從美國封閉式基金市場的發展情況看，近年來封閉式基金折價率一直保持在10%以上，部分基金還出現了溢價交易。而中國封閉式基金2002年到2005年的折價率高達36%，2006年到2007年一季度為25%，即使近期封閉式基金大幅上漲，折價率仍然保持在較高水平。

　　尋找高折價的根源

　　業內專家認為，中國封閉式基金高折價根源在于治理結構，主要有以下兩方面的原因：

　　一是廣大基金份額持有人對基金運作難以進行有效的監督。與開放式基金不同，封閉式基金持有人只能通過二級市場交易賣出基金份額變現，退出效率低于開放式基金。因此為了保證自身利益，封閉式基金持有人對基金運作實施有效監督的要求更為強烈。

　　在中國現有基金治理結構下，持有人行使其監督權利的主要手段是召開基金份額持有人大會。但由于持有人的分散特性，以及召開持有人大會的門檻較高，封閉式基金投資者實際上難以有效行使其監督權利。

　　二是難以有效地激勵和約束基金管理人，平等對待封閉式基金和開放式基金。對基金管理人而言，做好開放式基金投資管理工作，可以迅速帶來巨大的經濟利益和宣傳效果；而封閉式基金由于規模規定，投資管理工作好壞給基金管理人帶來的收益和損失都不大。因此，實際運作中難免會出現基金管理人資源向開放式基金傾斜的現象。

　　其實，封閉式基金高折價率只是表象，深層次反映的是投資者對監督權缺失的不滿、對基金管理人的疑慮以及對基金未來增長前景的不確定。

　　怎樣創新能消除高折價？

　　根據以上封閉式基金高折價根源的分析，有關人士認為，應該從提高持有人大會召開的頻率和建立有效約束機制來從根本上改變治理結構，以至改變高折價的現狀。

　　首先是要降低召開基金份額持有人大會門檻，建立基金份額持有人有效監督投資運作的長效機制。比如，由基金管理人每年定期召集基金份額持有人大會，就關系到基金份額持有人利益的事項提交持有人大會審議，真正把基金份額持有人的監督權落到實處；定期召開基金份額持有人大會，也為基金參與各方協商解決涉及基金運作的重大事項創造了條件，有利于基金的平穩存續。美國的封閉式基金均要求每年至少召開一次基金份額持有人大會。

　　其次是要通過經濟杠桿調節管理人收入，形成有效的激勵約束機制。2002年，按照監管部門的要求，現有封閉式基金均停止收取基金管理人業績報酬；2005年，監管部門廢止了停止征收業績報酬的規定。

　　封閉式基金在取得較好投資收益的條件下，在固定管理費基礎上收取一定業績報酬，不違反現有規定。在社保組合和

企業年金管理制度中，均有收取業績風險

準備金的規定。即當基金凈值增長率低于一定水平時，基金管理費將有所減少，該項制度封閉式基金也可以借鑒。通過引入業績報酬和業績風險準備金，投資管理業績對基金管理人收入將產生重大影響，提高基金管理人積極性，督促其勤勉盡責。此項安排也是海外封閉式基金的通行做法。

　　有了上述兩項根本制度的保障，參考美國封閉式基金的現有折價水平，國內封閉式基金的折價率水平也可能降低到10%以下。

　　（天 水）

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