充裕流動(dòng)性依舊

　　只要中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，資本市場(chǎng)上升的動(dòng)力也不會(huì)失去，資產(chǎn)價(jià)格上升的趨勢(shì)就不會(huì)改變（交銀施羅德）。市場(chǎng)對(duì)上市公司中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)普遍保持良好的預(yù)期，股市的動(dòng)態(tài)市盈率對(duì)投資者仍有吸引力（匯豐晉信、中歐、招商基金）。經(jīng)濟(jì)層面及企業(yè)基本面都呈良好狀態(tài)，除個(gè)股估值偏高外沒(méi)有太大風(fēng)險(xiǎn)（易方達(dá)）。我國(guó)貿(mào)易順差的規(guī)模不太可能在短期內(nèi)減小，它將可能伴隨著整個(gè)工業(yè)化過(guò)程而長(zhǎng)期存在，央行控制流動(dòng)性過(guò)剩的任務(wù)將是長(zhǎng)期的，這也表明支撐股市的資金供應(yīng)將長(zhǎng)期維持（上投摩根）。既使采取了加息等措施，也難改變流動(dòng)性過(guò)剩的局面（長(zhǎng)盛、國(guó)投瑞銀）。利息稅取消的可能性較大，但對(duì)股票沒(méi)有直接影響（華夏、信誠(chéng)、匯豐晉信）。可能出臺(tái)的調(diào)控政策有利于打擊牛市中出現(xiàn)的一些非理性的現(xiàn)象，從而延長(zhǎng)市場(chǎng)的景氣周期（建信）。況且市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)各種可能出臺(tái)的宏觀緊縮政策有所預(yù)期，政策層面在經(jīng)歷了有爭(zhēng)議的調(diào)控之后會(huì)趨于謹(jǐn)慎（銀河基金），不會(huì)繼續(xù)出臺(tái)如上調(diào)交易印花稅之類的直接針對(duì)股市的調(diào)控政策，因而調(diào)控政策對(duì)股市的壓力會(huì)比上次小（國(guó)泰）。有吸引力的市場(chǎng)必然會(huì)有泡沫，最有吸引力的賭博游戲是有關(guān)夢(mèng)想的賭博，在結(jié)構(gòu)性的調(diào)整中系好安全帶把握結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，出現(xiàn)有吸引力的正利率/幣值大幅上升動(dòng)力減弱時(shí)泡沫才可能破滅（交銀施羅德）。

　　緊密關(guān)注政策動(dòng)向

　　流動(dòng)性過(guò)剩的全球性顯現(xiàn)誘導(dǎo)投資者對(duì)高回報(bào)投資的追逐及風(fēng)險(xiǎn)厭惡度的下降，這在一定程度上形成了全球股市的持續(xù)火熱，但同時(shí)也為可能的潛在風(fēng)險(xiǎn)的總爆發(fā)埋下隱患（上投摩根）。不排除管理層繼續(xù)出臺(tái)打壓政策（建信、申萬(wàn)巴黎），經(jīng)濟(jì)的持續(xù)擴(kuò)張以及通貨膨脹難以回落，緊縮性政策的出臺(tái)也屬必然（中郵）。政府將傾向使用稅收政策來(lái)實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的合理配置，加息、提高存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策手段也將穿插其中（匯添富、招商基金、海富通）。人大常委會(huì)將審議

財(cái)政部發(fā)特別國(guó)債購(gòu)?fù)鈪R議案，市場(chǎng)預(yù)期總額12000億元。如果股市投機(jī)現(xiàn)象進(jìn)一步增加，出臺(tái)交易制度調(diào)控措施的呼聲會(huì)越來(lái)越高。保證金存量有下降壓力，IPO融資、大小非減持是持續(xù)漸進(jìn)的過(guò)程，資金供求的未來(lái)壓力在短期內(nèi)未必會(huì)充分顯現(xiàn)。市場(chǎng)仍在向上尋找自發(fā)形成的頂部（華夏）。不利因素逐漸聚集，如大市值

