昨日，滬深大盤繼續反彈，指數維持上有政策頂、下有政策底的格局。光大保德信基金公司在最新發布的《投資策略報告》中表示，他們對三季度股市的預期是“謹慎樂觀”。光大保德信認為，在市場整體估值合理的情況下，判斷市場走勢是一件很困難的事，有效的辦法是不斷尋找估值洼地。當然，估值洼地不是簡單的市盈率和市凈率低，因為不同行業成長性和周期性不同，不同行業的估值指標不具備可比性。總體上，金融、汽車、零售等三大板塊可重點關注。

　　汽車龍頭公司長期看好

　　昨日，上海汽車以漲停板價20.12元收盤，創出歷史新高。光大保德信認為，今年1-5月，五大汽車集團在轎車市場的合計市場份額為64.97%，較去年同期下降5個百分點，奇瑞、海馬和廣州豐田搶占了傳統五大集團的部分市場份額，轎車市場的集中度仍可能繼續下降。

　　商用車細分子行業中，累計銷量增幅最高的依然是重型卡車，同比增長63.7%，而客車行業中的大型和輕型客車增速均高于行業平均水平，分別為31.7%和27.0%，增速最慢的是中型客車，為12.1%。客車行業中，廈門金龍1至5月累計銷售8423輛，首次超過宇通成為行業龍頭，但其銷量結構中輕型客車占比約為67%，而宇通則不到7%，因此按照大中型客車口徑計算，宇通仍然是行業第一。

　　汽車行業在中國是一個新興的成長行業，銷量持續增長已經充分證明。但隨著競爭格局的改變，汽車行業的盈利能力開始下降。由于技術依賴國外，外資股東仍然攫取著高額投資回報。目前，中國汽車市場的競爭格局尚未穩定，但未來具有成本優勢和自主創新能力的中國品牌必然會占據重要的市場份額。從細分行業看，長期看好轎車行業、商用車和客車行業的龍頭企業。

　　中小銀行投資價值明顯

　　昨日，招商銀行大漲6.68%，以25.87元收盤，接近6月25日創下的25.95元歷史最高點。光大保德信分析，在經濟高速增長和人民幣對美元升值的經濟環境下，銀行業具有長期戰略投資價值。由于銀行存貸結構的變化，加息對銀行的利潤并不會構成負面影響。此外，在新的稅收制度下，銀行將減少營業稅支出并可以將員工成本稅前列支。

　　投資者必須關注銀行業正在發生的變化，并制定相應的投資策略。隨著企業承兌匯票和直接融資的興起，銀行業面臨存款短期化和貸款中長期化的趨勢。從收入構成角度看，銀行的非息差收入將持續增長，表外業務將成為銀行競爭力的體現，銀行的主要客戶將轉向中小企業。從上述角度看，具有創新能力的中小銀行的投資價值更加明顯，如招商銀行和浦發銀行。

　　在一個通貨膨脹上升周期，保險業是受益最大的行業，因為最初幾年簽署保單在未來幾年的實際支付成本會降低。隨著中產階層的不斷壯大，中國保險業的發展空間巨大。

　　零售業集中度逐步提高

　　今年1-5月累計社會消費品零售總額35018億元，同比增長15.2%。按地域統計，中國城市消費品零售額4862億元，同比增長16.3%，縣及縣以下零售額2296億元，增長15%。按行業統計，全國批發和零售業零售額6052億元，同比增長15.7%；住宿和餐飲業零售額984億元，增長18.7%；其他行業零售額122億元，增長6.5%，表明我國的居民消費意愿還是處在一個比較高的水平。

　　今年零售行業整體增長至少仍維持在30%左右，而與連鎖百強相關的連鎖類公司的增速也將高于零售行業的平均水平。縱向比較，從零售行業上市公司一季報顯示其凈利潤和每股收益仍保持較大幅度的增長。在人民幣升值幅度較大的同時，由于商業地產具備不可復制性等因素使其成為升值潛力最大的房地產資源。百貨類公司的重估價值伴隨著商業地產的增值而提升，并成為重組并購和市場投資估值越來越重要的依據。

　　在經營業績上，商業地產升值，將直接推動相關商業地產租金價格上調，預計零售行業并購將會明顯升溫，在內資企業加快行業并購重組整合的同時，外資零售巨頭和外資戰略投資者也將邁開對零售類上市公司進行實質性并購的步伐。

　　隨著并購重組的演繹，零售行業的市場集中度將逐步提高，相關上市公司不論是百貨公司還是超市公司的資產質量將會進一步優化，經營業績也將會明顯提高。三季度從選股思路上看，應當關注長期發展前景良好的公司，注重考慮公司的行業地位(政策扶持)、成長性以及大股東實力(未來存量資產再融資受益)，對優質股耐心持有等待時機。

　　54只基金主動減倉逾5%

　　據中信證券今日公布的測算數據顯示，截至上周五，125只開放式基金總體倉位呈現下降趨勢，其平均倉位為75.6%，相對兩周前持倉比例下降3.8%，凈變動-2.7%。

　　數據顯示，其中

股票型基金平均持倉比例為78.1%，相對兩周前持倉比例變動-3.8%，凈變動-2.7%；偏股型混合基金平均持股比例為76.6%，相對兩周前持倉比例變動-1.8%，凈變動-0.7%；配置型混合基金平均持股比例62.5%，相對兩周前持倉比例變動-6.5%，凈變動-5.2%；股票型指數基金平均持股比例90.8%，相對兩周前持倉比例變動-2.5%，凈變動-1.9%。

　　從具體基金來看，125只開放式基金中，54只基金顯示主動減倉5%以上，20只基金主動增倉超過5%，倉位變化5%以內的基金共有51只。

　　而從基金管理公司來看，廣發、鵬華、泰達荷銀等旗下基金整體顯示出增倉跡象，而銀華、華寶興業、景順

長城等旗下的基金則大部分呈現減倉跡象。

　　祁和忠 每日經濟新聞

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