信托公司與私募股權(quán)投資之一 記者 金立新

　　編者按 信托新政實(shí)施后,信托公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)的開(kāi)展成為一個(gè)新現(xiàn)象。在信托公司未來(lái)的發(fā)展之路顯得越發(fā)渺茫的今天,這一現(xiàn)象能否引領(lǐng)信托公司開(kāi)拓一片新天地?信托公司介入股權(quán)投資的方式有哪些?又應(yīng)該進(jìn)行什么樣的準(zhǔn)備?這些都是需要探討和關(guān)注的問(wèn)題。為此,我們從今天開(kāi)始設(shè)立“信托公司與私募股權(quán)投資”專欄，約請(qǐng)業(yè)內(nèi)相關(guān)專家進(jìn)行探討。同時(shí),我們也會(huì)推出一些經(jīng)典案例的介紹和分析。歡迎所有關(guān)注和關(guān)心信托業(yè)的各界人士發(fā)表觀點(diǎn)。文章請(qǐng)發(fā)送至jinlixinfn@vip.sina.com。對(duì)于其中精彩的觀點(diǎn)和文章,我們將在此欄目中發(fā)表。

　　私募股權(quán)基金主要有四大特點(diǎn)：首先是對(duì)非上市公司的股權(quán)投資，因流動(dòng)性差被視為長(zhǎng)期投資，所以投資者會(huì)要求高于公開(kāi)市場(chǎng)的回報(bào)；其次是不可上市交易，所以沒(méi)有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購(gòu)買方直接達(dá)成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個(gè)人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會(huì)或中介機(jī)構(gòu)來(lái)尋找對(duì)方；再次是資金來(lái)源廣泛，如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿收購(gòu)基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等；最后是投資回報(bào)方式主要有三種：公開(kāi)發(fā)行上市、售出或購(gòu)并(回購(gòu))、公司資本結(jié)構(gòu)重組。

　　主持人：記者 金立新

　　特邀嘉賓：中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長(zhǎng) 邢成 博士

　　2007年正式頒布實(shí)施的《信托公司管理辦法》和《集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，對(duì)信托公司的功能定位和業(yè)務(wù)模式提出了全新的要求。在固有資金實(shí)業(yè)投資業(yè)務(wù)被禁、信托資金債權(quán)運(yùn)用方式受限、合格投資者標(biāo)準(zhǔn)提升、自然人委托人規(guī)模減縮的一系列重大調(diào)整之下，信托公司面臨著嚴(yán)峻的、顛覆性的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的考驗(yàn)。在傳統(tǒng)貸款運(yùn)用方式為主的集合資金信托業(yè)務(wù)將受到抑制的情況下，信托公司將以全新的視角，重新審視信托本源業(yè)務(wù)的內(nèi)涵，重新構(gòu)建以信托資金權(quán)益性運(yùn)用方式為主的資產(chǎn)管理方式和投資運(yùn)用模式。其中，私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)，以無(wú)可爭(zhēng)議的地位排進(jìn)了眾多信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的日程表。那么，私募股權(quán)信托業(yè)務(wù)是怎么回事？它是否能夠成為信托公司的一個(gè)可持續(xù)發(fā)展業(yè)務(wù)？就此，記者與中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長(zhǎng)邢成博士進(jìn)行了如下對(duì)話。

　　主持人：能否先介紹一下私募股權(quán)投資？

　　邢成：廣義上的私募股權(quán)基金(Private Equity Fund)是通常投資于包括種子期和成長(zhǎng)期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金，投資于企業(yè)擴(kuò)展期的直接投資基金，同時(shí)用于管理層收購(gòu)的并購(gòu)?fù)顿Y基金，投資過(guò)渡期企業(yè)的或者上市前企業(yè)的過(guò)橋基金也是私募股權(quán)基金的投資范疇，即凡是在一家企業(yè)上市前所獲得的股權(quán)投資都屬于私募股權(quán)投資。

　　私募股權(quán)基金主要有四大特點(diǎn)：首先是對(duì)非上市公司的股權(quán)投資，因流動(dòng)性差被視為長(zhǎng)期投資，所以投資者會(huì)要求高于公開(kāi)市場(chǎng)的回報(bào)；其次是不可上市交易，所以沒(méi)有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購(gòu)買方直接達(dá)成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個(gè)人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會(huì)或中介機(jī)構(gòu)來(lái)尋找對(duì)方；再次是資金來(lái)源廣泛，如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿收購(gòu)基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等；最后是投資回報(bào)方式主要有三種：公開(kāi)發(fā)行上市、售出或購(gòu)并(回購(gòu))、公司資本結(jié)構(gòu)重組。

