同仁堂今年以來走勢非常強勁 史麗 資料圖 張大偉 制圖“研究創(chuàng)造價值”曾經(jīng)是熊市中所有機構(gòu)的一致共識，但卻在今年牛市中受到最大重擊。先是基金重倉股全面落后市場，接著又出現(xiàn)了機構(gòu)關(guān)于“價值投資”標準的爭論，基金群體的投資取向出現(xiàn)空前分化。

　　寶盈基金今年一舉發(fā)掘出了同仁堂、中國重汽、冀東水泥等股票。上述股票不僅在“5·30”大跌前漲勢如虹，在大跌之中和之后也表現(xiàn)堅挺。上述股票是怎么發(fā)掘出來的？聽一聽，寶盈基金在研究和投資方面的最新理解和探索顯然有其價值。◇本報記者 弘文

　　專業(yè)化研究

　　醫(yī)藥股的復雜人盡皆知，一位醫(yī)藥研究員曾經(jīng)感嘆，醫(yī)藥行業(yè)根本不是一個行業(yè)，而是十幾個，甚至幾十個子行業(yè)的總集。“而且這些行業(yè)之間的關(guān)聯(lián)度不會比投資品和消費品的行業(yè)關(guān)聯(lián)度高多少。”

　　不過，寶盈基金今年在一個中藥股———同仁堂上，卻挖到了大桶的金子。在去年大批機構(gòu)撤離同仁堂的當口，寶盈基金就瞄上了它。

　　今年1季度末，寶盈年初新發(fā)的寶盈策略成長基金一舉成為同仁堂的第一大流通股東。其后短短兩個月來，同仁堂的漲幅翻倍。甚至5月30日至今，該股仍然創(chuàng)出了新高。

　　上述決策的背后原因是什么？主導同仁堂投資的寶盈基金陳茂仁揭開了其中原委。陳茂仁是醫(yī)學博士，碩士生導師，當年主攻心臟病的治療，還參與過新藥審核，這樣的經(jīng)歷在中國的醫(yī)藥研究員中絕無僅有。聽陳茂仁談起醫(yī)藥研究來，也是一種完全不同的感受。在陳看來，現(xiàn)在很多醫(yī)藥上市公司的研究，仍舊停留在“想，猜，拍腦袋”的階段，也就是研究員覺得這個產(chǎn)品能夠賣5個億，就給他5個億收入的估值，至于到底結(jié)果怎樣，則只有碰運氣。這正是導致了目前醫(yī)藥股票盈利預(yù)期波動大、黑馬股和陷阱頻出的局面。

　　陳茂仁分析，近期備受關(guān)注的醫(yī)藥股基本可以分為以下幾大類，包括以同仁堂、片仔癀、東阿阿膠、云南白藥為代表的品牌中藥類。以恒瑞醫(yī)藥為代表的西藥類，華海、海正在內(nèi)的原料藥以及南京醫(yī)藥、國藥股份為代表的醫(yī)藥商業(yè)類公司等。這其中，品牌中藥的潛力最大，相比其他兩類的發(fā)展空間要更大，發(fā)展的難度也小。這是很多醫(yī)藥研究報告所沒有意識到的。

　　“其中的原因就在于品牌中藥的發(fā)展短板在于營銷，而西藥的發(fā)展短板在于新產(chǎn)品研制，原料藥的發(fā)展則受制于行業(yè)盈利模式。相比較而言，營銷的改善力度顯然要比研制一個成功的新產(chǎn)品，或是改變一個行業(yè)的盈利模式來的容易得多。” 陳茂仁說。

　　尤其是伴隨著國民消費能力的提升，健康消費這一塊的上升速度和空間不容置疑。兼具治療和保健雙重功效的品牌中藥的發(fā)展面臨很好的機遇。與這種消費機遇相比，醫(yī)療器械的階段性增長，或是原料藥的周期性波動要來的廣大得多。

　　此外與西藥多數(shù)是產(chǎn)品品牌相比，品牌中藥是一個公司品牌，可以迅速覆蓋到公司生產(chǎn)的所有產(chǎn)品上，這種品牌延伸度也是西藥所不具備的。

　　“因此，對于中藥股來說，其長期價值不能用短期下2006年的市盈率評估，而是要從更長期的趨勢去判斷。”正是這個判斷，使得寶盈基金得以在機構(gòu)普遍看弱的年初，以低位大規(guī)模建倉中藥股，獲利頗豐。

