中國銀河證券股份有限公司 研究中心 王群航

　　內容摘要

　　根據中國銀河證券股份公司基金研究中心《基金管理公司股票投資管理能力評價體系》的統計，工銀瑞信基金管理公司的股票投資管理能力2006年度在45家基金公司中排名第9位。工銀瑞信基金公司的股票投資管理能力在第一批基金銀行系基金管理公司中處于領先地位，在同期成立的公司當中也處于前列。

　　按照中國銀河證券股份公司基金研究中心的基金分類體系規則，我們設定工銀瑞信紅利股票型基金的一級分類屬于股票基金，二級分類屬于股票型基金，三級分類屬于標準股票型基金。

　　根據此基金契約中的相關規定，此基金在成立之后的第一個運作年度當中屬于封閉式基金，一年以后屬于開放式基金。

　 第一部分 產品簡介

　　基金名稱： 工銀瑞信紅利股票型基金

　　銷售網點： 中國銀河證券等

　　托管銀行： 中國建設銀行

　　發行時間： 2007年7月12日到8月10日

　　基金代碼： 481006

　　募集規模：　本基金首次募集目標規模下限為40億份，上限60億份基金份額。在募集規模超過60億份的情況下，本基金募集實行“末日比例配售”的銷售方式。

　　認購費率：

費率標準
認購金額（ M）＜100萬	1.5％
100萬≤M＜500萬	1.0％
M≥500萬	按筆收取， 1,000元/筆

　　贖回費率：

費率標準
持有期 <1年	0.50%
1年≤持有期<2年	0.25%
持有期 M≥2年	全免

　　運作方式： 契約型，基金合同生效后一年內為封閉式，基金合同生效滿一年后轉為開放式。

　　存續期間： 不定期，本基金合同生效后封閉期為一年(含一年)，基金合同生效一年以后轉為開放式基金。

　　投資目標： 在合理控制風險的基礎上，追求基金資產的長期穩定增值，獲得超過業績比較基準的投資業績。

　　投資理念： 通過投資股票市場中注重分紅的上市公司股票，獲得股息收益和資本增值，并通過投資于權證、股票指數期貨等金融工具進行套利或避險交易，控制基金組合風險，為基金持有人增加風險調整后的回報。

　　資產配置比例：(1)封閉期間，股票等權益類資產占基金資產的比例為60%-100%，現金、債券資產、權證以及中國證監會允許基金投資的其他證券品種占基金資產的比例為0%-40%，權證投資占基金資產凈值的比例不超過3%。

　　(2)開放期間，股票等權益類資產占基金資產的比例為60%-95%，現金、債券資產、權證以及中國證監會允許基金投資的其他證券品種占基金資產的比例為5%-40%，現金或者到期日在一年以內的政府債券不低于基金資產凈值的5%，權證投資占基金資產凈值的比例不超過3%。

　　投資策略： 本基金專注基本面研究，遵循系統化、程序化的投資流程以保證投資決策的科學性與一致性。

　　資產配置策略：本基金將運用國際化的視野審視

中國經濟和資本市場，分別從宏觀經濟情景、各類資產收益風險預期等方面進行深入分析，在股票與債券資產之間進行策略性資產配置，以使基金在保持總體風險水平相對穩定的基礎上，優化投資組合。

　　股票資產投資策略：本基金采用定量和定性相結合的個股精選策略，通過紅利股篩選、競爭優勢評價和盈利預測的選股流程，精選出兼具穩定的高分紅能力、較強競爭優勢和持續盈利增長的上市公司股票作為主要投資對象，以增強本基金的股息收益和資本增值能力。本基金投資于紅利型股票的比例不低于本基金持有的股票資產的80%。

　　紅利股篩選方法：本基金綜合考察上市公司分紅記錄和分紅預期等指標來確定基金初選股票備選庫。具體選股標準包括滿足以下一項或多項特征的股票：(1)過去三年內至少存在二次分紅記錄, 其中分紅包括現金股利和股票股利；(2)過去兩年平均分紅率高于市場平均水平；(3)預期公司具有高于市場平均水平的股利收益。

