2007年上半年已經悄然過去。在這個半年中，市場經歷了兩個“驚喜”———上市公司一季度盈利超預期增長，A股市場上半年超預期上漲(滬深300指數接近90%的累計漲幅)。同時也經歷了兩個“意外”———貨幣和稅收政策的意外頻出，市場在意外的時點進入調整期。但無論如何，投資者得大于失，基金業者得大于失。

　　在剛揭開序幕的下半年中，資產規模達到1.8萬億的基金業將采取怎樣的投資策略，市場格局將呈現怎樣的新變化，規模日益壯大的基金將如何與A股市場的其他資金共存。本期基金周刊引領您一起關注基金的下半年操作。

　　⊙本報記者 弘文

　　宏觀經濟達成三大共識

　　中國的宏觀經濟之強勁增長力，已經到了無人看空的地步。如此高度的統一，對于市場來說，不知是憂是喜？

　　來自包括富國基金、申萬巴黎基金、國海富蘭克林基金、匯豐晉信基金、華寶興業基金等基金管理公司的策略報告顯示，基金經理對于中國經濟的長期增長、貨幣和緊縮政策的即將出臺、流動性過剩趨勢無法結束達成了完全一致的共識。但對具體政策的出臺時間、微觀影響，基金業界的認識仍有些許的不一致。

　　比如，匯豐晉信基金認為，從2007年6月公布的數據看，固定資產投資保持較高增速，居民消費繼續小幅度加速，貿易順差重回高速增長軌跡，宏觀經濟繼續高速增長的前景不變。 但是，由于5月份豬肉價格大幅上漲的影響，當月居民消費價格指數同比漲幅3.4%，通貨膨脹壓力加大。在糧食價格保持高位穩定的前提下，該基金傾向于認可“豬無常年貴”的常識，并認定通貨膨脹仍處于可控狀態。

　　值得關注的是，匯豐晉信基金是少數明確預計

　　申萬巴黎基金的觀點則更為鮮明，在最新一期策略報告中，該公司認為，政府必須在資產重估、通貨膨脹和經濟下滑之間做出權衡。

　　其中的原因是，政府為避免資產泡沫破滅可能對經濟產生的負面影響而有意抑制資產泡沫；而旨在抑制資產市場、房地產市場泡沫的宏觀經濟政策在一定程度上也會損害宏觀經濟的平穩。這種權衡的結果是———為維護經濟平穩發展，政府抑制資產泡沫的努力有可能僅會減緩資產重估的過程。

　　對于具體的經濟指標上，申萬巴黎預計年內CPI會維持高位，為防止經濟過熱，央行會實施加息的緊縮貨幣政策，為了控制流動性，央行可能更傾向于提高存款準備金率等數量貨幣政策手段。稅收等財政政策手段可能更針對房地產市場和資本市場。當然還有國有資產證券化與流通的問題。近日人大授權國務院減征或者免征利息稅，該政策有利于改善負利率的狀況，目前一年期存款利率3.06%，預計全年CPI 在3.2%左右。但即使全部免除利息稅，負利率的情況也不會改變。

　　而對于政府明確提出的降低貿易順差的工作主要目標，富國基金認為，將會在微觀層面出現大企業受益，小企業出局的反應。他們同時認為，宏觀經濟目前仍維持快速增長，但從部分數據看開始轉為過快增長，出于通脹引起資產價格過快上漲的擔憂，政府近期出臺了一系列政策，多管齊下應對流動性過剩。這些措施的后續影響值得注意。

　　股票市場盛夏前有陣雨

　　宏觀經濟依然處于強勁增長中伴有調整政策的狀況。而這個判斷同樣可以移植到A股市場中來。綜合各基金的策略來看，一個形象的比喻是，目前市場處于盛夏前的陣雨期間。

　　申萬巴黎基金認為，2006年以來的這一輪牛市的原因是我國競爭力提高與匯率穩定矛盾積累的結果。由于穩定的匯率政策無法通過市場自發的調節改善我國內外部經濟出現的不均衡狀況。同時，也是由于持續的順差，2007年一季度末我國外匯儲備已經達到了1.2萬億美元，這個情況和國內消費明顯不足(消費占GDP比重低于40%，而美、日都在60-70%的水平)等結合在一起，在匯率不能較快調整進出口平衡的情況下，預計順差現象還會持續，流動性過剩和資產重估的過程不會在短期內結束。牛市的格局還會維持。

　　富國基金則從A股市場與日本市場的對比出發認為，A股市場目前遠未出現類似日本80年代的危險水平。

　　支持的理由為三條：1、宏觀經濟強勁增長；2、企業盈利上升；3、中國政府具有金融主權，采取穩步小幅綜合的政策，控制流動性。所以，預計市場的下跌幅度將有限，更多表現為震蕩格局。此論牛市的基礎沒有發生任何改變，只是短期推動力有所減弱。預計結構性調整后將迎來一個更健康和有效的理性繁榮市場。

