近期市場經(jīng)歷了較大的波動，上證綜指反復在4000點左右震蕩。ETF類指數(shù)基金因其幾近滿倉操作的產(chǎn)品特性，也隨大市呈現(xiàn)出較大波幅的震蕩。投資者，特別是ETF投資者面對震蕩的市場近期疑慮重重。如何利用ETF基金把握后市機會是投資者所關(guān)心的問題。

　　對此，我們在這里對市場、以及ETF投資者今后的投資策略提出一些建議供參考：

　　估值：

　　截至07/6/29為止，對5只ETF標的指數(shù)的2008年市盈率進行排序比較，最貴的為中小板指數(shù)，其08年市盈率在30倍以上，最便宜的為紅利指數(shù)，其08年市盈率僅約為16倍。其余指數(shù)包括上證50、上證180以及深證100的08年市盈率均在25倍左右。根據(jù)大部分券商對上市公司業(yè)績增長的預(yù)期： 7月開始公布的中期業(yè)績增速約為50%~60%，略超預(yù)期。07年全年的盈利增長預(yù)期為40%~45%。08年全年的盈利增長預(yù)期為25%。

　　假設(shè)國家會一直對股市流動性進行連續(xù)和有節(jié)奏的控制，那么到08年初，市場整體達到08年25倍左右的市盈率水平應(yīng)為比較合理、易于監(jiān)管層所接受的時間和空間的接合點。換言之，市場當前圍繞4000點震蕩的局面可能還會持續(xù)一段時間

板塊名稱	預(yù)測市盈率 (整體法) 2007-6-29 2007 不調(diào)整	預(yù)測市盈率 (整體法) 2007-6-29 2008 不調(diào)整
紅利指數(shù)成份	19.19	16.21
上證 50指數(shù)成份	28.78	22.99
上證 180指數(shù)成份	29.57	23.64
上證 A股指數(shù)成份	31.15	24.73
深證 100P成份	31.3	25.24
中小板指成份	42.82	32.76

　　基本面(短期、中期、長期)：

　　短期：工業(yè)利潤大幅增加奠定中報亮麗業(yè)績

　　——根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)：2007年1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤9026億元，比上年同期增長42.1%。在39個工業(yè)大類中，鋼鐵行業(yè)利潤同比增長1.2倍，建材行業(yè)增長70.1%，化工行業(yè)增長69.4%, 電力行業(yè)增長60.6%，煤炭行業(yè)增長43.1%，交通運輸設(shè)備制造業(yè)增長60%。由此可以預(yù)期，上市公司中期業(yè)績持續(xù)樂觀幾乎成為確定事實，特別是上半年在下游旺盛需求拉動下原材料價格的上漲將使相關(guān)行業(yè)的中報利潤增幅形勢喜人，甚至超預(yù)期。

　　中期：宏觀調(diào)控逐漸擠壓縮高耗能工業(yè)整體行業(yè)利潤， 溫和通脹08奧運帶動消費服務(wù)中期增長

　　——一方面，針對上半年固定投資增速過快、以及國家對于環(huán)境

能源問題的重視，以節(jié)能減排為主題的各類宏觀調(diào)控政策將逐漸從總量上擠壓相關(guān)高耗能行業(yè)的整體利潤水平，但在行業(yè)自身供需關(guān)系仍然景氣的前提下，對于行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)則是利好；另一方面，在有利的人口結(jié)構(gòu)背景下，溫和通脹和08年奧運經(jīng)濟的大環(huán)境，將使得消費服務(wù)類等第三產(chǎn)業(yè)的增長十分可期。

　　長期：中國出口整體優(yōu)勢逐漸見頂，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整促進消費服務(wù)業(yè)的長期發(fā)展

　　2003年年底開始，由大宗商品價格上漲開始帶動了世界經(jīng)濟的復蘇，至今已經(jīng)4個年頭，預(yù)期未來在美國房市難以快速啟動、以及歐洲連續(xù)加息的滯后效應(yīng)作用下，中國出口的外部需求環(huán)境即使不會開始走弱，也難以有明顯的提升。而同時，隨著中國勞動力成本的逐漸提高，土地等各類資源價格的提高，以及國家產(chǎn)業(yè)導向催生的各類出口稅收政策，中國出口的整體優(yōu)勢在長期來看將逐漸呈現(xiàn)見頂?shù)内厔荨?/p>

　　在這樣一個長期的過程中，源于中國大量出口營造的本幣升值趨勢將持續(xù)，同時，隨著國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、國民收入和人民幣購買力的提高、以及出口優(yōu)勢的逐步見頂，

中國經(jīng)濟的最終驅(qū)動將轉(zhuǎn)變?yōu)橄�費拉動。

　　而我們認為，未來市場的最大風險可能會出現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是否能夠順利完成上述銜接。換言之，中國國內(nèi)消費增速的提升進程應(yīng)當能在相當程度上跟上中國出口增速的逐漸減緩，只有如此，才不至于由于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換節(jié)奏的不協(xié)調(diào)而造成整體產(chǎn)能的過剩以及由此可能觸發(fā)的通縮。

　　由此，我對市場的觀點以及ETF類基金的操作建議是：

　　市場走牛的趨勢尚未發(fā)生扭轉(zhuǎn)，但下半年反復震蕩的特征更加明顯，同時市場的結(jié)構(gòu)性牛市特征也會更加明顯；

　　市場短期在上市公司亮麗中報業(yè)績的刺激下，相關(guān)行業(yè)會有較好表現(xiàn)；

　　市場中期來看，行業(yè)自身供需仍然景氣的周期性行業(yè)中的優(yōu)勢龍頭企業(yè)，以及預(yù)期增長穩(wěn)定的消費服務(wù)類行業(yè)、奧運相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)會有較好的投資機會；

　　市場長期來看，消費服務(wù)類行業(yè)的整體抗風險性較好；

　　當前市場中的5只ETF基金中，紅利ETF估值優(yōu)勢明顯，優(yōu)勢制造工業(yè)上市公司較多，短期可能會有較好表現(xiàn)；上證50ETF由于當前金融房產(chǎn)股權(quán)重相對較大、深證100ETF由于當前消費服務(wù)類

股票權(quán)重相對較大且其估值相對于中小板具有明顯優(yōu)勢，因此二者在后市出現(xiàn)反復震蕩行情中可能會表現(xiàn)出較好的抗風險能力；

　　在反復震蕩的牛市行情中，建議投資者于每次市場的大幅調(diào)整中逐漸加倉ETF攤薄成本，調(diào)整幅度越大，加倉比例越大，反之亦然，特別是如果市場調(diào)整至3500點附近，則可考慮大幅加倉；

　　對于ETF類基金的選擇，投資者可以根據(jù)上述ETF的特征，并結(jié)合各自的目標投資期限，在紅利ETF、深100ETF以及上證50ETF之間進行合理配置。

　　來源：友邦華泰基金管理有限公司