　　建倉期限： 基金管理人應當自基金合同生效之日起6個月內使基金的投資組合比例符合基金合同的有關約定。

　　風險收益特征：本基金屬于股票型基金中的紅利主題型基金，其風險與預期收益高于債券型基金以及混合型基金。

　　業績比較基準：新華富時150紅利指數收益率

　　基金經理： (1)楊建勛先生：出生于1972年3月。1993年畢業于東北財經大學，獲得經濟學學士學位。2000年畢業于北京大學，獲得經濟學碩士學位。1993年至1997年，任職于沈陽財政局會計師事務所。2000年7月至2006年9月，在鵬華基金管理有限公司，歷任研究員、基金經理助理、普潤基金經理、鵬華行業成長基金經理。2006年10月加入工銀瑞信基金管理有限公司，2007年3月開始擔任工銀瑞信精選平衡混合型基金、工銀瑞信穩健成長股票型基金的基金經理。

　　(2)詹粵萍女士：研究部總監，投資決策委員會委員，學士。1992--1994年安達信企業咨詢有限公司注冊會計師。1994--1999年法國興業證券公司上海辦事處高級研究員。1999--2004年博時基金管理有限公司首席分析師，研究部經理，投資決策委員會委員。2004--2005年友邦華泰基金管理有限公司研究部總監，投資決策委員會委員。2005年6月加入工銀瑞信基金管理有限公司，2007年5月開始擔任工銀瑞信核心價值股票型證券投資基金的基金經理。

　　收益分配政策：每季度末每份基金份額可分配收益超過0.01元時，至少分配一次，全年基金收益分配比例不得低于年度基金已實現凈收益的90%。基金收益分配每年至多6次。

　　凈值披露方式：(1)本基金的基金合同生效后，在開始辦理基金份額申購或者贖回前，基金管理人將每周公告一次基金資產凈值和基金份額凈值；(2)在開始辦理基金份額申購或者贖回后，基金管理人將在每個開放日的次日，通過網站、基金份額發售網點以及其他媒介，披露開放日的基金份額凈值和基金份額累計凈值。

　　以上內容摘自此基金的《招募說明書》和《發行公告》

　　第二部分 綜合分析

　　一、公司背景分析

　　工銀瑞信基金管理有限公司是我國第一家由商業銀行直接發起設立并控股的中外合資基金管理公司，成立于2005年6月21日，注冊資本為2億元人民幣，辦公地點為北京市。該公司的股東及其持股比例分別為：中國工商銀行股份有限公司，占公司注冊資本的55%；瑞士信貸第一波士頓，占公司注冊資本的25%；中國遠洋運輸(集團)總公司，占公司注冊資本的20%。

　　工銀瑞信基金管理公司秉承中國工商銀行穩健的經營理念，引入并借鑒瑞士信貸豐富的投資管理經驗和先進的風險管理體系，建立起科學規范的公司治理結構和管理架構，構建起嚴格、全面、高效、順暢的業務流程，注重“制度先行、程序至上、內控優先、規范運作”，確保公司整體高效運作和有效控制運營風險，在實踐中積極進取，爭取投資者利益最大化，做大眾心目中可信賴的基金管理公司。

　　根據中國銀河證券股份公司基金研究中心《基金管理公司股票投資管理能力評價體系》的統計，工銀瑞信基金管理公司的股票投資管理能力2006年度在45家基金公司中排名第9位。工銀瑞信基金公司的股票投資管理能力在第一批基金銀行系基金管理公司中處于領先地位，在同期成立的公司當中也處于前列。對于一家新公司來說，能夠取得這樣的業績十分難得。

　　表一：工銀瑞信基金管理公司旗下基金業績一覽表

　　

