作者： 巴曙松　王文強(qiáng)

　　5年熊市的大浪淘沙，大批“坐莊”炒作垃圾股的私募基金銷聲匿跡，一些堅(jiān)持價(jià)值投資理念的新私募基金和牛市行情一同重新回到了中國股市。我們發(fā)現(xiàn)，它們與公募基金雖然都是價(jià)值投資的信徒，但由于所處環(huán)境、自身情況的不同，兩者對價(jià)值投資理念的執(zhí)行表現(xiàn)得“涇渭分明”。而且兩者在股市中展開了一場以收益率為目標(biāo)，以建倉時(shí)機(jī)和估值視角為手段的競賽，大多數(shù)時(shí)候，兩者的投資目標(biāo)差異很大，公募基金的視野更多地聚焦在大盤藍(lán)籌股、指標(biāo)權(quán)重股和績優(yōu)“白馬”股，私募基金更熱衷在市場熱點(diǎn)之外發(fā)掘“黑馬”。兩者的目標(biāo)也有重合的時(shí)候，此時(shí)更能突出展現(xiàn)公募和私募各自的鮮明特征。在這場競賽中沒有勝負(fù)，更多的是通過多視角、深層次的發(fā)掘，帶動(dòng)上市公司價(jià)值更加充分的釋放�！“褪锼伞⊥跷膹�(qiáng)/文　(王超對本文有貢獻(xiàn))

　　與公募基金相比，私募基金更多強(qiáng)調(diào)的是絕對收益而不是相對收益，因此在不少場合，私募基金引以為傲的往往就是他們的絕對投資業(yè)績，由于缺少相關(guān)的信息披露，私募基金的戰(zhàn)績在市場中往往被夸大，例如有的被夸大到“平均年收益率在100%，最好的能夠達(dá)到300%以上”，這些誘人的數(shù)字再加上“神龍見首不見尾”的存在方式，使得私募基金被市場“

　　事實(shí)上，希望追求短線獲利的私募基金，往往由一些過往業(yè)績不錯(cuò)的短線操盤手操盤，依靠一些特定的信息資源，試圖利用概念和題材的炒作而獲利，有些甚至以攻擊漲停引領(lǐng)市場熱點(diǎn)實(shí)現(xiàn)暴利為目的，市場上稱為“漲停板敢死隊(duì)”就是此類。這類私募基金一直是中國股市曝光率較低的投資者團(tuán)體，行事神秘、操盤風(fēng)格兇悍、靈活多變、高利潤、高風(fēng)險(xiǎn)。這類私募基金不是我們關(guān)注的重點(diǎn)。

　　拋開表象，根據(jù)一些有限和不完全的信息披露，我們力圖揭示私募證券投資基金的價(jià)值發(fā)現(xiàn)模式和操作手法。研究發(fā)現(xiàn)，不僅在中國，即使在全球，私募基金的發(fā)展是與公募基金相對照而存在、相競爭而發(fā)展的。換言之，私募基金的活力，正是處處針對公募基金的缺陷所產(chǎn)生的；而公募基金的演變，也往往從私募基金的快速成長中獲取借鑒和參考。

　　透過兩者投資業(yè)績的差異，我們看到的是私募基金與通常的公募基金有明顯差異的投資研究決策模式，無論是上市公司調(diào)研、投資決策流程還是業(yè)績考察體系，私募證券投資基金都呈現(xiàn)出一些獨(dú)有的特色。

　　私募基金價(jià)值發(fā)現(xiàn)模式:研究+實(shí)地調(diào)查

　　由于不必像公募基金一樣必須進(jìn)行分散投資，而且在建倉時(shí)間、倉位和投資比例上也可自由掌握，因此私募基金可以集中持股，這就使其有更強(qiáng)的動(dòng)力去挖掘個(gè)股投資價(jià)值，并由此催生了有別于公募基金的調(diào)研模式：報(bào)告研究+實(shí)地、多角度調(diào)查，以挖掘公司的投資價(jià)值。

　　目前國內(nèi)為數(shù)眾多的私募基金崇尚價(jià)值投資理念，偏向于發(fā)現(xiàn)具有長期投資價(jià)值的企業(yè)，他們認(rèn)為好的企業(yè)像鉆石一樣稀有，一旦發(fā)現(xiàn)就要重倉投入、長期持有，并且認(rèn)為高昂的交易成本是長期投資的敵人，不會(huì)頻繁交易。這一點(diǎn)與大多強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資的公募基金基本一致。

