編者按：俗話說，真金不怕火煉。這話用在基金市場里同樣有效。

　　在單邊上揚的市場行情中，所有基金的凈值都有大幅的增長，投資者單從表面的升幅是無從辨別其好壞的。然而，當(dāng)市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)，指數(shù)暴跌，基金凈值急驟縮水時，抗跌性好，跌幅排名靠后的基金就凸顯出與眾不同的“英雄本色”。因為，在投資市場里，“跑得快”的基金并不一定就是“賺得多”的基金，“賺得多”的基金才是最有投資價值的基金。

　　然而，當(dāng)前的現(xiàn)實是，基金經(jīng)理受到外界排名和考核的壓力，為了短期收益也會對一些投機、炒作題材的股票進(jìn)行配置。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)基金的換手率達(dá)到了驚人的1418%，這足以說明部分基金參與了“快進(jìn)快出”的投機行為。這類基金也許在單邊上揚的行情體現(xiàn)出它良好的增長率，但這不足以證明一只基金的投資能力。當(dāng)大跌來臨時，這些基金往往會現(xiàn)出原形。

　　暴跌是檢驗基金的最佳時機，因為風(fēng)險管理出色的基金，應(yīng)當(dāng)能在市場投機氛圍濃重的情況下進(jìn)行適度的減倉，回避高估值熱點股票，在暴跌前減少風(fēng)險。

　　那么，有哪些基金在暴跌中盡顯“英雄本色”？基民又該如何判斷抗跌的基金呢？本文以2007年以來的三次暴跌行情為例，幫助基民檢驗抗跌基金。

　　文/本刊記者 羅瑜

　　在持倉結(jié)構(gòu)中尋覓抗跌基金

　　基金投資的主要風(fēng)險來自股市波動的風(fēng)險。不同基金因為股票投資比例的不同，風(fēng)險自然也大大不同。因此，在股市下跌時基金凈值的跌幅就和基金具體的持倉結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。

　　事實上，不少基金公司從“五一”節(jié)后就開始減倉，倉位有所控制。很多業(yè)內(nèi)人士已看出股市正處于高位運行，需要技術(shù)性的調(diào)整；其次5月18日央行打出“三率”的組合調(diào)控政策，表明監(jiān)管部門對高漲的股市的擔(dān)心，政策調(diào)控市場的可能性已經(jīng)非常高。因此，優(yōu)秀的基金經(jīng)理敏感地減倉，并且將資金集中到抗風(fēng)險的大盤藍(lán)籌股上。因而不少基金在5月30日的暴跌中減少了損失。

　　比如，匯豐晉信龍騰基金組合中的一只重倉股為中集集團(tuán)(000039)，中集集團(tuán)作為藍(lán)籌龍頭股，并沒有讓匯豐晉信龍騰基金失望，5月30日這周該基金漲幅達(dá)到了12.83%。在暴跌中藍(lán)籌股表現(xiàn)出了很好的抗跌性，因而持有該股的基金整體上也表現(xiàn)優(yōu)異。

　　基金根據(jù)市場熱點和行情特征變動持倉結(jié)構(gòu)是很正常的，但是，一些基金為了獲取高收益，頻繁參與題材股操作，導(dǎo)致較高的換手率，而高換手未必帶來高收益。天相統(tǒng)計顯示，2006年股票換手率最高的基金是申萬巴黎盛利配置，換手率高達(dá)1657.83%，比平均值高出6.5倍。但2006年一季度申萬巴黎盛利配置漲幅僅為3.22%，居于榜尾�？梢�，高換手率并不必然帶來高收益。在業(yè)績排名靠前的基金中，有些換手率并不高，如上投阿爾法基金換手率為120.32%，還不到一些基金換手率的1/10，但其2006年的收益為173.01%，充分顯示了其擇股眼光精準(zhǔn)。此外，上投優(yōu)勢基金換手率為240.31%，這是一個頻度比較適中的換手率，但2006年的收益為171%，位居前列。

