□銀河證券基金研究中心 魏慧君

　　從我們對基金倉位輪換跟蹤的情況來看，基金在市場調整之前都表現出超前的判斷力，4月份中小板塊行情如火如荼，基金抵抗住市場上漲帶來的短期收益誘惑，轉而埋首于發掘真正具備價值支撐力度的藍籌個股，為它們在5月后市場行情的結構性轉變提供了業績翻身的先機。

　　價值投資回歸 基金業績勝出

　　二季度以來市場由原先中小板塊領漲的行情逐漸演變成大盤藍籌板塊主導的局面。這段時間，市場高位回調的頻率漸趨頻繁，在每一次大的調整中，我們都可以發現基金重倉板塊較為出色的抗跌性，市場為基金價值投資理念的回歸創造了條件。

　　從我們對基金倉位輪換跟蹤的情況來看，作為市場中最具研究實力和前瞻性的機構投資者，基金在市場的每一次調整之前都表現出超前的判斷力。

　　早在2007年4月份市場依然處在中小板塊主導的行情中如火如荼的上漲的時期，基金堅持價值投資理念已經主導調倉的思路，在這一個時期基金抵抗住市場不斷上漲而帶來的短期收益的誘惑，轉而埋首于發掘真正具備價值支撐力度的藍籌個股的選取，其在整體倉位上的布署也開始摒棄一季度對于成長性較高的中小板塊的追逐，開始側重對大盤權重行業的配置。相對于不斷上漲的市場，基金這一時期體現出來的倉位配置顯得謹慎有余。

　　基金逆市場表現的操作導致基金未能在4月份贏得市場走勢，但卻為它們在5月后市場行情的結構性轉變提供了業績翻身的先機。

　　從6月份統計來看，上證指數下跌7.03%，滬深300指數下跌4.17%，深圳綜指下跌9.23%，而同期

　　風格趨于穩健 持倉更重安全

　　由于基金在行業上的倉位變化不僅受到主動調倉的影響，同時市場上各板塊之間發生的結構性輪動也將相應推升或降低各行業在基金凈值中的比重，因此我們結合各統計時期市場各行業分布的比例，將由于行情的結構性輪動所造成的基金倉位變化剔除，得出基金的行業偏好指標，用來衡量基金整體調倉的方向。

　　可以發現，按證監會分類的22類行業中，6月份主動投資的股票方向基金偏好程度較高的行業是：

　　金融、保險業237.68%，采掘業154.38%，交通運輸、倉儲業129.73%，食品、飲料121.34%，電力、煤氣及水的生產和供應業119.9%，金屬、非金屬104.11%，傳播與文化產業97.67%，信息技術業86.3%。

　　以上這些行業中前六種均是基金在二季度超配的行業，按照2007年6月29日的數據計算，基金超配的六類行業分別占市場總市值的68.28%和45.44%，大盤權重的特征非常明顯。

　　從6月份市場頻繁震蕩的環境中也可以發現，基金超配的以上六類行業均屬于抗跌性較強的板塊。

　　從估值指標考察，除食品飲料外，其余五類行業的市盈率水平都處于市場中估值最低端。

　　按照整體法計算的市盈率，截至6月29日，市場總體市盈率為91.35倍，采掘業為24.94倍，金屬、非金屬為26.83倍，電力、煤氣及水的生產和供應業為40.44倍，金融、保險業為46.08倍，交通運輸、倉儲業為54.58倍，遠低于市場平均市盈率水平。

　　此外，從各行業歷史上與市場走勢的相關性上也可以發現，除金融保險業、電力煤氣及水的生產和供應業，其余四類行業均表現出明顯的抗周期性特征。

　　可見基金二季度的倉位調整在考慮后續成長空間的同時，各行業對于風險的抵抗能力也成為倉位搭配的主要考慮因素。在前期漲幅過大，整體估值偏高的壓力下，市場已經進入階段性的震蕩調整期，部分具備低市盈率、安全邊際較高同時又可以獲得穩定收益的行業成為基金的首選。

　　基于以上分析及對后續市場的判斷，我們從基金調倉的角度初步得出判斷各行業后續成長潛力的指標。

　　按照指標絕對值的大小進行排序，后續可望表現較好的行業分別為：金融、保險業，電力、煤氣及水的生產和供應業，交通運輸、倉儲業，采掘業，信息技術業。

　　木材、家具，傳播與文化產業，批發和零售貿易，醫藥、生物制品，機械、設備、儀表，石油、化學、塑膠、塑料，造紙印刷，