　　數據來源：(1)中國銀河證券股份公司基金研究中心；(2)統計截止日期：2007年6月29日；(3)見報日期：《中國證券報》2007年7月2日。

　　二、新產品分析

　　(一)對于這只創新型封閉式基金的產品定位可以從以下兩個方面進行：第一，按照中國銀河證券股份公司基金研究中心的基金分類體系規則，我們設定工銀瑞信紅利股票型基金的一級分類屬于股票基金，二級分類屬于股票型基金，三級分類屬于標準股票型基金。第二，根據此基金契約中的相關規定，此基金在成立之后的第一個運作年度當中屬于封閉式基金，一年以后屬于開放式基金。在封閉運作期間，此基金不上市交易，故不會存在折價交易的風險，投資者完全可以放心認購。

　　(二)對于這樣一種基金如果從另外一個角度來看，還可以把它看成為一只開放式基金，它與原有開放式基金的區別就是把原先市場上開放式基金成立之后不超過三個月的封閉期延長到了現在的整整一年。這種制度安排就給廣大投資者提出了一個較為嚴肅的現實問題：如果是短線資金，請不要認購此基金。因為在此基金成立之后的一年時間里，投資者無法通過上市交易、贖回等方法要回自己的資金。投資者在選擇投資這只基金的時候，一定要對自己的相關資金有一個中長期安排，投資的時間跨度要大于一年。

　　之所以在新產品設計中做出這樣的安排，在于基金管理人認為在一定的程度上犧牲一點流動性，可以得到一定量的收益補償。在去年以來的股票市場大牛市行情過程中，曾經有過很多基金經理在不斷地抱怨投資者過多地申購與贖回，迫使基金管理人不斷地、被動地買賣股票，既增加了交易成本，也耽誤了投資機會。因此，此基金做出了現在的這種封閉運作一年的制度設計。也許，這種設計可以為投資者帶來相對看高一線的收益預期，但與此同時我們也應該看到，基金運作資產的穩定性并非基金高收益的充分必要條件，如果基金管理人的股票投資管理能力不高，對于大類資產的配置策略、在行業投資方面的配置策略、對于個股的選擇和投資機會把握等都做的不夠完美，依然會有低收益或者本金損失的風險。

　　從公司層面上看，根據中國銀河證券股份公司基金研究中心《基金管理公司股票投資管理能力評價體系》的統計，工銀瑞信基金管理公司的股票投資管理能力2006年度在45家基金公司中排名第9位。工銀瑞信基金公司的股票投資管理能力在第一批基金銀行系基金管理公司中處于領先地位，在同期成立的公司當中也處于前列。從基金經理的角度來看，基金經理楊建勛先生具有較為豐富的投資管理經驗，基金經理詹粵萍女士研究功底扎實，前期也開始涉足具體的投資運作。有了上述較好的公司背景和較好的管理人背景，此基金應該可以給投資者帶來較好的收益預期。

　　(三)作為一只股票型基金，此基金在大類資產配置策略方面具有這樣兩個特點：第一，作為封閉式基金運作期間，此基金“股票等權益類資產占基金資產的比例為60%-100%，現金、債券資產、權證以及中國證監會允許基金投資的其他證券品種占基金資產的比例為0%-40%，權證投資占基金資產凈值的比例不超過3%”。第二，轉型為開放式基金之后，此基金的“股票等權益類資產占基金資產的比例為60%-95%，現金、債券資產、權證以及中國證監會允許基金投資的其他證券品種占基金資產的比例為5%-40%，現金或者到期日在一年以內的政府債券不低于基金資產凈值的5%，權證投資占基金資產凈值的比例不超過3%”。

　　以前由于歷史的原因，老封閉式基金的產品特征定位不準確，對于股票、債券這些主要資產的大類配置沒有明確的規定。現在，創新型封閉式基金都有明確的類型劃分了。在此明確的產品定位之下，創新型封閉式基金必將給市場帶來嶄新的發展機遇，給投資者帶來全新的投資機會。在封閉運作的一年時間里，由于此基金的股票投資比例上限可以達到100%，如果股票市場行情牛性依然充分，如果基金管理人可以很好地把握住基礎市場行情的發展趨勢，此基金應該可以給投資者帶來較好的收益預期。但是，一年以后，由于此基金將轉型為常規的開放式基金，故其績效表現特征也將會歸類到當前標準股票型基金的常態隊列之中去。