　　此外，一些持有進(jìn)入停牌階段股票的基金，由于停牌，目前這些基金的凈值較低，但一旦股票復(fù)牌，股票價格可能翻番，基金凈值可能快速增長。

　　比如基金泰和在封閉式基金中業(yè)績并不算突出，然而因持有S阿膠使它“身價倍增”。S阿膠從去年底至今年5月長期處于停牌狀態(tài)，5月初該股復(fù)牌后連續(xù)漲停，直至5月15日起再次停牌。在完成股權(quán)分置改革之后，S阿膠于6月1日起復(fù)牌，這意味著在此之前購入持有S阿膠4.09%的基金泰和，存在套利空間。

　　同樣獲得收益的還有建信優(yōu)選成長基金，因為其特有的重倉股S阿膠在6月1日復(fù)牌當(dāng)日大漲63.38%，因而其凈值也大漲4.07%，在此周暴跌的情況下凈值累計漲幅更是達(dá)到了7.46%，名列周凈值增長率的第一。

　　目前S雙匯(000895)因股改停牌，從去年5月停牌至今，一旦復(fù)牌，持有該股的基金凈值也可能增長迅猛，如基金金鑫、基金金泰、博時精選、華夏回報基金等在近期震蕩行情中就表現(xiàn)突出。

　　從Beta系數(shù)中判斷抗跌基金

　　Beta系數(shù)是用來衡量基金的收益和市場收益相關(guān)性的經(jīng)典指標(biāo)。簡單來理解，Beta系數(shù)描述的是在平均意義上，市場向上或向下波動時，基金收益相對市場收益波動的倍數(shù)。也就是說，Beta系數(shù)為1，說明基金收益波動幅度和市場相當(dāng)；Beta系數(shù)大于1，說明基金收益波動幅度大于市場收益；Beta系數(shù)小于1，說明基金收益波動比市場更小。正因為如此，Beta系數(shù)被當(dāng)做是基金風(fēng)險的一個重要衡量指標(biāo)，Beta系數(shù)越大，基金的風(fēng)險被認(rèn)為越大。

　　因此，對于投資者來說，可以依據(jù)基金的Beta系數(shù)辨別基金的風(fēng)險波動大小。例如金鷹優(yōu)選基金近一年的Beta系數(shù)為0.57，表明它收益波動比市場更小，表現(xiàn)了良好的抗風(fēng)險能力，收益穩(wěn)健。而長信金利基金近一年的Beta系數(shù)為1.04，說明基金收益波動幅度大于市場收益，收益波動較大。

　　通常的Beta系數(shù)把基金收益向上和向下的波動都計入了風(fēng)險。而在震蕩市下，投資者更關(guān)心的是市場發(fā)生大幅下跌時，哪些基金的損失更小。也就是說，只有收益向下波動的風(fēng)險更讓投資者關(guān)心。這就要通過基金的負(fù)Beta系數(shù)來判斷。負(fù)Beta系數(shù)小于1，說明在市場下跌時基金凈值跌幅小于市場；負(fù)Beta系數(shù)大于1，說明在市場下跌時基金凈值跌幅大于市場。

　　比如，在過去一年中，中銀中國精選的負(fù)Beta系數(shù)僅為0.5，大致可以理解為，歷次市場下跌的時候，中銀中國精選的凈值跌幅約為股票市場的一半。而嘉實300基金近一年負(fù)Beta系數(shù)為1.02，說明在近一年市場下跌的時候，嘉實300基金的凈值跌幅大于股票市場。

　　因此不難看出，風(fēng)險控制和抗跌能力的強弱將是在2007年震蕩牛市中選擇基金的一個重要參考指標(biāo)。下面從3次實戰(zhàn)暴跌中分析各基金的跌幅情況，供投資者借鑒和參考。