本報記者 張勇 上海報道

　　杭州的基民章先生近來發現，自己投資的基金本應該是以長線價值投資為主，可最近半年里每一個季度的前十大重倉股都有巨大變化，雖然收益不錯，但他還是隱隱覺得不對勁，“這樣的操作其實根本沒有堅持風格，頻繁換股就談不上價值投資�！�

　　其實，章先生碰到的這種情況并不罕見，據上海一位基金業人士估計，除指數基金外，其他股票型基金中大概有半數持股與原設定的投資目標不相符合，還有不少基金超過配置比例或者頻繁換股。

　　曾經被基金公司當成賣點的風格投資在牛市的“魔力”下被逐漸淡化，追逐熱點、看重排名的心理讓200多只偏股型基金扎堆在市場上最活躍的部分股票上，當初基金招募時說明書里的承諾似乎變得可有可無。

　　偏離承諾

　　據了解，目前基金違背契約進行股票投資主要兩種情況：一是股票類型選擇不符合原定的投資目標，二是交易行為有悖于契約中的風格。

　　華夏基金管理公司旗下的大盤精選基金，雖然名字稱為大盤精選，但實際投資的股票多數股本并不大。其2007年一季度報表顯示，前十大重倉股中，流通股本在1億股以下的就有兩只，1億到3億股的有四家，這六家合計持股市值占凈值的比例在15%左右。

　　由于季報只公布了前十大重倉股，因此該基金實際上持有小股本股票肯定會更多。而拋開收益不說，這種股票類型的選擇就似乎與其名稱有較大的出入。

　　上海WIND資訊的陳瑋稱：“雖然沒有具體的統計過到底有多少基金在股票選擇上與其名稱不符，但在對基金定期報告的統計中，我們明顯感覺到這一類情況非常的普遍，至少會在一半左右，只是不符合的股票倉位有多有少。”

　　選擇的股票與基金名稱不符，也就是與當初基金招募時的契約不符。

　　國海富蘭克林基金的管理人士表示，一般來說，每只基金都會確定一個投資風格，比如說偏重于選擇大盤股或小盤股，偏好于成長性好或者穩定性好的股票，而這個投資風格通常也會成為基金的名稱。

　　除了在股票類型上的選擇問題，不少基金在交易行為上也會背離最初的契約。

　　剛成立不久的中郵基金公司下屬的一只基金，在不到半年的時間里，換手率就高達606%，折合年周轉率約為1450%。而有趣的是，這只基金在契約中明確的指出是以價值投資為主，意味著推崇長線投資。

　　統計顯示，從2006年9月到今年3月，在該基金部分重倉股中，有17只股票的市值占基金資產凈值的比例超過5%，其中8只交易較為頻繁。一位業內人士指出，該基金持有的股票如此高頻率的周轉，其實是與價值投資明顯背離的。

　　而該基金的基金經理對此的解釋是，“調整投資組合是為了使我們的組合更有上升的空間與獲得超額收益。我認為，適當地做一些換手，比如，結構的換手是有必要的，差價的換手也是必要的，這樣的操作比較靈活�！�

　　不過，對于上述基金的這些做法，負責監管當地基金公司的上海證監局機構二處的人士表示，也并不能說他們違規。他說：“基金的契約在制定時關于投資目標的規定大多都比較含糊，除了指數基金、行業基金外，股票的選擇余地都比較大，因此不太好說他們選擇的股票就肯定背離了契約，但現在的確有一些基金投資的股票與基金名稱不符合�！�

　　事實上，基金背離契約的情況由來已久。業內人士表示，早在基金規模還不大的2003年，契約中規定專門投資科技股的小盤基金，就紛紛大買藍籌股，事先定好的契約都拋在了腦后，數據顯示，當時的54只基金中有40%的基金與原設定的投資目標不相符合。

