□孟輝

　　隨著新的管理辦法的實施，信托公司積極探索新的投資領域，以發揮自身投資渠道多元化的優勢。在這一過程中，私募股權投資信托（Private Equity Invest-ment Trust）成為了信托公司構建競爭優勢，培育新的盈利增長點的重要依托，近期陸續有多家信托公司推出了以私募股權投資信托為賣點的信托產品，受到了市場的關注。其中，中信信托推出的“中信錦繡一號股權投資信托”（以下簡稱“錦繡一號”）具有一定的典型性，通過分析該產品可以為后續相關產品的設計提供參考和借鑒。

　　作為國內目前首例具有私募股權投資性質的產品，“錦繡一號”在產品設計過程中有如下幾個特點值得借鑒。

　　一是投資領域明確。不同于一般證券投資信托主要在二級市場獲取價差收益，股權投資信托的投資領域主要集中在一級市場或一級半市場，通過所投資企業的上市實現收益的變現和退出。由于企業上市的不確定性較大，因此私募股權投資的領域非常明確，有特定的產業界定，以利于發揮投資管理人的專業化優勢。“錦繡一號”充分發揮了中信集團在金融領域積累的資源，明確信托投資的收益主要來源于金融機構的股權投資收益，包括未上市金融機構的IPO戰略配售和已上市金融機構的定向增發等，體現了這一原則。

　　二是設置封閉期。股權投資的盈利模式決定了股權投資的長期性和不確定性，因此通常應根據所投資對象的期限設置一定的封閉期，保證投資計劃不會因為部分投資者的贖回影響整個投資計劃的利益最大化。“錦繡一號”根據自身特點，設置了5年的封閉期。考慮到在此期間個別投資者的流動化需求，“錦繡一號”從第3年開始每年設置一次轉讓期，但轉讓費高達受益權累計收益的30%，從而體現了鼓勵長期客戶參與投資，避免資金短期流動對投資活動造成的不利沖擊。

　　三是參與利潤分成。“錦繡一號”一個重要特點是中信信托不僅作為受托人和投資管理人收取一定的管理費，而且以部分自有資金認購了該產品的次級受益權，在為優先受益人提供有限度的信用增強的同時，參與了投資收益的分成。由于股權投資的高風險，為了保證投資人與管理人之間的利益一致，有必要引入投資管理人參與利潤分成，這是此類高風險高收益投資的普遍做法。

　　盡管“錦繡一號”為后續的類似私募股權投資產品的開發提供了可資借鑒的樣本，但在客戶定位方面由于引入銀行作為銷售渠道，可能存在潛在的風險。

　　由于股權投資本身的高風險性，使得其客戶通常定位為具有一定風險識別能力和風險承擔能力的合格投資人。中信信托為“錦繡一號”設置了較高的認購門檻，即認購金額不低于1000萬元，超過部分按照100萬的整數倍增加，認購金額的高門檻符合體現了這一投資的私募特性。但是商業銀行作為單一委托人的介入使得投資者門檻下降。由于股權投資信托的吸引力，先后有中信銀行和建設銀行推出“中信

理財之錦繡1號”和“建行財富三號”人民幣信托

理財產品，募集資金投資“錦繡一號”優先受益權。相對于“錦繡一號”的投資高門檻，

人民幣理財的門檻明顯降低，投資品種的風險特征與投資者的風險承擔能力的差異使得商業銀行在理財業務中存在潛在的風險，需要完善相關操作流程，向客戶充分揭示投資風險，以避免潛在的業務糾紛對銀行聲譽的影響。

　　應該看到，私募股權投資對投資管理人的素質要求較高，并不是所有的信托公司都具有中信信托那樣的資源積累，因此對于其他信托公司而言，可以借鑒目前信托公司與私募基金合作的證券投資信托模式，信托公司構建一個規范的受托管理平臺，通過與專業的股權投資公司合作，共同拓展股權投資信托業務。在這一過程中，信托公司除了積累經驗，培育客戶以外，還可以考慮在優先/次級受益權結構下，設置多個受益權層次，由信托公司認購部分中間層次的受益權，以合理匹配投資者、投資管理公司和信托公司的激勵和約束，保證各方利益一致，實現股權投資的利益最大化。

　　總之，私募股權信托作為一個全新的投資品種不僅為投資者提供了新的投資渠道，也為信托公司構建新的盈利模式提供了機會和挑戰。

　　（作者來自特華博士后工作站）

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