　　我們的調(diào)查顯示，除了像公募基金一樣利用上市公司公告信息外，私募基金還會(huì)利用很多非正式途徑獲取信息。例如，有的私募基金為了解汽車生產(chǎn)廠家的銷售狀況，通過種種渠道獲取公司內(nèi)部的進(jìn)出庫單等重要資料。而相對于部分過分依賴上市公司主動(dòng)提供的數(shù)據(jù)和公開披露信息的公募基金，私募基金的這種更深入細(xì)致的調(diào)研方式往往可以避開一些陷阱。2001年“銀廣夏”造假事件中，一些持有其股票的公募基金市值損失高達(dá)上億元甚至十幾億元。據(jù)報(bào)道，私募基金經(jīng)理趙丹陽當(dāng)時(shí)也對銀廣夏感興趣，但在調(diào)研過程中，他直接去稅務(wù)局查看了銀廣夏天津工廠的耗電量，發(fā)現(xiàn)每月用電額度僅為上百度，從而識(shí)破騙局，避免了損失。

　　注重企業(yè)實(shí)質(zhì)的調(diào)研方法，讓趙丹陽等私募基金經(jīng)理更好地落實(shí)價(jià)值投資理念。2001年“9·11”事件時(shí)，投資者都在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，他卻大舉買入同仁堂科技。在投資同仁堂之前，趙丹陽不僅考察過同仁堂公司10多次，還對其供貨商和經(jīng)銷商進(jìn)行了探訪，甚至還向同仁堂的競爭者—廣州藥業(yè)了解市場情況，另外還到藥店看同仁堂六味地黃丸瓶底的生產(chǎn)日期，側(cè)面了解其庫存情況，并到各大中醫(yī)院去了解醫(yī)生對同仁堂藥品的評(píng)價(jià)。事實(shí)證明，2002年1-8月，恒生指數(shù)從11350點(diǎn)跌至10000點(diǎn)，而趙丹陽買入的同仁堂科技在同期實(shí)現(xiàn)資本利得89%，股息收益6.1%。據(jù)了解，趙丹陽的大部分時(shí)間花在調(diào)研上，上市公司真實(shí)的營運(yùn)狀況、現(xiàn)金流和資本回報(bào)率是其關(guān)注的三大重點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)表明，趙丹陽管理的赤子之心私募基金的業(yè)績不輸于公募基金。該基金成立于2004年2月，通過與同時(shí)期成立的開放式股票型基金—易方達(dá)策略成長基金(成立于2003年12月9日)以及滬深300進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)，從2004年2月20日至2007年3月16日，赤子之心的收益率為259.14%，年均收益率為84.45%，易方達(dá)策略成長基金的收益率為249.50%，年均收益率為81.31%，同期滬深300指數(shù)的總收益率為87.21%。赤子之心和開放式基金都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了市場基準(zhǔn)，前者略勝一籌(圖1)。

　　在市場下跌期間，2005年5月末，中國股市處于最低點(diǎn)，相比于2004年2月，市場已經(jīng)下跌了38.93%，當(dāng)時(shí)易方達(dá)策略成長的收益率為0.07%，大量的基金跌破面值，而同期赤子之心的收益率達(dá)到26.1%。由此可見，雖然私募基金的業(yè)績并沒有那么夸張，但相對于開放式基金確實(shí)存在一定的優(yōu)勢，這可能是基金經(jīng)理獨(dú)特的擇股或者擇時(shí)的能力，也可能是私募基金所獨(dú)有的相對靈活的投資策略、沒有過分短期化的業(yè)績排名等等體制原因。當(dāng)然，我們還需要從更長的時(shí)期內(nèi)來考察，而不能僅僅關(guān)注過于短期的業(yè)績表現(xiàn)。

　　私募的這類調(diào)研方式在基金業(yè)可能還是新鮮事，但在銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理和評(píng)審中已經(jīng)被廣泛應(yīng)用，因?yàn)殂y行專業(yè)人員在評(píng)估客戶的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)首先會(huì)檢驗(yàn)不同業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性，例如有的中小銀行對其中小企業(yè)客戶的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)表明，用電量及其與上游大型企業(yè)的業(yè)務(wù)合同，是中小企業(yè)各種業(yè)務(wù)中可靠性相對較高的數(shù)據(jù)。

