突破性。

　　百億基金的候選團隊則更多，根據不完全統計，今年以來，管理過超過95億份規模基金的投資團隊，至少有36家之多，占據整個行業的6成以上。嘗試大基金管理，百億級別資金運作，已經成為目前整個行業的課題了。

　　股票倉位不“張狂”

　　而從二季度季報透露的信息顯示，在百億基金的運作上，基金行業里已經摸索出了一些經驗來，表現在投資組合上，就是百億基金的投資上出現了很多共性特征。

　　首先，最為明顯的是股票倉位的相對“穩健”，這個特點在百億基金的運作上相當明顯。以業內規模最大的十只基金為例，除了1只基金（嘉實策略增長）的倉位超過90%以外，其余基金的股票倉位均在85%以下，有5只基金的倉位不足80%。明顯低于股票基金的平均水平。

　　其次，百億基金的建倉速度普遍“緩慢”，無論是新基金還是老基金，無論是通過IPO、還是拆分，乃至封轉開的基金，大多數百億基金的建倉速度是慢于同行平均水平的。

　　同樣以規模最大的十只基金為例，倉位最高的嘉實策略增長基金，是其中晉升百億基金規模最早的，而倉位最低的華夏藍籌核心在成立時間上距離現在最近。建倉速度的克制是大型基金的特點。

　　在具體投資上，百億基金的整體組合上，體現了高度的“相似性”———投資相對分散，偏向大盤藍籌，成為了很多基金的突出特點。以目前規模最大的華夏藍籌核心而論，該基金目前持有最大一只股票的比例為5%~6%之間。其余股票的比例都在3%以下。而該基金投資規模最大的正是目前基金業的“大眾情人”———招商銀行。

　　此外，在本輪調整行情中，百億基金還表現出了強烈的“控制下行風險”的愿望，總體上感覺，很多百億基金在本輪調整中，主動的下調了股票倉位。這種情況很可能與很多公司把百億基金當作“公司的任務”來完成有關。這個做法，雖然相當程度上表現出對于基金下跌風險的重視，但未必是成熟的投資決定。

　　截至二季度末持有股票量最大的十只基金

　　基金名稱股票     持有規模

　　（億元）

　　易方達價值成長   232.7470

　　華夏藍籌核心     220.5235

　　嘉實策略增長     195.3447

　　博時裕富         181.0259

　　中海能源策略     176.1994

　　匯添富成長焦點   171.3145

　　南方穩健成長2號  164.9495

　　易方達積極成長   156.4643

　　建信優化配置     154.9073

　　銀華核心價值優選 152.1969

　　理性思維占上風

　　或許是出于對于管理資產的重視和大規模資金的特性使然。作為大型基金的管理者，百億基金對于市場的總體看法，相對于同業更加審慎，更加穩健，也更加長期化。

　　華夏藍籌核心的基金經理就認為，下半年市場將發生明顯的變化。從流動性供給來看，央行適度從緊的貨幣政策取向、出口部門經營環境的變化、以及規律性的商業銀行下半年信貸擴張的相對收縮都將使流動性不再像上半年那樣充沛，無風險溢價將會繼續上升；同時投資者經過市場洗禮以后要求的風險溢價也將明顯上升。考慮股票供給下半年的大量增加，供求關系已經開始轉向。市場關注的焦點將從流動性溢價向成長性溢價轉變。

　　規模排名第二的易方達價值成長基金認為，二季度前半程，宏觀經濟等基本面因素都讓位于迅速覺醒的證券投資覺悟以及相對淡漠的風險意識，因而用投資者的情緒、意識和行為的關系來分析似乎更為合理，基本面的因素已經退化成對整個市場的信心依據而不是選擇投資對象的出發點。這樣的狀況必然不能持久。投資的本質應該是價值，而不是絕對價位；是業績，而不是概念和題材；是合理估值，而不是擊鼓傳花式的博弈。

　　南方穩健成長基金則表示，二季度內，貿易順差不斷擴大，固定資產投資反彈，消費穩步加速，CPI壓力明顯，宏觀經濟整體偏快。實體經濟利潤加速增長，居民儲蓄證券化的趨勢確立，A股市場在4、5月快速沖高，“泡沫”論升溫，導致調控政策突然出臺，市場在6月寬幅震蕩。二季度初，該基金由于進行了大比例分紅并擴募，資產規模激增，導致在大盤快速上漲的一段時期內倉位偏低。

　　投資主題有方向

　　那么大型基金的投資方向主要是哪些行業呢？

　　華夏藍籌核心的方向是增長超市場預期的公司，根據本幣逐步升值、要素價格逐步提升以及整體上市是大趨勢，華夏藍籌認為“金融、地產、煤炭、鋼鐵、機械等行業將是我們關注的重點；其次，我們將關注國家產業政策調整對相關的行業和公司盈利產生的重大影響。”

　　易方達價值成長基金的主要配置也在金融、鋼鐵、采掘等價值類資產上，同時在消費品、商業零售、機械及石油化工等行業也保持了一定的配置力度。不過，該基金還認為：“通脹壓力、本幣升值以及政府主動做出的種種調控決策將對中國經濟體系的轉變起決定性作用，并且這一過程更加有利于優勢企業的成長和崛起，我們需要做的是密切觀察和評估這一變化對上市公司的影響，并前瞻性做好配置。”

　　南方穩健成長基金認為，基金應著重于合理估值下的成長，對證券、銀行、資源、鋼鐵等行業進行了重點配置。

　　嘉實策略增長則表示，未來一段時間A股市場仍面臨宏觀經濟增速較快、部分行業景氣超預期以及

人民幣升值等良好的背景，但亦面臨估值高企、

宏觀調控壓力增大以及QDII帶來的潛在資金分流等不利因素，在這一背景下，我們將保持持續增長類資產的較高配置。從行業上，我們將重點關注金融、地產、商業、交運、長周期的裝備制造等行業的投資機會；從投資主題上，我們將保持對消費升級、裝備制造、節能環保、人民幣升值、制度變遷等投資主題的關注。

　　中海能源策略基金則認為，國家有關節能減排政策的推出，將推動中國經濟中有能源核心競爭優勢的公司勝出。關注有關節能減排受益的行業。比如說風電行業。和能源相關的行業中具有競爭優勢的公司也有較大的投資機會。作為中國主要能源的煤炭行業重估才剛剛開始。從長期的角度，我們認為伴隨著中國經濟的增長，資源、消費、裝備制造是我們最看好的三個方向，具有核心競爭力的領袖型公司值得我們長期持有。

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