“方案都已經報會，如無意外，創新型封閉式基金將在7月正式發行”，日前記者獲悉，大成和國投瑞銀兩家基金公司各自推出的封閉式基金將同臺亮相，預計將募集110億元。其中大成限量50億元，國投瑞銀限量60億元。

　　封基之所以要創新，本質是因為高折價率的存在一直困擾著封基市場。據統計，2002年到2005年，封閉式基金平均折價率為36%；2006年，即使在A股市場和封閉式基金市場價格均大幅增長的情況下，封閉式基金平均折價率仍然達到25%；目前國內大盤封閉式基金折價率水平為20%左右，仍遠高于境外發達市場5%到10%的折價率水平。

　　據悉，大成和國投瑞銀兩家機構解決封閉高折價的辦法并不同。從記者拿到的大成創新封基設計草案來看，是從完善治理結構方面解決問題；而國投瑞銀的方案則是引入結構分級的思想。

　　大成基金：完善治理結構消除高折價

　　可全倉投資

股票

　　大成的創新基金方案顯示：股票投資比例范圍為基金資產的60%-100%，其中，權證投資比例范圍為基金資產凈值的0-3%，現金和到期日在一年以內的政府債券等短期金融工具的比例最低可以為0。在法律法規或監管機構允許的條件下，可以依法投資于股指期貨等衍生工具或結構性產品，并發行權證等衍生金融工具，用于基金的風險管理和增加收益。

　　【分析】老版封基投資股票的比例最高只能有80%，不能充分分享牛市的收益。而相對開基而言，封基并沒有贖回壓力，沒必要一定保留現金比例。提高股票投資比例甚至通過發行權證，擴大投資杠桿，是新封基的一大看點。

　　有獎有罰

　　方案顯示，可以對基金管理人實行適當激勵，每年業績報酬提取比率為10%，但基金可提取業績報酬的收益率不得低于6%，且需為基金業績比較基準同期增長率和同期可比的全部基金資產凈值加權平均凈值增長率上浮5%二者中的最大值。同時，每月從上月基金管理費中計提10%作為業績風險準備金，劃入業績風險準備金賬戶，用于在基金凈值增長率低于業績比較基準時彌補持有人損失。

　　【分析】老式封基治理結構上的一大弊端是因為規模不變，做好做壞一個樣，沒有獎懲機制。而新封基試圖引入獎懲措施來彌補這一缺憾，激勵管理人做好業績。記者還了解到，大成擬從獲得的業績報酬中，提取一部分用于激勵基金經理，這又是一大新的突破，可以有效激勵和穩定管理團隊。

　　高分紅比例

　　在符合相關條件的前提下，基金每年至少進行2次收益分配，每次收益分配比例不低于凈收益的60%　，全年基金收益分配比例不得低于年度基金已實現凈收益的90%。

　　【分析】通過分紅可以有效消除折價，創新型封基提高了分紅的主動性。

　　連續折價可強制打開

　　基金合同生效后，若基金折價率連續50個交易日超過20%，則基金管理人將在30個工作日內召集基金份額持有人大會，審議有關基金轉換運作方式為上市開放式基金(LOF)的事項。

　　【分析】此舉又稱之為“救生艇”條款，如果管理人做的不好，折價率持續過高，將被迫開放，持有人可以選擇贖回退場。不過有市場人士認為“20%”和“50日”的框框太過寬松，并不能有效地保護持有人。

　　國投瑞銀：引入結構化分級思路

　　相對于大成而言，國投瑞銀引入了國外流行的結構化產品思路，理解起來較為困難。

　　在名為“瑞福結構化股票型封閉式投資基金”的產品設計中，將基金份額分成優先級基金份額(稱為“瑞福優先”)和普通級基金份額(稱為“瑞福進取”)兩個級別，兩個級別的份額將分開渠道各募集30億、合并運作。

　　兩個級別份額交易方式不同，瑞福進取與普通

封閉式基金類似、在深交所上市并持續交易，存續期內規模不變；瑞福優先不上市交易，每年開放一次，進行集中申購、贖回。在分紅時，瑞福優先份額優先享受基準收益，超出瑞福優先基準收益分配的剩余部分(稱為“超額收益”)，由瑞福優先和瑞福進取按照基金契約中約定的比例(目前為1∶9)共同參與分配。

　　瑞福優先：可贖回、不交易

　　該公司上報的產品設計材料中，給瑞福基金優先份額定的首年基準收益為“一年期定期存款收益＋3%”，在優先份額和進取份額1：1配比的情況下，　只要基金資產整體收益超過3.03%，優先份額持有人就可穩獲6.06%的基準收益。

　　方案規定，如果基金的可分配收益小于當年基準收益與基準收益累積彌補之和，則對瑞福優先單獨分配，直至其基準收益差額全部得到彌補為止。例如：瑞福優先首年的基準收益率為6.06%，如果第一年的基準收益分配僅為5%，還有1.06%的基準收益未被滿足，那么第二年的基準收益上升至7.12%(6.06%＋1.06%)。并優先參與分配。

　　【分析】瑞福優先不能簡單理解為債券基金或保本基金。在瑞福基金整體出現虧損的情況下，瑞福優先持有人依然會虧錢，但是在之后的盈利年度，瑞福優先的虧損將會優先彌補，而且基金的收益率也并不像債券基金那樣確定。

　　瑞福優先的風險相對較低，適合低風險偏好的投資者。

　　瑞福進�。焊唢L險、高收益

　　瑞福進取不能贖回，只能在二級市場交易，是否會出現折價交易的現象？對此，有研究稱，在目前的牛市環境中，普通級份額上市后的交易折價可得到極大的抑制，并極有可能出現溢價交易。該溢價來自于普通級份額的資金放大效應。在通過對瑞福優先的基準收益優先分配權的讓渡后，瑞福進取獲取較高比例的超額收益分配權。

　　【分析】瑞福進取是瑞�；�金中的“封閉部分”，類似于一份普通封閉式基金加上一份看漲期權。例如，如果整個瑞福基金的收益率超過100%的話，而且兩部分規模比例對等，瑞福進取獲得的收益率可以超過160%以上，有較高的杠桿效應，適合比較適合看好牛市，風險承受力高的投資者。

　　投資建議

　　從理解難易度來看，大成模式的新封閉式基金較適合普通的投資者；而國投瑞銀模式較適合機構投資者。預計推出后，兩只上市的基金都會出現溢價交易。短線投資者可以積極參與進行套利；而長線投資者還是要對基金公司和基金經理充分考察后，再進行投資。

　　本報記者　賈肖明

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