創新型封閉式基金就要上市了。

　　7月5日，記者從國投瑞銀基金管理公司獲悉，國內首只創新型封閉式基金——瑞福基金將于2007年7月9日正式開始募集。

　　記者同時從工銀瑞信基金管理公司獲悉，作為首只創新型開放式基金，該公司的工銀瑞信紅利股票型基金（以下簡稱工銀紅利基金）也獲得中國證監會批準。這無疑將改變現有封閉式基金的運作規則，對基金市場乃至股市將產生深遠影響。

　　結構化產品

　　據國投瑞銀基金產品及業務拓展部總監包愛麗介紹，瑞福創新基金通過基金收益分配的安排，將基金份額分成預期收益與風險不同的兩個級別，即瑞福優先和瑞福進取。募集比例1∶1，規模均為30億元。

　　瑞福分級基金的設計中，一只基金被分解成了兩個風格迥異的基金產品，兩級基金將呈現出與原有普通封閉式、開放式基金完全不同的風險收益特征。普通級份額如常規封閉式基金一樣安排在交易所上市交易，以滿足風險偏好型投資者的交易需求及其流動性偏好；優先級份額則可以通過場外的其他方式，來為此類具有低流動性需求的投資者提供進入或退出的安排。

　　也就是說，瑞福基金60億元中雖是總體運作，但投資普通份額部分的投資者獲得的是保本收益，投資優先份額的投資者則能獲得超額收益（收益分配方法見圖示）。

　　銀河證券基金研究中心高級研究員王群航分析，國投瑞銀的方案最突出的地方在于其結構性，一個基金包含兩個小基金產品，一個相當于固定收益產品，一個追求超額收益；二者風險收益特征不相同，前者面對風險收益偏好較低的投資者，后者面向有較高風險收益偏好的投資者，這樣投資者可以根據自己的個人

　　開放式基金封閉化管理

　　“最近基金產品品種的創新可謂百家齊放，有按照客戶分類的，有按風險收益偏好分類的，而我們是將流動性分類，現在這種做法能體現出基金行業更實質的創新。”工銀瑞信渠道營銷部總監秦紅說。

　　基金品種根據運作方式可以分為開放式基金與封閉式基金。開放式基金存在眾多優點，包括流動性強，不存在折價率等。但是，傳統的開放式基金制度設計也存在一些缺陷，例如，頻繁的申購贖回可能影響基金經理充分投資，也容易形成對證券市場的助漲助跌效應。事實上，個人投資者頻繁的贖回行為，尤其是集體性的大規模贖回，對于基金的投資運作和證券市場的穩定都存在負面影響。

　　工銀紅利基金的產品設計思路便是為解決開放式基金上述缺點應運而生的一種創新型基金，即將封閉式基金的某些特點引入開放式基金中，即基金合同生效以后，在封閉一段時間以后再轉為開放式基金。

　　秦紅告訴記者，該產品的設計思路是：通過引入一定封閉期，在封閉期內，基金按照封閉式基金的運作方式運作，封閉期結束以后，再轉換為開放式基金。由于封閉期的引入，可以減少因申購贖回證券投資運作的沖擊，尤其是減少基金剛設立不久無謂的申購贖回對投資運作的沖擊，也可以減少對證券市場本身的助漲助跌效應。此外，在市場劇烈波動階段，還可以在客觀上幫助投資者克服一些情緒化投資行為。設置封閉期的基金，它兼具封閉式基金與開放式基金的特點，但是它又不同于傳統的開放式基金，也不同于一般封閉式基金，此類基金可以不在證券市場交易，可以避免折價對投資者的心理影響，可以視為一種創新型封閉式基金。

　　通過上述機制安排，工銀紅利基金融合了封閉式基金和開放式基金的雙重特點，在一段時間內避免了開放式基金的流動性困擾，為基金管理人創造良好的投資環境，同時也為一年以上閑散資金提供了更高收益可能的投資品種。

　　銀河證券首席基金分析師胡立峰指出，開放式基金與封閉式基金在新的市場背景下出現融合的趨勢，開放式基金封閉化運作不失為一種積極探索和有益補充。

　　國投瑞銀宣布，其股票投資不再局限于一般封閉式基金80%的投資比例限制，最高上限可達100%。

　　據秦紅介紹，工銀紅利基金也首次采用了“開放式基金封閉化管理”的模式，即基金在合同生效后一年內（含一年）封閉管理，封閉期基金份額保持不變，基金收益分配采用現金方式以確保份額恒定；基金合同生效滿一年以后，自動轉為開放式基金。

　　“此創新型基金的股票投資上限為100%。”秦紅表示，“目前的開放式基金最高的股票投資比例是95%，那5%不是我們不想投資、不敢投資，而實際上是為了適應客戶的申購、贖回的流動性需求的，工銀紅利基金一年封閉期內封閉式的管理，不必擔心贖回，因而沒有流動性應付賬款的要求，正是體現了封閉式基金的優勢，投資效率非常高。”

　　兩只獲批的創新型基金的股票投資上限均為100%，成為真正意義上的純股票型基金。業內分析人士認為，創新型基金股票投資上限的放開，給予基金管理人更大的操作空間，特別是在牛市行情中將有助于基金更多地分享市場收益。

　　王群航解釋道，如果定位是股票型基金的話，理論上股票倉位可以達到100%。

　　“100%的上限是一個理論數字。首先，從意義上說是從制度上給予基金管理人更大的操作空間，其次能不能達到還得取決于基金管理人、基金經理對封閉式基金的重視程度，包括他們的操作能力。”海通證券首席基金分析師婁靜說。

　　（本報記者夏欣對本文亦有貢獻）