股票的逐漸上市，新開(kāi)戶數(shù)的徘徊不前，尤其每年交易成本增加顯著在一定程度上影響了投資者對(duì)后市的看法，從中期看要大幅走強(qiáng)則略顯勉強(qiáng)（博時(shí)）。新股發(fā)行節(jié)奏開(kāi)始有所提速，同時(shí)關(guān)于公司債的發(fā)行以及紅籌股回歸也已開(kāi)始提上議事日程。央行在6月份保持觀望的概率更高，如果6月CPI再度走高，則央行可能在7月中旬加息（華安）。目前市場(chǎng)中存在很多結(jié)構(gòu)性估值過(guò)高的情況，一旦政策面有個(gè)風(fēng)吹草動(dòng)，大盤(pán)也會(huì)劇烈震蕩（嘉實(shí)）。負(fù)面的政策將持續(xù)打擊股市并逐步消耗過(guò)多的流動(dòng)性，應(yīng)保持謹(jǐn)慎（中銀國(guó)際）。鑒于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性泡沫仍未充分釋放，以及緊縮政策依然存在，從行情良性發(fā)展看，需要以時(shí)間換空間（南方）。在管理層較明顯的政策意圖下，對(duì)倉(cāng)位的控制更為重要，個(gè)股選擇其次（易方達(dá)）。

　　配置從重勢(shì)轉(zhuǎn)向重質(zhì)

　　市場(chǎng)將從上一階段重勢(shì)轉(zhuǎn)向下一階段重質(zhì)，投資機(jī)會(huì)將主要圍繞穩(wěn)定成長(zhǎng)類行業(yè)及個(gè)股展開(kāi)，下一階段的投資主題是消費(fèi)、金融、資源（匯添富）。行業(yè)配置的重點(diǎn)在原材料和終端消費(fèi)（長(zhǎng)信）。繼續(xù)維持金融、鋼鐵、機(jī)械、消費(fèi)品行業(yè)的較高配置（景順長(zhǎng)城）。關(guān)注消費(fèi)、服務(wù)類、投資擁有資源的公司（銀河基金）。適當(dāng)降低投資和出口依賴度強(qiáng)以及“兩高”企業(yè)在組合中的比重，增持消費(fèi)服務(wù)、節(jié)能環(huán)保、資源類企業(yè)（國(guó)泰）。長(zhǎng)期關(guān)注資源股，其價(jià)值還沒(méi)有得到充分的認(rèn)識(shí)和挖掘（巨田）。人們對(duì)資源和服務(wù)的需求越來(lái)越大，掌握重要資源的公司將進(jìn)一步面臨價(jià)值重估（華商）。超配房地產(chǎn)、機(jī)械、煤炭、有色金屬、金融、化工、鋼鐵（交銀施羅德）。業(yè)績(jī)整體增長(zhǎng)又整體屬于藍(lán)籌股的，目前市場(chǎng)非銀行板塊莫屬，房地產(chǎn)公司在

房?jī)r(jià)上漲與人民幣不斷升值雙重利好激發(fā)效益下將出現(xiàn)較為理想的機(jī)遇（泰信）。目前銀行股是2008年動(dòng)態(tài)市盈率最低的行業(yè)之一（博時(shí)）。今年一直表現(xiàn)平淡的銀行板塊可能是市場(chǎng)未來(lái)進(jìn)一步上漲的強(qiáng)大支撐（益民）。積極布局中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)理想的房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、化工等板塊（招商）。中期增持保險(xiǎn)和房地產(chǎn)，降低銀行從超配到標(biāo)配（中海）。從業(yè)績(jī)和估值角度，重視銀行、地產(chǎn)、煤炭、汽車、機(jī)械、通訊等行業(yè)；考慮到溫和通脹因素，資源品（煤炭、有色金屬等）和品牌消費(fèi)品企業(yè)等也值得關(guān)注；部分股份制銀行2008年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%，動(dòng)態(tài)市盈率不到20倍，屬估值洼地。風(fēng)電設(shè)備和節(jié)能設(shè)備最值得關(guān)注。市場(chǎng)普遍預(yù)期深赤灣、鹽田港、天津港、大秦鐵路可能會(huì)進(jìn)一步注入資產(chǎn)或重組，這些個(gè)股類似于擁有期權(quán)價(jià)值（華夏）。重點(diǎn)看好機(jī)械、消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)（中銀國(guó)際）。

　　（冬友撰稿）

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