繼一個(gè)月前，基金周刊推出《直擊中國(guó)最大QFII機(jī)構(gòu)》———馬丁可利投資管理公司的報(bào)道之后，本期QFII版再度推出另一家重量級(jí)QFII機(jī)構(gòu)———規(guī)模超過(guò)20億美元的富通基金（Fortis Bank SA/NV）投資團(tuán)隊(duì)的采訪。

　　QFII為什么采取相對(duì)集中的投資策略，低換手率、長(zhǎng)期持有的策略，何以能在目前市場(chǎng)獲得高回報(bào)，近階段QFII的投資動(dòng)向？他們最新的投資觀點(diǎn)是什么？一切盡在本文之中。

　　⊙本報(bào)記者 周宏

　　談起QFII的投資經(jīng)理，很多人的直覺(jué)是藍(lán)眼睛、高鼻子的外國(guó)人，要么就是一口夾帶著純正廣東音的普通話的香港同胞。其實(shí)規(guī)模最大、業(yè)績(jī)最好的QFII基金大都操持在A股市場(chǎng)自己培養(yǎng)的投資經(jīng)理之手。

　　在QFII機(jī)構(gòu)群聚的上海金茂大廈的33層，海富通基金的投資團(tuán)隊(duì)以投資咨詢顧問(wèn)身份打理著富通旗下QFII投資已經(jīng)兩年多了。目前，這支團(tuán)隊(duì)擔(dān)任顧問(wèn)的投資組合包括富通揚(yáng)子基金（18億美元規(guī)模），富通小盤基金（逾1.5億美元），Primera中國(guó)B股基金（逾1.6億美元），以及韓華集團(tuán)（韓國(guó)最大金融財(cái)團(tuán)之一）的中國(guó)

股票基金（6000萬(wàn)美元規(guī)模）等。海富通股票組合管理負(fù)責(zé)人陳家琳正是其中規(guī)模最大的揚(yáng)子基金的投資主管。

　　贖回并非看空A股

　　接受采訪時(shí)，陳家琳剛完成了最新一期的基金月報(bào)，截至6月15 日，富通揚(yáng)子基金成立2年半，基金凈值增長(zhǎng)了431%，期初1000歐元一單位的基金，最新的凈值已經(jīng)增長(zhǎng)到了5313歐元，累計(jì)收益率超越業(yè)績(jī)基準(zhǔn)98%，“凈值增長(zhǎng)了400%以上，對(duì)于部分基金投資者來(lái)說(shuō)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了預(yù)期目標(biāo)。這確實(shí)引起了一定比例的贖回” 陳家琳肯定了QFII基金前期遭遇贖回的說(shuō)法。

　　不過(guò)，這個(gè)比例并不大，陳家琳透露，今年上半年的富通基金的實(shí)際贖回量在10%左右，而且，很多贖回份額已經(jīng)被新的投資者接盤或“預(yù)定”。實(shí)際影響更小。

　　至于5月30日前后，QFII大肆出貨的傳言，則是沒(méi)影的事情。陳家琳透露，揚(yáng)子基金在大跌前后，倉(cāng)位一直保持在90%以上，僅由于流動(dòng)性要求，有過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)的微幅調(diào)整。

　　“自揚(yáng)子基金成立以來(lái)，無(wú)論申購(gòu)贖回，我們始終保持極高的股票倉(cāng)位，A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，我們是長(zhǎng)期看好的。” 陳家琳說(shuō)。

　　相對(duì)集中 長(zhǎng)期持有

　　陳家琳管理QFII基金的理念，怎么聽(tīng)都和目前市場(chǎng)流行的“短、平、快”的投資手法相異。

　　“我們大部分品種的持有期限是一年上下。去年我們基金的換手率是78%。今年至今不到100%。”與同期股票型基金502%的行業(yè)平均換手率相比，富通揚(yáng)子基金要低得多。

　　另外，富通揚(yáng)子基金在個(gè)股配置上也采用相對(duì)集中的策略，大部分股票的配置規(guī)模在基金凈值的2%~5%之間。基金一般同期配置的股票個(gè)數(shù)在40~50個(gè)左右。成立兩年半來(lái)，涉足的股票大約只有一百來(lái)只。

