嘉賓：大成基金投資部副總監(jiān)、基金景宏基金經(jīng)理劉明

　　主持人：王晶

　　隨著上證指數(shù)逼近4300點的前期高點，市場震蕩開始加劇，投資者的操作也趨于謹慎。歷史高點之前，市場能否突破，目前投資者應(yīng)該如何操作呢？6月21日，大成基金投資部副總監(jiān)、股票投資主管、基金景宏基金經(jīng)理劉明做客中證演播室，就目前市場走勢等熱點問題與投資者進行了交流。劉明認為在目前估值水平存在一定非理性成分的情況下，震蕩整理是比較理性的選擇，但就中長期看，上市公司業(yè)績很可能會不斷超出市場的預(yù)期，超出投資者的預(yù)期，這輪牛市可以看得更遠。

　　主持人：調(diào)升印花稅之后市場經(jīng)歷了一波調(diào)整，在這波調(diào)整之后從指數(shù)看，深證成指、滬深300指數(shù)、上證指數(shù)有明顯的強弱差別，您覺得目前的市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了什么樣的變化？

　　劉明：今年一季度漲的主要是一些非主流的、盤子比較小、絕對價位相對較低，同時業(yè)績有相當一部分還是虧損的

股票，且漲幅相當可觀。但經(jīng)過5月底左右一個深幅的回調(diào)，前期漲幅巨大的垃圾股、微利股跌幅非常可怕，整個市場的注意力又開始轉(zhuǎn)向，前期漲幅比較少的這一部分基金持有的股票又開始大幅度回升。最近這次調(diào)整完以后的回升就是在有業(yè)績支撐股票上漲的帶動下實現(xiàn)的。

　　我個人的看法是，目前的走勢仍算良性，至于下一步會如何演變，我們還要看整個市場的估值水平。目前整體市場估值水平按2007年動態(tài)市盈率計大概是35倍左右，而2007年預(yù)計的業(yè)績增速在30%左右，35倍的市盈率相對于30%的業(yè)績增長，我們認為目前的市場有一定的非理性成分，但不是非常嚴重。有一部分股票存在高估的現(xiàn)象，但同時也有相當一部分股票由于上市公司成長性非常好，這部分股票我們覺得還是很有投資價值的。

　　主持人：從近一段時間來看，尤其是調(diào)整了印花稅之后，A股指數(shù)與國企指數(shù)的分歧較前期有所加大，您覺得這是什么原因造成的？

　　劉明：我覺得首先可能跟兩地市場投資者對這一輪牛市的理解程度有關(guān)系。中國資本市場這一輪牛市未來怎么走？會走多高？我覺得國際投資者跟國內(nèi)投資者的理解程度有很大差異，也就是說他們對未來中國資本市場會繁榮到什么程度相對來講看的比我們更謹慎一點，國內(nèi)投資者更樂觀一點。但這種樂觀我想并不是盲目的樂觀。中國資本市場經(jīng)歷了5年的熊市，這5年熊市根本性的原因就是制度性問題，當時股權(quán)分置的狀態(tài)導(dǎo)致國內(nèi)資本市場喪失了價值發(fā)現(xiàn)和資源配置兩大主要功能。實際上那5年熊市期間中國的宏觀經(jīng)濟一直是非常不錯的，但整個市場一直是在走熊的。完成股改，整個資本市場實現(xiàn)了真正脫胎換骨的變革，原來資本市場的參與各方，包括資本市場的掌控者、民營企業(yè)的掌控者、管理層對資本市場的態(tài)度發(fā)生了180度的大轉(zhuǎn)彎，大家看到原來占用上市公司的資源、占用上市公司資金的情況越來越少了，反過來不斷向上市公司注入資產(chǎn)的現(xiàn)象越來越多，這會導(dǎo)致什么結(jié)果呢？最終大家會發(fā)現(xiàn)上市公司的業(yè)績會不斷超出市場的預(yù)期，不斷的超出投資者的預(yù)期。這種超預(yù)期在過去已經(jīng)顯現(xiàn)了，2006年整體上市公司業(yè)績增幅40%以上，而2007年年初分析師認為增速在20%，2006年報遠遠超出了大家對上市公司預(yù)期的增幅。這種不斷的超預(yù)期實際上是股市上漲堅實的基礎(chǔ)，而海外投資者對這一點沒有國內(nèi)投資者看得那么深刻，所以我覺得海外投資者過于謹慎。

　　主持人：創(chuàng)新

封閉式基金即將問世，對中國基金行業(yè)來說會產(chǎn)生深刻的影響。您覺得創(chuàng)新封閉式基金最大的亮點是什么？

　　劉明：創(chuàng)新封閉式基金的推出對整個資本市場有著深遠的意義。最近幾年大家都比較關(guān)注

開放式基金的發(fā)行，封閉式基金作為市場重要的組成部分，發(fā)展基本上處于停滯狀態(tài)。但封閉式基金作為一個品種，仍有它存在的必要性。封閉式基金有它的優(yōu)點，比如日常沒有申購贖回，對品種流動性的要求也會比較低。而且我們通過對美國市場封閉式基金的研究發(fā)現(xiàn)，從一年以上的投資周期來看，同等條件下封閉式基金的收益率是高過開放式基金的。而且封閉式基金的推出很大程度上會降低市場的換手率，因為封閉式基金本身沒有申購贖回的壓力，沒有持有人進出的壓力，它可以很專注地進行長期的優(yōu)秀品種的投資。封閉式基金在對流動性的要求比較低的情況下，它就可以投資一些很好的品種，可以對流動性不是太好，市場不是很關(guān)注的品種長期持有。如果從買中國牛市的角度去看，我覺得封閉式基金應(yīng)該是持有人應(yīng)該重點考慮的品種，跟開放式基金同樣重要。

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