華夏基金ETF專欄

　�。ㄈA夏基金上證50ETF、中小板ETF基金經理 方軍）

　　ETF是在交易所內進行買賣，如果投資人有很多的部位需要賣掉的話，可能市場上沒有這么多的量來承接，因此可能造成賣掉的價格會低于基金凈值的情況，這就是ETF的流動性問題。研究表明：每日成交量并不是評估ETF流動性很好的方法。原因有以下三點：

　　（1）由于ETF的受益憑證是通過實物申購產生的，總規模并非固定，因此沒有所謂的籌碼問題。（2）ETF不但可在二級市場交易，更可隨時在一級市場進行實物申購與贖回，只要此一攬子成分股的流動性好，易于在二級市場上買賣，就可對ETF的流動性造成推波助瀾的效果。因此在評估ETF流動性時，ETF標的股票的流動性反而更加重要。（3）由于ETF有參與券商的存在，在市場需求不足時，可通過參與券商的造市活躍市場，在市場供給不足時，則參與券商或投資人可通過實物創設的機制創造出更多的ETF受益憑證。

　　機構投資者在遇到流動性不足時，也可通過實物贖回方式取得一攬子成分股，而后在二級市場中出售。此方式無論就復雜性、交易成本都高于直接出售ETF受益憑證，因此活躍ETF二級市場交易，才是解決流動性問題的最佳方式，如何提升ETF二級市場流動性呢？

　�。�1）開放盤中零股買賣。許多市場的零股交易僅在盤后提供，對于ETF的申購與贖回機制來說，無法進行正常的零股買賣將造成申購或贖回ETF單位時相對的折溢價差，香港市場允許零股在盤中交易，因此能將ETF價格與其凈值之間的差異降至最低。

　�。�2）開放更多相關商品。就國際經驗分析，商品線是否完整，將嚴重影響ETF于二級市場的成交量高低。目前全球資產規模前十大的ETFs之中，幾乎每一檔ETF都有相對應的期貨以及選擇權工具（只有埃雪MSCI遠東指數基金沒有相對應的期貨工具），而這10檔ETFs也全部列入全球交易量最大的20檔ETFs之中，顯示ETF相關衍生工具對其交易的重要性。

　�。�3）發展跨業合作。ETF在海外成功的關鍵之一在于其跨業合作，例如券商以ETF為標的，開發出相關的連動產品、

股票連動票據、認購權證等；保險業推出連結ETF的投資型保單；銀行推出定期定額投資ETF以及指定用途信托投資ETF；

開放式基金將現金部位投資于ETF。隨著ETF交易量愈來愈大，資產規模持續增加，衍生性的商機將會越來越大，并且與ETF資產規模形成良性循環，對投資人而言，也有更多機會了解ETF這項產品。

　�。�4）擴大外資參與。由目前全球趨勢來看，指數投資已逐漸成為各國基金經理人在面對全球數以萬計的投資標的時，最簡單、直接的投資方式。以基金市場最發達的歐美地區為例，美國有九成以上的股票型基金經理人以MSCI指數為參考指標，歐洲方面同樣的數據也高達60％以上，一般來說，指數愈能代表當地市場狀況，外資的持股部位也會隨之增加。以全球公認交易最活躍、周轉率最高的ETF———“丘比”來看，它不僅在美國

證券交易所掛牌，同時還在電子交易系統（ECN）的愛爾蘭（Island）和群島（Archipelago）交易系統上交易�！扒鸨取痹谏鲜兄�后，由于納斯達克100指數構成中科技股的比例極高，因此很快吸引投資人的目光，后來雖然國際網絡泡沫破滅，但“丘比”以多國掛牌方式，讓更多國家的資金愿意參與其交易，交易量不減反增。（CIS）

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