創新封基均把降低或消除折價率作為主要目標之一

　　創新封閉式基金在醞釀多時之后，近期終于浮出水面。大成基金和國投瑞銀基金在上周就各自的方案進行了推介，從1998年以來就沒有新產品問世的封閉式基金有望在近期推出新產品，那么這些新產品有什么特點呢？

　　目前創新封閉式基金的設計均以降低或消除折價率作為目標之一，但采取的方式卻不一樣，大成和國投瑞銀兩家封閉式基金采取“救生艇”條款和分級制度來實現這一目的。

　　分級在于收益分配權不同

　　國投瑞銀名為“瑞福”的創新

封閉式基金方案采取了分級設計方案。即基金由兩級份額組成，一為優先級份額，一為普通級份額。兩級份額分別募集和計價，但資產合并運作，在法律主體上是同一只基金。兩級基金的根本區別在于收益分配權的差異，優先級份額享有優先分配權，同時，基金分配滿足優先級份額收益分配后的大部分將分配給普通級份額。在此機制下，普通級份額收益將得到有效放大。另一方面，由于優先級份額基準收益與本金保護機制的存在，在市場極端下跌情況下，普通級份額可能需要比優先級份額承擔更大的虧損風險。因此，普通級份額高收益、高風險的特征非常明顯，該類基金份額定位為高風險偏好型投資者，比如券商經紀類客戶的投資需求。

　　在交易模式上，瑞福分級基金產品設計也務求精準定位：優先級份額面向銀行類客戶銷售，基金份額交易方式則是采用這類客戶熟悉的申購與贖回方式；普通級份額則通過券商渠道銷售，基金份額交易也相應采取交易所掛牌交易形式。

　　這樣的設計怎樣消除折價呢？國投瑞銀一位負責人說，與現有封閉式基金相比，瑞福分級基金在產品設計上的多項舉措將使普通級份額上市后的折價率得到抑制，甚至出現溢價。具體的舉措有：每天公布凈值，信息更加透明；頻繁、高比例的現金分紅管理策略等，這些措施都將直接改善封閉式基金折價狀況。

　　他預計，在未來的瑞福分級基金普通份額交易中，還很可能出現溢價交易的情況，出現這一情況的原因主要在于基金收益分配制度安排。一份普通級份額的收益可以被分解為一份普通封閉式基金和一份享有瑞福優先大部分超額收益分配權的看漲期權。由于普通級份額所獨有的內含看漲期權的存在，再加上未來收益增長的放大效應，普通份額上市后很可能出現溢價交易。

　　“救生艇”條款方案

　　相比于現有封閉式基金，大成創新封閉式基金的設計在五個主要方面有所改變，最被業界關注的是“救生艇”條款，即“基金合同生效后，若基金折價率連續50個交易日超過20%，則基金管理人將在30個工作日內召集基金份額持有人大會，審議有關基金轉換運作方式為上市

開放式基金（LOF）的事項。”這一條款在美國和臺灣地區的封閉式基金中曾廣泛采用。

　　另外，在投資以及治理結構方面，大成創新封閉式基金方案中也做出了一定的改變。其中封閉式基金的投資范圍從現有基金的最高80%放寬至60%-100%，同時允許投資股指期貨等衍生性產品。

　　在基金收益分配上，在符合相關條件的前提下，基金每年至少進行2次收益分配，每次收益分配比例不低于凈收益的60%，全年基金收益分配比例不得低于年度基金已實現凈收益的90%.同時每日公布基金凈值，這一點與開放式基金的信息披露要求無異。

　　同時在基金治理結構上，每年定期召開基金份額持有人大會審議有關基金運作的重大事項，并收取業績報酬和計提業績風險

準備金。

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　　封閉式基金投資的優與劣

　　與開放式基金相比，封基規模固定，沒有變現壓力，封基在投資于流動性較差資產方面具有明顯優勢。封閉式基金的投資效率也更高。封閉式基金規模固定，投資者進出不會對基金的投資運作產生影響，不存在新進入的持有人攤薄老持有人收益或持有人贖回導致其他持有人利益受損等問題。由于封閉式基金沒有變現壓力，因此現金儲備也相當少。

　　但封閉式基金的弱點也顯而易見。封閉式基金規模固定，收益分配也固定，難以有效地激勵和約束基金管理人，平等對待封閉式基金和開放式基金。封閉式基金由于規模固定，投資管理工作好壞給基金管理人帶來的收益和損失都不大。因此，實際運作中難免會出現基金管理人精力向開放式基金傾斜的現象。創新封閉式基金的推出或能部分改變這一局面。

　　本報記者 吳敏