文/ 杜宏菊 葉波

　　基金凈值由2元漲到4元，是否比由1元漲到2元困難？《新老基金，誰(shuí)的凈值增長(zhǎng)快？》(見(jiàn)本刊2007年第4期)從理論層面證明，高低凈值基金或新老基金，凈值增長(zhǎng)率并不存在顯著差別。

　　但近期不少新基金凈值增長(zhǎng)迅速，如興業(yè)趨勢(shì)投資、中郵核心優(yōu)選等，均業(yè)績(jī)驕人，很多朋友心頭未免再次犯疑。筆者于是抽空做了一實(shí)證探討，也給朋友們看看，或可撥云見(jiàn)日，讓真理浮出水面。

　　賽跑規(guī)則

　　SPSS中的Independent-Samples T Test過(guò)程，能檢驗(yàn)推斷出新老基金的凈值增長(zhǎng)，是否有顯著差異。

　　在設(shè)計(jì)研究時(shí)，先交待幾個(gè)問(wèn)題：

　　1.對(duì)象將集中于朋友們更關(guān)注的偏股型基金，即運(yùn)作時(shí)間至少為2年以上(建倉(cāng)完成后)，基金契約規(guī)定的最高

股票倉(cāng)位，應(yīng)不低于70%(包括70%)。這樣就保證了我們的選手，都是偏股型基金。

　　可以找到2004年6月30日以前成立的52只偏股型

開(kāi)放式基金，來(lái)參加這種比賽。按照成立時(shí)間的先后，可以將52名基金選手劃分為兩組，2003年9月30日之前成立的26只基金劃入老基金組(或高凈值基金組)，其余劃入新基金組(或低凈值基金組)；

　　2.研究的周期也不妨選得長(zhǎng)一些。另外，讓兩個(gè)人分別在泥地和專用跑道上賽跑，顯然是不公平的，研究也以選取同一時(shí)間段為妥。研究若能覆蓋牛市、熊市、牛熊市，則最好。

　　因此，在大獎(jiǎng)賽的時(shí)間段上，選取了2005年12月31日～2006年12月29日、2004年12月31日～2005年12月31日、2004年12月31日～2006年12月29日這3個(gè)區(qū)間，分別為兩個(gè)一年期和一個(gè)兩年期。這3個(gè)時(shí)間段也近似地覆蓋了牛市、熊市、牛熊轉(zhuǎn)換市3種不同的市場(chǎng)形態(tài)。

　　對(duì)分析過(guò)程感興趣的朋友，可參考文后的鏈接。

　　平分秋色

　　在以上前提下的統(tǒng)計(jì)研究，證明新老基金或高低凈值基金的年凈值增長(zhǎng)率，不存在顯著差異。

　　理論證明，抑或?qū)嵶C研究，已經(jīng)說(shuō)明新老基金(或高低凈值基金)的年凈值增長(zhǎng)率，不存在顯著差異；但朋友們關(guān)鍵要理解，基金的凈值為什么能往上漲。

　　增長(zhǎng)與高低無(wú)關(guān)

　　有種觀點(diǎn)認(rèn)為，高凈值基金或老基金，其持有的股票已經(jīng)上漲了較大的幅度，繼續(xù)上漲的空間已經(jīng)不大；而低凈值基金或新基金，其持有的股票上漲幅度相對(duì)較小，甚至剛剛建倉(cāng)，仍有較大獲利空間。故應(yīng)該先考慮買低凈值基金或新基金，而對(duì)高凈值基金或老基金應(yīng)贖回。

　　這種想法，其實(shí)是把基金當(dāng)股票了。股票若過(guò)度超過(guò)其公司價(jià)值，可能會(huì)回調(diào)；但基金與股票不同，基金經(jīng)理可以在股票已經(jīng)相對(duì)較貴時(shí)，將其賣掉，而換成還很便宜、仍有較大成長(zhǎng)空間的股票。

　　如果老基金選擇的股票始終流動(dòng)性較好，進(jìn)出較為方便，則其凈值上漲的空間，不受已持有股票上漲幅度的影響，因而也不會(huì)顯著比低凈值基金或新基金差。彼得•林奇的成功說(shuō)明，選股能力的高低，可能是基金跑贏或跑輸?shù)闹匾�因素。但這與新老基金、或凈值的高低無(wú)關(guān)。

　　操作卻影響增長(zhǎng)

　　雖然兩者的凈值增長(zhǎng)率不會(huì)存在顯著差別，但新老基金確實(shí)存在某些差別。表1中2004～2005年的熊市，老基金的顯著跑贏新基金；而在2005～2006年的牛市，新基金似乎不僅追上，還超過(guò)了老基金。另外，如表2所示，3個(gè)時(shí)間段內(nèi)老基金的年收益率方差，即波動(dòng)幅度或風(fēng)險(xiǎn)，顯著低于新基金。

　　這可能和新老基金的特征，特別是基金經(jīng)理的操作風(fēng)格有關(guān)聯(lián)。老基金的基金經(jīng)理通常較新基金的經(jīng)理歷練要多，操作風(fēng)格較為穩(wěn)健，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益；新基金的經(jīng)理可能要激進(jìn)或更偏進(jìn)取，換手率較高，或偏好較高成長(zhǎng)性、但也有較高風(fēng)險(xiǎn)的股票。故在下行市，老基金的表現(xiàn)較新基金好；而在牛市，老基金反而可能略顯保守，以致收益不如新基金，但其總體波動(dòng)幅度平均要小于新基金。這種風(fēng)格差異沒(méi)有好壞之說(shuō)，這就像兩大高手比武，輸上一招，過(guò)會(huì)兒再扳回來(lái)，在情理之中。

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