□華寶興業基金管理公司研究部

　　目前市場呈縮量調整格局，但國內企業盈利和經濟增長沒有出現根本惡化，部分績差股的估值明顯脫離基本面，有過熱并引發資產泡沫的可能，因此這種調整是健康的。從中長期來看，外部的因素并不會導致市場趨勢發生改變。股市的長期牛市走勢仍未改變，但牛市將轉向機構化方向發展，此前股價的“全民運動”難以重現。

　　A股整體估值不高

　　針對中國股市的估值是否偏高的爭論，我們認為，判斷一國股市估值是否合理需要站在全球的角度和歷史性的高度去看待。從此角度考察，當前國內部分績差股的估值明顯脫離基本面，但中國股市整體估值其實并不高，甚至部分高成長的行業和公司的股價有低估，目前所謂泡沫僅僅是結構性泡沫，市場出現的調整也是健康的。支撐國內股市的主要因素包括：低利率的驅動、GDP高增長、上市公司業績高速增長等因素。這些因素對市場的支撐作用并沒有根本改變，因此華寶興業仍然堅定看好2007年市場，但全年指數單邊大幅度上漲格局將不會再現，整體波動會繼續加大。

　　我們認為，一方面政府將持續地通過市場化手段來化解流動性過剩，包括QDII制度、加大大型國企回歸A股、檢查銀行資金的違規入市、打擊投機炒作認沽權證等等。另一方面，“小非”還在繼續減持。這種減持已成為一種常態。在“機構化牛市”的狀態下，部分績差股、泡沫嚴重的投機股將受到壓制。而持有優質公司股權的大股東并不會因為股權流通而大規模減持。解禁并不意味著減持，但解禁肯定會帶來部分減持，尤其是一些業績不佳、發展前景不明朗的公司，其“小非”減持的動力更強。隨著受限股逐漸解禁，大量劣質股權的持有人將轉而持有優質股權，這一理性的經濟行為導致的直接結果便是股價兩極分化加劇，如何在二元結構的形成中把握機會控制風險將是投資管理人未來面臨的重要課題。

　　“機構化牛市”可期

　　2007年市場格局出現了很大的變化，在連續多年基金持股強于大盤的情況下，今年突然爆發了股價的“全民運動”，非“基金持股”來了一次“絕地大反擊”，股價短期上漲驚人。印花稅上調后，部分垃圾股、純概念股有走弱的跡象，滬深300成份股表現強勁。未來“機構化牛市”的趨勢將逐漸增強，市場熱點會逐漸轉向持續競爭優勢、具備良好成長性的績優成長股。在“機構化牛市”趨勢下，天平的重心必然要回歸成長股，尤其是大盤成長股將會成為未來熱點。從中長期來看，股市依然要遵從價值投資的規律，而大盤成長權重股是最能代表中國經濟成長潛力的。

　　此外，近期有多個因素會將投資者視線重新拉回到機構持有的核心

股票上：

　　首先，新基金建倉將加強優質股的吸引力。管理層在市場下跌至3500點時批準了4只基金的發行，在控制上限的規定下，都在兩天內完成了發行。這說明基金對基民的巨大吸引力，一方面在印花稅上調后，個人投資者也逐漸傾向于購買基金；另一方面，反映出儲蓄資金正在源源不斷地進入基金等投資市場，市場資金潛力不容忽視。大批的新基金需要建倉，這也是權重股、成長股、藍籌股下跌空間有限的直接動因。

　　其次，市場普遍預期股指期貨將很快推出。在股指期貨上市前，機構為了取得指數的話語權，將逐步介入大盤權重股，從而導致指數的大幅度波動。當股指期貨上市后，將會分流部分資金，從而導致大盤股的波動和整體股市的震蕩。而隨著股指期貨腳步的臨近，現貨市場中機構搶籌的行動也將緊鑼密鼓地進行。

　　關注新的投資機會

　　未來一個季度，建議重點關注金融、有色、機械、化工、采掘、食品、交運設備、交通運輸等行業。在投資的主題方面，華寶興業在強調積極關注大盤成長股之外，還提醒投資者關注以下主題：

　　一是自主創新的裝備工業。經過多年的發展，已有部分科技裝備企業擁有了自主創新能力，未來能夠進一步參與全球競爭。此外，政府也制定了相關財稅政策鼓勵企業創新，因此，在此背景下，一批初步顯露全球競爭能力的科技裝備類公司將在未來獲得較快發展。同時，工程機械、船舶制造、裝備制造業、鐵路行業等行業的出口也在抹平周期，其振興才剛剛開始。

　　二是軍工。除了軍工產業面臨景氣周期頂峰外，國家對軍工生產企業的態度出現了重大轉變。近期，國防科工委明確提出了支持軍品企業，借助民間資本，支持國防建設，并撰文上報國務院。為未來軍工上市公司母公司向上市公司注入核心資產打開了大門。

　　三是節能減排。在發展綠色經濟和各級政府加大節能減排力度的情況下，以下主題值得重點關注：節能材料公司，節能降耗將為相關節能設備和保溫材料生產商提供歷史性的發展機遇；新型

能源類的公司，包括可再生能源，如風能、水能、太陽能、生物質能等，還包括儲量豐富、有可持續性的石油替代產品，如煤基醇醚燃料、煤基汽油/

柴油等等。中國可再生能源使用比例僅略高于化石能源儲量豐富的中東地區，低于世界平均水平，未來發展空間巨大。

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