□興業基金公司總經理 楊東

　　近期，伴隨市場波動加大，認沽權證市場又呈現出新一輪過度投機現象。大盤一跌，認沽權證就有機會，這似乎成為了一般投資者普遍認可的規律。

　　但實際上，近兩年的牛市行情以來，所有的認沽權證都已處于嚴重價外狀態，之前到期的幾個認沽權證都以一張廢紙告終，目前正在交易的幾個認沽權證也將難逃價值歸零的命運。在認沽權證上市、創設（如果有創設的話）到最終歸于零的整個歷程中，各參與者的得失可以表達為下面的公式：投機者整體的虧損＝為上市公司代付的一部分對價＋創設券商的利潤＋交易券商的傭金收入。

　　創設制度推出的初衷是通過由創新類券商增加權證數量，達到平抑權證價格過高的目的。但從目前來看，一方面，由于投機過盛，平抑的目的未能達到；另一方面，創設過程尤其是認沽權證的創設卻變成了創新類券商的一種純粹創收行為。之前的權證創設已經為創新類券商貢獻了幾十億甚至上百億的財富。最近幾天僅券商再次對招商認沽權證創設的七億份權證，就可以在短短兩個多月的時間內向券商轉移二十億左右的利潤。創設利潤將完全從投機者的財富中取得，投機者損失的大量財富固然是“買者自負”的結果，但如此的財富轉移恐怕也不是一個妥當的安排，況且這其中還包括了很多無知的中小投資者的財富損失。因此，可以認為，國內目前的權證創設尤其是認沽權證創設是一種純粹的利潤轉移活動，創設已是一種無風險的暴利游戲。

　　監管層兩難處境

　　其實，對于如何平抑權證市場的非理性投機問題，監管層一直處于一種兩難境地之中。如果不增加權證供給，權證市場將長期成為純粹賭博的市場，權證原有的市場功能無法實現，權證市場乃至相關衍生品市場的創新發展也將停滯不前。而如果為了達到供求平衡，允許大量創設權證，以及將來允許券商大量推出備兌權證進而向市場供應更多的權證，如果供應量足夠大，是可以達到權證市場供求平衡的目的，只是在這個過程中，恐怕將有幾百億甚至上千億的財富流給十幾家券商。這不僅不公平，而且對于

　　引入創設制度后是否達到了希望的效果，是否產生了其它意想不到的后果，值得進行回顧和反思，種種顧慮恐怕也是深交所遲遲沒有允許權證創設的部分原因，之前上證所對券商的權證創設也一度實行了額度限制。

　　應允許

　　基于以上分析，我們認為應該允許社保基金優先創設權證，可以允許其大量地進行創設活動，并優先從事備兌權證的發行等活動，待權證市場回歸正常后才開放其它主體創設或者發行備兌權證。以此來解決目前的兩難局面。這樣做的目的，一是因為社保基金本身資金雄厚，目前市場情況下，創設或者發行權證屬于基本沒有風險的活動，可以通過其大量的權證供應，促進權證市場供求平衡，定價合理；二是因為在平抑權證價格的過程中會有大量的財富轉移，但是在這種財富轉移過程中，投機者的財富轉移到了社保基金，充實了社保資金，從而最終成為整體國民共享的財富，而不是個別券商的壟斷利潤。社保基金增加的財富可以通過轉移支付的途徑，實現社會財富的合理分配，促進社會和諧發展。