　　(四)作為一只以紅利股票為主要投資對象的基金，此基金在紅利股票的選擇方面主要是通過綜合考察上市公司分紅記錄和分紅預期等指標來確定基金初選股票備選庫。具體選股標準包括滿足以下一項或多項特征的股票：(1)過去三年內至少存在二次分紅記錄, 其中分紅包括現金股利和股票股利；(2)過去兩年平均分紅率高于市場平均水平；(3)預期公司具有高于市場平均水平的股利收益。同時，此基金還將從企業的基本戰略、產品市場份額、成本狀況、技術水平及創新能力，以及企業的經營管理水平等多方面，考察企業在行業中的競爭地位，在上述分析的基礎上，此基金還將考察企業的盈利能力、財務狀況和資產經營效率等財務經營指標，篩選出在財務和管理品質上符合本基金投資要求的上市公司進行投資。

　　對國際市場和國內A股市場的指數收益分析都表明，現金股息在股票投資的收益中占有很大比重，是投資者不能忽視的部分。在國際股票市場中，現金紅利對于股票投資收益的貢獻通常很大，實證研究表明，從1929年到2002年的70多年間，Dow Jones工業平均指數(DJIA)的平均年收益率約為11.31%，其中4.3%來自現金分紅。現金分紅對于指數收益的貢獻達到38%。根據上證紅利指數的編制規則，模擬2000年初至2006年6月30日的價格指數和收益指數，可以發現這六年半間價格指數的收益率為11.19%，而收益指數的收益率為31.36%。可見在A股市場，現金股息對于股票投資的收益同樣貢獻很大。總之，由于紅利指數成份股具有高額現金分紅的特征，其總收益率往往能夠勝出。

　　(五)此基金在分紅方面有如下規定：“每季度末每份基金份額可分配收益超過0.01元時，至少分配一次，全年基金收益分配比例不得低于年度基金已實現凈收益的90%。基金收益分配每年至多6次。”這是一只分紅策略比較頻繁的基金，而且是高比例分紅的基金，這種策略對于切實維護投資者的合法權益較為有利。

　　三、風險提示

　　1、基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成新基金業績表現的保證。

　　2、此基金的封閉期為整整一年，中間沒有贖回安排，沒有上市交易安排，請廣大投資者注意自己資金的流動性需求。投資者不能夠將個人資金全部投資此基金，只能夠使用部分低流動性的資金購買此基金。

　　3、此基金的首次募集目標規模下限為40億份，上限60億份基金份額，總規模不是很大，在募集規模超過60億份的情況下，本基金募集實行“末日比例配售”的銷售方式。由于此基金具有一定的創新型新概念，請有意認購此基金的投資者及時認購。

　　4、此基金以股票市場為主要投資對象，股票市場風險較高，此基金的風險也較高。

　　5、此基金的認購費率為1.5%，略微偏高。

　　6、投資者在進行投資決策前，請仔細閱讀此基金的《招募說明書》、《發行公告》及《基金合同》。

　　第三部分 綜合星級評價

　　根據中國銀河證券基金研究中心《基金新產品綜合評價體系》的統計，對于工銀瑞信紅利基金的綜合評價結果如下：

　　表二：新產品星級評價表

	評價項目	評價結果
新產品	基礎市場預期	★★★★
	收費標準	★★
	創新度	★★★★
基金管理人	旗下基金績效	★★★
	基金經理楊建勛	★★★★
	基金經理詹粵萍	暫無

　　附注：(1)數據來源為中國銀河證券股份公司基金研究中心；(2)統計截止日期：2007年6月29日；(3)見報日期：《中國證券報》2007年7月2日。(4)旗下基金績效星級評價以一年期績效為準。(5)對于基金經理楊建勛的績效評價以其在鵬華基金管理公司工作期間的業績為準，因為目前的可統計時間區間太短。

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