　　私募股權(quán)基金的顯著優(yōu)勢(shì)主要有兩個(gè)方面：一是投資回報(bào)高，私募股權(quán)投資的收益率通常是幾倍幾十倍甚至更高，而我們熟知的

證券投資的收益率只是按百分比計(jì)算。二是可以進(jìn)一步完善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善公司治理結(jié)構(gòu)。一般情況下，私募股權(quán)基金占有的公司股份不超過(guò)30%，但其在董事會(huì)占有一席之地，且擁有一票否決權(quán)。這就意味著其雖然不參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，但卻從戰(zhàn)略高度嚴(yán)格控制企業(yè)的發(fā)展方向。

　　私募股權(quán)基金關(guān)注投資的中期(通常3-5年)回報(bào)，以上市為主要退出機(jī)制。惟有如此，他們管理的資金才有流動(dòng)性。所以在選擇投資對(duì)象時(shí)，他們就會(huì)考查企業(yè)3至5年后的業(yè)績(jī)能否達(dá)到上市要求，其股權(quán)結(jié)構(gòu)適合在哪個(gè)市場(chǎng)上市，而他們?cè)诮鹑诜矫娴慕?jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)也有利于公司未來(lái)的上市。

　　主持人：目前，我國(guó)私募股權(quán)投資的市場(chǎng)現(xiàn)狀如何？市場(chǎng)前景如何？信托公司在這個(gè)新興市場(chǎng)上有哪些機(jī)會(huì)？

　　邢成：近年來(lái)，私募股權(quán)基金在國(guó)內(nèi)大規(guī)模頻繁進(jìn)行投資，其規(guī)模和數(shù)量都超過(guò)了以往任何時(shí)期。2007年6月，全球70家私募股權(quán)投資基金齊聚天津?yàn)I海新區(qū)，共帶來(lái)500億美元到中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)掘金。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，17只可投資于中國(guó)的亞洲私募股權(quán)基金共實(shí)現(xiàn)募集資金75.64億美元，比上年同期上漲329.5%。預(yù)計(jì)，如果今年沒(méi)有大的市場(chǎng)波動(dòng)，2007年全年國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)投資額將保持在100億美元以上。

　　私募股權(quán)基金不僅投資規(guī)模越來(lái)越大，而且介入范圍越來(lái)越廣，如

房地產(chǎn)、金融服務(wù)業(yè)、制造、IT、醫(yī)藥、電信等行業(yè)，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)外部環(huán)境逐漸完善，成功案例不勝枚舉，比如：蒙牛、尚德、新浪和分眾傳媒等知名企業(yè)的成功背后，私募股權(quán)基金都扮演著重要角色。

　　目前，我國(guó)由于相關(guān)的法律還不健全，國(guó)內(nèi)專業(yè)的基金管理公司還難以迅速成立和大規(guī)模運(yùn)作，這就給信托公司一個(gè)千載難逢的機(jī)遇。首先，是充當(dāng)基金管理人。一些信托公司在實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域(如城市公用設(shè)施、商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域等)一直擁有較為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和項(xiàng)目資源，該類信托公司可以直接發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)基金，進(jìn)行投資和管理。信托公司作為基金管理人的另外一種方式是發(fā)起基金的基金(FundofFund)，信托公司不直接進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，而是將基金投資到不同的私募股權(quán)基金。新政出臺(tái)后，盡管固有資金的實(shí)業(yè)投資受到限制，但運(yùn)用信托資金進(jìn)行不同投資領(lǐng)域和不同投資期限的搭配，投資于私募股權(quán)基金無(wú)疑是信托公司信托資金運(yùn)用的最優(yōu)選擇。同時(shí)，信托公司可以積極探索運(yùn)用自有資金作為信托計(jì)劃的劣后收益的安排，這將大大降低基金投資的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)共享高投資回報(bào)，也利于信托公司管理更大規(guī)模的私募股權(quán)基金。當(dāng)然，由于目前國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金數(shù)量仍然偏少，運(yùn)作方面仍存在一定的不確定性，基金的基金在投資對(duì)象選擇方面空間仍然比較小。

　　其次，是充當(dāng)基金募集顧問(wèn)。基金募集顧問(wèn)代表和幫助基金管理公司向機(jī)構(gòu)投資者募集新的資金，基金募集顧問(wèn)通常可以獲得所募集金額1%-2%的傭金和其他費(fèi)用，傭金的比例和所募集基金額的大小有關(guān)，也與基金募集顧問(wèn)為基金管理公司所爭(zhēng)取到的基金管理費(fèi)比例有關(guān)。