　　2004年的半年報也顯示，國聯安基金管理公司的德盛小盤精選基金，就似乎更像是一個大盤股投資基金。在十大重倉股中，中國石化、長江電力、武鋼股份、上海汽車等超級大盤股占據了大半。

　　而德盛小盤在基金契約中明確給出了小盤股的投資界定：“基金管理人每季度將對中國A股市場中的股票按流通市值從小到大排序并相加，累計流通市值達到總流通市值50%的股票歸入小盤股集合”。但按照這一標準，德盛小盤十大重倉股中的前七家，都落在小盤股投資范圍之外。而其基金契約中還明確指出：“通常情況下，小盤股投資將占本基金股票總投資的80%以上�！�

　　誘因

　　“賺到錢了，背離契約可能也不會有誰找麻煩，可一旦行情變化出現虧損，這個問題可能就會被集中暴露出來。”國海富蘭克林基金管理人士說，“其實許多基金經理都看到了這個問題，但是一些客觀環境迫使他們不得不改變初衷追逐熱點，因此風格投資難以持續，經理們也有不少無奈。”

　　是什么力量驅使著眾多的基金把當初招募時的投資風格淡忘了？

　　“長期以來，基金市場形成了一個認識，那就是不管怎么操作，只有業績才是衡量成敗的因素。”富國基金的一位研究員表示，“為追求更高收益，為提高排名，基金經理們也只能去追逐市場上的熱點。”

　　公開資料顯示，2006年3月至6月間，大成藍籌穩健和大成精選的前十大重倉股中均有6只是屬于制造業，且主要是制造業中的食品、飲料為主；易方達旗下的兩只基金的前十大重倉股則幾乎都集中在批發、零售業和制造業兩大行業上。而這一期間，是上證指數從1200點的平臺向1700點上漲的時段，其中食品、飲料在當時被眾多機構一致看好，眾多基金都建倉了五糧液等股票。

　　進入2007年，由于股指期貨即將推出的預期，大盤藍籌則幾乎成為所有基金都必須配置的品種，而2007年初，也正是因為基金搶籌大盤股，指數也一路沖高至3000點，但基金的這種操作基本上就無投資風格可談。

　　同時，一家基金公司一旦認定一只股票有上漲趨勢，旗下的基金不分風格都會大舉建倉，比如2006年中期，易方達旗下平穩、策略成長、積極成長等基金合計持有蘇寧電器流通股數1630.16萬股，合計占其實際流通A股的比例達到14.49%。

　　另一方面，現在以投資風格去選擇基金的散戶投資者并不多，業內人士表示，不少人是閉著眼睛買基金，他們只看重收益。也正是因為基民選擇基金時不夠理性，基金的同質化現象非常明顯。

　　因此，即使當初招募時設計的投資風格多么有特色，一旦收益不如市場上最火爆的熱點，基金經理就會忍耐不住而變化投資目標�！耙驗槿绻�跑不過大盤，凈值排名靠后了，就可能引發基金投資者的贖回。”

　　事實上，上述因素給中國的公募基金經理造成了巨大的壓力，以至于該行業的平均職業壽命只有六個月，跳槽情況十分普遍。

　　銀河證券近期的一份研究報告顯示，今年1季度，我國341只基金中，發生基金經理變動72人次；4月份，193只

　　“對于投資者來說，選擇基金還是要認真比較基金的投資風格，不要盲目的投資。”華安基金的機構客戶經理吳先生認為，“買許多基金并不表示你分散投資，燒八個菜吃并不表示你營養均衡，很可能這八個菜都是魚做的，燒法不同而已�！�

　　不過，也有基金行業的人士表示：“要讓基金投資者成熟起來是需要時間的，但基金公司本身和監管部門也需要花力氣在基金監督體制上的改進，給投資者一個良好的投資環境�！�

　　基金違背契約進行股票投資主要兩種情況：一是股票類型選擇不符合原定的投資目標，二是交易行為有悖于契約中的風格

　　來源：經濟觀察報網