　　公開資料顯示，明達(dá)投資的劉明達(dá)也樂于投入成本去調(diào)研，并往往先于公募基金發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)股票。2003年初，劉明達(dá)在多個(gè)主要一線城市進(jìn)行市場調(diào)研，實(shí)地了解張?jiān)?000869)的銷售策略和市場情況，其后堅(jiān)定持有張?jiān)�。在其買入張?jiān)Ｒ荒旰�，其他公募基金才陸續(xù)進(jìn)入該股票。2004年投資蘇寧電器后，通過在多個(gè)城市的調(diào)研，劉又向蘇寧電器提出了具體建議。2005年6月，明達(dá)投資推出“傻瓜投資組合”，以2005年6月3日的收盤價(jià)為基準(zhǔn)，在滬深兩市交易價(jià)格排名中前20名的公司中選出10只個(gè)股(分別是：蘇寧電器、中興通訊、云南白藥、登海種業(yè)、張?jiān)�A、貴州茅臺(tái)、小商品城、馬應(yīng)龍、同仁堂、上海機(jī)場)，以1億元資金規(guī)模各買10%，作為一個(gè)長期投資組合，三年內(nèi)不做任何操作，每月公布一次市值。截至2007年3月30日，該組合的收益率已達(dá)298.35%。

　　同樣信奉巴菲特價(jià)值投資理念的但斌對優(yōu)質(zhì)上市公司如萬科、招商銀行、貴州茅臺(tái)等情有獨(dú)鐘并集中長期持有，他領(lǐng)導(dǎo)的東方港灣2006年中國A股投資取得233%的回報(bào)，而同期上證指數(shù)上升了130.43%，深圳成指上升了132.17%。

　　當(dāng)然，在堅(jiān)持價(jià)值投資的理念和價(jià)值的挖掘上，公募基金同樣有著許多值得稱道的經(jīng)典案例，例如南方基金等對于證券公司類股票、太鋼不銹的挖掘等等，這可以說是公募與私募都應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持和強(qiáng)調(diào)的專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢之一。

　　私募與公募建倉時(shí)機(jī)和估值視角的競賽

　　在發(fā)掘上市公司投資價(jià)值上，有私募發(fā)掘、之后公募基金認(rèn)同并跟進(jìn)的案例，如張?jiān)�A、新天國際，也有公募率先發(fā)掘、私募再度發(fā)掘的案例，如紅太陽。這體現(xiàn)了二者估值視角的差異。

　　張?jiān)�A和新天國際是屬于私募先期發(fā)掘、之后公募基金認(rèn)同并跟進(jìn)的典型案例。私募2003年初即開始布局張?jiān)�A，比公募基金提前了一年，而且堅(jiān)定持有，收益率約10倍。而公募基金的持股比例則隨著股價(jià)上升而波動(dòng)劇烈，且多只公募基金出入機(jī)構(gòu)投資者行列，只有很少一部分能夠一直從底部堅(jiān)持到頂部。這反映了二者對葡萄酒類公司的估值分歧很大(圖2)。

　　新天國際的案例，顯示私募基金較善于多角度、深層次發(fā)掘上市公司投資價(jià)值。2006年3月，受到巨額虧損等因素的影響，新天國際股價(jià)一直在2元附近，在股改之后，股價(jià)一度下跌到1.6元，但該公司擁有15萬畝新疆優(yōu)質(zhì)葡萄園，其巨大價(jià)值沒有被主流的機(jī)構(gòu)投資者所重視，2006年一季報(bào)中，該公司前十大流通股東中沒有一只基金。一些私募基金通過實(shí)地考察和調(diào)研，認(rèn)同了公司葡萄酒和葡萄園蘊(yùn)含的價(jià)值，大舉進(jìn)入，在2006年上半年的消費(fèi)類股票行情中，新天國際的股價(jià)從1.6元迅速上升到4.5元，收益率達(dá)到280%。在2006年中報(bào)中，大成、巨田、國泰等眾多公募基金出現(xiàn)在前十大流通股東之中，公司擁有的葡萄園也被市場定位于“中國最大的葡萄酒原料種植基地”和“不可復(fù)制的壟斷資源”，股價(jià)也從4.5元一路上漲到9.6元。在私募基金的價(jià)值挖掘下，新天國際從一個(gè)每股虧損高達(dá)1.194元的*ST類股票轉(zhuǎn)變成為一家擁有壟斷原料資源、發(fā)展前景廣闊的葡萄酒業(yè)巨頭(圖3)。

