⊙聯(lián)合證券 冶小梅

　　關注流動性下降

　　本輪行情的本質(zhì)是流動性泛濫及居民儲蓄搬家，因此對流動性的關注是必要的(易方達)。近期可能的風險主要還是全球流動性的變化(富國)。美國經(jīng)濟增長疲軟，通脹壓力不減(華安)。國內(nèi)實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟雙向繁榮，一旦資本市場無法繼續(xù)大幅度上漲，那么實體經(jīng)濟受損，會進一步惡化資本市場的基本面，使得實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟掉頭朝下。密切關注通脹以及利率可能的變化(工銀瑞信)。二季度國內(nèi)經(jīng)濟增速依然偏快，CPI 漲幅偏高(景順長城)，利息稅的取消和加息幾乎是鐵定的事(易方達)。央行收縮流動性產(chǎn)生實質(zhì)性效果的時間點和股市下跌的時間點如此吻合，其中的必然性應該引起投資人的重視。上半年流動性推動股票市場上漲的情況已經(jīng)告一段落(交銀施羅德)。

　　警惕通脹風險

　　通脹導致資本市場下跌和實體經(jīng)濟放緩的可能性正在加大，要警惕通脹帶來的系統(tǒng)性風險(工銀瑞信)。盡管即將到來的上市公司中報大部分都表現(xiàn)良好，但股價都已反映在內(nèi)，市場短期內(nèi)上漲動力不足(易方達、中信基金)。隨著成交量的大幅回落，以及政府防范宏觀經(jīng)濟走向過熱的需要，市場短期調(diào)整的格局已經(jīng)確立(友邦華泰)。由于接下來的幾個月里還將有一系列針對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控政策出臺，管理層既不希望股市出現(xiàn)5·30大跌以前的暴漲，也不希望大跌，有可能對未來一個階段的股市采取打“太極拳式”的調(diào)控政策，預計下一階段大盤將在3500-4500點之間的區(qū)間震蕩整理(大成)。整個中期調(diào)整行情的氛圍應該說日漸濃重，市場即便在短期內(nèi)難以再出現(xiàn)深幅調(diào)整，但重拾年初的強勁升勢，其動能也已經(jīng)不再。隨后的幾周時間里，市場將逐漸進入到箱體震蕩中運行，以此來應對和化解影響市場運行的諸多不確定因素(匯豐晉信)。市場將在橫盤整理或者調(diào)整格局中消化過度高估的價格，等待企業(yè)盈利預期中的高速增長。當然調(diào)整的時間可能也并不像一些投資人想的那么短(交銀施羅德)。

　　大盤基本企穩(wěn)

　　中國經(jīng)濟趨勢不變，今年1-4月工業(yè)企業(yè)利潤增長良好，市場大幅度下挫可能性不大(景順

長城)。并不認同市場已經(jīng)進入中期調(diào)整的判斷，過多關注瑣碎的細節(jié)或許會蒙蔽對于主要驅(qū)動因素的清醒判斷，如經(jīng)濟增長及盈利變化。悲觀的情況是市場進入橫向整理階段，以時間換取空間；樂觀的情況是6月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后市場將步入新一輪上漲周期(匯添富)。機構(gòu)大規(guī)模減持或遭遇巨額贖回的可能性不大，雖然目前從成交量以及市場信心方面并不支持大盤出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢，但市場見底信號已比較清晰(華安)。大盤此輪從4300點政策頂開始下跌的調(diào)整基本結(jié)束，大盤的下跌使得優(yōu)質(zhì)藍籌股的估值安全邊際進一步提高(上投摩根)。利空政策逐漸被市場接受和消化，在沒有超出市場預期的新政策出臺的前提下，市場將逐漸向樂觀的方向發(fā)展(長信)。市場估值從理性泡沫區(qū)域回到了具有業(yè)績支撐的價值區(qū)域(天治)。同時A、H股的價差在不斷縮小，甚至連續(xù)出現(xiàn)比價倒掛的現(xiàn)象，估值壓力也在自然減弱。若今年下半年的通脹沒有持續(xù)在4%以上的話，資本市場將繼續(xù)維持高估值(工銀瑞信)。

　　消費業(yè)是長期選擇

　　目前機構(gòu)投資者持股的市值已占流通市值的40%，未來機構(gòu)投資的動向仍然是市場的風向標(巨田)。下半年仍然看好金融、地產(chǎn)、食品等大消費類的行業(yè)及重點個股(博時)。短期看好鋼鐵、汽車、醫(yī)藥、食品、銀行、房地產(chǎn)和保險行業(yè)，中期看好汽車、零售、食品、醫(yī)藥、機械(工銀瑞信)。繼續(xù)增持銀行、地產(chǎn)、煤炭行業(yè)，有望展開一輪大盤藍籌和高成長股的行情(大成)。中報業(yè)績預增或估值偏低的公司預計表現(xiàn)優(yōu)于大盤，這包括鋼鐵和石化等行業(yè)的大盤藍籌，中報表現(xiàn)特別好的企業(yè)，如鋼鐵、有色、化工等也肯定會出現(xiàn)階段性的整體機會(國海富蘭克林)。看好估值較低行業(yè)板塊如交通運輸、銀行、電力股和煤炭股等大盤藍籌績優(yōu)股(國投瑞銀)。適當增加對資源性行業(yè)的公司的投資，比如原材料、房地產(chǎn)等企業(yè)周期性較弱，且往往其集團公司有相當?shù)馁Y源，有資產(chǎn)注入的可能，相對來說這些企業(yè)的估值還處于低端(匯豐晉信)。投資思路首選

人民幣升值主線，看好金融、地產(chǎn)、消費、鋼鐵、制造業(yè)。選擇那些A、H股差價比較小的，估值相對較低的，業(yè)績增速較快的大盤股進行重點投資(興業(yè)基金)。目光放在金融證券、房地產(chǎn)、機械這幾個極易產(chǎn)生成長性牛股的行業(yè)上(天治)。人民幣升值和資產(chǎn)價格上漲、通貨膨脹依然會成為三季度投資的重要線索。還將重視存在安全邊際的品種，比如可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價所暗示的安全底限、股改中承諾的業(yè)績增長和資產(chǎn)注入等等。重點考慮酒店旅游、商業(yè)、食品等消費類

股票以及金融、房地產(chǎn)、機械等板塊和擁有各種可升值資源的公司，主題投資方面，奧運依然是首選(銀河)。

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