圖：訪霸菱亞洲投資有限公司董事總經理蕭宇成，徐匯攝 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　在私募股權基金進軍中國的熱潮中，霸菱亞洲熱衷于投資中國內地非上市公司的股票。從前期投資到最終上市退出的三至五年間，霸菱的目標收益率在300%左右，霸菱亞洲投資有限公司董事總經理蕭宇成表示，這樣的野心并不算大。霸菱的目標公司一般保持了連續三年的盈利，當年獲利1000萬美元以上，公司的企業價值一般在5000萬至3億美金。作為成長型的公司，它們的年增長率在30%—50%間。就公司性質而言，霸菱投資的多是民營企業，其中大多數公司的創始人還在任上。

　　⊙本報見習記者 鄭焰

　　霸菱亞洲上海辦公室的入口處，掛著一幅醒目的中國當代藝術油畫：漆黑的海面上漂浮著一只巨大的青花瓷瓶，背景是廣袤的天際，幾位身負降落傘的小人從天而降。顯然，他們發現了珍寶。“這就像我們的生意，發現企業珍寶，投資它，并獲得收益。”霸菱亞洲投資有限公司董事總經理蕭宇成表示。

　　重金投資在中國

　　作為一只私募股權基金，霸菱亞洲熱衷于投資中國內地非上市公司的

股票。從前期投資到最終上市退出的三至五年間，霸菱的目標收益率在300%左右，蕭宇成表示，這樣的野心并不算大。

　　事實上，被稱為“門外的野蠻人”的私募股權基金，自2006年起就以驚人的速度在全球擴張。來自清科的數據顯示，2007年第一季度，17只針對亞洲市場(包括中國)的私募股權基金(PE)募資75.94億美元，規模同比增長329.5%。而中國政府此前也以30億美金的巨額外匯儲備參股黑石集團。

　　自1998年進入中國后，霸菱亞洲目前的資產管理規模達10億美金，其中約四分之三的投資項目落地在中國，蕭宇成對中國市場表示了堅定的信心。“中國企業家對自己的要求，遠遠超出了我的投資預期。”蕭宇成說。

　　看好項目猛追不舍

　　霸菱亞洲與世界銀行集團的私營部門機構———國際金融公司剛完成了對中國著名的綠色制冷劑生產商東岳集團的投資。霸菱亞洲與國際金融公司共同出資4720萬美元，持有該公司27.3%的股份。

　　東岳集團于1987年在中國山東省成立，現已發展成為亞洲區內生產環保制冷劑的翹楚，公司成為中國內地逾100家空調制造商的主要供貨商。

　　霸菱的投資過程并非一帆風順。蕭宇成于去年得知了東岳的募資計劃，隨即與公司聯系，但卻碰了一鼻子灰。“公司方對我說，對不起，恕不接待。”蕭宇成回憶道。要賺大錢，顯然需要堅持。盡管希望渺茫，霸菱仍然對東岳展開了投資前的盡職調查，發現東岳已具備氟化業的綜合價值鏈，其主要產品占中國市場的總份額約40%，并另有四氟乙烯聚合物(即“特富龍”)產品，極具投資價值。

　　事情在年底出現了轉機。在重組過程中，東岳集團希望回購旗下子公司股權，但是缺少周轉資金。東岳聯系了蕭宇成，問其是否能提供資金。霸菱亞洲在三周內，便運用其在亞洲廣泛的金融網絡，為東岳提供了1億多元人民幣，并介入其后的增資案，與國際金融公司共同投資東岳集團。

　　深入調查贏得超額回報

　　在蕭宇成看來，中國市場的魅力不言而喻。與印度相比，中國公司在上市通道與金融借貸方面仍不甚暢通。而考慮到

中國經濟快速的增長力，無疑為PE基金制造了機會，也預示了高額的利潤空間。當然，充分的調查與準確的信息，在這一過程中便成為成功的關鍵點之一。在PE收購的背后，是會計事務所、投資銀行、管理咨詢公司、律師事務所等專業咨詢機構的一整套產業與調查體系。

　　2005年初，在收購敏實集團股份前，霸菱曾花費20萬美元，聘請汽車產業咨詢公司羅蘭貝格制作了一份獨立的調研報告。一支5人團隊整整為此工作了6周時間。這份200多頁的報告在為霸菱提供了參考之余，還成為其后敏實上市過程中的路演資料。回想起當時汽車產業仍處于谷底，蕭宇成表示，“如果在不受追捧的產業里找到好的項目，就可能獲得超額回報。”

　　青睞成長期的民營企業

　　霸菱亞洲目前共有三期投資基金。一般而言，其單項投資的規模在2000萬至5000萬美金間。作為一只成長型基金，霸菱傾向投資于傳統行業中，走出創業期、具備一定規模且處于成長期的公司。