　　紅太陽案例中的情況剛好相反。公募基金率先發(fā)掘公司的投資價(jià)值，隨著股價(jià)上升而逐步減持，私募基金看到公司背后的私有化、吡啶項(xiàng)目等概念蘊(yùn)含的價(jià)值，在2006年9月公募基金大規(guī)模撤出之時(shí)大舉進(jìn)入，紅太陽股價(jià)短暫下跌后迅速重拾升勢，在私募基金進(jìn)入后，其股價(jià)又有了超過一倍的漲幅(圖4)。

　　多樣套利模式

　　私募還嘗試跨市場套利、盲點(diǎn)套利和對沖組合套利等多種模式，在市場犯錯(cuò)誤時(shí)賺錢。

　　與公募基金動(dòng)輒幾十億元的規(guī)模相比，目前私募基金平均1-2億元的規(guī)模算得上“袖珍”了，即使是大型的私募基金，規(guī)模一般也不超過10億元。因此私募基金操作手法靈活得多，包括果斷的擇時(shí)策略與頻繁的短線進(jìn)出、波段操作。

　　除此之外，私募基金也試水多樣性的套利操作，如對沖手段和跨市場套利，通過不同市場的對沖交易降低風(fēng)險(xiǎn)甚至無風(fēng)險(xiǎn)套利。典型案例是在2005年中期，當(dāng)時(shí)倫敦市場LME三月銅期貨正處于歷史高點(diǎn)，國內(nèi)的私募基金普遍預(yù)計(jì)期銅牛市已經(jīng)完結(jié)，因而在國內(nèi)期貨市場上大舉做空期銅，但此后的倫敦LME三月銅價(jià)升勢猛烈，私募基金損失慘重。據(jù)報(bào)道，在期貨市場上損手的私募基金并沒有就此罷手，而是將資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)股市，在底部的位置大舉建倉江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等股票，在資金推動(dòng)和LME銅期貨持續(xù)走牛的雙重刺激下，江西銅業(yè)的股價(jià)從2005年中期的4元一路漲到2006年中期的17元，漲幅高達(dá)425%；云南銅業(yè)從2005年中期的3元一路漲到2006年中期的12元，漲幅超過4倍，部分參與的私募基金不但成功地彌補(bǔ)了期銅上的損失，而且收益頗豐。

　　也有私募基金嘗試在國際市場上進(jìn)行對沖投資。2005年初，深圳同威資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱深圳同威)進(jìn)行了一次非常經(jīng)典的對沖操作。2003年以來，國際市場油價(jià)持續(xù)上漲，日本豐田汽車相對美國通用汽車省油，具有明顯的比較優(yōu)勢，而且豐田公司連續(xù)幾年盈利增長，而通用汽車市場占有率連續(xù)多年下降并受到退休員工福利支出的拖累，盈利持續(xù)下降。于是，深圳同威買入日本豐田汽車股票，同時(shí)沽出美國通用汽車股票。結(jié)果2005年日本的汽車股票約上漲40%，豐田汽車也是一路上揚(yáng)；通用汽車由于財(cái)務(wù)狀況差，股價(jià)一路下跌。這次操作讓深圳同威在相對鎖定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得不錯(cuò)的收益。

