(一)面對下半年宏觀調控：怎么在一個宏觀調控成為相對性常態的高速發展的經濟體中獲取較好的風險收益配比？

　　無論上半年各項經濟指標景氣程度如何，下半年中國宏觀經濟將要面對各項調控政策是客觀事實，這些措施包括出口稅率調整/加強節能減排/加速人民幣升值/加息等。雖然我們認為宏觀調控在一定程度上實為經濟高速發展的反向指標，但其對相關行業的利潤增速帶來階段性負面影響無可避免。

　　假設外部經濟維持當前高景氣或不會出現明顯下滑，那么

中國經濟在相當長一段時間內將是一個伴隨階段性宏觀調控的高速發展經濟體。因為一方面在消費力量尚未完全啟動之前，中國經濟的發展在相當程度上依賴出口和投資的拉動，客觀上中國持續的高儲蓄率從根本上也支持投資和出口交替拉動經濟的發展模式；另一方面，出口/投資導向經濟體難以規避階段性的貿易磨擦加劇、環保能耗成本、流動性過剩以及通脹壓力加強等經濟表征問題，由此引發階段性宏觀調控在預料之內。

　　政府對于經濟發展的持續性和平衡性的內在尋求，從根本上決定了由出口/投資過度到消費的產業結構演變將是個長期的過程，在這一過程中，面對常態性的階段性宏觀調控，如何獲取較好風險收益比的資產配置，也許從產業結構演變的內在訴求的角度去理解會更簡單和直接：

　　發掘對宏觀調控具有較好免疫力的行業，在產業結構演變過程中配置相關行業，將在獲得穩定增長的同時獲取較好的階段性抗調控風險能力：

　　出口的高增長無外乎旺盛的外需以及持續的出口優勢，進一步來看，出口優勢又無外乎于外在的價格優勢、以及持續的內在要素優勢；

　　簡單明了的產業結構發展決定了出口內在要素優勢逐漸削弱的必然性，包括環保成本優勢、勞動力成本優勢、土地成本優勢、資金成本優勢以及其他資源要素優勢；

　　事實上，下半年的各項宏觀調控政策，無論是調整出口稅率，還是加強節能減排、到提升資源品價格以及加速升息等等，都可從本質上視為對出口優勢的削弱。從一定程度上可以認為：順應或者受益于產業發展導向的相關產業，就是對對階段性調控具有較好抗風險能力的產業。

　　消費服務業和資源品產業符合中國產業結構的發展趨勢，因而具有較好的調控免疫力。

　　綜上，我們認為：

　　從產業最終發展方向、以及對產業演變過程中抗調控風險的內在訴求來看，消費服務業、以及相關資源品行業值得長期配置；

　　從產業的當前動力來看，對于高增長的出口/投資行業，要么在合理把控調控所帶來的周期性回落時點的基礎上，進行階段性輪動配置，要么以合理價格長期配置相關行業中的龍頭企業，并分享有其長期的螺旋式增長。

　　(二)如何看待紅利指數的短期、中期和長期投資價值

　　基于以上邏輯，如果從產業發展的角度來看待紅利指數的短期、中期及長期投資價值：根據7月12日的收盤數據，按照天相一級行業分類數據： 紅利指數中消費服務業權重約為22%，原材料權重約為40%，金融

房地產權重約為15%，因此：

　　短期來看：原材料上半年的高度景氣將使中報行情成為紅利指數近期較好表現的催化劑；

　　中期來看：面對下半年開始的各項宏觀調控措施，紅利指數可能會受到階段性影響。但是由于：一來消費服務業和金融地產業占比之和實際已經接近40%，二來原材料如鋼鐵板塊中的龍頭企業如寶鋼武鋼等權重占比具有相對優勢，因此，紅利指數的階段波動性也許并沒有想象的那么厲害。

　　長期來看：紅利指數作為分紅能力最強的50只個股的集合，可近似視為當前盈利能力最強的50只滬市個股的集合。隨著一年一次的成分股客觀優勝劣汰，紅利指數行業分布也會發生逐漸演變，并會自然緊貼中國經濟發展的主要驅動力。因此，從長期來看，紅利指數可能是看好和分享中國經濟長期發展的最簡單易行的工具，當然前提是：長期持有，因為我們并不能排除因指數調整時點相對于階段性調控的部分時間滯后，所引發的指數階段性回調。來源：友邦華泰基金公司

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