本刊記者 丁西/文

　　基金市場上，當下跟火熱的七月一樣燙手的應該非創新型封閉式基金莫屬。經過半年多的孵化期，首只創新型封閉式基金——國投瑞銀瑞福分級股票型證券投資基金已于6月26日獲得證監會的批文，并可望在七月上旬展開發行募集工作。大成、工銀瑞信等基金公司也將陸續推出他們的創新型封基產品。時隔5年，封閉式基金發行大幕重啟，對于基金公司意義重大的它是否會給投資人創造更理想的收益呢？

　　折價陰影

　　在短期內無法消除現有封閉式基金折價率的前提下，各家基金公司只能通過創新型的方案設計來消除封閉式基金的高折價。

　　根據目前已經批露的創新封基方案，各家基金公司消除折價率的方式各有千秋：大成基金采用救生艇計劃，國投瑞銀探索結構分級，工銀瑞信甚至不打算讓它們的創新封基上市交易，在一年的封閉期內以犧牲流動性來保證這只基金不受折價之苦。

　　業內樂觀人士希望，創新封基問世之后，一旦在消除折價問題上滿足了投資者的期望，甚至可望由此助推現有封基的折價率的消除。

　　此外，目前在市場動蕩之下，個人投資者針對開放式基金頻繁的申購贖回操作，對基金的投資運作和證券市場的穩定也存在負面影響。有基金公司人士稱，從這方面來講，封閉式基金明顯好于開放式基金，它具有為市場帶來穩定資金的優勢。

　　基于這些因素，創新型封閉式基金的推出勢在必行，在國投瑞銀的創新型封基拿到批文并計劃發行之后，其他基金公司也在加緊趕制他們的創新型封基計劃。

　　然而，受政策等利空因素的影響,大盤在六月底再次回落到3800點的位置。覆巢之下，安有完卵。截至6月29日的數據統計顯示，封閉式基金折價率繼續攀升，這給即將開始的創新型封基發行蒙上了一層陰影。

　　“在目前的市場環境下，投資者很可能因為擔心封閉式基金的折價率，而對創新封閉式基金的發行反應冷淡。此外，在現有封閉式基金仍然存在高折價的情況下，投資者為何要買按面值發售的創新型封閉式基金呢？這是發行創新型封閉式基金的公司最大的行銷挑戰。”業內人士分析，“當然營銷成績的好壞也要取決于基金公司推出的創新型方案本身有多大吸引力。”

　　救生艇計劃

　　大成所采取的創新方式正是市場上主流預計的“救生艇”計劃。

　　大成在其創新型封基的產品招募說明書草案中稱：該基金在滿足一定條件的前提下可以轉換運作方式，成為上市開放式基金。具體操作方式為:基金合同生效滿12個月之后,基金折價率連續50個交易日超過20%,基金管理人將在30個工作日內召集基金份額持有人大會,審議有關基金轉換運作方式為上市開放式LOF的事項。轉換基金運作方式后,基金份額仍在深交所上市交易。

　　銀河證券首席基金分析師胡立峰分析認為，“在連續50個交易日里,每天的折價率都要達到20%，只要有一天沒有達到，就要從下一個周期再計算。這一點可能通過市場的操縱手段來規避(連續50個交易日折價率達到20%)。”但他同時指出,該基金不同于以往的老封閉式基金，它賦予基金持有人自行召集持有人大會的權利,這一設計將有效彌補“救生艇”計劃的不足。

　　根據其招募說明書草案，代表基金份額10%以上的基金持有人就同一事項要求召集基金份額持有人大會，但是管理人和托管人都不召集的，代表基金份額10%以上的基金持有人有權自行召集，并至少提前30日報證監會備案。對于此舉，基金管理人和基金托管人應該配合，不得阻攔。

　　此外,基金持有人自行召集持有人大會，并且形成決議之后，5日內報證監會核準或備案，事項由證監會依法核準或通過無異議意見之日起生效。

　　在這一規定保護下，基金公司在封基管理運作上將受到的足夠約束，畢竟基金持有人可以通過召集持有人大會更換基金管理人。既往“老封基邊緣化，向開放式基金利益輸送”等等一直為市場詬病的問題將有望得到根本解決。

　　這是 2004年7月1日《基金法》生效后封閉式基金首度重出江湖。胡立峰稱,正是《基金法》賦予了基金持有人自行召集持有人大會的權利，老封基在這方面的缺陷與當時《基金法》尚未出臺有關。

　　結構分級

　　國投瑞銀基金公司推出的創新方案采用的是基金分級模式，頗為類似之前的傘形基金。其主要思路是：基金由兩級份額組成，一為優先級份額，即瑞福優先；一為普通級份額，即瑞福進取。兩級份額分別募集和計價，但資產合并運作，在法律主體上是同一基金。

　　兩級基金與傳統基金的根本區別在于收益分配權的差異，優先級份額享有優先分配權，同時，基金收益在滿足優先級份額收益分配后的部分將按照1∶9的比例分配給優先級和普通級份額。

　　國投瑞銀基金稱，瑞福基金中的優先份額大體上吸收了優先股、浮息債和保本基金的優勢，同時通過在收益分配方式上實質性的創新和發展，讓那些風險承受能力低的投資人不會錯失股市中獲取穩健收益、超額收益的機會。

　　據該基金設計人員介紹,該公司上報的產品設計材料中,給瑞福基金優先份額定的首年基準收益為“一年期定期存款收益+300BP(即3%)”,假設在優先份額和進取份額1∶1配比的情況下, 只要基金資產整體收益超過3.03%,優先份額持有人就可穩獲6.06%的基準收益。

　　此外瑞福基金的收益分配條款還針對瑞福優先設置了收益保障條款,瑞福優先存在的基準收益差額,在下一會計年度內,如基金的可分配收益小于當年基準收益與基準收益累積彌補之和,則對瑞福優先單獨分配,直至其基準收益差額全部得到彌補為止。

　　例如：瑞福優先首年的基準收益率為6.06%,如果第一年的基準收益分配僅為5%,還有1.06%的基準收益未被滿足,那么第二年,一旦基金可供分配收益超過所需彌補的瑞福優先基準收益差額,則單獨彌補瑞福優先,也就是第二年的基準收益上升至7.12%(6.06%+1.06%)。

　　國投瑞銀方面稱,通過這種收益彌補機制,將使瑞福優先的基準收益具有可追溯性,可以始終及時、足額地支付瑞福優先份額的基準收益差額。

　　國投瑞銀有關負責人表示，一只基金被分解成兩個風格迥異的基金產品，其中進取份額在交易所上市交易,其和普通封閉式的不同在于, 進取份額凈值包含了超額收益的分配權,所以在折溢價上將表現出和普通封閉基金不同的特征, 交易價格可能接近凈值甚至超越凈值。該分紅機制能在一定程度上平抑折溢價，有可能會引導目前封閉式基金從大幅折價走向縮小折價。

　　而胡立峰則認為：國投的方案對于解決封閉式基金折價率問題是否有效還需進一步觀察，現在一邊倒地認為該基金一定就能解決折價的結論下得太早了一點。“如果瑞福進取每天公布凈值，一定會消滅折價嗎？瑞福優先是否保本？在這些關鍵細節還未確認之前，還是保持一份審慎為好。”