　　私募證券投資基金還摸索出了多種多樣的套利模式，例如市場盲點(diǎn)套利模式和對沖組合套利模式。2005年開始的股權(quán)分置改革為私募基金提供了市場盲點(diǎn)套利機(jī)會(huì)。在股改過程中，一些上市公司大股東推出了“差價(jià)補(bǔ)償”方案，即承諾在股改一年后，如果股價(jià)低于承諾價(jià)格，大股東將以現(xiàn)金補(bǔ)足其中的價(jià)差。在絲綢股份案例中，大股東在股改時(shí)承諾，如果股改一年后股價(jià)低于3.5元，將會(huì)用現(xiàn)金補(bǔ)足中間差價(jià)，如果股價(jià)高于3.5元，大股東會(huì)追送股份。股改后的2006年6月15日，絲綢股份股價(jià)下跌到3.22元，絲綢轉(zhuǎn)2的價(jià)格也跌至107.87元，按照股東的承諾，當(dāng)時(shí)買入股票，在不到十個(gè)月的時(shí)間里可以獲得9%的無風(fēng)險(xiǎn)收益，買入可轉(zhuǎn)債，同樣可以獲得8.2%的無風(fēng)險(xiǎn)收益。一部分私募基金迅速進(jìn)入，絲綢股份股價(jià)在不到兩周的時(shí)間從3.22元迅速回升到4.17元，絲綢轉(zhuǎn)2也從107.87元回升到132.95元，參與套利的私募基金獲得了近30%的套利收益。

　　另外，對沖組合套利在國外已經(jīng)十分成熟，被眾多對沖基金作為投資策略，這一策略主要利用金融衍生品機(jī)會(huì)套利、指數(shù)期貨機(jī)會(huì)套利以及其他一些套利機(jī)會(huì)，立足中性市場進(jìn)行操作，產(chǎn)品盈利與市場好壞相關(guān)度很低，只與市場流通性、套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)頻率和整個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。這一盈利模式目前在國內(nèi)才剛剛興起，其應(yīng)用主要取決于國內(nèi)金融市場能否提供相關(guān)的金融產(chǎn)品。一部分私募基金已經(jīng)利用國內(nèi)的ETF進(jìn)行套利，而且在積極備戰(zhàn)即將推出的股指期貨帶來的對沖套利機(jī)會(huì)。而且市場中一些套利機(jī)會(huì)也只適合小規(guī)模的資金參與，例如ETF折價(jià)套利和個(gè)股的股改套利，如果參與資金過多，價(jià)格會(huì)迅速回歸，導(dǎo)致套利空間消失。

　　私募與公募互相借鑒與趨同

　　5年的熊市改變了中國的私募基金，使公募基金視為圭臬的價(jià)值投資逐步取代了“坐莊”成為其操作理念的主流；在這期間，公募基金也為了更好地協(xié)調(diào)管理人和投資者的利益而引入業(yè)績提成。私募基金與公募基金之間正以這種互相競爭又互相效仿的形態(tài)在市場中求得各自的生存。

　　私募借鑒公募機(jī)制:研究、信息披露、第三方托管

　　私募基金目前正在面臨著從地下向陽光、合法的生存狀態(tài)轉(zhuǎn)變，擯棄以往“游擊隊(duì)式”的做法，引入公募基金成熟的運(yùn)營機(jī)制，形成穩(wěn)定的組織形式，既是私募基金獲得合法地位的必要條件，也是私募基金作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。

　　公募基金有著復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)，專業(yè)且規(guī)模龐大的研究部門，投資決策程序規(guī)范，在很大程度上避免了個(gè)人決策失誤對投資決策的影響。雖然大部分私募基金仍然采取相對簡單的組織結(jié)構(gòu)，但已有私募基金在研究部門的設(shè)置上借鑒了公募基金的做法，設(shè)置類似行業(yè)研究部、上市公司經(jīng)營管理研究部、公募投資基金研究部等研究部門，甚至設(shè)置投資決策委員會(huì)，對投資決策進(jìn)行投票式表決。一些私募基金的研究人員構(gòu)成與公募基金相比也毫不遜色，具有較高的學(xué)歷和行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。可以說目前這些私募基金在機(jī)構(gòu)設(shè)置、投資流程管理和人員配置等方面，在很大程度上借鑒了公募基金的做法，在投資研究的流程及運(yùn)作上逐步向公募基金靠攏。

　　在信息披露方面，《證券投資基金法》第七章對公募基金的信息披露要求有明確規(guī)定。但私募基金的一大特色就是“黑箱操作”，對于投資組合或者持倉狀況等重要信息基本不會(huì)進(jìn)行披露。但是有些以信托投資計(jì)劃形式存在的私募基金，開始主動(dòng)進(jìn)行部分信息披露，比如定期(半個(gè)月)披露基金凈值數(shù)據(jù)以及收益率，赤子之心及明達(dá)投資等眾多的信托投資計(jì)劃都可以方便地查到他們的基金凈值數(shù)據(jù)。

