李澤剛 泰達荷銀穩定類基金經理

　　在這個喧囂嘈雜看似無規律的證券市場中，投資是有一定規律可循的，在牛市中，大小盤股的市值輪動就是一種常態。

　　自2006年以來，中國市場呈現出大小盤輪流飛舞的情形，行業熱點較為散亂，反襯出市值輪動效應明顯。在此期間，大小盤股票交替成為領頭羊。據統計，2006年的前三個季度，小盤股表現均優于大盤股，小盤股累計漲幅超過大盤股的近30%；而2006年第四季度，大盤股開始加速上漲，累計漲幅超過小盤股的50%左右；2007年第一季度，小盤股再次領先大盤股，超過大盤累計漲幅近50%；而進入4月份以來，藍籌股出現復蘇跡象，根據泰達荷銀研究部數據統計顯示，近一個月以來，大盤指數的漲幅已經達到9.68%，而小盤指數漲幅為1.98%。

　　其實，大小盤

股票之間從來就有一種宿命般的輪回。根據美國市場經驗，市場的熱點在大盤股和小盤股之間的轉換非常明顯。如美國市場在1991-1999年底間處于牛市階段，在牛市的前大半時間(1991-1997年)，中小盤股領先于大盤股，但超額收益并不明顯，在20%-40%之間；而在這輪牛市后期(1997-1999年)，大盤股的表現顯著超越中小盤股，超額回報在100%左右；之后大盤領先調整，而中小盤仍在上漲。

　　同樣，A股市值輪動的特征更為明顯，通過實證分析可以發現，大盤股和中盤股、大盤股和小盤股都是負相關的，但中盤股和小盤股是正相關的。根據計算，當大盤股和中小盤股的溢價水平相差30%-40%時，資金流向會發生轉變，大小市值股票的股價表現就會發生轉折。統計數據表明，在2006年的前三個季度，小盤股表現均優于大盤股，而在第四季度，當小盤股累計漲幅超過大盤股的累計漲幅 (即大小盤股之間的溢價)接近40%之后，大小盤股之間發生逆轉，大盤股漲幅超過小盤股。到了2007年一季度，當大盤股累計漲幅超過小盤股達到30%-40%時，大小盤股相互趕超的拐點就出現，小盤股漲幅超過大盤股。

　　從美國股票市場的歷史經驗看，大小盤之間的市值輪動規律也是如此。一輪牛市中，一開始是小盤股暴漲，當小盤股估值對市場平均估值的溢價達到一定倍數時，大盤股開始上漲，而小盤股則下跌或停滯不前。等到大盤股的估值與小盤股接近時，大盤股行情結束。第三階段則是消息滿天飛，行情可能已到牛市的末期。

　　正是遵循這一規律，泰達荷銀于二季度之初率先提出藍籌股將回歸市場主流的觀點，5月以來的藍籌走勢也印證了這一觀點。

　　來源：經濟觀察報網

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