◇寶康消費品基金基金經理 王孝德

　　在中國人當前的生活中，正在經受著資產價格上漲的強烈沖擊，從股市到房地產，我們每天都在切身體驗著。在大眾輿論的解釋中，提得最多的就是所謂的“流動性過�！蓖苿又�中國資產價格的上漲。簡單地說，就是原先貨幣與實物之間的對應關系被新的變量打破了，貨幣多了，實物的價格自然就漲了，這很自然。但是，“流動性”問題是解釋資產價格上漲的全部嗎？本文想在國家競爭力角度來解釋一國的資產價格，因為我認為“流動性過�！焙艽蟪潭壬现皇菄�家競爭力提升的“中間”結果，中國國家競爭力的大幅提升才是驅動資產價格上漲的真正原因。在這里，我們簡單地把國家競爭力理解為企業層面的全球競爭力。

　　簡單回顧一下日本的情況就很清楚了，日本當年國內資產價格大幅上升時期正是其

豐田汽車、一批家電企業的產品橫掃歐美市場的時候�；氐街袊�的現實，我們看到在中國的出口結構中，重型機電產品的重要性已經越來越勝過原先的輕工產品（服裝、玩具）和初級原材料。在工程機械行業中，我們看到中國的產品正在以70％左右的價格在搶占國外競爭對手的市場；在電訊設備領域我們看到華為與中興通訊的崛起；在工程施工領域，我們同樣看到中材國際等公司在全球的市場份額正在迅速擴張，類似的故事我們幾乎可以在絕大多數可貿易品行業中觀察到。

　　那又是什么因素在驅動著中國企業的全球競爭力呢？從生產要素層面看，人工成本依然是中國企業最大的優勢；資金問題已經不是大問題了，中國的金融市場經過這么多年的市場化改革，優勢企業融資渠道基本上沒有問題；從技術要素上看，我們看到很多國內企業與國外頂尖競爭對手比較還是有一定差距的，無論是制造業還是服務業我們都可以觀察到這一點，但是國內龐大的市場容量和近水樓臺式的分銷渠道優勢可以在很大程度上彌補技術上的劣勢，況且企業的競爭力是全方位的綜合素質，要素之間是可以相互補充的。

　　既然中國這一輪資產價格的上漲是由我們企業層面的國家競爭力驅動的，那到什么時候這種上漲趨勢會停頓和結束呢？答案很簡單，當中國的企業不再具備全球競爭力的時候。那什么因素會在什么時候使得中國的企業不再具備全球競爭力？我想，

人民幣匯率只是“現象”層面的解釋因素（正像我們前面描述的用“流動性過剩”來解釋資產價格上漲一樣，在邏輯上差不多是同義重復），最根本的因素是與人口結構相關的儲蓄率的變化。人口結構的變化，會使得中國企業的人力成本優勢逐漸喪失，年輕一代的崛起將徹底改變當前的高儲蓄率引致的高投資率，投資率下降自然會降低貿易順差。

　　把上述過程動態化，我們就可以在國家財富層面理解大國崛起的過程。正是一批中國企業強勁的全球競爭力驅動著中國資產價格的上漲，資產價格上漲也就意味著國家財富的積累。但當我們的財富增多的時候，實際上就意味著我們的時間價值（單位生命時間對應的貨幣量）在提升，意味著中國的勞動力成本優勢將消失，意味著土地成本和商務成本的提升，這時原先的競爭優勢將逐漸消失，資產價格的上漲也就失去了強勁的驅動力。

　　值得慶幸的是，我們并沒有回到原先的貧窮狀態，因為我們手上的存量資產已經大幅增值，雖然我們要直面收入流量增長上的損失。

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