　　與此同時(shí)，私募基金開始引入第三方托管制度。公募基金的一項(xiàng)重要優(yōu)勢，是基金托管制度使得基金資產(chǎn)的使用權(quán)與保管權(quán)分離，有效保障了基金資產(chǎn)的安全。近年來，國內(nèi)一些借助信托平臺(tái)的私募基金，也采用第三方托管，以這種保護(hù)投資者利益的方式穩(wěn)定投資者的信心。2004年2月，“深國投·赤子之心(中國)集合資金信托”成立并第一次引入托管銀行，其托管人為中國工商銀行深圳市分行，由托管人負(fù)責(zé)受理信托計(jì)劃的認(rèn)購、贖回、資金劃撥、信托單位凈值計(jì)算與公布等。目前這樣的模式正在被大量復(fù)制，新成立的私募基金性質(zhì)的證券投資信托產(chǎn)品大都引入了托管銀行(表1)。

　　公募引入私募化激勵(lì)機(jī)制

　　私募基金的一大優(yōu)勢在于激勵(lì)機(jī)制。資料顯示，國外很多公募基金已開始借鑒私募的激勵(lì)機(jī)制。在美國，2003年以來，許多公募基金公司將基金經(jīng)理的報(bào)酬與基金利益聯(lián)系起來，部分基金公司如Janus Capital Group及富蘭克林·鄧普頓(Franklin Templeton)將基金經(jīng)理的部分獎(jiǎng)金或其他激勵(lì)型報(bào)酬以基金份額的形式發(fā)放，而之前通常采用現(xiàn)金或基金公司股份的形式。此外，公司內(nèi)部發(fā)布指引，鼓勵(lì)基金經(jīng)理至少將基礎(chǔ)薪水兩倍的金額投資于自己管理的基金。有些基金公司的高級(jí)組合經(jīng)理必須在其管理的所有基金中累計(jì)投資至少100萬美元，而助理組合經(jīng)理必須投資50萬美元。目前中國還不允許公募基金經(jīng)理投資自己管理的基金，但也應(yīng)該適應(yīng)這種趨勢，制定出適合的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的激勵(lì)機(jī)制。

　　在管理費(fèi)提取上，私募基金通常采用累進(jìn)的管理費(fèi)提取機(jī)制，以此來增強(qiáng)私募基金經(jīng)理追求業(yè)績的動(dòng)力；而公募基金往往按照規(guī)模收取固定管理費(fèi)，不能收取“業(yè)績報(bào)酬”，這讓公募基金的管理人沒有足夠的動(dòng)力去追求絕對收益。近來國內(nèi)有些券商集合理財(cái)產(chǎn)品和銀行理財(cái)產(chǎn)品已引入“業(yè)績報(bào)酬”概念，比如，2005年東方證券推出的“東方紅1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”就引入了業(yè)績報(bào)酬，該計(jì)劃不收取管理費(fèi)，而是在年收益率超過2.25%時(shí)管理人收取業(yè)績報(bào)酬，其業(yè)績報(bào)酬按累進(jìn)方式提取，最高收益率區(qū)段(年收益率超過10%)的收取比例為該區(qū)段收益的50%；工行2007年第一期增強(qiáng)型基金優(yōu)選人民幣理財(cái)產(chǎn)品，也引入業(yè)績報(bào)酬的概念，其業(yè)績報(bào)酬為：在發(fā)生贖回時(shí)和到期日, 按產(chǎn)品年化收益率(即年化鏈?zhǔn)叫磐袉挝粌糁翟鲩L率)8%(含)至16%部分的25%，以及16%(含)以上部分的30%累進(jìn)提取業(yè)績報(bào)酬。相信這對于公募基金來說，是可參照的。

　　巴曙松教授現(xiàn)在香港的一個(gè)中央政府機(jī)構(gòu)從事金融研究。文中觀點(diǎn)僅僅代表作者個(gè)人的研究觀點(diǎn)，并不代表任何機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)與看法

　　王文強(qiáng)，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理學(xué)院統(tǒng)計(jì)金融系博士生

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