文/張功銘

　　雖然今年以來A股市場和基金的主趨勢依然是一路飄紅，但卻不再像去年下半年那樣地一帆風順，幾次劇烈地震蕩著實讓投資者到現在還是心有余悸。那么隨著股指不斷地向上，市場分歧日益加大，自進入6月份以來，震蕩調整開始成為A股市場的主旋律，對于穩健的投資者來說，如何在這樣的行情下選擇具有成長性和抗跌性兼備的基金產品成為投資者最為關心的事情。

　　挑選合適的基金類型

　　目前在我國

股票市場，系統性風險依然是基金業績面臨的主要風險之一。雖然基金堅持著價值投資的理念，但是在整個市場行情向下的時候，因為普通投資者的非理性行為導致市場出現“玉石俱焚”現象，基金重倉的具有投資價值的個股難以逃脫被市場所累的命運，從而給基金業績帶來了嚴重的負面影響。因此在不同的市場行情下，基金的持股比例可以作為衡量其可能遭受市場影響程度的一個指標。具有良好成長性和抗跌性的基金，會在對市場向好的預期下，適當提高持股比例，而在預期市場向下的情況下，適當降低股票投資的比例。按照投資范圍，目前我國基金可分為：股票型、偏股混合型、配置混合型、偏債混合型、保本型以及債券型，它們投資股票的比例依次由高到低。各種類型的基金因為持股比例的不同其風險會有所不同，對于穩健的投資者，為規避市場震蕩風險，混合型基金可以作為風險控制的基本選擇。

　　5月底因為上調印花稅，A股市場曾一度下跌，從各類型基金的平均下跌幅度比較結果來看(參見表1)，持股比例越大的下跌的幅度也越大。(其中，持股比例為2007年1季度基金資產配置中股票市值占基金資產凈值的比例；期間跌幅為2007年5月29日至2007年6月5日的基金復權單位凈值增長率。)

　　表1:各類型基金的跌幅比較

	開放式股票型	開放式偏股型	開放式混合型	保本型	開放式債券型
期間跌幅（%）	-6.24	-6.1	-5.84	-2.4	-1.04
持股比例（%）	83.43	80.37	74.43	27.85	7.7

　　衡量抗跌能力指標——下跌值

　　在選擇了某一類型的基金之后，我們接下來要考慮的是如何挑選出更好的單只基金。同一類型的不同單只基金之間，它們的股票投資比例也存在著一定的差別，在保證具有抗跌性的前提下，我們要盡量篩選出同時具有成長性的基金，這就要從基金的歷史業績中去尋找。在這里提出一個衡量指標 ，它表示的是單個基金的歷史業績與某一股票市場指數的相關性，通常我們選擇的是基金的復權單位凈值收益率，市場指數的選擇可以根據投資者的需求而定。 值越大，說明基金的收益率與市場指數的相關性越大，當股票市場表現好的時候，基金業績增長性越強；當股票市場表現不好的時候，基金業績下滑的也越快。 值越小，道理反之。

　　但是對于基金投資者來說，他們希望看到的是在市場向好的時候，基金業績表現出良好的增長性，而同時在市場不好的時候，基金具有堅實的抗跌能力。這就要求單個基金在市場總體向好的情況下，具有較大的 值，在市場趨弱時，則能夠具有較小的 值，這在基金評價體系中也是考察基金經理人時機選擇能力的指標之一。從這個角度出發，我們可以根據市場的不同行情時期，分別計算出基金的上升 值和下跌 值，進一步的通過排序篩選，從而相對比較合理地挑選出滿足上述要求的單個基金。

　　根據今年以來的基金周收益率計算開放式股票型和混合型基金的抗跌能力，我們選擇3月1日到4月30日這段上升行情計算上升 值，取5月09日到6月5日這段震蕩行情計算下跌 值(參見表2)。

　　表2 :震蕩行情中，基金抗跌能力比較(前20名)

基金名稱	上升	下跌	5.29-6.05下跌收益（%）	07年初以來的累計收益率（%）
建信優選成長	0.697	-0.217	1.356	76.737
嘉實成長收益	0.791	-0.057	-3.065	38.544
匯豐晉信2016	0.242	0.034	-2.120	31.562
富國天源平衡	0.428	0.056	-3.600	27.111
富國天瑞強勢地區精選	0.854	0.106	-6.166	41.973
景順長城動力平衡	0.474	0.158	-1.316	40.545
南方成份精選	0.518	0.160	-3.462	47.004
華夏藍籌核心	0.575	0.163	-1.832	40.780
嘉實穩健	0.776	0.171	-0.591	54.334
申萬巴黎盛利強化配置	0.480	0.181	-1.635	33.790
博時價值增長	0.935	0.184	-2.528	53.284
博時第三產業成長	0.908	0.207	-3.355	31.608
景順長城內需增長	0.739	0.214	-5.633	40.331
泰達荷銀風險預算	0.363	0.218	-3.634	27.622
景順長城內需增長2號	0.804	0.219	-4.633	39.943
南方穩健成長	1.116	0.228	-3.761	57.059
海富通風格優勢	1.093	0.230	-4.392	42.780
泰達荷銀穩定	0.914	0.234	-2.309	35.267
金鷹成份股優選	0.667	0.242	-6.491	58.683

　　從表2來看，大致上，有較低下跌 值的基金在5.30那次下跌中有著較小的跌幅，而從2007年初以來的收益來看，具有較好抗跌能力的基金并非從長期上看都表現得很好，也就是說在具有抗跌性的同時不一定兼具有成長性。但是我們也從中可以看到像建信優選成長、景順長城動力平衡、嘉實穩健以及南方穩健成長極具有抗跌和成長雙重特性的基金，這一類基金是穩健型投資者的最佳選擇。

　　除此之外，從定性角度來看，基金的資產配置也是一個重要的考慮因素。一方面，所選擇基金的重倉股應具備一定程度的分散化，尤其是在組建基金投資組合的時候，所選擇的基金應盡量避免交叉重倉股較多的情況，這樣有助于增強整個基金投資組合的抗跌能力；另一方面，基金資產在行業配置上，兼顧成長性行業和受經濟周期、國家政策影響較少的行業，會使得基金業績從長期來看波動較少且又具備增長的潛力。 (作者 嘉華

理財分析師)