　　“目前最重要的是了解和把握每一時期市場的特征。” 國海富蘭克林基金認為，2007則應該是成長之年。2007年的市場的重點自然轉向關注公司的成長性，內生性的增長已由一季報的業績所證實。另一方面，投資者以高度的熱情關注公司外延式的增長。我們認為業績增長對股價支持的重要性比任何時候都更顯重要。盡管我們對中國經濟增長保持樂觀態度，對資本市場的長期發展充滿信心，我們應該清醒地認識到目前股市的風險所在。重要的是了解和把握每一時期市場的特征。

　　市場估值方面，匯豐晉信基金認為，從估值角度來看，截至2007年6月5日，滬深300樣本股2007年PE 為26倍，由于企業盈利的超預期增長，雖然市場大幅上漲，但PE卻提升并不多。因此，對于未來，市場在經過調整之后，在業績的提升能匹配已經大幅上漲的股價后，市場的整體運行方向將再度向上。

　　重點行業 政策扶持與人民幣升值

　　在重點行業方面，基金之間的分歧則明顯加大，對于不同行業的判斷也差距甚遠。不過，總體上，基金都比較青睞有政策扶持和受惠于人民幣升值的行業。諸如成渝新區、節能減排、消費品和資產重估都是基金下半年的熱門詞。

　　國海富蘭克林基金認為，下半年應該密切關注和高度重視政府宏觀和產業政策信號，如節能減排和成渝特區政策等等。

　　而他們建議重點投資的行業股票包括鋼鐵、石化行業為代表的估值相對安全的藍籌股；未來成長可期的高端服務業，如金融、地產、旅游等；上游資源行業如石油、煤炭行業；最具有中國比較優勢同時具有一定技術優勢，在國際市場具有高性價比優勢的企業，如機械裝備、汽車及配件以及部分機電等中端技術行業；以及關注實質性的資產注入，整體上市、并購和產業整和機會。

　　匯豐晉信則依然突出三條主線：包括人民幣升值收益品種：整個2007年將是人民幣加速升值的一年，因此相關的升值收益板塊將全年機會多多，金融、地產、航空、酒店等將是其中的佼佼者。

　　環保節能品種：近期油價上升速度超過年初預期，由此帶來節能環保行業，替代能源行業的大力發展，相關行業的龍頭公司將存在一定的投資機會。

　　消費品行業：受益于中國整體經濟的高速發展，居民可支配收入也不斷提高，因此一些消費品行業內的具有增長潛力的公司將會具有很大的投資價值。

　　觀點最旗幟鮮明的華寶興業基金，提出在2007年3季度，將超配金融、有色、機械、化工、采掘、食品、交運設備、交通運輸等行業，自主創新的裝備工業、軍工、節能減排等主題。

　　而諸如未來盈利增長可持續的行業，如銀行、房地產、機械、消費品等；國家產業政策大力扶持的產業，如鐵路、船舶、航空等裝備制造業；外延式增長機會，整體上市與資產注入，看好符合國家區域發展戰略的機會，如天津濱海發展、上海本地國企的整合等投資機會則被申萬巴黎基金看好。

　　個股主題 看好大盤成長股

　　在具體的個股主題方面，華寶興業基金提出積極關注大盤成長股、尤其是自主創新的裝備工業、軍工、節能減排等主題的相關股票。

　　他們認為，風格板塊的變動表明，市場已經再次轉向成長股，尤其是大盤成長股將會成為未來的熱點。造成這一狀況的原因是“機構化牛市”趨勢的形成。這是因為，雖然觸發此次股市大幅度調整的動因來自印花稅的提高。但當前企業盈利和經濟增長沒有出現根本惡化，部分績差股的估值明顯脫離基本面，有過熱并引發資產泡沫的可能，而目前市場的這種調整是健康的。從中長期來看，該基金的一貫觀點是———外部的因素不會導致市場趨勢發生改變。此次上調印花稅率也不會影響股市的長期牛市走勢。

　　目前關于中國股市的估值是否偏高，從股市上漲初期就開始有爭論。但中國股市的整體估值其實并不高，甚至部分高成長的行業和公司的股價有低估，目前的所謂的泡沫僅僅是結構性泡沫。尤其在低利率的驅動、GDP快速增長和上市公司業績高速增長等因素作用下更是明顯。

　　富國基金則認為，未來一個季度最值得關注的投資機會來自：1、加息周期下的行業投資機會；2、國家政策推動的產業升級和消費提速所孕育的機會；3、本幣加快升值背景下資產資源品的價格上漲帶來相關行業估值和業績的提升。

　　而在具體操作方面，申萬巴黎基金認為，應該關注多元化的價值投資理念在目前市場環境的應用。“在價值投資方面，作為機構投資者，價值投資是我們一貫堅持的投資理念，是獲取風險調整后較高投資收益的保證。從估值看，有相對估值也有絕對估值方法，在資產重估的背景下，產業并購價值也是估值方法。多元化的價值投資理念會更適合當前的市場環境。”