　　上下結(jié)合式分析

　　冀東水泥則是另一類股票———投資品的代表，恰恰是在今年初，關(guān)于這類股票業(yè)內(nèi)的爭議非常之大。有很多大型基金公司認為，此類產(chǎn)品的景氣度將會快速趨弱，因此，大規(guī)模出貨，導致上述行業(yè)的股票價格在1至2月間出現(xiàn)巨幅波動。

　　而同期，寶盈鴻利收益基金則大規(guī)模介入，將該股提升為1季度末的第三大重倉股，寶盈鴻利收益基金基金經(jīng)理認為，冀東水泥的投資比較好地體現(xiàn)了寶盈基金目前“由上至下”，“由下至上”緊密結(jié)合的投資研究方法。這個方法在投資品的研究上尤其有效。

　　當時敢于買冀東水泥，首先在對宏觀經(jīng)濟判斷上，覺得固定資產(chǎn)投資增速下不來，這個和當時的市場看法是有分歧的。但是通過年初的調(diào)研，寶盈基金的團隊發(fā)現(xiàn)，許多國內(nèi)大城市都在大興土木，城區(qū)的擴大明顯，北京從3環(huán)到5環(huán)，深圳從關(guān)內(nèi)到關(guān)外，整個城鎮(zhèn)化進程沒有減速反而加快。另外，

中國經(jīng)濟的重

化工業(yè)化進程以及政策現(xiàn)實決定了，保持一個相對比較高的固定資產(chǎn)投資增速的可能性很大。

　　第二，從企業(yè)層面上看，很多行業(yè)的投資回報率比較高，整體中國處于低利率環(huán)境有投資沖動。另外，一些地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資力度比較大，這也會提高對于鋼鐵、有色、以及水泥這樣的投資品的景氣度。

　　從宏觀經(jīng)濟出發(fā)（從上至下）的角度看，寶盈基金投研團對投資品的信心是比較足的。“而從下往上看呢，寶盈基金的研究員發(fā)現(xiàn)，歷年來從不漲價的華北地區(qū)的水泥價格在今年一季度明顯上漲。這種“淡季漲價”的狀況，顯然預(yù)示著華北地區(qū)的水泥出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面，這從側(cè)面驗證了他們對于宏觀經(jīng)濟的判斷。

　　而冀東水泥的生產(chǎn)基地，恰恰居于華北地區(qū)水泥供應(yīng)的黃金地帶，運輸半徑覆蓋北京和天津兩大城市。這使得公司分享行業(yè)景氣的程度更加明顯。這成為了寶盈鴻利收益基金敢于大舉購買該股的一大原因。

　　另外，對該股的投資其實還包含了寶盈投研團隊對于中國經(jīng)濟持續(xù)增長的一個信心。“中國作為一個經(jīng)濟持續(xù)增長的國家，它的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的進程遠未結(jié)束。這為與經(jīng)濟增速密切相關(guān)的公司提供了一個很好的發(fā)展基礎(chǔ)。”

　　客觀化投研平臺

　　寶盈基金副總經(jīng)理于志認為，寶盈基金研究能力的提升，與公司在投研體制上做的探索創(chuàng)新有關(guān)。其中，包括建立投資經(jīng)理制度，以及客觀化投資和研究流程的做法，對于維護研究的專業(yè)性、獨立性和客觀性，形成系統(tǒng)化、專業(yè)化的研究體系有很大裨益。

　　在具體流程上，宏觀策略小組根據(jù)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟研究以及金融工程、行業(yè)研究員的建議，提交大類資產(chǎn)配置以及行業(yè)、風格配置建議。在投研例會上進行充分討論后提交投委會，投委會通過后交由基金經(jīng)理執(zhí)行，基金經(jīng)理有權(quán)力進行一定幅度的偏離，但是偏離的幅度有嚴格的限制，另外，寶盈基金還推行投資經(jīng)理制度，即由資深的行業(yè)研究員決定其研究的行業(yè)的股票配置。

　　另外，公司堅持實行團隊協(xié)作，而不推崇明星基金經(jīng)理。以建立一個投資研究一體化的客觀化投資研究平臺作為研究目標。于志表示，基于客觀化投資研究平臺，寶盈基金會堅持價值投資，通過“風險管理創(chuàng)造收益，研究創(chuàng)造價值”，為基金持有人創(chuàng)造長期、穩(wěn)定、持續(xù)的收益。

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