今年上半年，全球收購總額達到2700億美元，其中大部分均與PE有關。而去年下半年，這個數字只有上述的一半。有些人樂觀的認為這是代表了PE的光明前景，而有些人也認為隨著經濟氣候的變化，推動PE前進的借貸市場開始越來越艱難。這也許在這個月不會發生，甚至在這一年不會發生，但是遲早PE的擴展會到一個終點。

　　私人股本投資(PE)已經面臨了不少政治方面的挑戰，但真正危險的問題在于財務。

　　最近發生了有史以來最大的PE要約收購。加拿大電信集團BCE宣布接受485億美金的要約收購。英國有線電視公司Virgin 傳媒則面臨價值220億美元的收購。今年上半年，全球收購總額達到2700億美元，其中大部分均與私人股本投資(PE)有關。而去年下半年，這個數字只有上述的一半。有些人樂觀的認為這是代表了PE的光明前景，而有些人也認為隨著經濟氣候的變化，推動PE前進的借貸市場開始越來越艱難。這也許在這個月不會發生，甚至在這一年不會發生，但是遲早PE的擴展會到一個終點。

　　這種可能性會讓很多PE的批評者很高興。因為PE經常因為許多不正當行為而受到指責，他們將企業的資產剝離成為自己的收益，為了給投資者帶來收益，給企業帶來大量的債務風險。他們對企業雇員和供應商漠不關心。PE的那些貪婪的合伙人想方設法逃避其他人必須支付的稅款。所以當市場出現轉折的時候，對PE的指責只會更多。當基金不再賺錢而基金經理因為過去的業績而依然獲取高額的工資；當PE擁有的公司無法清償債務，損失只能由擔保人和

養老金基金來承擔；當工人們被由于削減開支或公司破產而失去工作的時候，PE會淪為一個笑柄。

　　利用公共政策的缺陷獲利

　　關于PE享受的稅收政策，目前存在著很多爭議。PE公司的合伙人在他們的收益方面享有稅收優惠。PE的合伙人可以通過稅收上的優惠獲利，由于在利息收入上稅收的缺乏，債務市場的增長開始動搖稅務的基礎。而多數的其他指責是站不住腳的。無論是來自PE和上市公司的收購，都會導致冗余和削減開支。從長遠來看，PE一定要通過投資行為獲利，因為一家成長中的企業要比一家問題重重的企業更具價值的。根據英國的一項研究，收購行為最終會增加工作機會，而且，在美國，收購行為對股市的正面影響超過了其他行為。

　　這并不奇怪，因為PE看到了公共市場的缺陷。因為上市公司的管理者和董事會在花費其他人的錢，他們有時候是非常浪費的。這就是上市公司的股東會竭力監督管理者和董事會的原因，因為董事會通常很難在不召開董事會議的情況下控制管理者。

　　有時股東也會帶來麻煩。他們經常對于管理者提出自相矛盾的要求，而管理者必須竭力去滿足。機構投資者往往堅持公司迅速拿出優秀的表現，因為他們的基金價值是以季度收益衡量的。所以PE的短視行為也是可以理解的。來自股東的法律糾紛和公共市場管制的威脅更增加了公司管理者的麻煩。而PE的管理者只需要對單一股東負責，他們具備清晰的思路，可以在業務上花費更多的時間，以創造一個健康的未來。

　　在對

證券市場提供一個借鑒的同時，PE還把缺乏公正的被銀行控制的債務市場變成了可以通過獲得低息貸款的高速路。這表明了通過借貸融資可以完成規模難以想象的收購。

　　風暴即將到來

　　由于長期利率的上升使得借貸成本提高，債務市場轉型的力量即將得到檢驗。在感受到行業的變化之后，全球的借貸人都開始對輕易地給予PE資金產生疑問。不久前，由于借貸人擔心風險過高而退縮，被PE收購的美國食品服務批發商取消了一個價值36億美元的債券貸款交易。在

澳大利亞，PE由于借貸成本太高，在最后一分鐘退出了該國最大的一宗收購。日前，由于兩家PE退出了競標，一家英國零售商的銷售額銳減。出于對于收益縮減的擔心，收購方開始對他們一度垂涎的大型企業缺乏熱情。同時，銀行也開始對于輕易把錢借出，為別人充當過橋融資。盡管市值仍然有320億美元，上月黑石集團的股價已經跌破發行價。

　　這并不是說PE的牛市已經結束。在黑石的帶領下，大型的收購機構還將繼續為公共市場提供更多的資金。今后可能還會出現一些創記錄的收購。但是如果這些爭議繼續存在的話，該擔心的就不止是PE，在這些大型收購中銀行和中介咨詢機構同樣獲利頗多。同樣股市在并購的推動下也日益高漲，今年超過三分之一的收購來自PE機構。高股價讓收購目標更加昂貴，PE之間的競爭也更加激烈，同時高股價也讓潛在的收益更加減少。PE已經達到了驚人的高度，不過他們的好日子可能要結束了。

　　(本報見習記者 鄭焰編譯）