　　主持人：信托公司如何才能把握住開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的難得機(jī)遇？

　　邢成：首先是客戶結(jié)構(gòu)的高端化。新政中“合格投資人概念”的引入和自然人規(guī)模的設(shè)限，意味著傳統(tǒng)的以中低端客戶、以自然人客戶、以非指向性客戶為主導(dǎo)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的終結(jié)。新政關(guān)于合格投資人的規(guī)定，重在樹(shù)立信托是專業(yè)公司為富人

理財(cái)的產(chǎn)品意識(shí)，同時(shí)糾正過(guò)去始終存在的理財(cái)對(duì)象錯(cuò)位問(wèn)題。避免因委托人過(guò)低的抗風(fēng)險(xiǎn)能力而引發(fā)的綜合性危機(jī)。開(kāi)展私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)，其客戶結(jié)構(gòu)應(yīng)逐漸形成高端化、機(jī)構(gòu)化、成熟化、定向化。

　　其次是營(yíng)銷體系的私募化。在過(guò)去的四年多中，盡管信托產(chǎn)品被定位于私募性質(zhì)，但實(shí)際上多數(shù)信托產(chǎn)品特別是在營(yíng)銷環(huán)節(jié)上都是以私募之名，行公募之實(shí)。開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，要求實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式和客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，營(yíng)銷體系、營(yíng)銷策略和營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)也必須隨之做徹底的轉(zhuǎn)換和重構(gòu)，真正回歸到嚴(yán)格意義的私募營(yíng)銷上來(lái)。

　　私募營(yíng)銷的順利開(kāi)展需要設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出與私募投資特質(zhì)相吻合的信托產(chǎn)品，如回報(bào)率較高、成長(zhǎng)性較強(qiáng)、潛在投資價(jià)值大、與資本市場(chǎng)對(duì)接較為密切等，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，但信息公開(kāi)對(duì)稱，操作透明度較高等。只有設(shè)計(jì)出與私募投資的合格投資人的主流需求相一致的信托產(chǎn)品，才能確保信托產(chǎn)品私募營(yíng)銷的順暢。因此，營(yíng)銷人員必須技高一籌，強(qiáng)中更強(qiáng)，真正具備某一領(lǐng)域理財(cái)專家的能力，才能說(shuō)服客戶，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷。

　　根據(jù)新政規(guī)定，信托產(chǎn)品營(yíng)銷仍然不得進(jìn)行公開(kāi)營(yíng)銷宣傳，所以一切適用于公募形式的宣傳手段和銷售方式都難以運(yùn)用。為此，信托公司應(yīng)積極探索適合于信托產(chǎn)品的銷售手段。根據(jù)信托產(chǎn)品和投資者的特點(diǎn)，可以嘗試知識(shí)營(yíng)銷、社團(tuán)營(yíng)銷、公關(guān)營(yíng)銷、全員營(yíng)銷等。

　　再次是工作團(tuán)隊(duì)的專業(yè)化。由于我國(guó)信托公司在幾十年的發(fā)展歷程中歷經(jīng)銀信分離、證信分離等多次沖擊，主業(yè)人才流失嚴(yán)重。而現(xiàn)有的人才結(jié)構(gòu)和專業(yè)結(jié)構(gòu)基本建立在“舊兩規(guī)”框架下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的背景之下，通常表現(xiàn)為：熟悉銀行業(yè)務(wù)，陌生理財(cái)業(yè)務(wù)；熟悉債權(quán)運(yùn)用，陌生權(quán)益運(yùn)用；熟悉項(xiàng)目融資，陌生基金化操作；熟悉實(shí)業(yè)領(lǐng)域，陌生資本市場(chǎng)；熟悉資金業(yè)務(wù)，陌生投行業(yè)務(wù)；熟悉單一業(yè)務(wù)，陌生組合運(yùn)作。因此，信托公司應(yīng)建立起一支與上述內(nèi)容相匹配的專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)和工作團(tuán)隊(duì)，并同步制定和完善相關(guān)的制度體系，如待遇標(biāo)準(zhǔn)、分配體制、激勵(lì)制度、考核體系等，引進(jìn)和培養(yǎng)最優(yōu)秀的、一流的投資經(jīng)理人和理財(cái)專家，實(shí)現(xiàn)信托經(jīng)理隊(duì)伍的尖端化、專業(yè)化、復(fù)合化、梯次化。

　　值得一提的是，在今年3月信托新規(guī)出臺(tái)不久，就傳出中信信托和湖南信托正式推出私募股權(quán)投資信托產(chǎn)品的信息，再次令人想起業(yè)內(nèi)外對(duì)信托公司一個(gè)形象的比擬：“野駱駝”——頑強(qiáng)的生存能力和高超的適應(yīng)能力。相信在新政條件下，我國(guó)信托業(yè)一定會(huì)在私募股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得驕人業(yè)績(jī)。

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