　　陳家琳認(rèn)為，QFII基金應(yīng)該配置真正有信心的長(zhǎng)期品種。沒(méi)有信心重倉(cāng)持有的根本不應(yīng)納入組合。至于選擇2%~5%的配置比例，是因?yàn)樘�少不足以提供貢獻(xiàn)，過(guò)高則影響組合整體風(fēng)險(xiǎn)的控制。

　　而這種“長(zhǎng)期持有、相對(duì)集中”的投資風(fēng)格，業(yè)績(jī)效果出人意料的理想。即便是公認(rèn)行情難做的今年上半年，富通揚(yáng)子的收益率也已經(jīng)超過(guò)100%，如果是A股市場(chǎng)的公募基金，這樣的表現(xiàn)可躋身今年前十位了。

　　消費(fèi)服務(wù)占半壁江山

　　能夠進(jìn)入富通基金組合的品種，都要是陳家琳能看中的中長(zhǎng)線品種。“治理結(jié)構(gòu)好，管理層出色，投資邏輯有說(shuō)服力，估值合理”這是他挑股票的4個(gè)原則。

　　富通揚(yáng)子基金目前組合里多半是白的不能再白的“大白馬”。萬(wàn)科、中國(guó)石化、長(zhǎng)江電力、貴州茅臺(tái)、五糧液等等。當(dāng)然還有一些他看中的成長(zhǎng)空間特別大的高成長(zhǎng)股。

　　不過(guò)，一切品種都必須符合富通揚(yáng)子基金的契約要求，按照約定，揚(yáng)子基金持有的股票不能超過(guò)上市公司流通盤的5%。此外，對(duì)于包括基金換手率、分散度，QFII基金的持有人也有要求。

　　這無(wú)形中強(qiáng)化了QFII基金長(zhǎng)期持有的精神，“很多股票，我們通過(guò)長(zhǎng)期持有成本已經(jīng)攤的很低，比如南方一家

房地產(chǎn)股，持倉(cāng)成本已經(jīng)攤薄到2元多，我們依然有充分的信心繼續(xù)長(zhǎng)期持有。” 陳家琳很自豪于其長(zhǎng)期持有的本領(lǐng)。

　　從長(zhǎng)期角度出發(fā)，陳家琳現(xiàn)在最看好消費(fèi)和服務(wù)，尤其是金融服務(wù)業(yè)（依照國(guó)外行業(yè)分類）。他坦承上述股票占了組合的半壁江山。采取這個(gè)投資方針主要是因?yàn)橄�費(fèi)和服務(wù)的增長(zhǎng)趨勢(shì)比較清楚，不像投資品或者周期品景氣波動(dòng)那么劇烈。

　　“現(xiàn)在有些機(jī)構(gòu)是猜下一周或下一個(gè)月的市場(chǎng)熱點(diǎn)，我們還是著重于未來(lái)幾年內(nèi)的變化。” 陳家琳這么解釋不同機(jī)構(gòu)間的投資思路差異。

　　牛市長(zhǎng)度取決于成長(zhǎng)

　　那么以QFII 角度看A股市場(chǎng)何時(shí)可能觸及上漲的“

天花板”。

　　“現(xiàn)在還看不到（頂部）的跡象。” 陳家琳的判斷是，牛市至少將可以持續(xù)到目前這一輪資產(chǎn)注入的潮流結(jié)束，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。時(shí)間跨度預(yù)計(jì)至少還有1~2年。

　　他認(rèn)為，真正引發(fā)市場(chǎng)下跌的原因?qū)⑹鞘袌?chǎng)的“成長(zhǎng)瓶頸”。這個(gè)情況將在外部資產(chǎn)注入告一段落，以及上市公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）達(dá)到很高的基數(shù)時(shí)出現(xiàn)。其時(shí)，上市公司的內(nèi)生、外生增長(zhǎng)皆面臨極限。

　　“貨幣流動(dòng)性僅僅是外因，真正決定市場(chǎng)趨勢(shì)的是經(jīng)濟(jì)和上市公司的增長(zhǎng)空間。” 陳家琳總結(jié)道。

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