　　具體而言，霸菱的目標公司一般保持了連續三年的盈利，當年獲利1000萬美元以上，公司的企業價值(即市值加上負債)一般在5000萬至3億美金。作為成長型的公司，它們的年增長率在30%—50%間。就公司性質而言，霸菱投資的多是民營企業，其中大多數公司的創始人還在任上。

　　在股權方面，霸菱的底限是不低于10%，做一個比較重要的小股東，掌握15%—30%的股權。“我們的投資原則是靠中國企業自身的成長賺錢。如果占有股份過多，會讓原先企業的管理者失去主人感，失去對公司的責任心與沖勁。”蕭宇成表示。

　　做股東不能指手畫腳

　　而如何找到這樣的公司則是個藝術性很高的問題。蕭宇成表示，企業家引入外部投資人必須有一定的信任。除了靠個人關系外，這個市場上活躍著各種專業中介機構，包括投資銀行、投資咨詢機構以及會計師律師事務所等，霸菱多年經營也積累下來相當的客戶資源。“中國的企業已經過了對資本特別渴求的時期，我們必須要說服他們，并帶來切實的好處。”蕭宇成說。

　　成為股東后，霸菱會給公司指派CFO，但不參與具體經營業務。并為公司提供金融融資與IPO方面的幫助。有時候，由于整個亞洲業務范圍的關系網絡，也能給公司帶來業務方面的提攜。霸菱曾協助敏實集團引入了一家日本商社成為策略股東，以加強公司的外銷競爭力。

　　在具體行業方面，霸菱對內銷導向型的產品比較感興趣，包括

能源、教育、服務以及汽車零配件等行業。蕭宇成表示，這主要出于兩方面考慮：一是，中國境內的高成長，其收入呈現兩位數的增長，而歐美的收入增長是單位數增長；二是，投資資金主要來自歐美的投資人，他們希望分散風險，也不希望投資的企業過于仰仗歐美市場。

　　退出機制較為樂觀

　　在退出機制方面，上市退出是主流。霸菱有時也會遇到一些標的打算MBO(企業收購)的企業，他們也積極參與。利用杠桿收購(leverage buyout)，管理層可用極少的資金，占到可觀的股權。如果企業希望加速達到規模效益或垂直整合，霸菱能協助企業進行兼并，特別是跨國的收購兼并。“收購的企業未必一定要上市，但必須有明確的退出機制。”蕭宇成說。

　　目前霸菱亞洲已在中國完成了20個投資案例。蕭宇成對中國市場表示樂觀。霸菱目前正積極考慮A股上市的退出通道。“一方面海外上市有困難，另一方面，如果A股有更高的收益，那為什么不呢？”蕭宇成表示。他透露，通過與深交所和上證所的接觸，他對目前的狀況比較樂觀。

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　　霸菱進入中國9年規模翻兩番

　　霸菱亞洲1998年進入中國，時值亞洲金融風暴與美國網絡股泡沫期，募資顯得十分困難。蕭宇成告訴投資者，他們的亞洲投資基金的目標收益率在300%左右。常常會引人反問：“我們在美國都能有400%的收益，為什么要去亞洲？”他只能列舉亞洲市場的潛力，以及網絡泡沫的危險和資產分散配置的好處。“我們的資金多來源于政府養老基金。當普通投資者對亞洲望而卻步時，這些機構投資者卻認為是逢低介入的好時機。”蕭宇成表示。

　　第一期投資基金自1999年起運作，規模為3億美金。霸菱在這一時期投資了網易。這筆交易給他們帶來了過山車般的心理體驗。

　　霸菱于1999年以5元/股的價格進入網易，待到2000年納斯達克上市時，股價飆升至18元，其后網絡泡沫破滅，一夜間股價下跌到7毛錢，其后不長的時間內，又回升至70元錢。此次投資為霸菱帶來了超額的收益。

　　但蕭宇成表示，霸菱目前已從網絡等高科技概念的行業中撤離，轉向傳統行業，并且避免投資創業期的企業。蕭宇成笑道，“我們發現自己年紀大了，心臟承受不了這樣的體驗，而且客戶的要求也發生了轉變。當然，隨著中國經濟的發展，傳統行業也涌現出越來越多的投資機會。”

　　第二期投資基金募資于2002年完成，規模也是2.5億。待到霸菱2005年募集第三期投資基金時，亞洲，尤其中國已經成了全球資本炙手可熱的夢想之地。霸菱亞洲投資基金三期，一舉成功籌集4.9億美元，吸引了包括景順、德意志銀行、Pantheon、SEDCO、陶氏化學員工退休基金在內的廣泛的機構投資者。該基金的70%投向中國。

　　有意思的是，霸菱亞洲在四處出擊，尋找機會的同時，先在自己身上操作了一把。2004年，霸菱亞洲通過管理層收購MBO的模式，令該基金管理公司脫離了荷蘭國際集團，成為了獨立的私募基金管理公司。根據客戶要求與慣例，基金管理人員持有旗下基金2%的股權。這在保證利益共同體的同時，也為他們帶來了豐厚的收益。

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